Informe semanal de Cycle Capital (8.12): Mercado de montañas rusas

La semana con la mayor Fluctuación en 2019

Aunque la semana terminó casi sin cambios en el mercado de valores de EE.UU., el mercado fue un verdadero montaña rusa.

El lunes, pánico dumping; el martes, Rebote de represalia; el miércoles, venta técnica dump llevó a otra caída del mercado; mientras que el jueves, la disminución de las solicitudes iniciales de beneficios por desempleo, que normalmente no tiene mucho impacto, desencadenó la urgencia de alcanzar el fondo en el mercado, aunque estos datos no son motivo de excesiva emoción, ya que la tendencia de aumento continuo en el número de solicitudes continuas de beneficios por desempleo es evidente. El viernes, el mercado continuó la tendencia de Rebote, pero con una disminución en la magnitud.

En la última semana, el mercado de valores y el mercado de encriptación han estado muy estrechamente vinculados, y la recesión en los Estados Unidos y la reversión del comercio de arbitraje del yen son los dos temas centrales en los medios de comunicación, pero personalmente creo que se trata de dos “falsas proposiciones”, de hecho, el verdadero pánico es muy efímero, y no hay una situación en la que todo, incluidos los bonos y el oro, se deshaga cuando suele estallar la crisis.

Después del dumping del mercado de valores estadounidense el lunes, hubo una fluctuación de aproximadamente el 4,5%, la mayor fluctuación desde el pánico de COVID-19 en 2019. La fluctuación significa riesgo pero también oportunidad. Grabé rápidamente un video explicando por qué el dumping, excepto el yen japonés, es un pánico excesivo, lo cual es una oportunidad dorada para la criptografía principal y el mercado de valores, y un punto alto a corto plazo para los bonos. En resumen, las principales razones son:

• La mayoría de los datos económicos actuales de Estados Unidos son buenos y la tendencia es positiva, solo unos pocos datos respaldan la recesión, y se ha demostrado que estos tipos de datos no son muy confiables en este ciclo de recuperación.
• La situación de beneficios de la empresa es buena, simplemente no se ha ampliado el subir en la medida esperada.
• Además, en Japón no es posible mantener el aumento de las tasas de interés, ya que la enorme deuda no puede ser absorbida por el crecimiento económico.

• El pánico a corto plazo por el inesperado aumento de las tasas desencadenó la liquidación de posiciones apalancadas excesivas anteriores, y se espera que esta liquidación se complete el lunes según los datos estimados.
• Las tendencias en el mercado de renta fija y forex en dólares, lideradas por los grandes jugadores, no se corresponden con las condiciones de trading de pánico o escasez de liquidez.

Por lo tanto, se puede inferir que el lunes es más probable que sea un asesinato accidental.

Sin embargo, es necesario seguir observando los cambios en los datos. Ahora todo parece estar mejorando, pero es demasiado pronto para decir que volverá a ser como antes. Después de todo, desde la perspectiva de las preferencias de inversión, la actitud tanto hacia la inversión agresiva como a la defensiva todavía no ha cambiado. Además, el sentimiento de decepción hacia las grandes tecnologías ya ha aumentado al punto de llegar a un nivel de ‘matar la historia’ (tres etapas de caída: matar el desempeño, matar la valoración y matar la historia, cada vez más graves). A menos que el informe financiero de NV pueda una vez más aplastar todas las dudas y estimular el sentimiento de la industria, en los próximos meses el US 30 y el US 500 podrían ser mejores que el US 100. Pero desde el punto de vista del trading, la magnitud del retroceso de los cíclicos ha sido un poco mayor que la de los defensivos recientemente, por lo que no se excluye la posibilidad de que el rebote a corto plazo sea aún mayor.

Los clientes de Goldman Sachs compraron acciones tecnológicas en el mínimo de la semana pasada, alcanzando el volumen más alto en 5 meses:

Por otro lado, el precio de los bonos está subiendo, lo que proporciona un amortiguador para la caída en el mercado de valores a medida que la tasa de interés cae. En un mes, el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años ha caído del 4.5% al 3.7%, un cambio de 80 puntos básicos que supera con creces la disminución esperada debido a las expectativas de recorte de tasas. A menos que se vea claramente una recesión inminente, este tipo de fijación de precios parece ser una oportunidad, al igual que lo fue el mercado a finales del año pasado, cuando el entusiasmo por el recorte de tasas era alto (del 5% al 3.8%). En mi opinión personal, parece que el mercado de los últimos años es más irracional y menos racional en la fijación de precios que en el pasado.

El retroceso reciente del mercado de valores comenzó desde un nuevo máximo histórico, con una caída máxima del 8%, y el nivel actual sigue siendo un 12% más alto que a principios de año, y debido al pump de bonos, los inversores con un alto grado de diversificación no se verán afectados solo por la caída general del índice bursátil, por lo que la situación de dumping en cadena no es motivo de gran preocupación en el mercado de valores de los Estados Unidos. En las últimas décadas, en promedio, experimentamos alrededor de 3 correcciones de más del 5% al año, y una corrección del 10%.

La caída y la corrección del mercado de valores suelen ser temporales si no van acompañadas de una recesión económica o una disminución de las ganancias de las empresas, y luego se producirá un buen impulso alcista.

Pero considerando que el sentimiento negativo en la narrativa tecnológica es poco probable que se revierta rápidamente, y la fuerte fluctuación a corto plazo ha causado grandes daños a muchas carteras de inversión, este tipo de fondos a mediano y largo plazo todavía tienen la necesidad de reajustar sus posiciones. Es posible que la fluctuación a corto plazo aún no haya terminado por completo, pero es poco probable que el mercado comience una caída más grande y profunda. El rebote fuerte en la segunda mitad de la semana pasada es una señal positiva.

Según las estadísticas de JPM, en términos de ajuste histórico relativo de varios activos, debido a la caída de los metales, la subida de los bonos del gobierno y la caída de las acciones, las expectativas de recesión reflejadas en el mercado de bonos y productos básicos son incluso mayores que las del mercado de acciones y bonos corporativos.

El 91% de las empresas del S&P 500 han publicado sus informes financieros del segundo trimestre, de las cuales el 55% ha superado las expectativas de ingresos. Aunque esta proporción es más baja que el promedio de los últimos cuatro trimestres, sigue siendo superior al 50%, lo que indica que la mayoría de las empresas han tenido un desempeño aceptable en términos de ingresos.

A partir del gráfico se puede ver que hay grandes diferencias en el rendimiento de cada sector. Por ejemplo, los sectores de atención médica, industria y tecnología de la información tienen un buen desempeño, con una proporción relativamente alta de empresas que superan las expectativas, mientras que los sectores de energía y bienes raíces tienen un rendimiento relativamente bajo.

La valoración de NVIDIA ya ha retrocedido:

Su relación precio-ganancias a futuro de 24 meses actualmente es de 25 veces, cerca del punto más bajo de los últimos 5 años (aproximadamente 20 veces), respaldando un descenso en la prima de la relación precio-ganancias del SPX de 1.8 a 1.4 veces, lo que indica que la valoración de NVIDIA se está volviendo gradualmente más razonable.

Los informes financieros de las grandes empresas tecnológicas en este trimestre son sólidos, en realidad no hay ninguna situación que perjudique el rendimiento, la disminución del valoración se debe principalmente a un aumento en las inversiones en IA.

Palantir 上调指引，强调 AI 提振业绩，股价大subir 37% ，在街上引发一些 AI 叙事的讨论。

Sobre las expectativas de recorte de tasas de septiembre

Según una investigación de JPM basada en la regla de Taylor, el objetivo de la Tasa de interés de los fondos federales de la Reserva Federal debería ser de alrededor del 4%, lo que es 150 puntos básicos más bajo que la actual tasa de interés. La Reserva Federal tiene motivos para ajustar rápidamente su política para que sea más acorde con la situación económica actual.

En cuanto a la fijación de precios en el mercado, se espera que la reducción de la tasa de interés en la reunión de la FOMC de septiembre sea de 25 puntos base, pero las expectativas del mercado podrían superar los 25 puntos base. Durante la sesión del lunes, debido al pánico, se llegó a fijar en 63 puntos base, pero finalmente cerró la semana en 38 puntos base. Además, el mercado ya ha descontado las expectativas de que la Reserva Federal reducirá la tasa de interés en 100 puntos base durante el año, es decir, en cuatro ocasiones.

Los datos que superen el 25 bp por primera vez y se deterioren más de 3 veces en el año, especialmente los datos del mercado laboral, deberán ser soportados, de lo contrario, esta valoración puede ser excesiva, si los datos lo respaldan, el mercado gradualmente podría valorar la posibilidad de recortar las tasas en septiembre en 50 bp o incluso en 125 bp durante el año.

En términos de estrategia comercial, en el mercado de Tasa de interés de EE. UU. a corto plazo de las próximas dos semanas, el modo principal es retroceso cuando hay una subida, mientras que en el ciclo de un mes o más, el modo principal es Apuesta a la baja porque el ciclo de reducción de tasas está destinado a comenzar, y se necesita tiempo para mejorar el Consenso sobre si una Subida en la tasa de desempleo significa una desaceleración económica y una posible recesión. Durante este período, habrá emociones fluctuantes continuas.

El discurso de los funcionarios de la Reserva Federal la semana pasada fue ligeramente dovish, pero en general no tomó ninguna posición, lo cual era de esperar.

Mercado de encriptación

Después de experimentar el retroceso más pronunciado desde la crisis de FTX, el precio de BTC ha caído más del 15% y se ha recuperado ligeramente. Esta vez, el desencadenante del retroceso no fue un evento interno en el mercado de criptomonedas, sino un impacto externo debido a los ajustes en los mercados tradicionales. También se encuentra en una situación de sobreventa a nivel técnico, similar al nivel experimentado en agosto de 2016, cuando el precio de BTC cayó de 29,000 a 24,000 y luego pasó por dos meses de consolidación y volatilidad.

Por lo tanto, se puede entender por qué el impulso de encriptación Rebote es tan fuerte.

El siguiente análisis se toma de la investigación de JPM del 7 de agosto.

Los inversores minoristas desempeñaron un papel importante en esta corrección. BTC al contado ETF vio un aumento significativo en los flujos de fondos en agosto, alcanzando su mayor salida mensual desde la creación de estos ETF.

Por el contrario, la acción de cobertura de riesgos de los participantes en el mercado de futuros de Estados Unidos es limitada. Esto se puede ver en el cambio de Tenencias en el contrato de futuros de BTC de CME, donde la curva de futuros muestra un contango, lo que indica que los inversores de futuros todavía mantienen un cierto sentimiento optimista.

La semana pasada, BTC cayó a alrededor de 49,000 dólares. Este nivel de precios es comparable al costo estimado de producción de BTC por Morgan Stanley. Si el precio de BTC se mantiene en este nivel o por debajo durante mucho tiempo, ejercerá presión sobre los mineros y podría ejercer una mayor presión a la baja sobre el precio de BTC.

Varios factores podrían mantener a los inversionistas institucionales optimistas:

• Morgan Stanley recientemente permitió a sus asesores financieros recomendar a los clientes el ETF BTC Al Contado.
• La presión de liquidación de los pagos de Criptomoneda de Mt. Gox y el caso de quiebra de Genesis podría haber pasado.
• Los pagos en efectivo de más de 100 mil millones de dólares después de la quiebra de FTX podrían estimular aún más la demanda del mercado de encriptación a finales de año.
• Ambas partes en las elecciones estadounidenses podrían respaldar regulaciones favorables a la Criptomoneda.

Fondos y Posición

A pesar de la importante disminución en la asignación de acciones en las últimas semanas debido a la caída de los precios de las acciones y al aumento significativo de la asignación de bonos, la asignación actual de acciones (46.5%) sigue siendo significativamente más alta que el promedio posterior a 2015. Según los cálculos de J.P. Morgan, para que la asignación de acciones vuelva al promedio posterior a 2015, los precios de las acciones necesitarían caer aún más un 8% desde los niveles actuales.

La proporción de efectivo de los inversores es actualmente muy baja, lo que indica que tienen más dinero invertido en acciones y bonos. Una baja asignación de efectivo puede aumentar la vulnerabilidad del mercado bajo presión, ya que los inversores pueden necesitar vender activos para obtener efectivo cuando el mercado cae, lo que podría aumentar la Fluctuación del mercado.

En los últimos tiempos ha habido un aumento significativo en la asignación de bonos, ya que los inversores han recurrido a los bonos como activos de refugio durante el retroceso del mercado de valores:

En la reciente Fluctuación del mercado, la reacción de los inversores minoristas ha sido relativamente moderada y no se ha producido una retirada masiva de fondos:

La encuesta de sentimiento del inversor minorista sigue siendo positiva:

Los cambios en las posiciones de los futuros del Nikkei indican que los inversores especulativos han reducido significativamente sus posiciones largas:

Las posiciones cortas especulativas en el yen japonés (línea azul en la siguiente imagen) se redujeron prácticamente a cero hasta el martes pasado:

¿De qué magnitud es el comercio de arbitraje en Yen japonés?

La operación de arbitraje en yen japonés consta principalmente de tres partes:

• La primera parte es la compra de acciones en Japón por parte de inversores extranjeros, quienes, como medida de precaución, realizan una derivación en yenes japoneses de igual valor para asegurarse. Recientemente, debido a la caída de las acciones japonesas, los inversores han sufrido pérdidas en ambos lados, y se ven obligados a cerrar toda la posición. Se estima que el monto de la inversión extranjera en acciones japonesas, según las estadísticas del gobierno japonés, es de aproximadamente 600 mil millones de dólares.

• La segunda parte es cuando los inversores extranjeros toman prestados yenes para comprar activos en el extranjero, como acciones y bonos. Se calcula según el total de créditos en yenes a prestatarios no bancarios fuera de Japón, según el Banco de Pagos Internacionales. Esta operación fue de aproximadamente 420 mil millones de dólares a fines del primer trimestre de 2014. Sin embargo, los datos relevantes se actualizan solo una vez por trimestre y actualmente no se pueden ver los datos del segundo trimestre.

• La tercera parte son los inversores nacionales, es decir, los inversores japoneses que utilizan yenes para comprar acciones y bonos extranjeros. Por ejemplo, los fondos de pensiones japoneses comprarán acciones y bonos extranjeros con yenes para pagar el dinero en el futuro. Antes del ajuste, este tipo de transacciones ascendía aproximadamente a 35 billones de dólares, de los cuales alrededor del 60% eran acciones extranjeras.

Si sumamos estas tres partes, es probable que el volumen total de operaciones de arbitraje en yen japonés sea de alrededor de 4 billones de dólares. Si en el futuro la inflación en Japón obliga al Banco Central a aumentar la tasa de interés, este tipo de operaciones disminuirá gradualmente. Por lo tanto, esto explica por qué el cierre de posiciones a corto plazo puede haber desaparecido, pero las posiciones a largo plazo aún pueden tener un impacto.

En resumen, diferentes tipos de inversores están ajustando sus estrategias de inversión según los cambios del mercado:

• Los seguidores de tendencias o los especuladores (como los CTA) recientemente se vieron obligados a vender en gran cantidad las acciones largos que tenían y posiciones cortas en el yen.
• Operación de arbitraje en el yen: si el yen se aprecia, esta operación perderá dinero. Aunque las operaciones en yen han pasado de estar sobrevendidas a estar sobrecompradas, en general, esta gran operación de 4 billones de dólares no se ha desmantelado a gran escala.
• Fondos de riesgo equitativo: últimamente, el mercado ha experimentado una gran Fluctuación, y también están reduciendo sus inversiones, aunque no tanto como los CTA. Pero gracias al pump en los precios de los bonos, han logrado controlar las pérdidas.
• 普通inversor minorista：与以往的股市下跌相比，这次他们的撤资并不多

Los flujos de fondos temáticos de China han entrado en 3.100 millones de dólares desde finales de mayo, y los fondos pasivos han estado comprando continuamente:

A pesar de la volatilidad del mercado, los flujos de capital de acciones se mantuvieron positivos por 16 semanas consecutivas esta semana, e incluso aumentaron en comparación con la semana anterior. Mientras tanto, los flujos de capital en bonos se desaceleraron.

La asignación del inversor subjetivo ha disminuido de un nivel relativamente alto a uno ligeramente por debajo del promedio (36 percentil). La asignación de estrategias sistémicas también ha disminuido de un nivel relativamente alto a uno ligeramente por debajo del promedio (38 percentil), cayendo por primera vez a un nivel tan bajo desde el gran retroceso del verano pasado.

El índice VIX fluctuó más de 40 puntos en un solo día esta semana, estableciendo un récord histórico, pero considerando que la fluctuación del mercado de valores fue de menos del 3% el lunes, históricamente, cuando el VIX aumenta 20 puntos en un día, la fluctuación del mercado de valores puede ser del 5% al 10%. Por lo tanto, Goldman Sachs comenta que esto es un ‘vol market shock, not a stock market shock’. Existen problemas de liquidez en el mercado VIX y el pánico en el mercado de derivados se ha magnificado. Es probable que el mercado se mantenga volátil hasta el vencimiento del VIX el 21 de agosto.

El departamento de corretaje de Goldman Sachs informó que los clientes vendieron fondos de productos netos por tercera semana consecutiva la semana pasada, mientras que las acciones individuales registraron la mayor compra neta en seis meses, especialmente en zonas de tecnología de la información, bienes de consumo necesarios, industriales, servicios de comunicación y financieros. Parece que, si los datos económicos son relativamente optimistas, es posible que los inversores cambien su enfoque desde el riesgo general del mercado (beta del mercado) hacia oportunidades específicas de acciones o sectores (alpha).

La liquidez de las acciones estadounidenses se encuentra en su nivel más bajo desde mayo del año pasado:

El modelo de estrategia CTA de Bank of America muestra que en la próxima semana, los fondos CTA de acciones estadounidenses tienden a aumentar la posición, ya que el largo plazo del mercado de valores estadounidense sigue siendo positivo, por lo que es poco probable que los CTA cambien rápidamente a posiciones cortas, sino que es posible que reconstruyan rápidamente posiciones en largo en el mercado de valores después de encontrar soporte.

日股倾向于reducir la posición:

Próximos eventos clave

• Índice de Precios al Consumidor (IPC): Se espera que los datos del IPC tengan un impacto en el mercado. Si el IPC cumple con las expectativas o es menor de lo esperado, es posible que el mercado no reaccione mucho. Si el IPC es mayor de lo esperado, será un problema importante.
• Datos de ventas minoristas: Si los datos son sólidos, es posible que el mercado mantenga una actitud optimista hacia un aterrizaje suave.
• La reunión de Jackson Hole: se espera que la Reserva Federal transmita información de apoyo al mercado, y posiblemente mencione la restricción de las condiciones financieras.
• Informes financieros de Nvidia: se espera que los informes financieros se publiquen a fin de mes y es probable que el mercado tenga una actitud positiva hacia ellos.