Circle et Coinbase : compas

Auteur : Petit Cochon Web3

####Introduction

Le 12 août 2025, avant l'ouverture du marché boursier américain, Circle, la première entreprise de stablecoin, a publié son premier rapport financier depuis son introduction en bourse : au 30 juin, l'offre en circulation de l'USDC a atteint 61,3 milliards de dollars, soit une augmentation de 90 % par rapport à l'année précédente.

Grâce à l'augmentation significative de la circulation de l'USDC, les revenus et les revenus de réserve ont atteint 658 millions de dollars, soit une augmentation de 53 % par rapport à l'année précédente. Le rapport financier montre également que Circle a enregistré une perte nette de 482 millions de dollars, principalement due à deux charges non monétaires liées à l'IPO, y compris le coût des récompenses en actions attribuées aux employés lors de l'introduction en bourse de l'entreprise, ainsi que l'augmentation de la valorisation des obligations convertibles en raison de la hausse du prix des actions. Après la publication du rapport financier, le prix de l'action de Circle a rapidement augmenté de près de 14 % avant l'ouverture du marché.

Le 31 juillet dernier, Coinbase, le "premier actionnaire de l'échange de cryptomonnaies" aux États-Unis, a publié ses résultats financiers du deuxième trimestre. Le rapport montre que les bénéfices ont explosé à 1,4 milliard de dollars, bien au-delà des 36 millions de dollars de l'année précédente. Cependant, cela est principalement dû aux énormes gains réalisés grâce à son investissement dans Circle. En revanche, la performance de son activité principale est faible, et les revenus n'ont pas atteint les attentes de Wall Street, entraînant une chute de plus de 16 % du cours de l'action le lendemain, ce qui a également fait plonger le prix de l'action de Circle de plus de 8 %.

La relation de collaboration entre Circle et Coinbase est l'une des alliances stratégiques les plus remarquables dans le domaine des cryptomonnaies. Si l'on compare l'USDC à un cercle, Circle et Coinbase peuvent être comparés aux deux pieds d'un compas. Les deux entreprises ont établi une relation symbiotique unique dans l'écosystème des stablecoins USDC grâce à une architecture commerciale soigneusement conçue.

####Le passé et le présent de Circle

En 2012, Coinbase a été fondé par l'ancien ingénieur d'Airbnb Brian Armstrong et l'ancien trader de Goldman Sachs Fred Ehrsam dans l'État du Delaware, aux États-Unis. Le premier produit était un portefeuille Bitcoin. L'année suivante, Circle a été fondé par Jeremy Allaire à Boston, aux États-Unis, et a lancé un produit de paiement Bitcoin appelé « Circle Pay », pour aider les investisseurs à « convertir, stocker, envoyer et recevoir plus facilement des monnaies numériques comme le Bitcoin ».

En 2013, Coinbase a commencé à entrer sur le marché des échanges de cryptomonnaies, devenant l'un des premiers échanges de cryptomonnaies. En 2015, Coinbase est devenu le premier échange de cryptomonnaies aux États-Unis à détenir une licence officielle. En 2017, Circle a acquis l'échange américain conforme Poloniex pour environ 400 millions de dollars, entrant ainsi dans le domaine des échanges, formant trois grandes lignes d'activité : échanges, OTC, et l'activité de paiement d'origine.

En 2018, Coinbase et Circle ont cofondé le Centre Consortium pour lancer le stablecoin USDC. L'USDC est détenu conjointement par Coinbase et Circle. En ce qui concerne la répartition des revenus de l'USDC, l'USDC sur la plateforme Coinbase génère 100 % des revenus d'intérêts des réserves pour Coinbase, tandis que l'USDC en dehors de la plateforme Coinbase est partagé à parts égales, 50 % pour Coinbase et 50 % pour Circle.

En 2019, Circle a fermé ses trois lignes d'affaires, se concentrant entièrement sur l'exploitation du Centre Consortium. Le 14 avril 2021, Coinbase est entrée en bourse sur le NASDAQ américain, atteignant une capitalisation boursière de 100 milliards de dollars à un moment donné, devenant ainsi la première entreprise de cryptomonnaie à être cotée en bourse aux États-Unis.

En mars 2023, la faillite de la Silicon Valley Bank, dont Circle détenait une partie des réserves, a entraîné un détachement temporaire de l'USDC à 0,87 dollar. En août, Circle et Coinbase ont restructuré leur relation de partenariat : le Centre Consortium a été dissous, Circle a acquis les actions restantes de Coinbase dans celui-ci, devenant l'émetteur exclusif de l'USDC, tandis que Coinbase, en tant qu'investissement stratégique, détient une part de Circle et conserve un accord de distribution des bénéfices.

En mai 2025, Coinbase a été autorisé à intégrer l'indice S&P 500 du marché boursier américain. Le 5 juin 2025, Circle a réussi son introduction en bourse à la Bourse de New York, avec un prix d'émission de 31 dollars par action. Dès le premier jour de son introduction, l'action a connu une forte hausse, atteignant un sommet de 298 dollars le 23 juin, avec une augmentation proche de dix fois, et une capitalisation boursière dépassant la valeur de ses actifs de réserve. L'introduction en bourse de Circle est également devenue la plus grande introduction en bourse d'une entreprise de cryptomonnaie depuis l'IPO de Coinbase en 2021, et c'est la première grande IPO réalisée par un émetteur de stablecoins.

Coinbase et Circle ont formé une relation symbiotique dans l'écosystème USDC, Coinbase fournissant des canaux de distribution et un soutien en liquidités essentiels pour l'USDC, tandis que Circle est responsable de l'émission et de la conformité.

En termes de financement, entre 2013 et 2016, Circle a complété quatre tours de financement pour un total de 136 millions de dollars, et après le tour de financement D en 2016, sa valorisation était de 480 millions de dollars. En 2018, Circle a terminé un tour de financement E de 110 millions de dollars dirigé par Bitmain, avec une valorisation de 3 milliards de dollars. En 2022, Circle a intégré un partenaire important, BlackRock, en tant que gestionnaire du fonds de réserve USDC, et a complété un tour de financement F de 400 millions de dollars, dirigé par BlackRock, avec une valorisation de 7,7 milliards de dollars.

En termes de revenus, Circle dépend à 99 % de ses revenus d'investissement de fonds et des intérêts sur les dépôts bancaires, soit 1,661 milliard de dollars en 2024. Parmi ceux-ci, 90 % des réserves sont gérées par un fonds ouvert par BlackRock pour investir dans des titres du Trésor américain à échéance de 93 jours, tandis que les 10 % restants sont déposés à la Banque de New York Mellon en tant que dépôts bancaires. En raison de l'accord de partage des revenus avec Coinbase, 908 millions de dollars seront versés à Coinbase en 2024, représentant 54,2 % des revenus.

En ce qui concerne la conformité, Circle détient des licences MTL dans 46 États, y compris la BitLicense du DFS de New York ; sur le marché de l'Union européenne, Circle est le premier émetteur de stablecoins à obtenir la licence de conformité MiCA, USDC et EURC (le stablecoin en euros émis par Circle) peuvent circuler légalement dans l'Union européenne ; Circle a également obtenu l'approbation de la MAS de Singapour. Dans certains pays et régions, bien qu'aucune licence n'ait encore été délivrée, la légitimité de l'USDC a également été reconnue, comme en Thaïlande, en Argentine, au Japon, au Brésil et au Mexique.

####L'avenir de Circle — CPN

Le rapport "2025 State of the USDC Economy" publié par Circle en janvier a clairement défini l'avenir de Circle et de l'USDC, à savoir remplacer les anciens canaux de paiement mondiaux, tels que SWIFT et ACH, par le Circle Payments Network (CPN).

SWIFT et ACH ont été établis respectivement en 1977 et 1972. Aujourd'hui, les communications mondiales ont connu une transformation radicale, permettant aux gens de se connecter instantanément à l'échelle mondiale. Cependant, les paiements mondiaux restent ancrés dans le passé, avec des coûts de transaction extrêmement élevés (frais de transfert de 0,1 % et frais de communication de transfert fixes), des délais de transaction très longs (de 1 à 6 jours ouvrables) et d'énormes frictions transactionnelles (frictions de taux de change), ainsi qu'un problème d'inclusion financière pour un grand nombre de personnes qui n'ont pas accès au système bancaire mondial.

L'émergence des stablecoins permet d'utiliser les résultats innovants des réseaux blockchain pour améliorer le système financier bancaire mondial. Circle construit un internet de valeur basé sur les stablecoins, offrant une mise à niveau du réseau pour la finance mondiale, c'est-à-dire le CPN mentionné ci-dessus. Le CPN relie les principales banques mondiales, les fournisseurs de services de paiement et d'autres institutions, avec le stablecoin réglementé le plus important au monde, l'USDC, comme noyau, connectant tous les participants dans un système de règlement mondial en temps réel, avec des coûts de transaction très bas et une accessibilité mondiale.

Circle agit en tant qu'organisme principal de gouvernance et d'élaboration de normes pour le CPN, tout en étant également un opérateur de réseau. Grâce au CPN, Circle construit une nouvelle plateforme et un écosystème réseau qui créera de la valeur pour chaque partie prenante dans l'économie mondiale, aidant à accélérer les avantages que ce nouveau système financier basé sur Internet apporte à la société. Ces parties prenantes comprennent :

• Entreprises : importateurs, exportateurs, commerçants et grandes entreprises : peuvent tirer parti des institutions financières soutenant le CPN pour éliminer des coûts et des frictions significatifs, renforcer la chaîne d'approvisionnement mondiale, optimiser les opérations de gestion des fonds et réduire la dépendance à un financement onéreux des fonds de roulement à court terme ;
• Personnels : Les expéditeurs et les destinataires de remises, les créateurs de contenu et d'autres particuliers qui envoient ou reçoivent fréquemment des paiements de faible montant : bénéficieront d'une plus grande valeur, les institutions financières utilisant CPN seront en mesure de fournir ces services améliorés plus rapidement, à moindre coût et plus simplement ;
• Constructeurs d'écosystèmes : banques, entreprises de paiement et autres fournisseurs : peuvent tirer parti des services de plateforme CPN pour développer des cas d'utilisation de paiement innovants, en utilisant la programmabilité des stablecoins, le SDK (kit de développement logiciel) et des contrats intelligents, afin de créer un écosystème prospère. Avec le temps, cela pourra libérer tout le potentiel des paiements en stablecoin pour les entreprises et les particuliers. De plus, les développeurs tiers et les entreprises peuvent introduire des services à valeur ajoutée, élargissant ainsi les fonctionnalités du réseau.

De nombreuses entreprises ont déjà rejoint le CPN, telles que la nouvelle banque émergente d'Amérique latine Nubank, l'une des plus grandes entreprises de technologie financière d'Afrique Chipper Cash, le fournisseur de services de paiement mondial Worldpay, le géant américain des paiements Stripe, et le participant au sandbox de stablecoins de Hong Kong, Yuan Coin Technology.

####Conformité : aperçu de la "Réglementation sur les Stablecoins" à Hong Kong

Dans le système bancaire et financier mondial, la conformité est primordiale, c'est pourquoi Circle place la conformité en tête de ses priorités et demande activement des licences dans le monde entier. La conformité de Circle doit répondre aux exigences de conformité des gouvernements locaux, qui se manifestent généralement par :

• Phase d'émission / de rachat : assurer KYC/AML, garantir l'utilisation d'un « modèle de réserve complète », garantir un délai de rachat raisonnable ;
• Phase de circulation : filtrage des transactions en temps réel, surveillance continue et respect des obligations des autorités de régulation (par exemple, gel des comptes).

Le 1er août 2025, la "Réglementation sur les Stablecoins" de Hong Kong entrera en vigueur, dont les exigences de vérification d'identité KYC deviennent le sujet de controverse. Conformément aux exigences de la HKMA, les émetteurs de stablecoins doivent non seulement vérifier les informations d'identité des utilisateurs et conserver des enregistrements de données pendant plus de 5 ans, mais ne doivent également pas fournir de services aux utilisateurs anonymes. Cela signifie que, dans un premier temps, les stablecoins à Hong Kong pourraient ne pas être en mesure d'interagir directement avec les protocoles DeFi, et les portefeuilles décentralisés et les adresses sans autorisation seront isolés en dehors du système de conformité. Ce type d'interaction sera également considéré légalement comme une "utilisation non autorisée".

On peut voir qu'en comparaison avec l'évolutivité et la liberté des protocoles en chaîne, les régulateurs de Hong Kong mettent davantage l'accent sur le contrôle de la réglementation pendant la phase de circulation des stablecoins. Bien que le USDC de Circle subisse également un filtrage des transactions en temps réel et une surveillance continue pendant la phase de circulation, cela n'affecte pas globalement le transfert entre portefeuilles et l'interaction avec les protocoles DeFi. Cette mesure exclut essentiellement les utilisateurs ordinaires de l'utilisation des stablecoins conformes à Hong Kong, ce qui signifie également qu'il sera difficile pour le USDC de Circle d'obtenir une licence de stablecoin conforme à Hong Kong.

À mon avis, il est préférable que les utilisateurs ordinaires continuent d'utiliser USDT/USDC. Les stablecoins de Hong Kong ne peuvent pas rivaliser directement avec USDT/USDC dans des scénarios tels que les portefeuilles et DeFi. L'avantage des stablecoins conformes de Hong Kong ou d'autres pays ou régions réside dans les scénarios conformes, qui sont contrôlés par le gouvernement. USDT/USDC sera donc nécessairement limité, par exemple, en collaborant avec la bourse de Hong Kong pour acheter des jetons de titrisation ou d'autres jetons RWA. La transaction de ce type d'actifs nécessite déjà une KYC stricte et une identification des individus.

Si l'on se concentre sur le réseau de paiement des stablecoins, cela aura un impact considérable. Par exemple, l'utilisateur A à Hong Kong paie en dollars de Hong Kong, et le commerçant B aux États-Unis reçoit des dollars convertis selon le taux de change correspondant. En réalité, les parties impliquées dans les transactions et la liquidation des stablecoins sont la société de paiement R à Hong Kong (par exemple, Yuanbi Technology) et la société d'acquisition S aux États-Unis (par exemple, Stripe), qui sont toutes deux des utilisateurs institutionnels et doivent répondre aux conditions de vérification KYC. Bien sûr, l'utilisateur A doit effectuer un KYC, mais il suit le système KYC de la licence de paiement prépayé.

La véritable question est pourquoi ils utilisent des stablecoins en dollars de Hong Kong, qui sont moins acceptés sur le marché et plus restrictifs, dans les étapes de trading et de règlement ? Si l'USDC, largement adopté, était utilisé, il serait clairement plus facile pour la société d'acquisition américaine S de l'accepter, mais cela impliquerait que la société de paiement R doive passer par une étape de conversion des dollars de Hong Kong en USDC. Soit on utilise des dollars de Hong Kong pour créer des stablecoins en dollars de Hong Kong, puis on les échange hors chaîne contre des USDC, mais cela comporte des risques juridiques ; soit on se limite à un simple business de licence OTC, auquel cas les stablecoins en dollars de Hong Kong ne peuvent pas y participer.

####Résumé

Circle et Coinbase forment une symbiose autour de l'USDC : en 2018, ils ont cofondé Centre, et après la restructuration de 2023, Circle l'émet exclusivement, tandis que Coinbase est un actionnaire stratégique et bénéficie d'une part des intérêts de réserve. Circle construit un Internet de la valeur sur la base de l'USDC, avec une stratégie future axée sur le CPN pour remplacer les systèmes de paiement mondiaux traditionnels tels que SWIFT. Si l'on compare l'USDC à un cercle, Circle et Coinbase peuvent être comparés aux deux pieds d'un compas, l'un ne peut exister sans l'autre.

La nouvelle réglementation sur les stablecoins à Hong Kong pourrait limiter les exigences KYC de Circle sur le marché de Hong Kong, mais elle restreint également l'utilisation des stablecoins locaux dans le réseau de paiement des stablecoins. Du point de vue des législateurs, des KYC stricts pour lutter contre le blanchiment d'argent et prévenir les risques financiers sont indiscutables, mais cela laisse également un certain espace.

En examinant le développement des paiements mobiles, on constate en fait que des entreprises de technologie financière, représentées par Alipay, ont forcé les autorités de régulation financière à introduire de nouvelles politiques ou règles de régulation pour faire face aux défis posés par les paiements numériques et la technologie financière. À l'avenir, le domaine des paiements en stablecoins pourrait donner naissance à un nouvel « Alipay », et peut-être serons-nous témoins d'un retour de l'histoire.