Revelando la lógica central del algoritmo de market making

En el actual entorno de mercado con escasez de liquidez en las criptomonedas, la estrategia óptima de los creadores de mercado al adoptar un modelo de opciones de compra suele ser vender inmediatamente los tokens del proyecto tras obtenerlos. Esta práctica podría generar dudas: si el precio del token sube en el futuro, ¿no tendría que gastar una gran cantidad de dinero para recomprarlo el creador de mercado?

De hecho, esta estrategia se basa en las siguientes razones:

1. Los creadores de mercado siguen una estrategia delta neutral, no mantienen posiciones netas y buscan ganancias estables.

2. La opción de compra limita en realidad el precio máximo de compra, controlando la máxima exposición al riesgo de los creadores de mercado.

3. Este tipo de contratos de mercado suelen tener una duración de 12 a 24 meses, y actualmente la mayoría de los proyectos tienen dificultades para mantener precios altos a largo plazo.

4. Incluso si algunos proyectos tienen un rendimiento excepcional a largo plazo, las ganancias derivadas de la volatilidad del precio de las monedas son suficientes para compensar las pérdidas por "vender demasiado pronto".

Contexto del mercado

Actualmente, hay tres modelos principales de colaboración con creadores de mercado que son comunes en el mercado.

1. Alquilar un robot de mercado - El proyecto proporciona fondos, el creador de mercado proporciona soporte técnico, cobrando una tarifa fija y/o una participación en las ganancias.

2. Hacer mercado activamente - El equipo del proyecto proporciona tokens, los creadores de mercado proporcionan fondos, y el objetivo principal es vender tokens y compartir las ganancias.

3. Modelo de opción de compra - El equipo del proyecto proporciona los tokens, el creador de mercado proporciona los fondos, pero tiene el derecho de comprar a bajo precio cuando el precio supera el precio acordado.

Este artículo se centrará en analizar los patrones de opciones de compra más comunes.

Términos típicos de creación de mercado en el modo de opción de compra

Desde la perspectiva de un creador de mercado delta neutral, generalmente se ofrecerán los siguientes términos de cooperación ( usualmente de 12 a 24 meses ):

Obligaciones de creación de mercado de los intercambios centralizados:

• Plataforma de negociación: ofrece órdenes de compra y venta de 100,000 dólares dentro de un rango de precio de ±2%, con un diferencial del 0.1%.
• Otras plataformas: proporcionan órdenes de compra y venta de 50,000 dólares en un rango de ±2%, con un diferencial del 0.1%.

Obligaciones de mercado de intercambio descentralizado:

• Proporcionar un fondo de liquidez de 1 millón de dólares en algún DEX, 50% en stablecoins, 50% en tokens del proyecto.

El equipo del proyecto proporciona recursos:

• Prestar 3 millones de tokens ( representa el 2% del suministro total, la valoración actual es de 3 millones de dólares, lo que significa que el FDV es de 150 millones de dólares ).

Incentivo de opciones para creadores de mercado ( opción de compra europea ):

• Precio de ejercicio 1.25 dólares, cantidad 100,000 piezas
• Precio de ejercicio 1.50 dólares, cantidad 100,000 piezas
• Precio de ejercicio 2.00 dólares, cantidad 100,000 piezas

Estrategia central de los creadores de mercado

Objetivos y principios fundamentales

• Mantener siempre la neutralidad delta, cubriendo el riesgo de fluctuaciones del precio del mercado
• No asumir riesgos direccionales, las ganancias no dependen de las fluctuaciones del precio del token.
• Maximizar los ingresos no direccionales, las principales fuentes incluyen: a. Diferencial de precios de compra y venta en un intercambio centralizado b. Tarifas de los pools de liquidez en intercambios descentralizados c. Arbitraje de volatilidad realizado a través de opciones de venta en el mercado extrabursátil d. Tasa de financiación favorable

Configuración inicial y primer paso clave: cobertura

Este es el paso más crucial de toda la estrategia, la acción está determinada por los activos recibidos y las obligaciones asumidas, y no por la predicción de precios.

Inventario de activos y obligaciones:

• Recibido 3 millones de tokens ( que también son una deuda que debe ser reembolsada en el futuro )
• La obligación de hacer mercado requiere desplegar 700,000 tokens y 700,000 USDT

Cálculo de la exposición neta inicial:

• Necesito vender inmediatamente 700,000 tokens a cambio del USDT que necesito
• 160,0000 tokens restantes para la exposición larga no cubierta

Operación de cobertura inicial:

• Vender inmediatamente un total de 2,3 millones de tokens en el mercado.
• 700,000 monedas para intercambiar por USDT necesario para la creación de mercados
• 1.6 millones de piezas para cubrir posiciones restantes

Esta medida puede satisfacer las necesidades operativas, lograr una verdadera neutralidad delta y bloquear el riesgo. Los creadores de mercado no mantendrán ningún token no cubierto esperando que suba el precio.

Cobertura dinámica: gestión continua de riesgos

Después de la cobertura inicial, se requiere un ajuste dinámico continuo para hacer frente a las actividades de creación de mercado y los cambios en el mercado:

• Hedging de market making en exchanges centralizadas: vender contratos perpetuos en corto por la misma cantidad al ejecutar órdenes de compra, y comprar al ejecutar órdenes de venta, para obtener ganancias de la diferencia de precios.
• Hedging de LP en exchanges descentralizados: cálculo continuo del delta del LP y cobertura inversa con contratos perpetuos

Estrategia de opciones: núcleo de beneficios

Esta es la parte más ingeniosa de toda la transacción y la clave para lograr beneficios extraordinarios.

Entender el valor de las opciones:

• Poseer opciones de compra en tres niveles, con delta positivo y gamma positivo.
• Durante el aumento de precios, el valor de las opciones aumenta, cuanto más intensa sea la volatilidad, más favorable es.

Opciones de cobertura:

• Calcular el delta total utilizando el modelo de precios de opciones
• Hacer corto la cantidad correspondiente en el mercado de contratos perpetuos para lograr neutralidad.

Gamma Scalping:

• Ajustar continuamente la posición de cobertura según los cambios de precio
• Obtener ganancias de cada fluctuación a través de "vender alto y comprar bajo"
• Ganar volatilidad en lugar de ganancias direccionales

Operaciones cerca del precio de ejercicio:

• Aumentar la cobertura de posiciones cortas cuando el precio se acerque al precio de ejercicio
• Ejecutar la opción cuando supere el precio de ejercicio, vender de inmediato para obtener arbitraje.

Conclusiones y recomendaciones de operación

1. Manejo de tokens iniciales: vender inmediatamente 2.3 millones de unidades, 700 mil para operaciones, 1.6 millones para cobertura.

2. Cuando el precio es inferior a 1.25 dólares:

   • No comprar ni vender tokens que no sean de cobertura de manera proactiva
   • Continuar haciendo market making, cobertura de LP y scalping gamma de opciones
   • Las ganancias provienen de la diferencia de precios, tarifas y volatilidad

3. Precio superior al precio de ejercicio:

   • El motor de cobertura ha establecido posiciones cortas correspondientes
   • Ejercicio sin riesgo de liquidación: comprar a bajo precio, vender a alto precio, y cerrar posiciones para cubrir.

Esta estrategia descompone los complejos protocolos de creación de mercado en operaciones neutrales al riesgo que son cuantificables, cubribles y rentables. El éxito de los creadores de mercado depende de una excelente capacidad de gestión de riesgos y de ejecución técnica, y no de la predicción del mercado.

Entendido esto, podemos ver que los creadores de mercado no están "hundiendo" intencionalmente, sino que están tomando decisiones racionales bajo el mecanismo y el algoritmo existentes. El mercado es cruel y preciso, y los términos que parecen favorables a menudo esconden secretos. Es crucial mantener un respeto hacia el algoritmo del mercado.