Fin du cycle de réduction de moitié du Bitcoin ! Wintermute : la liquidité remplace la rareté comme moteur du marché

Le cycle quadriennal du Bitcoin a autrefois offert une règle simple : la réduction de moitié des récompenses signifie une rareté accrue, ce qui implique des prix plus élevés. Cependant, cette semaine, le prix du Bitcoin oscille au-dessus de 100 000 dollars, ayant chuté d’environ 20 % par rapport à son pic de plus de 126 000 dollars en octobre, rendant cette vieille règle obsolète. Le market maker Wintermute a désormais exprimé publiquement un point de vue auparavant non divulgué, selon lequel le cycle quadriennal impulsé par la réduction de moitié du Bitcoin n’est plus valable.

La décennie dorée et l’effondrement de la théorie de la réduction de moitié du Bitcoin

La logique de la réduction de moitié du Bitcoin était autrefois simple et élégante. Ce modèle a duré plus de dix ans : tous les quatre ans, la récompense donnée aux mineurs sur le réseau est divisée par deux, resserrant ainsi l’offre, ce qui déclenche une frénésie spéculative et pousse le prix à des sommets historiques. Après la première réduction en 2012, le Bitcoin est passé d’environ 12 dollars à 1 000 dollars. Après celle de 2016, le prix est passé de 650 dollars à 20 000 dollars. En 2020, le Bitcoin a dépassé 69 000 dollars.

Cette régularité a fait de la réduction de moitié un événement clé pour les investisseurs en cryptomonnaies. De nombreux analystes, traders et institutions ont construit leurs stratégies autour de ce calendrier. Cependant, la réduction de moitié de 2024, la quatrième, semble avoir brisé cette magie. Depuis cet événement en avril, l’émission de nouveaux Bitcoin par bloc est restée stable à 3,125, soit environ 450 nouveaux coins par jour. À leur valeur actuelle, cela représente environ 45 millions de dollars par jour.

Cela peut sembler beaucoup, mais par rapport à la taille du capital institutionnel circulant via ETF et autres produits financiers, c’est insignifiant. Quelques ETF peuvent absorber en une journée une valeur de 1,2 milliard de dollars en Bitcoin, soit 25 fois la nouvelle émission quotidienne. Même le flux net hebdomadaire habituel peut atteindre ou dépasser la quantité totale de Bitcoin émise en une semaine. Cette différence d’échelle modifie fondamentalement la dynamique de l’offre et de la demande.

La réduction de moitié n’a pas perdu toute sa signification : elle influence encore considérablement la situation économique des mineurs. Elle réduit leurs revenus de moitié, forçant les mineurs peu efficaces à quitter le marché, ce qui augmente le seuil de sécurité du réseau. Mais en termes de valorisation du marché, la situation a changé de façon notable. La limite n’est plus l’émission de nouveaux coins, mais la quantité de capitaux circulant par le biais de canaux réglementés.

Flux de capitaux ETF et corrélation parfaite avec la tendance des prix

(Source : Wintermute)

Les récents mouvements de prix du Bitcoin ont été parfaitement corrélés à un indicateur : les flux de capitaux vers les ETF. Jusqu’à la semaine du 4 octobre, les levées de fonds mondiales pour les ETF cryptographiques ont atteint 5,95 milliards de dollars, un record historique, principalement concentré aux États-Unis. En seulement deux jours, les entrées nettes ont atteint 1,2 milliard de dollars, un nouveau sommet. Cette afflux de capitaux a coïncidé presque parfaitement avec la montée du Bitcoin vers près de 126 000 dollars, un sommet historique.

Mais plus tard dans le mois, les flux se sont ralentis, et le marché a également reculé. Au début novembre, en raison de données mitigées sur les ETF et de faibles sorties de capitaux, le prix du Bitcoin est retombé autour de 100 000 dollars. Cette similitude est frappante, mais pas fortuite. Depuis des années, la réduction de moitié a été le modèle le plus clair pour comprendre la mécanique de l’offre et de la demande du Bitcoin. Aujourd’hui, les flux de capitaux vers les ETF ont remplacé la réduction de moitié comme principal moteur de la tendance des prix.

Le rapport de Kaiko Research d’octobre a documenté cette transition en temps réel. Au milieu du mois, une vague de déleveraging soudaine a entraîné une perte de plus de 500 milliards de dollars de la capitalisation totale du marché crypto, en raison d’un effondrement de la profondeur du carnet d’ordres et d’un reset des positions sur les contrats dérivés à des niveaux inférieurs. Tous ces signes indiquent une crise de liquidité, et non une contraction de l’offre. La baisse du prix du Bitcoin n’est pas due à des ventes par les mineurs ou à l’approche d’un nouveau cycle de réduction de moitié, mais à la disparition des acheteurs, à la liquidation des positions dérivées, et à l’amplification par le carnet d’ordres de chaque vente.

Aujourd’hui, la hausse des prix commence généralement lors des sessions de trading américaines, où l’activité ETF est la plus intense. Depuis le lancement de leur produit, Kaiko s’est concentré sur cette structure. La liquidité en Europe et en Asie reste importante, mais elle joue désormais un rôle de pont pour relier la session américaine, plutôt qu’un centre autonome. Cette concentration géographique montre que le pouvoir de fixation des prix du Bitcoin a migré vers les investisseurs institutionnels américains.

Stablecoins et restructuration de la dynamique de marché via l’effet de levier

Les stablecoins apportent une couche supplémentaire de sécurité à cette nouvelle économie de la liquidité. Selon les sources, la masse totale de tokens liés au dollar oscille entre 280 et 308 milliards de dollars, devenant ainsi la monnaie de référence du marché crypto. Historiquement, la croissance de la circulation des stablecoins a été étroitement liée à la hausse des prix des actifs, car ils offrent de nouvelles garanties pour le levier et une liquidité instantanée pour les traders.

Si la réduction de moitié limite l’afflux de nouveaux Bitcoin, les stablecoins ouvrent la porte à une demande accrue. Chaque expansion de l’offre de stablecoins signifie une nouvelle capacité d’achat sur le marché, tandis qu’une contraction indique une sortie de capitaux et une pression potentielle à la baisse des prix. Cette dynamique rend la surveillance de l’offre de stablecoins essentielle pour anticiper la direction du marché, peut-être même plus que la réduction de moitié elle-même.

Ce changement explique aussi la volatilité accrue du marché. Lors des précédentes réductions de moitié, les tendances haussières s’accompagnaient souvent d’une phase d’accumulation lente, où l’enthousiasme des petits investisseurs s’ajoutait à une offre en diminution constante. Aujourd’hui, le prix peut fluctuer de plusieurs milliers de dollars en une seule journée, en fonction des flux de capitaux ETF ou de la réduction de stablecoins. La liquidité provient principalement des investisseurs institutionnels, mais elle reste volatile, transformant la cyclicité quadriennale en une volatilité de marché à court terme.

Les trois caractéristiques du nouveau marché

Concentration géographique : la session américaine domine la découverte des prix, l’Europe et l’Asie jouent un rôle de pont

Domination institutionnelle : la capacité d’absorption quotidienne des ETF est 25 fois celle de la production minière journalière, l’impact des petits investisseurs est marginalisé

Amplification de la volatilité : l’effet de levier et la pénurie de liquidité rendent les mouvements de prix plus violents et imprévisibles

Les données de CoinGlass sur le financement des contrats à terme et les positions ouvertes montrent que l’effet de levier reste un facteur clé, amplifiant la volatilité des prix dans les deux sens. Lorsque les taux de financement restent élevés sur le long terme, cela indique que les traders doivent payer un coût élevé pour maintenir leurs positions longues, et lorsque la liquidité se tarit, le marché peut connaître des retournements brusques. La chute d’octobre a été causée par une hausse des coûts de financement et un retrait massif des ETF, illustrant la fragilité de cette structure en période de pénurie de liquidité.

Perspectives futures : le cycle de liquidité détermine la fourchette de prix

Dans les mois à venir, la tendance du Bitcoin dépendra principalement des facteurs de liquidité. La prévision de base est qu’avec des flux ETF modérés et une croissance lente de l’offre de stablecoins, le prix oscillera entre 95 000 et 130 000 dollars. Si un scénario haussier se concrétise, par exemple avec de nouveaux records de flux ETF ou une approbation réglementaire pour de nouveaux produits, le prix pourrait dépasser 140 000 dollars.

Inversement, en cas de pénurie de liquidité, avec plusieurs semaines de sorties ETF et une baisse de l’offre de stablecoins, combinée à une nouvelle réinitialisation de l’effet de levier, le Bitcoin pourrait retomber vers 90 000 dollars. Ces résultats ne dépendent pas de l’émission de nouveaux Bitcoin par les mineurs ou de la proximité de la réduction de moitié, mais plutôt de la vitesse à laquelle les capitaux entrent ou sortent via des canaux qui ont remplacé la réduction de moitié comme principal mécanisme de régulation.

Le Bitcoin devient ainsi un actif sensible à la liquidité, ce qui pourrait décevoir ceux qui voyaient la réduction de moitié comme un événement cosmique, un compte à rebours vers la richesse. Mais pour les actifs désormais détenus par des institutions, intégrés dans des ETF, et échangés contre des stablecoins, cela marque simplement leur passage vers une maturité. La réduction de moitié n’a peut-être pas disparu, elle a simplement été déclassée.

Les récompenses de bloc continueront à être divisées par deux tous les quatre ans, et certains traders continueront à s’y référer. Mais la véritable dynamique a changé. Si la dernière décennie a appris aux investisseurs à suivre la montre de la réduction de moitié, la prochaine décennie leur enseignera à suivre les flux de capitaux. La nouvelle chronologie du Bitcoin ne se mesure plus en années, mais en milliards de dollars de flux entrant et sortant via ETF, émission et rachat de stablecoins, et autres capitaux cherchant la liquidité dans un marché qui a déjà dépassé ses mythes. Les mineurs continuent de marquer le temps, mais c’est désormais le flux de capitaux qui rythme le marché.