Wintermute : Le contexte macroéconomique est favorable, mais la performance des cryptomonnaies reste inférieure à celle des autres classes d'actifs. Où se situe le problème ?

Wintermute récemment a publié sur X que l’environnement macroéconomique reste favorable, notamment avec une baisse des taux d’intérêt, la fin du resserrement quantitatif et des marchés boursiers proches de leurs sommets. Cependant, avec la diminution progressive des flux de capitaux après la réunion du FOMC, la performance des cryptomonnaies reste en retard. La liquidité mondiale continue de s’étendre, mais le capital n’afflue pas dans le marché des cryptomonnaies. Les flux vers les ETF stagnent, l’activité de trading DAT s’essouffle, seul le stablecoin continue de croître. La structure du marché semble saine, l’effet de levier a été maîtrisé et les positions sont plus claires. Toutefois, une reprise des flux vers les ETF ou DAT serait un signal clé pour la reprise de la liquidité et un potentiel rattrapage.

Mise à jour macroéconomique

La semaine dernière, la baisse des taux par la Fed, la publication du procès-verbal du FOMC et les résultats financiers de plusieurs grandes entreprises technologiques américaines ont provoqué une volatilité inévitable. Comme prévu, la Fed a réduit ses taux de 25 points de base, la fin du resserrement quantitatif a été officialisée, et les résultats de Mag7 ont été plutôt satisfaisants. Cependant, Powell a rétracté la quasi-certitude d’une nouvelle baisse des taux en décembre, ce qui a maintenu une certaine volatilité sur le marché. Avant la réunion, la prévision de fluctuation des prix était de 95 %, elle est désormais retombée à environ 68 %, ce qui a incité les traders à réajuster leurs stratégies, avec une forte reprise de l’aversion au risque.

Ce repli n’est pas dû à une panique, mais plutôt à un ajustement des positions. Certains investisseurs, trop optimistes avant la réunion, se sont retrouvés dans une situation de « premier arrivé, premier servi », le marché ayant déjà intégré la volatilité de 25 points de base. Après la réunion, les marchés boursiers se sont rapidement stabilisés, mais la performance des cryptomonnaies n’a pas suivi cette reprise.

Au moment de la rédaction, le prix du BTC et de l’ETH oscille dans une fourchette, respectivement autour de 107 000 $ et 3 700 $, tandis que d’autres cryptomonnaies restent volatiles, principalement sous l’impulsion de l’humeur du marché à court terme. Comparé à d’autres classes d’actifs, le marché des cryptos affiche la pire performance.

Au niveau des indices, la semaine dernière a été marquée par une forte baisse, avec une chute de 12 % de l’indice GMCI-30. Les baisses générales ont été :

• Secteur du jeu : -21 %
• Marché secondaire : -19 %
• Mèmes et expressions : -18 %
• Actions de petites et moyennes capitalisations : environ -15 à -16 %

Seuls les secteurs de l’intelligence artificielle (-3 %) et de DePIN (-4 %) ont montré une relative résilience, grâce notamment à TAO et à la reprise de certaines actions proxy plus tôt la semaine dernière. Globalement, cette chute semble avoir été principalement alimentée par des flux de capitaux plutôt que par des fondamentaux, ce qui concorde avec la tendance de contraction de la liquidité après la réunion du FOMC.

Pourquoi, alors, la performance des cryptomonnaies reste-t-elle en retard par rapport à la hausse des actifs risqués mondiaux ?

En résumé, la question concerne la liquidité : ce n’est pas un manque de liquidité, mais la direction de celle-ci qui pose problème.

La liquidité mondiale continue de s’étendre. Les banques centrales de plusieurs pays affaiblissent les actifs relativement forts, plutôt que faibles. Ce phénomène, que nous n’avions observé que rarement auparavant, est généralement suivi d’un regain d’appétit pour le risque. Le problème ici est que la nouvelle liquidité n’a pas, comme par le passé, afflué dans le marché des cryptomonnaies.

L’offre de stablecoins continue d’augmenter ( +50 % depuis le début de l’année, soit 100 milliards de dollars supplémentaires ), mais depuis l’été, les flux vers les ETF se sont stabilisés, avec une gestion d’actifs d’environ 150 milliards de dollars pour le BTC ETF. Les canaux de trading DAT, autrefois très actifs, sont désormais silencieux, avec une chute importante du volume sur les marchés secondaires comme le Nasdaq.

Parmi les trois principaux moteurs de flux de capitaux au premier semestre, seul le stablecoin fonctionne encore. Les flux vers les ETF se sont stabilisés, l’activité DAT s’est tarie, et bien que la liquidité globale reste abondante, la part de capitaux dirigés vers les cryptomonnaies a considérablement diminué. En d’autres termes, les flux ne se sont pas arrêtés, ils se sont simplement tournés vers d’autres secteurs.

L’engouement initial s’est estompé, la composition des ETF s’est normalisée, et les investisseurs particuliers se tournent vers d’autres secteurs, notamment les actions, l’intelligence artificielle et les marchés de prédiction.

Notre point de vue

L’environnement global du marché reste robuste, comme en témoigne la performance des marchés actions. La liquidité n’a pas encore bénéficié au marché des cryptomonnaies.

Le marché continue d’absorber les chocs de liquidation, mais sa structure paraît solide, avec un effet de levier maîtrisé, une volatilité contrôlée et un contexte macroéconomique favorable. Le Bitcoin demeure un point d’ancrage, avec des flux ETF stables, une offre en bourse tendue ; de même, Ethereum et certains tokens L1/L2 commencent à montrer des signes de force relative.

Le cycle de quatre ans n’est plus d’actualité, même si de plus en plus de discussions sur le forum CT le relient à une performance négative des prix. Les mécanismes qui animaient autrefois le marché, comme l’offre minière ou le halving, sont devenus moins pertinents dans un marché mature. Aujourd’hui, la liquidité est le facteur clé qui influence la performance du marché.

L’économie macroéconomique reste solide, la réduction des positions est en cours, le resserrement quantitatif (QT) est terminé, les marchés boursiers sont proches de leurs sommets, mais la performance des cryptomonnaies reste en retard, car la liquidité n’a pas encore bénéficié à ce secteur. Parmi les principaux moteurs de flux de capitaux de l’année dernière, à savoir ETF, stablecoins et DAT, seul le stablecoin affiche une santé satisfaisante. Surveillez de près les flux vers les ETF et l’activité DAT, car ils pourraient être parmi les premiers signaux de la reprise de la liquidité dans le secteur des cryptomonnaies.