Une discussion sur la pratique et les risques des activités de gestion d'actifs cryptographiques à partir des entités titulaires de licence MiCA.

Les enseignements de conformité à l'ère MiCA

Avec l'afflux constant de fonds du secteur financier traditionnel dans le marché des cryptomonnaies, de plus en plus d'investisseurs cherchent des services de gestion d'investissement en cryptomonnaies stables et fiables. En particulier, ceux qui sont déjà fatigués de suivre quotidiennement les tendances du marché et d'essayer diverses nouvelles stratégies, aspirent à planifier leur portefeuille d'actifs cryptographiques dans un contexte de gestion d'investissement plus traditionnel.

Le règlement de l'Union européenne sur les marchés des crypto-actifs (Markets in Crypto-Assets Regulation, Regulation (EU) 2023/1114, abrégé MiCA) constitue le premier cadre réglementaire unifié au monde pour les crypto-actifs. Il impose non seulement des exigences complètes aux échanges, aux prestataires de services de portefeuille, etc., mais inclut également pour la première fois des activités innovantes telles que la gestion de portefeuille, le trading de copie et le staking dans le système réglementaire.

Dans le cadre du cadre MiCA, plusieurs fournisseurs de services d'actifs cryptographiques ont déjà obtenu des licences réglementaires et commencent à offrir des services de gestion de portefeuille à leurs clients. À ce jour, il y a 10 institutions autorisées dans l'Union européenne qui aident les clients à gérer des portefeuilles d'investissement en actifs cryptographiques, parmi lesquelles se trouvent de grandes plateformes comme eToro et Kraken. eToro propose à ses utilisateurs des conseils en allocation d'actifs grâce à sa fonction de portefeuilles intelligents (Smart Portfolios) et combine cela avec un modèle de trading social pour permettre la copie de stratégies, attirant ainsi de nombreux utilisateurs cherchant à investir de manière automatisée et à faible seuil. Kraken, quant à lui, a élargi ses services de staking sur la base du trading d'actifs cryptographiques et explore des modèles de gestion d'actifs transfrontaliers conformes.

La promulgation de la MiCA a permis d'intégrer pour la première fois ces entreprises innovantes dans un cadre réglementaire unifié. Ce changement n'affecte pas seulement le marché européen, mais fournit également une “boussole de conformité” pour les entreprises d'actifs cryptographiques à l'échelle mondiale : tous les prestataires de services impliqués dans la gestion de portefeuilles, le staking ou le trading de réplication devront faire face aux défis réglementaires. Pour les plateformes d'actifs cryptographiques, les gestionnaires de fonds et même les investisseurs individuels, cela signifie deux problèmes concrets :

1.Comment continuer à innover dans le cadre de la Conformité ?

2.Comment faire face aux différences de réglementation transfrontalière pour garantir la durabilité de l'expansion mondiale des affaires ?

Trading avec suivi et stratégie quantitative

MiCA a établi des définitions et des exigences claires en matière de Conformité pour la gestion de portefeuille : tous les CASP fournissant des services de gestion de portefeuille d'actifs cryptographiques doivent effectuer une évaluation d'adéquation des compétences, des connaissances, des objectifs d'investissement et de la capacité à supporter des pertes de leurs clients avant de leur fournir des services. Si le client ne fournit pas les informations pertinentes, ou si les résultats de l'évaluation montrent que l'investissement n'est pas adapté au client, le prestataire de services ne doit pas offrir de gestion de portefeuille ou de conseils connexes.

En même temps, le CASP, lors de la fourniture de conseils en investissement, doit émettre un rapport contenant une évaluation de l'adéquation, décrivant comment les actifs ou services cryptographiques recommandés correspondent aux préférences et aux objectifs du client ; et lors de la gestion de portefeuille, le CASP doit également fournir régulièrement aux clients des rapports résumant la performance du portefeuille et mettant à jour l'évaluation de l'adéquation. Cette réglementation augmente directement le seuil de conformité pour la gestion de portefeuille et renforce la protection des investisseurs.

Dans le domaine de l'investissement en actifs numériques, le trading de suivi et les stratégies quantitatives sont devenus des méthodes de gestion de portefeuille courantes parmi les CASP titulaires d'une licence MiCA. Ces deux stratégies améliorent l'efficacité des investissements et le rendement potentiel grâce à des moyens technologiques, attirant un grand nombre d'investisseurs souhaitant valoriser leurs actifs en profitant des avantages technologiques.

Le trading de copie (Copy Trading), comme son nom l'indique, permet aux investisseurs de suivre les stratégies d'investissement de traders expérimentés. La plateforme offre des signaux de trading transparents et des performances historiques, permettant aux utilisateurs de choisir les stratégies de traders professionnels à copier. Sa caractéristique principale est de connecter directement les investisseurs avec des traders expérimentés, les investisseurs copiant automatiquement chaque opération du trader via la plateforme, réduisant ainsi le seuil d'investissement. Ce type de service est particulièrement adapté aux investisseurs manquant de connaissances professionnelles mais souhaitant partager l'expérience des autres.

Les stratégies quantiques (Trading Algorithmique) utilisent des modèles mathématiques et des méthodes statistiques pour analyser les données, et exécutent automatiquement des décisions de trading via des algorithmes. Dans le marché des actifs cryptographiques, les stratégies quantiques combinent souvent les mégadonnées, l'apprentissage automatique et les technologies d'intelligence artificielle pour réaliser des opérations d'investissement à haute fréquence et automatisées. Comparées au trading manuel, les stratégies quantiques ont une vitesse d'exécution rapide et une forte discipline, permettant de réagir objectivement de manière “anti-humaine” dans un environnement de marché en constante évolution, réduisant ainsi les biais de jugement humain, et deviennent progressivement un type de produit important offert par les CASP agréés par le MiCA aux investisseurs.

Il convient de noter que le MiCA n'exige pas explicitement que les types d'actifs sous-jacents pour la gestion de portefeuille soient des actifs cryptographiques au comptant ou des dérivés. Bien que dans la pratique, de nombreuses plateformes puissent choisir des actifs au comptant cryptographiques comme actifs sous-jacents, notamment en raison de leur transparence et de la gestion des risques relativement plus facile, l'utilisation de dérivés (tels que les contrats à terme, les options, etc.) comme actifs sous-jacents n'est pas clairement différenciée par les exigences de réglementation du MiCA. Lorsque les actifs sous-jacents impliquent des dérivés cryptographiques, des problèmes de concurrence peuvent survenir entre la réglementation cryptographique (comme le MiCA) et la réglementation financière traditionnelle (comme le MiFID).

Le MiCA établit les exigences de conformité pour la gestion de portefeuille et fait référence aux normes de MiFID dans certains domaines, notamment en ce qui concerne l'évaluation de la compatibilité et la protection des investisseurs. Cependant, le champ d'application de la MiFID n'est pas clairement limité aux dérivés en monnaie fiduciaire, certains dérivés cryptographiques pouvant également correspondre à la définition d'instruments financiers de la MiFID, ce qui nécessite de respecter à la fois les exigences pertinentes de la MiCA et de la MiFID. Cette double réglementation peut poser des défis en matière de conformité, notamment en ce qui concerne l'évaluation de la conformité des produits, les exigences en capital et les règles de négociation des dérivés, où des chevauchements ou des différences peuvent exister.

Bien que les deux méthodes diffèrent dans leur manière d'atteindre des objectifs d'investissement, elles font toutes deux face à des défis et des opportunités en matière de Conformité. Nous examinerons ci-dessous deux juridictions représentatives à la conformité stricte et leurs exigences réglementaires en matière de copy trading et de stratégies quantitatives.

1. Union européenne (MiCA)

Dans l'Union européenne, le MiCA impose des exigences détaillées aux CASP en tant que cadre réglementaire unifié, en mettant particulièrement l'accent sur la protection des investisseurs. Pour les prestataires de services de gestion de portefeuille, les exigences clés incluent :

• Obligation d'évaluation de la conformité : avant de fournir des conseils ou de gérer un portefeuille, une évaluation de la conformité doit être effectuée pour chaque client, couvrant les connaissances et l'expérience, les objectifs d'investissement / la tolérance au risque, la situation financière, et la compréhension fondamentale des risques liés aux actifs cryptographiques ; la gestion de portefeuille ne peut commencer que si le client est “conforme”. Si le client ne fournit pas d'informations ou si l'évaluation n'est pas conforme, la gestion de portefeuille ne doit pas être lancée. Une réévaluation doit être demandée au moins tous les deux ans.
• Obligation de rapport périodique : fournir au moins un rapport de gestion de portefeuille aux clients chaque trimestre (sous forme électronique ; lorsque le client a un “système en ligne” et a un historique de visite pour le trimestre, cela peut être effectué selon le mécanisme “en ligne toujours disponible + rappel”), le contenu doit faire un retour “équitable et équilibré” sur les activités et les performances du portefeuille, et mettre à jour les informations d'adéquation.
• Obligation de transparence sur les coûts et les frais : évaluer le « coût et la complexité des produits équivalents » dans le cadre d'adéquation et divulguer clairement tous les frais impliqués et les intérêts de tiers.
• Équité du marché : MiCA exige que les plateformes ne manipulent pas les prix du marché à l'aide d'algorithmes ou de mécanismes de copie, et doivent maintenir l'équité et la transparence.

2. États-Unis (SEC et CFTC)

Aux États-Unis, la réglementation des transactions de suivi et des stratégies quantitatives est assurée conjointement par la SEC et la CFTC, ce qui se traduit principalement par :

• Inscription et conformité : Les stratégies de suivi / miroir ou pilotées par des modèles, qui constituent des conseils aux clients concernant les titres ou des délégations discrétionnaires, relèvent généralement du champ d'application des conseillers en investissement en vertu de la loi sur les conseillers en investissement (Investment Advisers Act of 1940) et doivent respecter les obligations d'enregistrement, de devoir de loyauté, de divulgation, etc. Le trading quantitatif / algorithmique impliquant des produits dérivés de marchandises est soumis au cadre de réglementation du CEA et de la CFTC, et si cela déclenche les statuts de CTA / CTP / FCM dépend de l'activité spécifique.
• Divulgation des risques et de l'adéquation : la SEC souligne l'importance d'une divulgation complète et non trompeuse concernant les “conseillers en investissement algorithmiques/robots” (hypothèses du modèle, données et limites, tests rétroactifs et présentation des performances, risques de déviation par rapport aux objectifs des clients, etc.) et le respect de l'obligation fiduciaire, en tant que point focal lors des vérifications.
• Anti-manipulation de marché : la SEC et la CFTC interdisent toutes deux l'utilisation de la duplication ou du trading algorithmique pour manipuler le marché ou effectuer des opérations d'initié. La CFTC interdit, en vertu de la CEA §6©(1) et des 17 CFR 180.1/180.2, la manipulation et les dispositifs frauduleux ; du côté de la SEC, il a été proposé des cadres anti-manipulation/anti-insider, tels que l'Exchange Act §10(b)/Rule 10b-5, §9(a)(2).

Risques juridiques liés à l'innovation technologique

Avec la maturation continue du marché des actifs cryptographiques, le staking, en tant que composant essentiel du mécanisme de validation des réseaux blockchain, est devenu l'un des services clés offerts par les plateformes d'actifs cryptographiques mainstream. Le staking consiste essentiellement à ce que les détenteurs de cryptomonnaies verrouillent leurs actifs sur la blockchain pour soutenir le fonctionnement du réseau et obtenir des récompenses grâce à ce processus.

De nombreuses plateformes de services d'actifs cryptographiques, telles que Kraken, Binance et Coinbase, offrent des services de staking, permettant aux utilisateurs d'engager des actifs cryptographiques dans le réseau pour obtenir des récompenses de staking. Le staking présente des caractéristiques de financiarisation significatives, ce qui en fait un point d'attention important pour la conformité dans la construction réglementaire de diverses juridictions. Par exemple, après que Kraken a été ordonné par la SEC américaine d'arrêter ses services de staking en 2023, l'entreprise a procédé à une réforme à grande échelle de ses activités de staking, en augmentant les processus d'autorisation des utilisateurs, en détenant de manière indépendante les actifs des utilisateurs et en standardisant les modalités de divulgation des récompenses, afin de s'assurer que ses services de staking respectent les exigences réglementaires. Dans différentes juridictions, le statut réglementaire du staking varie considérablement :

1. Différences dans la reconnaissance juridique du staking

Les différences dans la définition des activités de mise en gage varient considérablement selon les juridictions.

• Union européenne : MiCA considère que les services de staking sont des services auxiliaires de conservation. Les prestataires de services de staking d'actifs cryptographiques doivent obtenir une autorisation pour fournir des services de conservation et de gestion d'actifs cryptographiques au nom des clients, et assumer la responsabilité des pertes d'actifs cryptographiques résultant de la fourniture de services de staking ou des activités de staking elles-mêmes.
• États-Unis : la SEC évalue les activités de staking au cas par cas selon le test de Howey. Elle se concentre sur des facteurs tels que l'emballage par des intermédiaires, les promesses de rendement et les attentes de contrepartie, et a tendance à considérer le staking comme un “contrat d'investissement”, ce qui entraîne l'exigence d'enregistrement des services concernés.
• Singapour : La fourniture de services de staking au public est généralement régie par le cadre des prestataires de services de jetons de paiement numérique (DPT) (PSA/FSMA). Que les clients soient à l'étranger ou non, les prestataires de services doivent être agréés et respecter des exigences strictes en matière de LBC/LCB, de garde d'actifs des clients et de divulgation. Pas de période de transition, ceux qui ne sont pas agréés doivent cesser leurs activités.
• Hong Kong : Clarification sur l'intégration des activités de staking dans le cadre réglementaire. Les plateformes de trading d'actifs virtuels (VATP) licenciées peuvent, après approbation préalable, offrir des services de staking à leurs clients, mais doivent respecter un ensemble complet de conditions générales (Staking T&Cs), couvrant la garde et le contrôle, l'autorisation et la divulgation des clients, les exigences de gestion des risques et d'exploitation, etc.

Cette différence oblige les activités de mise en gage transfrontalières à respecter le principe de “priorité aux normes les plus strictes” dans leur conception, sinon elles pourraient être considérées comme non conformes dans certains pays.

2. Les éléments clés de la conformité du staking

Pour réduire les risques de conformité, la plateforme de staking doit se concentrer sur les trois aspects suivants :

• Custodie indépendante des actifs des clients : éviter que la plateforme ne confonde les actifs de garantie des clients avec ses propres fonds ; en cas de faillite ou de liquidation, garantir que les actifs des clients peuvent être restitués intégralement.
• Mécanisme de distribution des récompenses transparent : divulguer la méthode de calcul des récompenses, la fréquence de distribution, les fluctuations potentielles des gains et établir des enregistrements de données vérifiables sur la chaîne.
• Avertissement sur les risques et éducation des utilisateurs : clarifier les risques potentiels tels que les attaques réseau, les vulnérabilités des contrats, les changements de politique, etc. pendant le processus de mise en jeu, et fournir aux utilisateurs de détail des questionnaires de risque et des matériaux éducatifs.

Cependant, c'est en raison de l'attitude stricte des régulateurs envers les services de staking que les plateformes d'actifs numériques agréées sont généralement prudentes lorsqu'elles offrent ces services. De nombreuses plateformes choisissent d'éviter ou de restreindre strictement l'étendue des services de staking afin de se conformer aux exigences de conformité des différents marchés.

Leçons de cas : La révision du staking de Kraken

Après avoir rencontré l'application de la loi de la SEC en 2023, Kraken a révisé ses activités de staking : ajout d'un processus d'autorisation des utilisateurs pour s'assurer que les utilisateurs comprennent les règles de staking ; transfert des actifs stakés dans un compte fiduciaire indépendant ; standardisation des divulgations de récompenses et fourniture d'un modèle de calcul des revenus en temps réel. En janvier 2025, Kraken a annoncé la relance de ses activités de staking aux États-Unis dans 37 États et 2 territoires. Ce cas montre que la conformité du staking n'est pas seulement un enregistrement, mais implique une restructuration des activités, une mise à niveau du système de gestion des risques et une communication continue avec les régulateurs.

Conformité cheminement de la pensée centrale

Face à un environnement réglementaire mondial en constante évolution, les entreprises d'actifs numériques doivent trouver un équilibre entre différents marchés lors de l'élaboration de leur parcours de conformité. Les trois grands principes suivants aident les entreprises à trouver la bonne direction dans un système de conformité complexe.

1. Juridictions judiciaires les plus strictes en priorité : en prenant les États-Unis et l'Union européenne comme point de départ

Les entreprises doivent d'abord se référer aux normes de réglementation les plus strictes au monde, telles que les exigences réglementaires des États-Unis et de l'Union européenne. Cela se manifeste particulièrement dans la stratégie de Kraken. En tant qu'échange d'actifs numériques de renommée mondiale, Kraken a mis en place des mesures de conformité basées sur les exigences réglementaires de l'Union européenne et des États-Unis, s'étendant progressivement lors de son entrée sur d'autres marchés. Cela a non seulement aidé Kraken à éviter les risques juridiques potentiels liés à l'“arbitrage réglementaire”, mais a également garanti une opération légale sur plusieurs marchés.

Grâce à des mesures de conformité strictes, Kraken est en mesure d'offrir aux investisseurs un environnement de trading transparent et sécurisé, tout en évitant les sanctions réglementaires ou les risques d'interdiction sur le marché auxquels d'autres plateformes, comme Binance, ont été confrontées en raison de l'ignorance des exigences réglementaires. Cette stratégie permet à Kraken de mener ses activités avec succès dans plusieurs juridictions et d'augmenter progressivement sa part de marché mondiale.

2. Architecture de conformité modulaire : mesures de conformité conçues par secteur d'activité

Le traitement modulaire des activités des entreprises d'actifs cryptographiques est une méthode importante pour faire face aux exigences réglementaires complexes. Par exemple, Kraken divise les activités telles que le staking, le trading et le prêt, et conçoit des mesures de conformité indépendantes pour chaque activité. Par exemple, lorsque Kraken propose des services de staking, il met en place un mécanisme de divulgation des taux d'intérêt et d'avertissement des risques conforme aux réglementations de l'Union européenne et des États-Unis, garantissant que les clients comprennent les risques associés tout en bénéficiant des rendements.

De plus, des plateformes comme OKX décomposent également les exigences de conformité de chaque ligne d'activité de manière similaire, garantissant que chaque module dispose d'un cadre réglementaire indépendant. Grâce à cette approche, les entreprises d'actifs cryptographiques peuvent non seulement améliorer leur efficacité en matière de conformité, mais aussi s'adapter de manière flexible à un environnement réglementaire complexe.

3. Conformité continue et ajustements dynamiques : mise à jour en temps réel du manuel de conformité

La gestion de la conformité n'est pas un processus unique, et avec les changements de l'environnement réglementaire mondial, les entreprises doivent régulièrement mettre à jour leur manuel de conformité pour s'assurer que toutes les opérations respectent les dernières réglementations. Les pratiques de Kraken dans ce domaine sont dignes d'être considérées, la plateforme ayant établi un comité de conformité qui examine régulièrement les réglementations mondiales afin de s'assurer que chaque aspect des opérations de l'entreprise est conforme aux lois locales.

En revanche, des cas comme FTX nous rappellent qu'un manque de mises à jour dynamiques de la conformité laissera les entreprises prises au dépourvu lors de changements réglementaires, entraînant de graves conséquences juridiques et financières.

Comment ouvrir la voie à la Conformité ?

Avec l'afflux progressif de capitaux traditionnels dans le marché des cryptomonnaies, de nombreux investisseurs commencent à ne plus se contenter de suivre les tendances du marché, mais cherchent des moyens d'investissement plus stables et sécurisés. Surtout dans un contexte de renforcement progressif de la réglementation, la Conformité devient encore plus importante. Pour qu'une entreprise puisse s'établir dans ce marché émergent, elle doit d'abord s'assurer de respecter les exigences réglementaires de sa région et choisir un mode de gestion des investissements adapté en fonction de ces exigences.

Pour les entreprises, la prochaine clé est de trouver les bons fournisseurs de services et partenaires, tout en garantissant la Conformité et en maximisant le retour sur investissement. Si votre entreprise souhaite entrer dans le domaine des actifs cryptographiques, comprendre les différents cadres réglementaires et exigences de Conformité aidera à réaliser un développement durable dans un environnement de marché complexe.