¿Por qué la "triple caída en acciones, bonos y divisas" aún no ha logrado que la Reserva Federal reduzca las tasas de interés? La razón principal radica en que, a pesar de las presiones externas y las señales de desaceleración económica, la Reserva Federal sigue considerando que la inflación todavía está por encima de su objetivo y que reducir las tasas demasiado pronto podría reactivar la inflación o generar inestabilidad financiera. Además, las condiciones del mercado laboral y otros indicadores económicos aún muestran resistencia, lo que lleva a la Fed a mantener una postura cautelosa y esperar señales más claras de una tendencia de desaceleración sostenida antes de tomar una decisión de recorte.

Recientemente, el aumento abrupto de la incertidumbre en las políticas de EE. UU. ha provocado una fuerte volatilidad en los mercados financieros, con una tendencia extrema de ‘caída de acciones, bonos y divisas’ que llegó a ser protagonizada, impulsando una entrada masiva de fondos de refugio en el oro. En este contexto, la reunión de política monetaria de la Reserva Federal los días 27-28 de enero se ha convertido en el centro de atención mundial. Actualmente, el gobierno de Trump está desafiando la independencia de la Reserva Federal, la sostenibilidad del gasto fiscal estadounidense requiere la coordinación de la política monetaria y, con la llegada de la temporada de informes financieros de las empresas en EE. UU., la política monetaria de la Fed en gran medida determina la tendencia de los precios de diversos activos, incluyendo las acciones estadounidenses.

Desde una perspectiva macroeconómica, la economía de EE. UU. todavía está en las primeras etapas de desaceleración, pero mantiene cierta resiliencia. El mercado laboral no experimentará una deterioración aguda a corto plazo, lo que sugiere que es muy probable que la Fed mantenga las tasas sin cambios en enero. Además, los dos principales factores que históricamente han provocado una reducción de tasas de emergencia por parte de la Fed —la tensión en la liquidez del dólar y las caídas abruptas en las acciones que generan riesgos sistémicos— aún no se han manifestado.

La desaceleración económica en EE. UU. aún muestra resiliencia

Para la economía estadounidense, algunos indicadores macroeconómicos son relativamente sólidos, ya sea en términos de crecimiento del PIB, consumo privado o exportaciones, todos con tendencias al alza. Sin embargo, el índice de confianza del consumidor continúa bajando, la manufactura sigue en contracción, el mercado inmobiliario está en declive y el mercado laboral se está enfriando. Además, la situación de las pequeñas y medianas empresas es mucho peor que la de las grandes corporaciones, y la prosperidad en los sectores tradicionales es mucho menor que en el sector tecnológico. Esto es un crecimiento típico en forma de K.

La economía de EE. UU. también se beneficia de un gasto fiscal expansivo, ya que el aumento en los ingresos por aranceles ha proporcionado fondos para el gasto fiscal. Los datos muestran que en 2025, mediante la imposición de aranceles adicionales, la tasa efectiva de aranceles alcanzó el 11.1%, generando ingresos arancelarios de 287 mil millones de dólares, lo que alivió la presión fiscal derivada de la ley “Gran Bonanza”. Según cálculos, en el año fiscal 2025, el déficit del gobierno estadounidense se redujo de 1.83 billones a 1.76 billones de dólares, y la tasa de déficit cayó del 6.4% al 5.8%, mientras que el aumento de la deuda disminuyó de 2.21 billones a 2.17 billones de dólares.

Desde la perspectiva de la demanda, la caída de la inflación y la reducción de impuestos permitieron que los ingresos disponibles de los hogares no continuaran deteriorándose en el tercer trimestre, y el aumento en las acciones impulsó el crecimiento de los ingresos de los grupos de altos ingresos. En general, el consumo de los residentes en EE. UU. muestra una segmentación, con un rendimiento débil en bienes raíces y acciones, que llevan ya tres años en baja, y una doble restricción por los altos precios de la vivienda y las altas tasas de interés. En 2025, mientras la tasa de crecimiento del consumo se desacelera, la proporción de bienes esenciales en la estructura del consumo aumenta, y la brecha entre los ingresos altos y los de ingresos medios y bajos se amplía. Esto significa que el crecimiento del consumo depende cada vez más de unos pocos grupos, en lugar de una expansión generalizada de la clase media. Por lo tanto, la confianza de los inversores sigue siendo baja.

La economía de EE. UU. está entrando en una fase de equilibrio frágil, altamente dependiente de la tecnología, las finanzas y la coordinación de políticas. Esta situación compleja se ha repetido varias veces en los ciclos económicos de EE. UU. Ya sea en la burbuja de tecnología de finales de los 90 o en la recuperación de los precios de los activos en la década de 2010, EE. UU. ha experimentado fases de crecimiento muy concentrado y división social. Cuando el crecimiento está impulsado principalmente por sectores intensivos en capital y tecnología, sus efectos de difusión social suelen ser limitados.

Aumento en los requisitos para reducir las tasas

Tras la reducción preventiva de tasas por parte de la Fed en diciembre pasado, los requisitos para que la Fed reduzca las tasas en 2024 han aumentado notablemente, y el mercado en general espera que la Fed mantenga las tasas sin cambios en enero. La última proyección de puntos publicada tras la reunión indica que la mayoría de los funcionarios de la Fed anticipan una reducción de tasas en 2026, pero el momento exacto dependerá de los datos económicos. La herramienta FedWatch del CME muestra que la probabilidad de que la Fed mantenga las tasas en 350-375 puntos básicos es del 97.2%, mientras que la probabilidad de reducir a 325-350 puntos básicos es solo del 2.8%.

Gráfico: Probabilidad estimada de reducción de tasas según FedWatch del CME

Desde la experiencia histórica, la Fed presta mayor atención al mercado laboral al decidir reducir tasas. Actualmente, la inflación en EE. UU. es relativamente moderada, debido a que el efecto de los aranceles en la inflación tiene un retraso, y la tasa efectiva de aranceles es menor de lo esperado. Por lo tanto, la razón para que la Fed continúe bajando tasas podría ser un debilitamiento adicional del mercado laboral. Según los datos del PMI manufacturero, en diciembre pasado, el índice de empleo en manufactura mostró una recuperación moderada, subiendo de 44% a 44.9%. Aunque todavía por debajo del umbral de 50 que indica expansión, la tendencia de deterioro en el mercado laboral no continuó empeorando.

La liquidez en dólares sigue siendo abundante. Desde la experiencia histórica, si se produce una crisis de liquidez en dólares, la Fed podría tomar medidas de emergencia, como reducir tasas, para proteger la liquidez del mercado y evitar una crisis sistémica. En cuanto a la tasa de interés overnight, el SOFR no aumentó significativamente durante la reciente explosión de la ‘caída de acciones, bonos y divisas’, sino que incluso retrocedió, manteniéndose en 3.66% el 26 de enero, por debajo del 4.34% del mismo período del año pasado. En el mercado de operaciones de recompra inversa, el 26 de enero, el volumen utilizado por la Fed en operaciones de recompra inversa (RRP) alcanzó los 14.89 mil millones de dólares, claramente superior a los 9.27 mil millones del día anterior, indicando una liquidez generalizada en el mercado.

A corto plazo, tampoco se prevé un riesgo de caída continua en las acciones. Igualmente, en la historia, también ha habido preocupaciones por caídas abruptas en las acciones que puedan desencadenar riesgos sistémicos, y la Fed ha intervenido con reducciones de tasas para estabilizar el mercado. Actualmente, no parece haber necesidad de ello. Como se mencionó, la liquidez en dólares sigue siendo abundante, y desde la perspectiva de los informes financieros, no hay señales de debilitamiento por encima de las expectativas. Entre las empresas del S&P 500 que ya ofrecen perspectivas de resultados para 2026, aproximadamente la mitad supera las expectativas del mercado.

Aumento de la incertidumbre en las políticas de EE. UU.

La reciente volatilidad significativa en los mercados financieros refleja el aumento en la prima de riesgo macroeconómica en EE. UU. y su imprevisibilidad. En el plano geopolítico, las expectativas de intervención militar potencial y las reclamaciones territoriales sobre Groenlandia aumentan las preocupaciones sobre la exposición al riesgo; al mismo tiempo, la polarización política, la expansión fiscal y la sostenibilidad de la deuda siguen presionando la preferencia por el riesgo de los inversores. Desde la política monetaria, la independencia de la Fed enfrenta desafíos, ya que este mes el Departamento de Justicia de EE. UU. inició una investigación criminal contra el presidente de la Fed, Powell. Además, la postura de voto de Waller podría recibir atención especial, ya que es uno de los posibles sucesores de Powell en consideración por Trump.

En resumen, la economía de EE. UU. se encuentra en una fase de equilibrio frágil bajo una ‘diversificación en forma de K’. Aunque el impulso de crecimiento se ha desacelerado, su resiliencia estructural reduce la urgencia de una reducción de tasas en enero. Desde los indicadores de riesgo, la tendencia de deterioro del mercado laboral se ha desacelerado, y la liquidez en dólares y los beneficios de las acciones aún sostienen la economía. La política monetaria no presenta condiciones para una intervención de emergencia en este momento. Además, en un período sensible de alta incertidumbre en las políticas de Trump y posibles cambios en el liderazgo de la Fed, mantener una postura de ‘espera y observación’ es la mejor estrategia para la Reserva Federal para preservar su independencia y estabilidad. La expectativa abrumadora en la herramienta FedWatch del CME también confirma que la decisión de mantener las tasas sin cambios en la reunión de enero ya es un consenso del mercado.