«TVL significa» realmente no es tan simple como parece: por qué el mismo indicador varía tanto en diferentes proyectos

Cuando se habla de proyectos DeFi, la pregunta más frecuente de los inversores es “¿cómo está el TVL?”. Pero este indicador, que parece simple, en realidad oculta una verdad compleja. Recientemente, una “ola de falsificación” en el ecosistema de Solana reveló que el significado del TVL es mucho más complicado de lo que imaginamos: algunos datos de TVL son verdaderos y confiables, otros están llenos de agua. ¿Cómo entender realmente el significado de este indicador para evitar ser engañado por una falsa prosperidad?

Advertencia de la “burbuja” de Solana: ¿cómo una persona puede falsificar un TVL de 75 mil millones de dólares

La historia comienza con Solana. El exdesarrollador de Solana, Ian Macalinao, actuando como 11 desarrolladores independientes, creó numerosos protocolos apilados en Solana, inflando de manera fraudulenta los datos de TVL de Solana. Cuando el TVL de Solana alcanzaba solo 105 mil millones de dólares, los proyectos Saber y Sunny representaban 75 mil millones, ¡el 71% del total!

Este caso ejemplifica perfectamente otra cara del significado del TVL: puede ser severamente distorsionado. En ese momento, el proveedor de datos DeFi Llama detectó el problema y el 6 de agosto modificó la forma de calcular el TVL en las cadenas públicas, eliminando por defecto el cálculo doble causado por la apilación de diferentes protocolos. Esta reforma provocó una caída significativa en los datos de TVL en la cadena, pero también hizo que los datos fueran más reales.

¿Qué representa realmente el TVL?: una mirada a las trampas ocultas en los indicadores estáticos

El valor total bloqueado (Total Value Locked, TVL) es un indicador central para evaluar proyectos en DeFi, y a primera vista es muy directo: cuanto mayor sea el TVL, mayor será la escala de fondos gestionados por el proyecto. Algunos inversores incluso usan la relación entre la capitalización de mercado y el TVL para juzgar si un proyecto está sobrevalorado o subvalorado. Pero esta comprensión simple suele llevar a errores importantes.

El verdadero significado del TVL es difícil de explicar en una sola frase, porque es un indicador altamente engañoso. En primer lugar, es un dato estático; el TVL actual no garantiza que pueda mantenerse en el futuro. Especialmente en un mercado de criptomonedas con alta volatilidad, las motivaciones a corto plazo de los proyectos y las fluctuaciones en el precio de los tokens pueden causar cambios drásticos en el TVL. En segundo lugar, en diferentes niveles de aplicación, el significado del TVL puede ser completamente diferente: algunos representan liquidez real, otros representan promesas de rendimiento de staking, e incluso algunos son resultados de cálculos repetidos en múltiples capas.

En los DEX, el TVL significa liquidez; en los protocolos de préstamo, su significado es muy diferente

Para entender qué significa el TVL, hay que analizar cada proyecto en particular.

En los DEX (intercambios descentralizados), el TVL es más directo: representa la liquidez. Por ejemplo, Uniswap no tiene minería de liquidez ni requiere staking de tokens LP o UNI; su TVL representa directamente la liquidez disponible para el comercio. Pero ahora muchos DEX han añadido mecanismos de staking de tokens de gobernanza; Curve y Sushi permiten a los usuarios apostar tokens de gobernanza para obtener una parte de las comisiones de transacción, y en teoría, estos tokens apostados también pueden incluirse en el TVL. La forma de DeFi Llama es listar estos staking por separado como “Staking”, permitiendo a los usuarios distinguir entre liquidez real y tokens en staking.

En los protocolos de préstamo, el significado del TVL es muy diferente. En Compound, el TVL representa la “diferencia entre depósitos y préstamos” — es decir, el total de fondos depositados menos los préstamos otorgados, que indica la liquidez restante en el protocolo. En Aave, la situación es más compleja: los usuarios pueden apostar tokens AAVE y LP para obtener recompensas por inflación, y estos tokens apostados también se listan en Staking. Por otro lado, MakerDAO funciona de manera diferente: los fondos prestados desde Maker son en DAI, una stablecoin emitida por el protocolo, y no consumen los fondos depositados en Maker, por lo que el TVL de Maker representa directamente el total de depósitos.

Estos detalles muestran que el mismo “TVL” puede tener significados completamente diferentes en distintos protocolos.

¿Por qué hay cálculos duplicados?: la trampa del TVL en agregadores de rendimiento, staking de liquidez y herramientas intermedias

Si el significado del TVL varía entre proyectos, en la capa de la cadena pública la situación es aún más compleja: los fenómenos de cálculo duplicado de TVL ocurren con frecuencia.

Algunos proyectos están construidos sobre otros protocolos DeFi subyacentes, y los fondos de sus usuarios están completamente almacenados en estos protocolos base. El ejemplo más típico son los agregadores de rendimiento. Yearn y Convex Finance, que funciona sobre Curve, pertenecen a este tipo de proyectos: ayudan a los usuarios a minar automáticamente en los protocolos subyacentes. Convex, por poseer una gran cantidad de CRV y hacer staking, ayuda a los usuarios a obtener mayores rendimientos al minar en Curve. Los usuarios pueden convertir CRV en CVXCRV y hacer staking para compartir beneficios, pero hasta el 10 de agosto, el TVL de Convex seguía siendo de 44.7 mil millones de dólares, en el puesto 6. Estos proyectos calculan el TVL de forma duplicada: los fondos de los usuarios se cuentan tanto en el TVL de Curve como en el de Convex.

Los protocolos de staking de liquidez también son una causa importante de cálculo duplicado. Tomemos Lido como ejemplo: su TVL total es de 77.5 mil millones de dólares, con 76.1 mil millones de dólares en ETH bloqueados en Ethereum. Pero los derivados de Lido, como stETH, se usan ampliamente en otros proyectos DeFi: aproximadamente el 21.6% de stETH se usa como colateral en Aave, y el 14.7% en el pool de liquidez ETH/stETH de Curve. Estos stETH se cuentan tanto en el TVL de Lido como en el de Aave o Curve. DeFi Llama ya no calcula estos fondos de forma duplicada, pero esto puede hacer que el TVL reportado sea menor, ya que algunos stETH están en exchanges centralizados, y en teoría, el ETH correspondiente sigue en staking en la cadena.

Otra categoría son los “servicios intermedios”, como Instadapp. Este proporciona conexiones sin fisuras entre diferentes protocolos DeFi, ayudando a simplificar operaciones en Aave, Compound, Maker, Uniswap, Liquity, etc. Instadapp incluso propone el concepto de “capa inteligente DeFi” (DSL), con la intención de convertirse en infraestructura básica de DeFi. Pero el problema clave es que los fondos gestionados por Instadapp están completamente almacenados en otros protocolos, y su TVL no debería ser calculado de forma duplicada en la cadena pública. El TVL de Instadapp alcanzó un máximo de aproximadamente 13.5 mil millones de dólares y actualmente es de 2.6 mil millones, en la posición 10, pero la mayor parte de estos datos ya había sido contada en otros TVL de protocolos.

¿Qué significa romper la ilusión del TVL?: ¿Qué implica la reforma de DeFi Llama?

Los datos de TVL pueden ser fácilmente malinterpretados, pero eso no significa que sean inútiles. La clave está en entender qué representa realmente el TVL en diferentes escenarios.

En la capa de aplicación, el TVL es una instantánea de datos actuales del proyecto, útil para comparaciones horizontales entre proyectos similares. En la capa de la cadena pública, antes existían muchas duplicaciones que inflaban artificialmente los números de TVL. La reforma de DeFi Llama, eliminando los cálculos duplicados por apilamiento de protocolos, redujo significativamente el TVL en la cadena. Esto puede parecer que los datos han sido “desenmascarados”, pero en realidad, los datos sin agua, que ahora tenemos, son los que realmente necesitamos: un significado de TVL más auténtico y valioso como referencia.

Con esta reforma, el ecosistema DeFi comienza a dejar atrás la prosperidad falsa y entra en una etapa de evaluación más racional. Entender las múltiples interpretaciones del TVL es la base para usar correctamente este indicador.