Preocupaciones del mercado: ¿Los 40 mil millones de USD en bonos comprados por la Fed son realmente QE?

Hace poco, cuando la (Reserva Federal de EE. UU. )Fed( anunció que compraría 40 mil millones de USD en bonos del gobierno cada mes, el mercado inmediatamente pensó en un concepto familiar: flexibilización cuantitativa )QE(. Pero la realidad es más compleja de lo que muestran estas cifras. La acción de Powell en realidad es una medida de protección, no para estimular la economía, sino para mantener la estabilidad del sistema financiero.

Diferenciando dos conceptos que a menudo se confunden

¿Qué es la QE? Para que un programa sea considerado una flexibilización cuantitativa real, debe cumplir con tres requisitos clave:

• Método: El banco central crea reservas nuevas para comprar activos )principalmente bonos del gobierno(
• Escala: La cantidad comprada debe ser significativa en comparación con el mercado en general, para inyectar liquidez adicional en el sistema
• Orientación: La QE prioriza la cantidad de activos en lugar del objetivo de precios, es decir, la Fed se compromete a comprar una cantidad fija independientemente de cómo fluctúen las tasas de interés

Además, la QE debe generar un flujo neto de liquidez positivo—es decir, la velocidad de compra de activos debe superar el aumento en las deudas no reservadas. El objetivo es crear un efecto estimulante en el sistema financiero.

Las RMP )Reserve Management Purchases( son diferentes: en realidad, son una forma de modernización de la Operación Permanente de Mercado Abierto )POMO(, un método estándar desde los años 1920 hasta 2007. Después de 2008, cuando la estructura de deuda de la Fed cambió fundamentalmente, también se ajustó el alcance de sus operaciones.

Historia detrás: De POMO a RMP

Antes de 2008, el dinero físico era la principal deuda de la Fed, y otras deudas eran previsibles. La Fed solo necesitaba comprar valores para satisfacer la demanda natural de dinero del público. Estas transacciones eran pequeñas y neutrales en términos de liquidez, sin distorsionar los precios del mercado.

Pero a partir de 2008, la situación cambió radicalmente. El dinero físico representa solo una pequeña parte, y la mayoría de las deudas de la Fed ahora son cuentas grandes y volátiles, como la Cuenta Conjunta del Departamento del Tesoro )TGA(, que es donde el gobierno deposita fondos, afectando directamente la liquidez del sistema bancario y las reservas de los bancos.

La RMP fue creada para gestionar esta inestabilidad. La Fed compra bonos del gobierno a corto plazo )T-Bills( para amortiguar las fluctuaciones del TGA, manteniendo “una fuente constante de reservas abundantes”. En esencia, la RMP sigue siendo una herramienta neutral en términos de liquidez, similar a POMO.

¿Por qué ahora? La influencia del TGA y la temporada de impuestos

La pregunta es: ¿Por qué Powell decidió activar la RMP en este momento?

Mecanismo simple: Cuando individuos y organizaciones pagan impuestos )especialmente en diciembre y abril(, el dinero de sus cuentas bancarias se transfiere al TGA—una cuenta del gobierno en la Fed, fuera del sistema bancario comercial. Este proceso retira liquidez del sistema.

Riesgo: Si las reservas de los bancos caen demasiado, dejarán de prestarse entre sí. El mercado de repo—donde los bancos obtienen liquidez de un día para otro—puede colapsar )como en el evento de septiembre de 2019(.

Solución: La RMP busca compensar. La Fed crea 40 mil millones de USD en reservas nuevas cada mes para reemplazar la liquidez que se bloqueará en el TGA.

En otras palabras: sin la RMP, la temporada de impuestos estrecharía las condiciones financieras. Con la RMP, estos efectos se neutralizan.

Entonces, ¿la RMP es QE?

Desde un punto de vista técnico: puede ser. Si aplicamos una definición estricta de dinero, la RMP cumple con las tres condiciones mecánicas de la QE—compra de activos a gran escala )40 mil millones de USD/mes( con reservas nuevas, priorizando la cantidad sobre el precio.

Desde una perspectiva funcional: no. La RMP es una herramienta de estabilidad, mientras que la QE es una herramienta de estímulo. La RMP no relaja las condiciones financieras de manera activa, sino que simplemente evita que se vuelvan más restrictivas. Dado que la economía naturalmente retira liquidez, la RMP debe operar continuamente para mantener el statu quo, no para expandir la base monetaria neta.

¿Cuándo la RMP se convierte en QE real?

Para que la RMP alcance el nivel de QE completo, se necesita uno de estos cambios:

Cambio en el plazo: si la Fed comienza a comprar bonos a largo plazo o valores respaldados por hipotecas )MBS(, se convertirá en QE. La Fed entonces elimina el riesgo de tasa de interés del mercado, reduce las rentabilidades, y obliga a los inversores a buscar activos más riesgosos, elevando los precios de estos activos.

Cambio en la cantidad: si la demanda natural de reservas disminuye )por ejemplo, si el TGA deja de aumentar(, pero la Fed sigue comprando 40 mil millones de USD al mes, la RMP se convertirá en QE. Entonces, el exceso de liquidez fluirá hacia los activos del mercado.

La señal psicológica más fuerte que la cifra

Aunque desde un punto de vista técnico la RMP es neutral, el hecho de que la Fed reactivara este programa envía una señal clara: “La protección de la Fed” )Fed Put ha sido activada.

Este mensaje es positivo para los activos de riesgo, creando un “viento favorable suave” para el mercado. Con un compromiso de 40 mil millones de USD mensuales, la Fed en realidad establece un piso para la liquidez del sistema bancario. Se elimina el riesgo de una crisis de repo, y aumenta la confianza en el apalancamiento.

En resumen: La RMP es una herramienta de estabilidad, no de estímulo. Como solo compensa la liquidez retirada del TGA sin expandir la base monetaria neta, no debe confundirse con una QE real.