La intervención de Powell envía señales de cambio de política: surgen riesgos en el mercado laboral, la Reserva Federal prepara ajustes en la política

La presidenta de la Reserva Federal, Powell, pronunció un discurso de gran impacto en la reunión anual de bancos centrales en Jackson Hole, transmitiendo una señal clara de inclinación política. En un contexto de enfriamiento continuo del mercado laboral y desaceleración del crecimiento económico, este discurso marca el inicio de un cambio en la política de la Reserva Federal, que pasa de centrarse en defender la inflación a prestar atención al empleo, sentando las bases para el próximo ajuste de la política monetaria. Cada declaración en el discurso de Powell ha sido cuidadosamente considerada, reflejando la compleja balanza que enfrenta la Reserva Federal: cómo encontrar un nuevo punto de apoyo en la política entre controlar la inflación y estabilizar el empleo.

La lógica de recortes de tasas tras el “Equilibrio peculiar” del mercado laboral

El mercado laboral actual presenta una situación de contradicción sin precedentes. Aunque la tasa de desempleo se mantiene en un bajo histórico del 4.2%, el crecimiento del empleo ha mostrado una desaceleración evidente: en los últimos tres meses, el crecimiento mensual promedio de empleo ha sido solo de 35,000 personas, muy por debajo del promedio de 168,000 del año anterior. Este fenómeno debería haber activado alarmas, pero está oculto bajo una aparente estabilidad superficial.

Powell denomina esta situación como un “equilibrio peculiar”, cuyo motivo fundamental radica en una contracción sincronizada en la oferta de mano de obra. El endurecimiento de las políticas migratorias ha provocado una caída abrupta en el crecimiento de la fuerza laboral, y la participación laboral también ha disminuido. En resumen, la estabilidad de la tasa de desempleo no se debe a un mercado laboral fuerte, sino a una oferta débil en el lado de la oferta. Este falso equilibrio oculta riesgos enormes: ante cualquier impacto negativo en la economía, la tasa de desempleo podría subir rápidamente.

Powell señala que esta situación anómala sugiere que los riesgos a la baja para el empleo están aumentando. Si estos riesgos se materializan, podrían manifestarse rápidamente en aumentos en los despidos y en una subida acelerada de la tasa de desempleo. Esta evaluación respalda directamente la necesidad de ajustar la política. La estabilidad en la tasa de desempleo y otros indicadores del mercado laboral permite a la Fed considerar con cautela un ajuste en su postura política, abriendo la puerta a posibles recortes de tasas.

Impacto de los aranceles y las expectativas de inflación: un nuevo equilibrio en el marco de política

El cambio en la situación de la inflación también merece atención. Aunque el índice de precios PCE total aumentó un 2.6% anual y el núcleo PCE alcanzó un 2.9%, los cambios estructurales subyacentes a estos números son aún más relevantes. La política arancelaria ya ha comenzado a elevar los precios de ciertos bienes, especialmente en el PCE de bienes, que subió un 1.1% en los últimos 12 meses, en contraste con una ligera caída del año anterior.

Las declaraciones de Powell sobre los aranceles contienen señales políticas importantes. Utilizó la expresión “suposición razonable” para indicar que el impacto de los aranceles en los precios es mayormente un aumento “puntual”. En otras palabras, la Fed tiende a pensar que esta presión de precios es temporal y no evolucionará hacia una dinámica inflacionaria persistente. Por supuesto, “puntual” no significa “instantáneo”; los ajustes arancelarios aún tomarán tiempo en transmitirse completamente a las cadenas de suministro y redes de distribución.

Sin embargo, la Fed mantiene una fuerte confianza en la anclaje de las expectativas de inflación. Las expectativas a largo plazo siguen alineadas con el objetivo del 2%, y tanto los mercados como las encuestas muestran que estas expectativas permanecen estables. Esta confianza permite a la Fed adoptar una postura política relativamente activa, sin preocuparse excesivamente de que las subidas de precios puedan desencadenar una inflación persistente. Powell ha reiterado que, pase lo que pase, la Fed nunca permitirá que un aumento puntual en los niveles de precios evolucione en un problema de inflación duradera.

Interpretación del mercado y implicaciones prácticas

Medios como Wall Street Journal han interpretado rápidamente las señales sutiles en el discurso de Powell. Un periodista conocido, apodado “la nueva agencia de comunicación de la Fed”, señaló que la mención de que la estabilidad en indicadores como la tasa de desempleo permite a la Fed considerar con cautela un ajuste en su postura, abre la puerta a una posible reducción de tasas en la próxima reunión. Esta interpretación refleja un consenso en el mercado: la Fed está pasando de una postura neutral a una más acomodaticia.

Más allá, el mismo periodista indicó que Powell, por primera vez, sugirió una mayor confianza en la suposición de base —es decir, que el impacto en los precios de los aranceles será relativamente breve—. Esta confianza proviene del reconocimiento de que el mercado laboral no está lo suficientemente ajustado para respaldar negociaciones salariales más fuertes. Si el mercado laboral no está tenso, los salarios no subirán lo suficiente como para presionar los precios, y la hipótesis de un aumento puntual en los precios será más plausible.

La evolución y ajuste del marco de política monetaria de la Fed

La segunda parte del discurso de Powell aborda una revisión sistemática del marco de política monetaria de la Fed, reflejando cómo los cambios económicos de los últimos cinco años han impactado en la estrategia. Hace cinco años, las principales preocupaciones eran que las tasas de interés pudieran caer en un límite efectivo (ELB), con un crecimiento económico bajo, inflación baja y una curva de Phillips plana. Hoy, la situación es completamente diferente: las tasas de interés están mucho más altas que los mínimos históricos, y la inflación alcanzó niveles máximos en 40 años.

Los cambios clave en la revisión del marco incluyen tres aspectos. Primero, la Fed eliminó la mención especial al ELB, y ahora expresa que su estrategia de política busca promover condiciones económicas amplias que conduzcan a un pleno empleo y estabilidad de precios. Segundo, la Fed vuelve a un marco de inflación flexible, eliminando la estrategia de “compensación” introducida en 2020. La razón es que la evidencia práctica muestra que la inflación moderada y deliberada por encima del objetivo ya no es adecuada, ya que la inflación real no es ni intencional ni moderada.

El tercer cambio se refiere a la formulación del objetivo de empleo. La expresión “mitigar la escasez de empleo pleno” fue reemplazada por una formulación más precisa: la Fed reconoce que el empleo puede superar el nivel estimado de empleo pleno en ciertos momentos, sin necesariamente poner en riesgo la estabilidad de precios. Este cambio refleja un reconocimiento de la incertidumbre sobre la tasa de desempleo natural y la importancia de anclar las expectativas de inflación.

La Fed también enfatiza el papel clave de anclar las expectativas de inflación. La anclaje de estas expectativas ha sido fundamental para que, en los últimos años, se haya logrado contener la inflación sin aumentar el desempleo. Por el contrario, expectativas de inflación desancladas pueden desencadenar un ciclo vicioso: los consumidores anticipan aumentos de precios y exigen salarios más altos, las empresas aumentan precios para cubrir costos, y la inflación se refuerza a sí misma.

Implicaciones políticas y perspectivas futuras

En conjunto, los diferentes aspectos del discurso de Powell tienen una implicación política clara y profunda. A corto plazo, los riesgos de inflación tienden al alza, mientras que los riesgos para el empleo tienden a la baja, creando un escenario desafiante. Frente a este desequilibrio, la Fed transmite su compromiso de equilibrar ambas misiones. La tasa de interés política ya se acerca a su nivel neutral, y la estabilidad en el mercado laboral permite a la Fed considerar con cautela nuevos ajustes.

Es importante destacar que Powell subrayó que la política monetaria no tiene un camino predeterminado. Los miembros del Comité de Mercado Abierto (FOMC) tomarán decisiones basadas en los datos y en su evaluación del panorama económico y los riesgos. Esto implica que los ajustes serán flexibles y dependientes de los datos, no atados a un calendario preestablecido.

En este marco, el discurso de Powell ha captado la atención del mercado. Aunque en apariencia es un ajuste técnico en el marco de política, en realidad refleja un cambio estratégico en la respuesta de la Fed a los desafíos económicos de la nueva era. De una postura defensiva frente a la inflación a un equilibrio entre empleo y precios, de una atención especial al riesgo del ELB a una adaptación a un entorno más complejo, la Fed está construyendo un conjunto de herramientas de política más flexible y realista. Para los mercados financieros y la economía real, este discurso marca el comienzo de una nueva etapa.