Fu Peng: Gran reordenamiento de activos, ¿dónde invertir el dinero?

Fuente: The New Economist

¿ Qué significa la reconstrucción de la riqueza en medio del rápido crecimiento económico?

El análisis de las variables de ciclo largo, generalmente no se presenta en décadas, pero cuando aparece, dura décadas. Según la tendencia actual, en el futuro estos activos perderán todo valor.

付鹏 te explica: cómo ajustar tu dirección de inversión, qué activos se valorizarán, y cómo deben adaptarse tu carrera y consumo a las tendencias.

El texto completo es el siguiente:

Es un gran honor poder compartir hoy con todos ustedes en Taixue. En realidad, lo que más deseo es hablar sobre una variable clave e importante: la población. Tiene impacto en todos los aspectos, como el mercado inmobiliario, la situación fiscal del gobierno, las futuras inversiones en infraestructura, e incluso influye en las preferencias de inversión de todos.

Variable clave e importante: la población

Ya en 2018 compartí con todos la importancia de un punto de inflexión en la población, porque para China, en 2015 hubo un dato que fue un punto de quiebre: la tasa de natalidad volvió a caer drásticamente. Hasta ahora, la tasa de crecimiento de nacimientos es aproximadamente cero. Este número cambió muy rápidamente en la última década, y aunque ahora todos lo han notado, en realidad esto ocurrió hace diez años. Este dato ya empezó a influir en la economía y la inversión.

Me gusta hablar con todos sobre la población. Muchas personas dicen: tú eres inversor, antes trabajabas en un hedge fund (fondo de cobertura), ¿por qué no hablas del mercado? Siempre compartes sobre envejecimiento poblacional, distribución de ahorros entre jóvenes, preferencias de riesgo, etc. Yo digo que no intento complacer sus gustos, sino que comparto directamente la lógica más profunda en la que estoy pensando.

En los últimos años, he observado a mi hija, y lo que le gusta, yo invierto en eso. En realidad, estas dos cosas son una misma cosa: bajo un gran cambio en la estructura poblacional, nuestras inversiones también han cambiado y se han guiado por nuevas directrices.

Por ejemplo, en el mercado de Hong Kong hay un concepto de consumo muy famoso ahora, como los muñecos Labubu que todos llevan, o las tendencias de moda, cultura otaku, gashapon, figuras de colección, etc. También, cuando conversé con veteranos de la industria automotriz, todos coincidían en que los jóvenes ahora compran autos de manera diferente. Yo les dije: sí, hace poco compré un coche para mi hija, y descubrí que nuestras necesidades y sus gustos son completamente diferentes. ¿Le gustaría un V8 o un V12? ¿Le interesa el rendimiento mecánico? ¿Analiza la suspensión, las pastillas de freno? No, ella solo piensa en qué tan kawaii es, qué tan lindo se ve, con interiores de seis pantallas conectadas, muy cómodo. Desde nuestro punto de vista, eso no es un coche, pero desde su perspectiva, sí lo es.

¿Por qué ocurren estos cambios? En realidad, también se deben a cambios importantes en la población. En estos años, el principal grupo de consumo en el mercado es la juventud, así que al analizar el mercado, hay que prestar atención a los cambios en la estructura poblacional, tanto en el mercado primario como en el secundario.

Los nacidos después de los 85 solo comenzarán a beneficiarse de la economía de envejecimiento

Antes, muchos me hablaban de la economía de envejecimiento de los mayores, pero yo tenía dudas sobre ese término, porque nuestra comprensión de la economía de envejecimiento varía mucho. No creo que en la primera etapa de la población exista realmente esa economía.

En términos coloquiales, ¿alguna vez han vivido con sus padres? Si tienen esa experiencia, seguramente saben que, independientemente de si tienen dinero o no, los ancianos tienen un hábito: cuando sales y dices “mamá, vuelvo en media hora”, los ancianos seguramente apagarán las luces, la aire acondicionado, etc. ¿Significa que en tu casa no hay dinero? Tal vez sí, pero los hábitos de consumo no siempre dependen de si hay dinero o no, sino también de la conciencia. Como ahora los jóvenes, muchos dicen que piden comida a domicilio, toman leche de té, no compran verduras ni cocinan.

Esto refleja una ideología económica y social. La generación mayor es ahorradora, ahorrativa, trabajadora.

Por eso, en esta etapa, es difícil que mis padres de la generación anterior gasten mucho; en realidad, ahorran. Aunque no les falte dinero, piensen: si somos mayores, por ejemplo, los nacidos después de los 85 o 90, solo cuando lleguemos a esa edad, realmente se dará la economía de envejecimiento.

Su idea sería: “He pasado una vida difícil, quiero que la próxima generación viva bien”, y los nacidos en los 00 quizás piensen: “Yo también pasé dificultades, quiero vivir mejor”.

Esta es la combinación de conciencia de consumo y estructura de edad poblacional. Cuando observamos el pico de población, el volumen total y el grado de envejecimiento, estos aspectos relacionados con la población no se pueden ignorar. Especialmente, este gran ciclo no es un ciclo rápido; no cambia de un día para otro. Es un ciclo largo. Desde la apertura económica en adelante, quizás no era necesario analizar esto hasta 2015, pero cuando salieron los datos de ese año, empezó a ser imprescindible. Por eso, en casi diez años, siempre he considerado esto como una variable muy importante.

El pico poblacional y la evolución en tres fases del mercado inmobiliario

¿Y qué más influye la población? También afecta al mercado inmobiliario. La vivienda pasa por tres etapas: demanda de vivienda, demanda de inversión en vivienda y demanda de especulación.

Antes de 2004-2005, el mercado inmobiliario en China era solo para satisfacer la demanda de vivienda. Con la reforma del mercado de la vivienda, el crecimiento económico y el aumento poblacional, comenzamos a cubrir esa necesidad. La segunda etapa se relaciona con la demanda de vivienda y de inversión, vinculada también a la urbanización.

¿Por qué decimos que en el tema de población, la Segunda Guerra Mundial fue un punto clave? Porque tras la guerra, la estructura poblacional se reconstruye, y tiene una característica que muchos pueden pasar por alto.

Por ejemplo, ¿el matrimonio, tener hijos, tener más hijos o menos, tiene relación con el dinero? La respuesta no es totalmente afirmativa. En línea, hay voces que dicen que hoy en día la gente no quiere casarse, no quiere tener hijos, y el principal problema es la presión: la compra de vivienda, la presión de la suegra, etc. Muchos atribuyen la baja natalidad a la alta deuda y al estrés de la vida, pero esto no es del todo correcto; solo refleja una fase.

En realidad, tras la guerra, en tiempos difíciles, en teoría, la natalidad debería ser menor. Pero en ambientes peores, se observa que hay más nacimientos y matrimonios tempranos. La población tiene picos: en los menores de 20, de 20 a 30, de 30 a 40, de 40 a 50 años.

Al dividir la población de cada país después de la Segunda Guerra Mundial, se observa un fenómeno interesante: la primera y segunda generación tienden a casarse y tener hijos temprano, con muchas familias numerosas. En las celebraciones del Año Nuevo, la reunión familiar puede ser de 30 o 40 personas, pero ahora, en muchas familias, solo hay tres personas. Estas familias numerosas son resultado de matrimonios tempranos y nacimientos múltiples. Cada generación tiene picos cercanos, por lo que, a los 20 años, ya pueden ser padres.

Hoy, tener 20 años todavía es muy joven; a los 30, aún se considera joven; a los 40, ya se puede pensar en casarse y tener hijos. Esa es la mentalidad actual de nuestros hijos. Pero todo esto tiene ventajas y desventajas; nada es perfecto.

¿Y cuáles son los beneficios del ciclo poblacional? Tras la guerra, todos los factores productivos relacionados con la economía se redistribuyen. El más importante, muchos dicen, es la tecnología, pero en realidad, la gente es el factor más importante. No debemos confiar ciegamente en la tecnología; si la tecnología pudiera resolver todo, no existirían ciclos normales.

Para cualquier país, en las primeras etapas, la población es el factor más importante. Mientras puedan sostener a la población, cuanto más, mejor. ¿Por qué en el sur de Fujian, las familias siempre tienen muchos hijos? Porque en las antiguas actividades económicas, la tecnología era débil, y la gente era el factor clave en la economía familiar y nacional.

Si, tras la guerra, hay suficiente población, se genera un ciclo de beneficio poblacional. Pero también hay desventajas: ¿pueden sostener un crecimiento poblacional rápido? La clave está en si la demanda de alimentación, vivienda, transporte, etc., puede ajustarse a ese crecimiento. La pregunta es si los factores productivos pueden ser una ventaja o una carga.

Otra desventaja es que los picos poblacionales cercanos solo se reflejarán en 10 o 20 años. Cuando la riqueza se reconstruye en medio del rápido crecimiento, un pico poblacional cercano genera un patrón de tres fases en la vivienda: desde la vivienda habitual, inversión y especulación. En estas fases, en la segunda y tercera, los beneficiarios y los endeudados están muy cercanos.

Tras la apertura, se acumuló capital, y en la primera etapa, la demanda de vivienda mejoró. Los nacidos en los 80 aún no habían nacido, pero cuando empezaron a formar familias, los precios subieron. Necesitaron comprar casas a los mayores, generando un efecto generacional. Esto no crea un efecto intergeneracional, sino un efecto de generación en generación.

La riqueza se reparte, pero esa transferencia no llega todavía. La mayoría de los países enfrentan este problema, no solo China. Japón, Corea del Sur, incluso países del sudeste asiático, enfrentan lo mismo. La distribución intergeneracional de la riqueza es un proceso de redistribución, que puede ser demasiado rápido o demasiado lento, causando desigualdades o escasez de mano de obra.

Les digo: pronto verán que el Banco de Japón subirá tasas, y que Japón enfrentará inflación. Muchos no entienden cómo puede haber inflación con un crecimiento económico del 0 al 1%. La respuesta está en la distribución de la renta. La economía de mercado dice que los salarios dependen de la oferta y la demanda. Si la oferta de trabajo aumenta y la demanda disminuye, los salarios bajan, causando deflación. Pero si la oferta disminuye y la demanda se mantiene, los precios suben, incluso sin un crecimiento alto.

Japón, con 30 años de adelanto, experimenta esta fase. La gran pregunta: ¿necesita Japón un crecimiento económico acelerado para generar inflación? Muchos cometen un error: el crecimiento económico es un volumen total, pero para los ingresos de los hogares, lo que importa es la distribución. No he dicho que Japón necesite un crecimiento alto para impulsar los ingresos, sino que debe mantener el volumen sin que caiga.

Por ejemplo, si la población mayor de 65 años alcanza 200 millones, ¿debería gastar todo en sus hijos? La realidad es más compleja. Cuando uno tiene 65 años, ¿qué hace con su dinero? ¿Lo ahorra, lo dona, recibe pensiones? Si en esa edad aún está activo, puede hacer esas cosas, pero si ya no, la herencia y la transferencia de riqueza ocurren principalmente después de la muerte, en la transmisión a los hijos. La transferencia de riqueza en Asia Oriental suele ocurrir cuando los mayores fallecen. Pueden hacer transferencias pequeñas en vida, pero la transferencia completa generalmente sucede tras la muerte.

Por eso, en China, la herencia y transmisión de riqueza se producen principalmente en la vejez. La gente ahorra, dona, pero no entrega todo en vida. Yo también le digo a mis hijos: antes de morir, gastaré lo que pueda, y si puedo ayudar, ayudaré un poco, pero la mayor parte será para ellos después de mi muerte. La herencia es un derecho, no una obligación.

Disminución del apetito por riesgo y aumento del ahorro

Otra pregunta: ¿saben qué pasa cuando una sociedad acumula riqueza? La primera generación que la crea, cuando envejece, ¿qué pasa?

Aquí entra en juego la relación con la inversión: el apetito por riesgo disminuye, y el ahorro aumenta. Muchos dicen que esto se debe a la falta de confianza, pero no estoy de acuerdo. La falta de confianza asume que todos somos iguales, con la misma edad y riesgo. La razón por la que la gente prefiere ahorrar puede ser por el entorno económico, la situación actual, el mercado de inversión, pero en realidad, la distribución de la riqueza también influye.

El factor más importante que afecta el apetito por riesgo ahora es: en 2018-2019, compartí con varias instituciones que, en China, será muy difícil encontrar depósitos a plazo fijo con tasas del 3%. Las tasas seguirán bajando. La acumulación rápida de riqueza en una generación genera una preferencia por el ahorro y el riesgo bajo.

¿Y qué prefieren los ancianos? Ahorrar, buscar inversiones de bajo riesgo, como dividendos, sectores monopolísticos como carbón, petróleo, agua, gas, electricidad, con rendimientos del 4% o más. Si aplicamos esto a jóvenes de 20 años, que ahorran 50,000 yuanes, y quieren hacer crecer su dinero, buscan apuestas arriesgadas: convertir 50,000 en 100,000, luego en 200,000, etc. Yo entiendo, no los llamo imprudentes ni excesivamente especulativos. Cada grupo de edad tiene diferentes riesgos y preferencias.

A los jóvenes les digo: arriesga, apuesta, cambia de bicicleta a motocicleta. Pero si pierdes, no te tires del puente; tienes tiempo y oportunidades. ¿Y qué pasa con alguien de 50 años, a punto de jubilarse? ¿Le diría que arriesgue? No, busca estabilidad. Aunque las tasas sean bajas, quiere seguridad. Así, la inversión en la sociedad en general tiende a reducir su apetito por riesgo. Pero en esa reducción, todavía hay un mundo brillante para los jóvenes, solo que diferente.

En estos años, honestamente, ¿qué más tienes? ¿Pulseras de nueces? ¿Sellos? ¿Jade, jadeíta, antigüedades, pinturas? Todos saben que estos han caído mucho en valor en la última década. Yo ya vendí todo eso. Algunos dicen que son burbujas, pero yo creo que tienen valor familiar. Cuando esa generación desaparezca, puedo decir que todavía no valen nada. El valor lo da la gente. La percepción de valor es algo que uno debe aprender a entender.

No es necesario definir qué es valioso; lo que importa es que la gente le da valor. Cuando las cosas cambian, la riqueza también cambia, y el juego también. Es la misma lógica.

¿Y en qué invierto estos años? En cosas que gustan a los jóvenes. Nunca evalúo según mi valor personal. Por ejemplo, si mi hija hace fila durante cuatro horas para tomar un té con leche, eso me parece absurdo, pero si a los jóvenes les gusta, lo acepto. La estrategia de marketing más popular ahora es esa: no promuevas la seguridad del coche, la calidad, el tamaño del motor, las pastillas de freno. Promueve que tiene seis pantallas, que puedes jugar, que es divertido. ¿Por qué? Porque se adapta a los gustos del consumidor. Aunque tenga algunos problemas, la percepción de los jóvenes es diferente.

Futuro: estos activos no tendrán valor alguno

¿Y qué más? Si el mercado inmobiliario termina, como creo, desde 2018, la fase de especulación inmobiliaria también terminó. La etapa de vivienda y de inversión en vivienda, creo, también ha concluido. La próxima fase solo será la vivienda en sí, la necesidad básica de comer, beber, dormir y evacuar. Sin personas, no hay vivienda.

¿Conocen ejemplos históricos, como Japón, Corea del Sur, o incluso EE. UU.? ¿Cuál fue el pico de esa burbuja? La especulación, pagar precios exorbitantes por cosas innecesarias. Las propiedades de vacaciones, residencias turísticas, lugares de retiro, son picos de burbuja.

Recientemente, por estar en recuperación, regresé a Chengdu. ¿Saben qué está pasando allí? Cuando la ciudad crece, la gente se va hacia afuera. Cuando se contrae, vuelve a los anillos internos, como el segundo y tercer anillo. ¿Por qué? Porque en mi familia, los cuatro ancianos viven allí. En cuanto a la jubilación futura, no será en destinos turísticos o residencias vacacionales, sino en lugares con buena infraestructura, servicios médicos, etc. Si la urbanización continúa, puede haber oportunidades. Pero si se detiene, los recursos públicos se concentrarán en las áreas centrales.

Por ejemplo, en Japón, en su auge, había apartamentos de esquí, residencias de vacaciones, condominios en la playa. Ahora, los precios han vuelto a niveles previos a la burbuja de 1990, pero con mucha diferenciación: algunos lugares todavía tienen residentes, otros no. La clave es la vivienda: donde hay gente, hay “vida”. Donde no hay, no volverá. Mirando hacia el futuro, en 10-15 años, estos activos no tendrán valor alguno. Algunos dicen: puedo alquilarlos, con un ingreso mensual de 100 a 150 yuanes, pero ni eso cubre el deterioro del inmueble.

Además, esto está relacionado con la infraestructura. Un dato que quizás no todos conozcan: la proporción de la fuerza laboral principal, entre 24 y 45 años, que también es el grupo tributante más importante, debe ser al menos el 25% de la población total. Si esa proporción cae por debajo de ese nivel, hay problemas.

Cuando esa proporción alcanza un nivel histórico, se produce el pico de inversión en activos fijos y el pico de urbanización.

Algunos usan datos de Japón para decir que la urbanización ya tocó techo. Pero esa cifra, en su última fase, no se debe a que las ciudades crecen, sino a que los pueblos desaparecen. La fusión de municipios en Japón, la desaparición de pueblos, es similar a lo que ocurrirá en China: muchas aldeas quedarán vacías, desaparecerán, y la urbanización aumentará automáticamente.

El resultado final: los gastos en carreteras y ferrocarriles para zonas rurales dejarán de ser necesarios. No se seguirán construyendo nuevas líneas de metro en áreas con menos población. Si retrocedemos a 2008, había suficiente población y crecimiento económico, todos los factores estaban presentes, y no había que preocuparse por los beneficios futuros. Por eso, la frase “para enriquecerse, primero hay que construir carreteras” es cierta, siempre que los factores no cambien: la gente, la economía.

Incluso nuestros vecinos Japón y Corea, después del pico, la inversión en activos fijos se reduce a la mitad aproximadamente. ¿Y qué pasa con la población? Cuando la proporción de trabajadores y contribuyentes cae por debajo del 25%, ¿cómo sostener las finanzas públicas, el metro, la infraestructura? En 10 años, probablemente habremos llegado al pico de inversión en activos fijos.

Por eso, si la inversión en bienes raíces vuelve a centrarse en “vivienda”, la respuesta es: donde hay gente, hay “vivienda”. Pero, al volver a la vivienda, surgirán diferencias enormes: entre viejas y nuevas, entre viviendas viejas y nuevas, igual que en la vejez. Las viviendas viejas y deterioradas, que no puedan ser demolidas, tendrán costos de mantenimiento muy altos. Esto generará una gran diferencia de valor entre viejas y nuevas, incluso en la misma zona. Otros factores sociales, como hospitales y escuelas, perderán importancia.

Ahora, la pregunta es: ¿comprar una casa en un distrito escolar o en un distrito hospitalario? Hay que pensarlo. La inversión en hospitales, en China, también es una inversión pública. Probablemente, no se construirán más hospitales en una misma ciudad.

Al final, los recursos limitados se concentran en las grandes ciudades. Por eso, el desarrollo se centra en las metrópolis y sus áreas circundantes. No hay duda de ello, y eso refleja los cambios en la población.

Hablamos de población, mercado inmobiliario, inversión personal, y también de cómo la población afecta la inversión en infraestructura y el gasto gubernamental. Hoy, lo que quiero compartir principalmente es que hay que prestar atención a estos grandes ciclos, que suelen durar décadas, pero cuando aparecen, marcan cambios que también duran décadas. Muchas gracias.