El modelo DAT se está desinflando—Aquí está el porqué

El vendedor en corto Kerrisdale Capital acaba de poner un objetivo en Bitmine (BMNR), y su tesis revela un problema mayor que se está gestando en el espacio de “Tesorería de Activos Digitales”.

La propuesta suena genial sobre el papel: las empresas compran cripto, emiten acciones respaldadas por esas reservas, y si la cripto se dispara, los accionistas ganan. MicroStrategy demostró que esto podría funcionar desde el principio. Pero aquí está el truco: la estrategia se volvió viral.

El problema de saturación:

Los proyectos que persiguen esta “estrategia de tesorería cripto” intentaron colectivamente recaudar más de $100B. Eso es mucho más suministro que demanda. ¿Resultado? Las primas que alguna vez alcanzaron 2–2.5x el valor neto de los activos (NAV) han caído.

¿La prima de MicroStrategy? Bajó a 1.4x. Bitmine va en la misma dirección. Cuando las primas se comprimen, las matemáticas se rompen:

• Menos potencial de aumento por acción
• Más difícil emitir acciones dilutivas por encima del NAV
• El bucle de crecimiento auto-reforzante se detiene

La señal de desventaja:

Bitmine está negociando a aproximadamente 1.4x NAV en este momento. Kerrisdale ve una caída del 40% o más si se revaloriza a NAV o por debajo. La firma argumenta que los movimientos de financiamiento impopulares y la incertidumbre política han golpeado la confianza—y no están equivocados.

El modelo DAT no está muerto, pero ¿la era de la prima? Eso parece estar bastante terminado. Una vez que se comercien al mismo nivel que el NAV, el arbitraje desaparece y mantener se convierte en simplemente… poseer cripto con pasos adicionales.