Tras la reunión del FOMC en diciembre, la Fed puso fin oficialmente al QT (endurecimiento cuantitativo) y pasó al lanzamiento del Programa de Compra de Gestión de Reservas (RMP). La primera escala mensual es de unos 40.000 millones de dólares, principalmente invertidos en bonos del Tesoro a corto plazo (T-bills), que pueden ampliarse a ≤ variedades de 3 años si es necesario.

¿Suena a QE? El mercado gritaba así. Pero el propio argumento de la Fed es que esto es puramente una operación técnica para mantener niveles de reservas suficientes que puedan hacer frente al crecimiento económico anual y a las fluctuaciones de liquidez en el periodo fiscal de abril. No es un cambio de política, y mucho menos un relajamiento en el sentido tradicional.

La diferencia clave está aquí:

El RMP y el QE parecen estar ampliando el balance para comprar bonos, pero el núcleo es completamente diferente. RMP compra bonos del tesoro a corto plazo, que comienzan en solo 40.000 millones de yuanes y caerán bruscamente en unos meses; La QE suele estar dirigida a bonos del tesoro a medio y largo plazo o incluso MBS, a menudo con cientos de miles de millones de inversión mensual. El RMP se mantiene deliberadamente discreto y es puramente mantenimiento de liquidez; La QE suele ir acompañada de una fuerte flexibilización de las expectativas políticas.

¿Por qué el mercado tiene que usarlo como remolque de QE? Hay varias razones. Primero, la forma de operación es similar, ambas implican ampliar el balance y comprar bonos; segundo, hubo un precedente de "mini-QE" en 2019; En tercer lugar, la liquidez actual es realmente marginalmente laxa, y junto con la superposición de las expectativas de política de Trump, resulta fácil interpretarse como un preludio de una liberación de agua a gran escala.

Sin embargo, desde un punto de vista racional (información a fecha de 28 de diciembre), el RMP es esencialmente un mantenimiento rutinario tras la retirada del QT. La escala es limitada, la sostenibilidad es limitada y existe una alta probabilidad de que se ralentice rápidamente tras el periodo fiscal de abril de 2026. A menos que haya un problema claro en la economía o el mercado —como que la inflación vuelva a descontrolarse o que los mercados monetarios vuelvan a caos— es poco probable que la RMP evolucione gradualmente hacia una verdadera QE.

Así que el punto central de observación es este: la implementación real en la primera mitad de 2026. Solo entonces podremos juzgar realmente si esto es mantenimiento rutinario o un preludio para flexibilizar las políticas.