Yang Yueping revela el dilema regulatorio del STO: el costo de la "autoimposición" de Taiwán

Cuando la tecnología blockchain acelera su desarrollo y los tokens de seguridad (STO) se convierten en el foco de la innovación financiera global, las críticas de Yang Yueping al marco regulatorio de Taiwán apuntan directamente a la raíz del problema: un sistema normativo conservador e incompleto que está sofocando las oportunidades de financiamiento local. Este profesor asistente de la Facultad de Derecho de la Universidad Nacional de Taiwán ha planteado cuestionamientos agudos en los debates académicos y del sector sobre los STO, exponiendo las deficiencias fundamentales del pensamiento regulatorio en Taiwán en la era de blockchain.

Mercado de emisión limitado, desórdenes en el mercado secundario: la “sesgo” en la regulación de los STO en Taiwán

Yang Yueping señala primero que la estrategia regulatoria de la Comisión de Finanzas de Taiwán presenta contradicciones graves: por un lado, casi no hay regulación del mercado secundario (mercado de intercambio), y por otro, se imponen restricciones estrictas al mercado de emisión. Esta “inversión” en la política ha llevado a Taiwán por un camino aislado.

Al compararlo con Estados Unidos, se evidencian los problemas. EE. UU. no ha legislado específicamente para los STO, sino que ha dependido de canales de emisión existentes —incluyendo Rule 504 (para emisiones pequeñas), Regulation A+ (crowdfunding), Regulation CF (crowdfunding de acciones), Rule 506 (exención para inversores institucionales)—, que conforman un ecosistema de financiamiento escalonado. En cambio, en Taiwán, la emisión de valores es extremadamente monótona, con procesos engorrosos, aprobaciones en múltiples niveles y costos elevados, lo que hace que muchas startups se queden en el camino.

Solución de gestión escalonada: el umbral de 30 millones de NTD

Según las regulaciones preliminares de la Comisión de Finanzas de Taiwán para los STO, la autoridad ha adoptado una estrategia de gestión escalonada: los proyectos de STO con recaudación de hasta 30 millones de NTD están exentos de la obligación de presentar informes según el artículo 22, párrafo 1, de la Ley de Valores; los proyectos que superen esa cantidad deben pasar por un proceso de sandbox bajo la Ley de Desarrollo y Experimentación en Tecnologías Financieras, y solo tras la aprobación en ese proceso podrán proceder conforme a la ley de valores.

Este esquema parece equilibrar eficiencia y seguridad, pero Yang Yueping cuestiona su necesidad. Si las leyes existentes en EE. UU. ya cubren los STO, ¿por qué Taiwán necesita “crear una ley especial para los STO”? La prioridad administrativa puede evitar complicaciones legislativas, pero no resuelve el problema de fondo.

Controversias en la definición y dificultades regulatorias: el problema del Howey Test en la era moderna

Taiwán define los STO siguiendo el estándar estadounidense del Howey Test, pero este criterio centenario enfrenta múltiples cuestionamientos. Hay disputas en la industria sobre su alcance: algunos consideran que la definición es “demasiado amplia”, lo que lleva a que ciertos tokens funcionales sean erróneamente clasificados como tokens de seguridad; otros creen que “es demasiado estrecha”, sin poder regular otros tokens de seguridad como acciones o bonos; además, se cuestiona su “neutralidad tecnológica”: ¿por qué solo los contratos de inversión emitidos en cadenas de bloques están regulados? ¿Por qué los contratos en papel offline no lo están?

Tres reformas fundamentales: la visión de Yang Yueping

Frente a estos caos, Yang Yueping propone una hoja de ruta clara: abrir completamente los canales de emisión de valores, reconocer plenamente los contratos de inversión como valores, y diversificar los tipos de mercados de valores. La implementación de estas reformas cambiaría radicalmente el ecosistema de los STO en Taiwán.

Conflicto profundo en la lógica regulatoria: los dilemas legales de la nueva era

El profesor adjunto de la Facultad de Derecho de la Universidad Nacional de Política, Zang Zhengyun, amplía el análisis y lleva la discusión a un nivel más profundo. Señala que las finanzas contemporáneas han entrado en una era en la que “el consumidor es rey”, y la relación entre capital y datos ha sido redefinida, pero las autoridades regulatorias taiwanesas siguen usando un marco centenario de la ley de valores para regular tecnologías emergentes —una disonancia temporal que es la raíz misma de la ineficacia del sistema.

Zang Zhengyun destaca especialmente la dificultad en la divulgación de información. La lógica tradicional de supervisión basada en la ley de valores es “la divulgación de información”, pero al trasladarla al entorno blockchain surgen problemas absurdos: “¿quién debe determinar la discrepancia entre el Source Code y el White Paper?” ¿quién es responsable de la incoherencia entre código y narrativa? Claramente, las autoridades regulatorias carecen de respuestas.

También señala las limitaciones prácticas de los sandbox. Aunque la Comisión de Finanzas permite que grandes STO entren en sandbox, los recursos son limitados, la entrada para startups es difícil y las probabilidades de éxito bajas. Esto convierte un sistema que debería fomentar la innovación en una traba para los emprendedores. Más aún, los STO nacen de la filosofía descentralizadora del blockchain, pero las regulaciones actuales, basadas en un modelo centralizado de la ley de valores, generan un conflicto fundamental: si no se resuelve, los STO en Taiwán podrían estar condenados a desaparecer.

La falta de educación a los inversores: otra dimensión de la reforma institucional

Desde la perspectiva legal, el socio fundador de LexTerra, Xiong Quandi, añade que cuando las fintech enfrentan la ley (como en el caso de los bancos en línea), la reacción habitual de las reguladoras es reforzar la supervisión en lugar de reconsiderar. Plantea una pregunta aguda: “¿Realmente es necesario tratar de manera diferente los datos en la cadena? ¿El hecho de que un banco en línea opere en internet significa que no está sujeto a regulación?”

Xiong Quandi admite que los inversores en Taiwán dependen excesivamente de la protección gubernamental, lo que lleva a una percepción insuficiente del riesgo. Muchos inversores, tras sufrir pérdidas, se quejan ante la Comisión de Finanzas, lo que a su vez provoca que las reguladoras refuercen el control del sector. Por tanto, la verdadera reforma no solo debe centrarse en las leyes, sino también en la conciencia de riesgo de los inversores. “Lo que más hay que educar en realidad son los inversores”, enfatiza Xiong Quandi, y mejorar su capacidad de asumir riesgos por sí mismos es más importante que la protección excesiva del regulador.

Fracaso en la competencia internacional: las lecciones históricas de la ley de valores en Taiwán

Al analizar la evolución de la regulación de valores en Taiwán, surge una realidad desalentadora: estos marcos regulatorios no han logrado convertir a Taiwán en un centro de financiamiento internacional. La cantidad de empresas extranjeras que cotizan en bolsa en Taiwán es escasa, y detrás de este fenómeno hay problemas estructurales profundos.

La moderadora del foro, Cai Yuling, cofundadora de la firma de asesoría legal en tecnología y regulación, plantea una cuestión clave: “¿Bajo qué mecanismo regulatorio sería posible que los STO atraigan a empresas extranjeras a financiarse en Taiwán?”

Xiong Quandi admite que, en el pasado, algunas empresas extranjeras han emitido en Taiwán, pero la mayoría tenían raíces en empresas taiwanesas. Incluso con regulaciones de STO bien establecidas, aún no está claro si podrán atraer efectivamente a actores internacionales en blockchain. La restricción principal es: “Solo los inversores profesionales pueden participar en los STO, por lo que naturalmente habrá pocos inversores interesados.”

La relevancia práctica de la visión de Yang Yueping

La crítica de Yang Yueping a la “estancación” no solo refleja un problema de mentalidad regulatoria, sino también la obsolescencia de Taiwán en la competencia global por la innovación financiera. Mientras EE. UU. atrae capital mundial con canales de emisión flexibles y diversos, Taiwán construye más barreras regulatorias. Si no se produce un cambio radical en esta mentalidad, Taiwán seguirá perdiendo las oportunidades que ofrecen los STO, y su lógica conservadora continuará limitando el desarrollo del ecosistema innovador local. La necesidad de reformas es indiscutible; la cuestión clave es si las autoridades tendrán el valor de enfrentarse a ella.