دراسة تأثير عملات مرتبطة بالسياسة على سوق الأصول الرقمية

مؤخراً، نشرت مجلة Economics Letters مقالاً بعنوان "من الصفر إلى البطل: تأثيرات تدفق عملة Meme في سوق الأصول الرقمية". يحلل هذا البحث حدث إصدار شخصية سياسية لعملة Meme، ويكشف عن تأثيرات تذبذب غير متجانسة مدفوعة بمشاعر السوق والأساسيات. تضخيم الإشارات السياسية الديناميكيات المضاربة، مما يبرز الدور المتزايد للعوامل السياسية في تشكيل سوق الأصول الرقمية وسلوك المستثمرين.

المقدمة

تؤثر الديناميات السياسية بشكل متزايد على الأسواق المالية، وأصبح سوق الأصول الرقمية مساحة بارزة للتقاطع بين السياسة والمال. تبرز الانتخابات الأمريكية لعام 2024 هذه العلاقة بشكل أكبر، حيث تحول أحد مرشحي الحزب الجمهوري بشكل غير مسبوق لدعم الأصول الرقمية. وقد أعلن أنه سيجعل أمريكا "عاصمة الأصول الرقمية في العالم"، وسيضع الأصول الرقمية في قلب أجندته الاقتصادية، وبالتالي يتوقع السوق أن تكون هناك مواقف سياسية أكثر ودية خلال فترة ولايته.

من المتوقع أن يتحقق ذلك في 18 يناير 2025، حيث أصدر هذا السياسي عملته الرسمية على شبكة سولانا. في غضون 24 ساعة، ارتفع سعر العملة بنسبة 900%، ووصل حجم التداول إلى 18 مليار دولار، وتجاوزت القيمة السوقية 4 مليارات دولار أكثر من أكبر عملة ميم في ذلك الوقت، DOGE.

في اليوم التالي، أدى إصدار عملة Meme المرتبطة بأسرته إلى تعزيز المضاربة في السوق. لم تكن هذه الأحداث ذات طبيعة مضاربية فحسب، بل شكلت أيضًا صدمة خارجية ملحوظة، حيث تجاوز تأثيرها نطاق المضاربة المالية، وأرسلت إشارات أوسع تتعلق بالرقابة والأجندة السياسية.

تهدف هذه الدراسة إلى اختبار كيف أن هذا الحدث يعمل كإشارة سياسية وحدث مالي يؤثر على سوق الأصول الرقمية. تركز هذه المقالة على ثلاثة أسئلة رئيسية:

• كيف يؤثر إصدار هذه العملة الميمية على عوائد وتقلبات الأصول الرقمية الرئيسية؟

• هل أثار هذا الحدث تأثير العدوى المالية في سوق الأصول الرقمية؟

• هل لهذا التأثير خصائص غير متجانسة، حيث تظهر العملات الرقمية استجابات مختلفة بناءً على أسسها التقنية، واستخداماتها، أو جاذبيتها المضاربية؟

للإجابة على هذه الأسئلة، يعتمد هذا المقال على نموذج Baba-Engle-Kraft-Kroner( BEKK) متعدد المتغيرات لشرط التباين المتغاير( MGARCH)، والذي يعد مناسباً بشكل خاص لتحليل العلاقة الديناميكية بين التقلبات والارتباطات على مر الزمن.

اختار هذا المقال دراسة تجريبية لأكثر عشرة أصول رقمية من حيث القيمة السوقية، ووجد أن إصدار هذه العملة Meme أدى إلى وجود تأثير كبير لتقلبات الأسعار بين الأصول الرقمية، مما يشير إلى وجود ظاهرة العدوى المالية في السوق. وقد أثار الحدث تحولات كبيرة في ديناميات السوق، حيث سجلت Solana وChainlink أكبر زيادة بسبب بنيتها التحتية وارتباطاتها الاستراتيجية. بينما أظهرت العملات الرقمية الرئيسية مثل بيتكوين وإيثيريوم مرونة قوية، حيث كان العائد الاستثنائي التراكمي (CARs) والانحراف المعياري يميلان إلى الاستقرار في فترة ما بعد الحدث. على العكس من ذلك، تعرضت عملات Meme الأخرى مثل Dogecoin وShiba Inu لانخفاض في القيمة، ومن المحتمل أن تكون الأموال قد انتقلت إلى عملات Meme الجديدة.

بالفعل، حدث إصدار هذه العملة الميمية في بيئة سياسية متباينة للغاية في الولايات المتحدة، حيث يرتبط العلامة التجارية المعنية ارتباطًا وثيقًا بمشاعر سياسية قوية، مما زاد من حساسية المستثمرين وزاد من ردود الفعل في السوق. بالنسبة لبعض المستثمرين، تمثل هذه التأييد فرصة مضاربة فريدة، مما أدى إلى نشوء "أثر التقليد" القوي؛ بينما أدرك مستثمرون آخرون المخاطر السياسية والتنظيمية بسبب صورتها المثيرة للجدل، وتبني موقفًا أكثر حذرًا. تفسر هذه التباينات التقلبات العالية الملحوظة وردود الفعل السوقية المتباينة - من الحماس للدعم السياسي المتوقع، إلى الشكوك بشأن السمعة وعدم اليقين السياسي.

في السنوات الأخيرة، زادت أهمية تأثير العدوى في سوق الأصول الرقمية، حيث أن لها دلالات هامة على الاستقرار المالي وإدارة المخاطر وتنوع المحافظ الاستثمارية. تركزت الأبحاث السابقة بشكل رئيسي على التسرب بين الأصول الرقمية نفسها، أو بين الأصول الرقمية والأصول المالية التقليدية، وكشفت عن أنماط الترابط والمخاطر الناجمة عن العدوى وانتقال التقلبات. ومع ذلك، فإن معظم هذه الدراسات ركزت على المحفزات المالية أو التقنية، مثل انهيار السوق، أو قيود السيولة، أو ابتكارات البلوك تشين. تظل الإشارات السياسية، وخاصة الآليات المرتبطة بالعملات المرتبطة بالسياسة، فراغًا في البحث.

تعد هذه الدراسة الأولى من نوعها التي تحلل تأثير الرموز المرتبطة بالسياسة على سوق الأصول الرقمية. إنها توسع من فهم كيفية تأثير السرد السياسي على الأسواق المالية اللامركزية. بالإضافة إلى ذلك، على عكس الدراسات السابقة التي تركزت بشكل كبير على الصدمات السلبية ( مثل انهيار سعر البيتكوين، وانهيار تيرا-لونا، وإفلاس FTX أو بنك سيليكون فالي )، تركز هذه الدراسة على تأثير الصدمات الإيجابية المدفوعة بالإشارات السياسية على السوق. ومن الجدير بالذكر أن هناك أدلة تشير إلى أن التأثيرات الإيجابية على تقلبات الأصول الرقمية قد تكون أعلى من التأثيرات السلبية. في النهاية، تقدم هذه الدراسة مرجعًا مهمًا للأكاديميين والممارسين وصانعي السياسات، كاشفةً عن تباين ردود الفعل في السوق على الرموز المرتبطة بالسياسة، وتسلط الضوء على كيفية تأثير خصائص الأصول على ديناميكيات العدوى المالية.

البيانات والأساليب

2.1 البيانات واختيار العيّنات

تستخدم هذه الدراسة بيانات خاصة من سعر الإغلاق المتوسط الشهري لكل دقيقة (close mid-price)، والتي تغطي 10 من أكثر العملات الرقمية تمثيلاً من بين أعلى 20 عملة من حيث القيمة السوقية: بيتكوين (Bitcoin، BTC)، إيثيريوم (Ethereum، ETH)، ريبل (Ripple، XRP)، سولانا (SOL)، دوجكوين (Dogecoin، DOGE)، تشينلينك (LINK)، أفالانش (AVAX)، شيبا إينو (Shiba Inu، SHIB)، بولكادوت (DOT)، ولايتكوين (Litecoin، LTC). مصدر البيانات هو منصة تداول مركزية أمريكية، وهي منصة تم استخدامها على نطاق واسع في الأبحاث السابقة، وتم الحصول على البيانات المحددة من قاعدة بيانات LSEG Tick History.

تتضمن هذه المجموعة البيانات 20,160 ملاحظة، والفترة الزمنية من 11 يناير 2025 إلى 25 يناير 2025، وتغطي فترة زمنية متكافئة قبل وبعد إصدار هذه العملة Meme في 18 يناير 2025، مما يسهل إجراء تحليلات المقارنة قبل وبعد الحدث.

وفقًا لما هو متبع في الأدبيات الموجودة، تستخدم هذه الدراسة المعادلة التالية لحساب عوائد الأصول الرقمية:

العائد = ln (P t ∕P t−1)

حيث P t تمثل سعر الأصول الرقمية في الوقت t.

يُعرف وقت الحدث بأنه 18 يناير 2025 بتوقيت العالم المنسق (UTC) في الساعة 2:44 صباحًا، وتعتبر هذه اللحظة هي الإعلان الرسمي الأول عن إصدار العملة الرسمية الجديدة. يتم حساب العوائد الاستثنائية التراكمية لتقييم تأثيرات تسلسل المعلومات. في هذه المقالة، يتم حساب العائدات المتوسطة لكل عملة مشفرة من 1 يناير 2025 إلى 10 يناير 2025، لتمثيل عينة سابقة مستقرة نسبيًا. بعد ذلك، يتم طرح هذا المرجع من العوائد الفعلية خلال فترة العينة، للحصول على العوائد الزائدة في السوق، ويتم حساب العوائد التراكمية من خلال الجمع.

( 2.2 طريقة

استخدام نموذج BEKK-MGARCH لتحليل تأثير إطلاق هذه العملة الرقمية على سوق الأصول الرقمية. نفترض أن العائدات اللوغاريتمية تتبع توزيعًا طبيعيًا بمتوسط صفر، ومصفوفة التباين الشرطي هي Ht، وتكون إعدادات النموذج كما يلي:

H يمثل مصفوفة التباين المشروط. تتطلب مصفوفة المعلمات أن يكون a,b>0، و a+b<1، لضمان استقرار النموذج وإيجابية التعريف. بعد ذلك، يتم إجراء اختبار تأثير العدوى. نظرًا للمشكلة المحتملة للأخطاء من النوع الأول عند استخدام بيانات عالية التردد، اعتمدت هذه المقالة مستوى دلالة صارمًا α=0.001.

النتائج

) 3.1 تأثير تجاوز التقلب

يوفر الرسم البياني في هذا القسم نتائج تحليل أولي تكشف عن العلاقات المتبادلة بين الأصول الرقمية، والتي تم تقديرها من خلال نموذج BEKK-MGARCH. في هيكل التباين الموضح في الشكل 1###b###، تزداد العلاقة المتبادلة بين الأصول بشكل ملحوظ في المرحلة التي تلي حدوث الحدث. تدعم هذه النتيجة فرضية "أن الحدث سبب في تأثيرات تجاوز التقلبات". بنفس الطريقة، يظهر الشكل 1(a) أن تقلبات العائدات اللوغاريتمية المستقرة قد زادت خلال نفس الفترة، مما يعكس ظاهرة زيادة عدم استقرار السوق وتسارع سرعة التكيف. جميع اللوحات الموجودة على الجانب الأيمن من الصور تعرض تقلبات شديدة في عائدات الأصول الرقمية خلال هذه الفترة، مما يبرز التأثير النظامي لهذا الحدث.

!7384155

تظهر الجدول 1 التغاير الشرطي الديناميكي المقدّر من خلال نموذج BEKK-MGARCH، مع الإحصائيات الخاصة باختبار t، للتحقق مما إذا كان هناك تأثير عدوى. تشير النتائج إلى أن هذا الحدث أثار بالفعل العدوى المالية وتأثير الانفجار في السوق في سوق الأصول الرقمية. كان معامل التغاير في معظم الأحداث في مرحلة لاحقة دالاً عند مستوى دلالة 0.001، لا سيما بين الأصول مثل ETH وSOL وLINK، حيث ارتفع تغايرها بشكل ملحوظ، مما يظهر ارتباطًا أقوى ودرجة أعلى من تكامل السوق. بالمقابل، على الرغم من أن SHIB وDOT قد وصلوا أيضًا إلى مستوى دلالة 0.01، إلا أن التأثير كان أضعف. هناك أيضًا بعض الأصول مثل LTC وXRP التي انخفض فيها التغاير بعد الحدث، مما يدل على أن تأثير الانفجار ليس موزعًا بالتساوي بين جميع الأصول. بشكل عام، تسلط النتائج الضوء على التأثير الهيكلي لحدث إصدار عملة Meme على سوق الأصول الرقمية بأكمله.

!7384156

( 3.2 تأثير تتابع المعلومات

استنادًا إلى وجود تأثيرات غير متجانسة بين الأصول الرقمية المؤكدة، يكشف هذا القسم من خلال تحليل العوائد غير العادية )CARs### عن تأثيرات تسلسلية المعلومات الناجمة عن إصدار هذه العملة الميمية. تشير النتائج إلى أن هذا الحدث له تأثير هيكلي كبير على ديناميكيات السوق، يتجلى في مسارات استجابة محددة للأصول وزيادة التقلبات.

توضح الصورة 2 CARs للأصول الرقمية التي تم تحليلها خلال فترة العينة. في مرحلة ما قبل الحدث، شهدت معظم الأصول الرقمية عوائد إيجابية، ربما مدفوعة بتوقعات المضاربة، أو التفاؤل في السوق بشأن احتمالية انتخاب هذا السياسي ليكون الرئيس 47 للولايات المتحدة. هذا يشير إلى أنه حتى في حالة نقص المعلومات المؤكدة، أظهر المستثمرون سلوك شراء مضاربة واضح، وهو ظاهرة تتماشى مع سمة "خوف من الفوات" التي تم توثيقها على نطاق واسع في سوق الأصول الرقمية.

!7384157

في مرحلة ما بعد وقوع الحدث، هناك ثلاث ديناميكيات رئيسية تتجلى بشكل بارز:

• أداء SOL ممتاز، متجاوزًا جميع الأصول الأخرى، ومن المحتمل أن يكون ذلك مرتبطًا بعلاقتها التقنية المباشرة كبلوكشين يحمل عملة الميم.

• LINK أيضًا أظهر قوة، وقد يكون ذلك مرتبطًا بعلاقته مع شركة التكنولوجيا الكبرى الأمريكية أوراكل.

• شهدت العملات الرقمية الناضجة مثل بيتكوين، إيثيريوم، ريبل، ولايتكوين ارتفاعًا معتدلًا ثم استقرت تدريجيًا، مما يعكس مرونة السوق ودرجة عزلها النسبي عن تأثير المضاربات المتسلسلة.

في الوقت نفسه، يبدو أن DOGE و SHIB وغيرها من العملات الميمية ضعيفة بشكل خاص، حيث تظهر تأثيرًا واضحًا لبدائل الأصول، مما يعني أن الأموال المضاربة تنتقل من العملات الميمية القديمة إلى الرموز الجديدة. على الرغم من أن AVAX و DOT لديهما أساس تقني قوي، إلا أنهما لم ينجوا من هذا الاتجاه في نقل رأس المال، حيث تظهر علامات على فقدان القيمة.

يوضح الشكل 3 بشكل أكثر وضوحًا كيف أن إصدار هذه العملة الميمية قد كسر نمط التماسك السوقي قبل الحدث. قبل وقوع الحدث، كانت هناك تقلبات متزامنة عالية بين الأصول المختلفة؛ بينما بعد حدوث الحدث، ظهرت انقسامات حادة في CARs بين الأصول المختلفة، من +20% لسلوانا إلى -20% لدوجكوين وشيب إنو.

!7384158

تظهر نتائج هذا القسم أن السرد المحدد للأصول، والترابط التكنولوجي، وإدراك المستثمرين الذاتي يمكن أن تضخم بشكل كبير الفروق في استجابة العوائد بين الأصول عند حدوث صدمات معلومات كبيرة.

الاستنتاج

تبحث هذه الدراسة في تأثير إصدار الأصول الرقمية المرتبطة بالشخصيات السياسية على سوق التشفير، مع التركيز على تحليل تأثيرات تقلب الأسعار والتتابع المعلوماتي.

تشير نتائج البحث إلى أن رد فعل السوق على هذا الحدث يظهر تباينًا ملحوظًا. على سبيل المثال، استفاد SOL بشكل كبير بسبب وجود ارتباط تقني مباشر مع هذه العملة الميمية. كما أن الأصول التي تشترك في نفس البنية التحتية الأساسية لبلوكشين شهدت أيضًا انتعاشًا بفضل "الركوب على أمواج" هذا الحدث.

في الوقت نفسه، فإن الأصول الرقمية الرئيسية مثل البيتكوين والإيثيريوم تظهر بسبب موقعها المركزي في السوق