🇯🇵 Liquidez del yen, subidas de tasas del BOJ y riesgo en las criptomonedas ¿Vuelve a estar en foco la estrategia de carry trade?

La expectativa de JPMorgan de que el Banco de Japón podría subir las tasas dos veces en 2025, llevando las tasas de política hacia el 1.25% para finales de 2026, es más que una historia de política monetaria local. Plantea directamente preguntas sobre las condiciones de liquidez global, la financiación de activos de riesgo y si una reversión del carry trade en yenes podría volver a repercutir en los mercados, incluyendo las criptomonedas. Mi opinión es que la liquidez en yenes todavía importa, pero el impacto será condicional, no automático.
Por qué la liquidez en yenes importa a los activos de riesgo globales
Durante décadas, el yen ha funcionado como una de las monedas de financiación más baratas del mundo. Las tasas ultra bajas en Japón permitieron a los inversores globales tomar prestado en yenes y desplegar capital en activos de mayor rendimiento o mayor beta en acciones, crédito, mercados emergentes y criptomonedas. Esta dinámica de carry no opera en titulares; funciona silenciosamente a través de balances y mesas de financiación. Cuando la financiación en yenes es abundante y barata, la tolerancia al riesgo global aumenta. Cuando esa financiación se restringe, el apetito por el riesgo se contrae, a menudo de forma abrupta. Mi consejo es tratar la liquidez en yenes como una marea de liquidez de fondo, no como un desencadenante directo.
Qué señalan realmente las subidas de tasas del BOJ
La importancia de las posibles subidas del BOJ no es el nivel absoluto de las tasas, sino el cambio de dirección. Que Japón pase de tasas negativas y cercanas a cero a un régimen de política normalizada señala el fin de una anomalía de varias décadas. Esa transición altera la psicología de los inversores, los costes de cobertura y las suposiciones de financiación. Sin embargo, incluso en 1.25%, las tasas en yenes seguirían siendo bajas en comparación con los estándares globales. Esto sugiere que el BOJ está ajustando lentamente y de forma deliberada, con el objetivo de reducir distorsiones sin causar estrés sistémico. Mi consejo es distinguir entre normalización y shock de ajuste, el primero es manejable, el segundo es destabilizador.
¿Vuelve a estar en juego una reversión del carry trade en yenes?
Una reversión del carry trade solo se vuelve peligrosa cuando se alinean tres condiciones: aumento de los costes de financiación, apreciación de la moneda y desapalancamiento forzado. Las subidas de tasas por sí solas no son suficientes. Para una reversión significativa, el yen debe fortalecerse de manera sustancial y persistente, aumentando los costes de repago de las posiciones apalancadas. Actualmente, las subidas graduales del BOJ no implican automáticamente una subida violenta del yen. Sin una apreciación brusca de la moneda o una aceleración repentina de la política, los carry trades tienden a ajustarse, no a implosionar. Mi consejo es vigilar la tendencia y la volatilidad del yen, no solo la retórica del BOJ.
Implicaciones para la asignación de riesgo en criptomonedas
Las criptomonedas son sensibles a la liquidez marginal, no solo a las tasas de política en titulares. Si la financiación en yenes se restringe en el margen, la asignación de riesgo global podría volverse más selectiva, especialmente para exposiciones en criptomonedas altamente apalancadas o especulativas. Eso no significa necesariamente que el capital salga completamente de las criptomonedas; a menudo se rota hacia activos de mayor calidad y más líquidos dentro del espacio, como Bitcoin. Históricamente, las contracciones de liquidez tienden a penalizar primero a los tokens de cola larga, no a los activos principales. Mi consejo es esperar dispersión, no ventas uniformes, si la liquidez en yenes se restringe gradualmente.
Por qué Bitcoin reacciona de manera diferente a otros activos de riesgo
Bitcoin ocupa una intersección única entre activo de riesgo y cobertura monetaria. Durante periodos de contracción de liquidez, puede inicialmente cotizar como un activo de alta beta, pero a menudo se estabiliza más rápido que las alternativas especulativas. Si la liquidez en yenes se restringe de manera moderada, Bitcoin puede tener un rendimiento inferior a las acciones temporalmente, pero es poco probable que enfrente presión estructural a menos que la liquidez global se contraiga ampliamente. Mi consejo es monitorizar si las caídas de Bitcoin son menos profundas que las de activos de alta beta; esa fortaleza relativa suele indicar resiliencia.
El panorama general: la liquidez global sigue siendo multi-polar
Incluso si Japón se ajusta, la liquidez global no depende de un solo banco central. La Reserva Federal, el BCE y el PBOC influyen todos en las condiciones de liquidez simultáneamente. Una normalización gradual del BOJ podría ser compensada por relajaciones en otros lugares, limitando el endurecimiento neto. Los mercados tienden a sobreestimar el impacto de un solo banco central en aislamiento. Mi consejo es evaluar los desarrollos del yen en contexto, junto con la liquidez en dólares, los diferenciales de crédito y las condiciones de crecimiento global.
Qué estoy observando de cerca
No solo reacciono a las previsiones. Estoy atento a si la volatilidad del yen aumenta, si los diferenciales de financiación se ensanchan y si los activos de riesgo apalancados muestran comportamientos de estrés en lugar de una revaloración ordenada. Si el yen se fortalece bruscamente y los activos de riesgo se desapalancan simultáneamente, eso sugeriría presión de carry. Sin esa alineación, las subidas del BOJ siguen siendo una influencia macro de lento desarrollo, no una amenaza inmediata. Mi consejo es mantener la observación, no la reacción.
Consejo final: cómo me posiciono conceptualmente
Las subidas de tasas del BOJ son un recordatorio de que la era de liquidez global gratuita está terminando gradualmente, no de forma abrupta. La dinámica de carry en yenes todavía importa, pero ya no son el único motor que solían ser. No me posiciono para una reversión desordenada del carry, pero ajusto expectativas respecto al apalancamiento y la dispersión del riesgo. En criptomonedas, eso significa priorizar la liquidez, la calidad y el control del riesgo sobre la búsqueda agresiva de rendimiento.
El yen ya no está dormido, pero tampoco ruge. Los mercados que respeten esa nuance navegarán esta fase de manera más efectiva que aquellos que persiguen extremos.