دراسة إشارات السياسة وتأثير العدوى في سوق الأصول الرقمية

مؤخراً، نشرت مجلة Economics Letters بحثاً بعنوان "من الصفر إلى البطل: تأثيرات التسرب لعملة الميم في سوق الأصول الرقمية". يحلل هذا البحث حدث إصدار عملة الميم من قبل شخصية سياسية معروفة، ويكشف عن آثار التقلبات غير المتجانسة المدفوعة بمشاعر السوق والأساسيات. تبرز هذه الحادثة الدور المتزايد للعوامل السياسية في تشكيل سوق الأصول الرقمية وسلوك المستثمرين.

المقدمة

تأثير الديناميات السياسية على الأسواق المالية أصبح ملحوظًا بشكل متزايد، وقد أصبحت سوق الأصول الرقمية مجالًا مهمًا لتقاطع السياسة والمالية. الانتخابات الرئاسية الأمريكية لعام 2024 أبرزت هذه العلاقة بشكل أكبر، حيث تحوّل أحد المرشحين الجمهوريين بشكل غير مسبوق لدعم الأصول الرقمية. وقد أعلن أنه سيجعل الولايات المتحدة "عاصمة الأصول الرقمية العالمية"، وسيضع الأصول الرقمية في صميم أجندته الاقتصادية، مما أدى إلى توقعات السوق بصدور سياسات أكثر ودية خلال فترة ولايته.

من المتوقع أن تتحقق هذه في 18 يناير 2025، حيث أصدر هذا الشخص السياسي عملة Meme الرسمية الخاصة به على بلوكتشين Solana. خلال 24 ساعة، ارتفع سعر هذه العملة بنسبة 900%، وبلغ حجم التداول 18 مليار دولار، متجاوزًا القيمة السوقية لأكبر عملة Meme في ذلك الوقت DOGE بمقدار 4 مليارات دولار.

في اليوم التالي، أدى إصدار عملة Meme أخرى مرتبطة بأسرته إلى تعزيز المضاربة في السوق. لم تكن هذه الأحداث ذات طابع مضاربي فحسب، بل شكلت أيضًا صدمة خارجية ملحوظة، تأثيرها تجاوز نطاق المضاربة المالية، مما أرسل إشارات أوسع بشأن التنظيم والأجندة السياسية.

تهدف هذه الدراسة إلى فحص كيف تؤثر هذه الحدث في سوق الأصول الرقمية كإشارة سياسية وحدث مالي في الوقت نفسه. تركز بشكل رئيسي على ثلاثة مسائل رئيسية:

1. كيف يؤثر إصدار هذه العملة الميمية على عوائد وتقلبات العملات الرقمية الرئيسية؟

2. هل تسببت هذه الحادثة في حدوث تأثير عدوى مالية في سوق الأصول الرقمية؟

3. هل لهذا التأثير خصائص غير متجانسة، تظهر في استجابة عملات رقمية مختلفة بناءً على اختلاف تقنياتها الأساسية، واستخداماتها، أو جاذبيتها المضاربية؟

للإجابة على هذه الأسئلة، يستخدم هذا المقال نموذج Baba-Engle-Kraft-Kroner(BEKK) متعدد المتغيرات التباين الشرطي العام المتغاير(MGARCH)، والذي يعد مناسبًا بشكل خاص لتحليل العلاقة الديناميكية بين التقلبات والارتباطات مع مرور الوقت.

تم اختيار العشر الأوائل من الأصول الرقمية من حيث القيمة السوقية لإجراء تحليل تجريبي، واكتشف أن بعد إصدار هذه العملة المسلية، كان هناك تأثير ملحوظ لتدفق التقلبات بين الأصول الرقمية، مما يدل على وجود ظاهرة العدوى المالية في السوق. وقد أثار الحدث تحولًا كبيرًا في ديناميات السوق، حيث سجلت Solana وChainlink أكبر ارتفاع بسبب بنيتهما التحتية والروابط الاستراتيجية. بينما أظهرت الأصول الرقمية الرئيسية مثل بيتكوين وإيثريوم مرونة قوية، حيث استقرت العوائد غير العادية (CARs) والتباين في مرحلة لاحقة من الحدث. على العكس من ذلك، تعرضت أصول رقمية مسلية أخرى مثل Dogecoin وShiba Inu للتقلبات، ومن المحتمل أن تكون الأموال قد تحولت إلى العملات المسلية الجديدة.

بالفعل، حدث إصدار هذه العملة الميمية في بيئة سياسية متقلبة للغاية في الولايات المتحدة، وكانت العلامة التجارية ذاتها مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بمشاعر سياسية قوية، مما زاد من حساسية المستثمرين وزاد من ردود الفعل في السوق. بالنسبة لبعض المستثمرين، فإن هذا التأييد يرمز إلى فرصة مضاربة فريدة، مما أدى إلى ظهور "أثر القطيع" القوي؛ بينما أدرك مستثمرون آخرون، بسبب صورتها المثيرة للجدل، المخاطر السياسية والتنظيمية، واتخذوا موقفًا أكثر حذرًا. تفسر هذه الانقسامات التقلبات العالية والاستجابات السوقية المتباينة الملحوظة - من الحماس للدعم السياسي المتوقع، إلى الشكوك بشأن السمعة وعدم اليقين السياسي.

في السنوات الأخيرة، زاد الاهتمام بتأثير العدوى في سوق الأصول الرقمية، لأنه له أهمية كبيرة في الاستقرار المالي، وإدارة المخاطر، وتنويع المحافظ الاستثمارية. تركزت الأبحاث على تدفقات العدوى بين الأصول الرقمية، أو بين الأصول الرقمية والأصول المالية التقليدية، كاشفة عن أنماط الترابط، ومخاطر العدوى، ونقل التقلبات. ومع ذلك، فإن هذه الدراسات تركز في الغالب على الدوافع المالية أو التقنية، مثل انهيار السوق، أو قيود السيولة، أو ابتكارات البلوكتشين. تظل الإشارات السياسية، وخاصة آليات العدوى المتعلقة بالرموز المرتبطة بالسياسة، مجالاً غير مستكشف في الأبحاث.

تعتبر هذه الدراسة الأولى التي تحلل تأثير الرموز المرتبطة بالسياسة على سوق الأصول الرقمية. وتهدف إلى توسيع فهم كيف تؤثر الروايات السياسية على الأسواق المالية اللامركزية. بالإضافة إلى ذلك، على عكس الدراسات السابقة التي كانت تركز بشكل كبير على الصدمات السلبية مثل انهيار سعر البيتكوين، وانهيار Terra-Luna، وإفلاس بعض منصات التداول أو بنك سيليكون فالي، تركز هذه الدراسة على تأثير الصدمات الإيجابية المدفوعة بالإشارات السياسية على السوق. ومن الجدير بالذكر أن هناك أدلة تشير إلى أن التأثيرات الإيجابية على تقلبات الأصول الرقمية قد تكون أعلى حتى من التأثيرات السلبية. في النهاية، توفر هذه الدراسة مرجعًا مهمًا للأكاديميين والممارسين وصانعي السياسات، كاشفة عن تباين استجابة السوق للرموز المرتبطة بالسياسة، وتؤكد على كيف تؤثر خصائص الأصول على ديناميكيات العدوى المالية.

البيانات والأساليب

( 2.1 البيانات واختيار العينات

تستخدم هذه الدراسة بيانات خاصة عن سعر الإغلاق الوسيط لكل دقيقة )close mid-price###، والتي تغطي 10 من أكثر 20 عملة رقمية تمثيلاً من حيث القيمة السوقية: بيتكوين (Bitcoin, BTC)، إيثريوم (Ethereum, ETH)، ريبل (Ripple, XRP)، سولانا (SOL)، دوجكوين (Dogecoin, DOGE)، تشينلينك (LINK)، أفالانش (AVAX)، شيبا إينو (Shiba Inu, SHIB)، بولكادوت (DOT) ولايتكوين (Litecoin, LTC). مصدر البيانات هو إحدى منصات التداول، وهي منصة مركزية أمريكية تم استخدامها على نطاق واسع في الأبحاث السابقة، وتم الحصول على البيانات المحددة من قاعدة بيانات LSEG Tick History.

تحتوي مجموعة البيانات هذه على ما مجموعه 20,160 ملاحظة، والفترة الزمنية من 11 يناير 2025 إلى 25 يناير 2025، وتغطي الفترة الزمنية المتناظرة التي تسبق وتلي إصدار عملة Meme في 18 يناير 2025، مما يسهل إجراء تحليل المقارنة قبل وبعد الحدث.

وفقًا للممارسات الموجودة في الأدبيات، تستخدم هذه الدراسة الصيغة التالية لحساب عوائد الأصول الرقمية:

العائد = ln (P t ∕P t−1)

حيث P t تمثل سعر الأصول الرقمية في الوقت t.

يُعرَّف وقت الحدث بأنه 18 يناير 2025 بتوقيت عالمي منسق (UTC) الساعة 2:44 صباحًا، وتعتبر هذه النقطة هي الإعلان الرسمي الأول عن إصدار العملة Meme الجديدة للرئيس الأمريكي الجديد. يُحسب العائدات غير العادية التراكمية لتقييم تأثير تسلسل المعلومات. تحسب هذه المقالة العائدات المتوسطة لكل عملة رقمية من 1 يناير 2025 إلى 10 يناير 2025، لتمثيل عينة سابقة نسبياً مستقرة. بعد ذلك، يتم طرح هذه المعايير من العائدات الفعلية خلال فترة العينة، للحصول على العائدات الفائقة على المعايير السوقية، ويتم حساب العائدات التراكمية CARs.

( 2.2 طريقة

استخدام نموذج BEKK-MGARCH لتحليل تأثير إطلاق هذه العملة الميمية على سوق الأصول الرقمية. نفترض أن العوائد اللوغاريتمية تتبع توزيعًا طبيعيًا بمتوسط صفر ومصفوفة التباين الشرطي Ht، الإعداد النموذجي كما يلي:

!7384155

من بينها،

!7384156

H يمثل مصفوفة التباين المشترك غير المشروط. يجب أن تفي مصفوفة المعلمات بالشروط a,b>0 و a+b<1 لضمان استقرار النموذج وإيجابية التعريف. بعد ذلك، يتم اختبار تأثير العدوى. نظرًا لمشكلة الخطأ من النوع الأول التي قد تحدث عند استخدام البيانات عالية التردد، فقد اعتمدت هذه المقالة مستوى دلالة صارمًا α=0.001.

النتائج

) 3.1 تأثير تجاوز التقلبات

يوفر هذا القسم من الرسم البياني نتائج تحليل أولية، تكشف عن العلاقات المتبادلة بين الأصول الرقمية، والتي تم تقديرها من خلال نموذج BEKK-MGARCH. في هيكل التباين الموضح في الرسم البياني 1(b)، تعززت العلاقات المتبادلة بين الأصول بشكل ملحوظ في المرحلة التي تلت حدوث الحدث. تدعم هذه النتيجة فرضية "أن الحدث أدى إلى تأثيرات تدفق التقلبات". بنفس الطريقة، يظهر الرسم البياني 1###a### أن نطاق تقلبات العائدات اللوغاريتمية المستقرة قد زاد خلال نفس الفترة، مما يعكس ظاهرة زيادة عدم استقرار السوق وتسارع وتيرة التعديل. تُظهر جميع اللوحات على يمين الرسوم البيانية أن عوائد كل الأصول الرقمية قد شهدت تقلبات حادة خلال هذا الحدث، مما يبرز التأثير النظامي لهذا الحدث.

!7384157

تظهر الجدول 1 التباين الشرطي الديناميكي المقدّر من خلال نموذج BEKK-MGARCH، مع إحصائيات اختبار t المقابلة للتحقق مما إذا كان هناك تأثير عدوى. تشير النتائج إلى أن هذا الحدث أثار بالفعل العدوى المالية وتأثيرات تذبذب في سوق الأصول الرقمية. كانت معاملات التباين في معظم الأحداث في المرحلة اللاحقة دالة عند مستوى دلالة 0.001، خاصة بين الأصول مثل ETH وSOL وLINK، حيث ارتفع التباين بشكل ملحوظ، مما يدل على ارتباط أقوى ودرجة أعلى من التكامل في السوق. بالمقارنة، على الرغم من أن SHIB وDOT قد وصلت أيضاً إلى مستوى دلالة 0.01، إلا أن التأثير كان أضعف. هناك بعض الأصول الأخرى مثل LTC وXRP التي انخفض فيها التباين بعد الحدث، مما يدل على أن تأثيرات التذبذب ليست موزعة بالتساوي بين جميع الأصول. بشكل عام، تسلط النتائج الضوء على التأثير الهيكلي لحدث إصدار عملة Meme على سوق الأصول الرقمية بأكمله.

!7384158

( 3.2 تأثير سلسلة المعلومات

استنادًا إلى وجود تأثيرات غير متجانسة بين الأصول الرقمية المؤكدة، تكشف هذه الفقرة من خلال تحليل العوائد غير العادية الإجمالية )CARs( عن تأثيرات تسلسل المعلومات الناتجة عن إصدار هذه العملة الميم. تشير النتائج إلى أن هذا الحدث له تأثير هيكلي ملحوظ على ديناميات السوق، يتمثل في مسارات ردود الفعل المحددة للأصول وزيادة التقلبات.

تظهر الصورة 2 عوائد الأصول الرقمية (CARs) التي تم تحليلها خلال فترة العينة. في مرحلة ما قبل الحدث، شهدت معظم العملات الرقمية عوائد إيجابية، ربما مدفوعة بتوقعات المضاربة أو التفاؤل في السوق بشأن إمكانية انتخاب هذا الشخص السياسي كالرئيس السابع والأربعين للولايات المتحدة. وهذا يدل على أنه حتى في غياب معلومات مؤكدة، أظهر المستثمرون سلوك شراء مضارب واضح، وهذه الظاهرة تتوافق مع خاصية "خوف من الضياع" التي تم توثيقها على نطاق واسع في سوق العملات الرقمية.

في مرحلة ما بعد حدوث الحدث، هناك ثلاث ديناميكيات رئيسية تبرز بشكل خاص:

1. أداء SOL ممتاز، متجاوزًا جميع الأصول الأخرى، ومن المحتمل أن يكون ذلك مرتبطًا بعلاقته التقنية المباشرة كبلوكشين يحمل هذه العملة الميم.

2. LINK أيضاً أظهر أداءً قوياً، وقد يكون ذلك مرتبطاً بعلاقته مع شركة التكنولوجيا الكبيرة الأمريكية Oracle.

3. العملات الرقمية الناضجة مثل البيتكوين والإيثيريوم والريبل واللايتكوين شهدت استقرارًا تدريجيًا بعد ارتفاع معتدل، مما يعكس مرونة السوق لديها وعزلها النسبي عن تأثير المضاربات المتسلسلة.

في الوقت نفسه، يبدو أن DOGE و SHIB وغيرهما من عملات الميم ضعيفة بشكل خاص، مما يظهر تأثيرًا واضحًا في استبدال الأصول، حيث انتقلت الأموال المضاربة من عملات الميم القديمة إلى الرموز الجديدة الصادرة. على الرغم من أن AVAX و DOT لهما أساس تقني قوي، إلا أنهما لم ينجوا من هذه الاتجاهات في تحويل رأس المال، مما يظهر علامات على فقدان القيمة.

!7384159

يوضح الشكل 3 بشكل أكبر كيف أن صدمة العرض الخارجية لهذه العملة الميمية قد كسرت نمط الحركة المشتركة في السوق قبل الحدث. قبل الحدث، كانت هناك تقلبات متزامنة عالية بين الأصول المختلفة؛ بينما بعد حدوث الحدث، ظهرت اختلافات حادة في CARs للأصول المختلفة، من +20% في سولانا إلى -20% في دوجكوين وشيب إنو.

!7384160

تظهر نتائج هذه الفقرة أن السرد المحدد للأصول، والترابط التكنولوجي، والتصور الذاتي للمستثمرين يمكن أن تضخم بشكل كبير اختلاف ردود فعل العوائد بين الأصول عند حدوث صدمات معلوماتية كبيرة.

الاستنتاج

تدرس هذه الدراسة إصدار الأصول الرقمية المرتبطة بالشخصيات السياسية ) مثل رئيس الولايات المتحدة ### وتأثيرها على سوق التشفير.