تنقسم العملات المستقرة حسب طريقة ربط السعر إلى ثلاثة أنواع: عملات مستقرة مدعومة بالعملات الورقية، عملات مستقرة مدعومة بالعملات المشفرة، وعملات مستقرة خوارزمية.
حاليًا، بلغت القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة 2,607.28 مليار دولار، وهو ما يعادل حوالي 1% من الناتج المحلي الإجمالي الاسمي للولايات المتحدة في عام 2024، وقد تجاوز عدد مستخدمي العملات المستقرة 170 مليون شخص، مما يمثل حوالي 2% من إجمالي عدد سكان العالم، وهي موزعة على أكثر من 80 دولة ومنطقة.
تزداد الحكومات في جميع أنحاء العالم اهتمامًا باللوائح الخاصة بالعملات المستقرة، حيث تشمل الدوافع الأساسية للتشريع الاستقرار المالي، والسيادة النقدية، وتنظيم رؤوس الأموال عبر الحدود. وقد أصدرت اقتصادات مثل الولايات المتحدة وهونغ كونغ لوائح تنظيمية شاملة، ودخلت العملات المستقرة العالمية عصرًا من التنظيم القوي، مما يعيد تشكيل النظام المالي الدولي وهيكل القوة النقدية.
خلف ظهور العملات المستقرة، توجد منافسة خفية بين سيادة النقد والهيمنة المالية. أصبحت العملات المستقرة، كموارد استراتيجية تتقاطع فيها سيادة المالية، والبنية التحتية المالية، وحقوق تسعير الأسواق المالية، محور اهتمام الحوكمة المالية.
على الرغم من أن العملات المستقرة تعزز الكفاءة المالية، إلا أنها لا تزال تواجه تحديات مثل مخاطر آلية الربط، وصراعات اللامركزية، وتنسيق الرقابة عبر الحدود.
المقدمة
في 18 يوليو 2025، وافق مجلس النواب الأمريكي على قانون "GENIUS Act" بتصويت 308 مؤيدًا و122 معارضًا، وتم تقديم "CLARITY Act" الذي ينظم هيكل سوق العملات المشفرة إلى مجلس الشيوخ، وتم تمرير مشروع قانون آخر يعارض العملة الرقمية للبنك المركزي (CBDC) من خلال تصويت مجلس النواب.
خارج الولايات المتحدة، بدأت الدول في إطلاق سياسات العملات المستقرة: ستقوم هونغ كونغ بتطبيق "قانون العملات المستقرة" في 1 أغسطس، بينما تقدم البنوك الروسية خدمات الحفظ للعملات المشفرة، وتطلق تايلاند صندوق تجريبي للعملات المشفرة. تمثل هذه الإنجازات بداية عصر التنظيم للعملات المستقرة، حيث بدأت اللعبة الجيوسياسية الكبرى بشأن العملات المستقرة.
نظرًا لأن تشريع العملات المستقرة أصبح محورًا لحوكمة المال، تهدف هذه المقالة إلى تحليل أسباب تشريع العملات المستقرة من قبل حكومات الدول المختلفة، ومقارنة أوجه التشابه والاختلاف في القوانين، وتحليل تأثير متطلبات الامتثال للعملات المستقرة على النظام المالي الحالي، لتقديم مشورة للمطورين والمستثمرين في هذا المجال. يُنصح المستثمرون بمتابعة التحركات التنظيمية عن كثب، والمشاركة بشكل رئيسي في العملات المستقرة المدعومة بالعملات التقليدية، وتجنب مخاطر الامتثال المرتبطة بالعملات المستقرة الخوارزمية. يجب على المؤسسات المالية التقليدية أن تتماشى مع اتجاه توكنية الأصول، واستكشاف المزيد من الفرص، بينما يجب على المؤسسات المشفرة أن تواصل دفع تقدم الامتثال.
1.1 تعريف وتصنيف العملات المستقرة
تتسم أسعار العملات المشفرة التقليدية، التي تستند إلى BTC، بتقلبات عالية، مما يعيق推广 وتطبيق العملات المشفرة، مما أدى إلى ظهور العملات المستقرة في عام 2014. العملة المستقرة هي نوع من العملات المشفرة تهدف إلى الحفاظ على استقرار الأسعار.
!
تستخدم العملات المستقرة عادةً ربطها بأصول مثل العملات القانونية، السلع الأساسية، أو العملات المشفرة الأخرى، أو تعتمد على آليات تنظيم خوارزمية لتحقيق استقرار القيمة. تُستخدم على نطاق واسع في المجال المالي كوسيط أساسي في تجارة الأصول الرقمية، وتطبيقات DeFi، والمدفوعات عبر الحدود.
وفقًا للحفاظ على القيمة من خلال السعر، يمكن تقسيم العملات المستقرة إلى ثلاثة أنواع:
عملة مستقرة مدعومة بالعملات الورقية
تعتبر العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية هي الأكثر شيوعًا، حيث تمثل 92.4% من حصة السوق. من خلال ربط الرموز بالعملات القانونية مثل الدولار الأمريكي، يتم تحقيق استقرار الأسعار. تقوم الجهة المصدرة بإيداع العملات القانونية أو الأصول ذات السيولة العالية (مثل السندات الحكومية) في بنك أو حساب وصاية، ثم تصدر الرموز بمعدل 1:1. على سبيل المثال: USDT، USDC.
!
عملات مستقرة مدعومة بأصول تشفيرية
على عكس العملات المستقرة المدعومة من العملات التقليدية، فإن العملات المستقرة المدعومة من الأصول المشفرة تستند إلى عملات مشفرة كأصول مرهونة. نظرًا لتقلبات العملات المشفرة الكبيرة، غالبًا ما يتم استخدام طريقة الرهن الزائد (حيث يكون معدل الرهن عادة حوالي 150%)، ويتم إدخال آلية تصفية على السلسلة للحفاظ على قيمة العملة المستقرة. على سبيل المثال: DAI الصادرة عن MakerDAO (Sky)، حيث يقوم المستخدمون برهن ETH بشكل زائد لصياغة رموز DAI.
!
عملة مستقرة خوارزمية
هذه الأنواع من العملات المستقرة لا تعتمد على دعم الأصول المادية، بل تعتمد على الخوارزميات وعرض السوق وطلبه للحفاظ على سعر الرمز المميز. عندما يكون سعر الرمز المميز أعلى من 1 دولار، يقوم النظام بزيادة عرض الرموز لتقليل السعر؛ وعندما يكون السعر أقل من 1 دولار، يقوم النظام بإعادة شراء الرموز وتدميرها لزيادة السعر. على سبيل المثال: UST (التي انهارت)، في عام 2025، أصبحت USTC عملة مشفرة مستقلة، ولم تعد مرتبطة بالدولار.
!
مقارنة بين ثلاثة أنواع من العملات المستقرة
!
1.2 خصائص العملات المستقرة
آلية ربط القيمة الخاصة بالعملات المستقرة تميزها عن التقلبات الحادة للعملات المشفرة التقليدية، وبالتالي تُعتبر على نطاق واسع "نقد رقمي" أو "أصول جسر" في نظام الأصول المشفرة. ومن أبرز ميزاتها ما يلي:
استقرار الأسعار من خلال الربط بأصول مستقرة مثل الدولار والذهب، أو اعتماد آلية ضمان مفرطة وآلية تعديل خوارزمية، حققت العملات المستقرة تقلبات سعرية منخفضة، مما يمنحها خصائص أقوى كوسيلة لتخزين القيمة والتداول.
جسر التمويل التقليدي مع التمويل اللامركزي (DeFi) العملات المستقرة تعتمد على الأصول المالية التقليدية كأصول أساسية، وتصدر على البلوكتشين، ويمكن أن تتفاعل مع البروتوكولات والأدوات على السلسلة، حيث تلعب دورًا مهمًا، خاصة في التطبيقات الأساسية مثل الإقراض في DeFi، وتعدين السيولة، وتداول المشتقات.
تكاليف الدفع أقل، وكفاءة أعلى تعتمد على تقنية البلوكشين، يمكن للعملات المستقرة تحقيق تحويلات عبر الحدود شبه فورية، حيث تكون الرسوم أقل بكثير من النظام المصرفي التقليدي، وبدون قيود جغرافية أو زمنية، مما يزيد بشكل ملحوظ من كفاءة تدفق الأموال.
مكافحة التضخم وتحوط رأس المال معظم العملات المستقرة مرتبطة بأصول الدولار، مما يعني أنها تواجه نفس مستوى التضخم مثل الدولار. في البلدان التي تعاني من تضخم شديد أو انخفاض قيمة عملتها المحلية (مثل الأرجنتين وتركيا وغيرها)، أصبحت العملات المستقرة وسيلة هامة للسكان للتحوط والحفاظ على قيمة الأصول بفضل استقرارها. في بعض المناطق في أفريقيا وأمريكا اللاتينية، أصبحت العملات المستقرة أداة للدفع اليومي للناس.
1.3 السيناريوهات الرئيسية للاستخدام
استنادًا إلى الميزات المذكورة أعلاه للعملات المستقرة، تم استخدام العملات المستقرة حاليًا في عدة مجالات مثل التمويل اللامركزي، وتداول العملات المشفرة، والتجارة عبر الحدود، والمدفوعات اليومية، والتحوط من رأس المال. من بين هذه المجالات، تعد التجارة عبر الحدود هي المجال الذي تركز عليه التشريعات في الولايات المتحدة وهونغ كونغ. من خلال إجراء المعاملات باستخدام العملات المستقرة، يمكن تجنب مشاكل التضخم في بعض العملات الوطنية بفعالية، كما أن تكاليف الدفع وكفاءته تفوق بكثير نظام SWIFT التقليدي.
!
الخلفية التشريعية
2.1 صعود العملات المستقرة
حاليًا، وصلت القيمة السوقية للعملات المستقرة العالمية إلى 260.728 مليار دولار، متجاوزةً قيمة Mastercard، وتمثل حوالي 1% من الناتج المحلي الإجمالي الاسمي للولايات المتحدة لعام 2024، وهي جزء مهم لا يمكن تجاهله في النظام المالي الدولي. تستمر نسبة انتشار العملات المستقرة على مستوى العالم في الارتفاع، حيث تجاوز عدد المستخدمين الذين يمتلكون عملات مستقرة حتى الآن 170 مليون شخص، وهو ما يمثل حوالي 2% من إجمالي عدد سكان العالم، وتوزع على أكثر من 80 دولة ومنطقة.
2.2 دوافع تدخل الحكومة في الرقابة
تتدخل حكومات الدول بنشاط في تنظيم العملات المستقرة، والسبب وراء ذلك لا يقتصر على منع المخاطر المالية، بل يتعلق أيضًا بسيادة العملة، والأمان المالي، والمصالح الأساسية للرقابة على الأموال عبر الحدود، بالإضافة إلى تخفيف مخاطر الائتمان للعملات القانونية.
تجنب المخاطر المالية النظامية: تجنب فقدان السيطرة على العملات المستقرة مما يؤدي إلى اضطراب في نظام الدفع والأسواق المالية، وتجنب تسرب المخاطر المشابهة لأزمة البنوك الظل في عام 2008.
الحفاظ على السيادة النقدية والنظام المالي: منع العملات المستقرة الخاصة من استبدال العملات القانونية في البلاد، مما يضعف السيطرة التي تمتلكها البنوك المركزية على السياسة النقدية ونظام الدفع.
مكافحة تدفق الأموال عبر الحدود غير القانونية: يمكن للعملات المستقرة تجاوز أنظمة الرقابة مثل SWIFT، وتهتم الحكومات بإساءة استخدامها المحتملة في مجالات غسل الأموال، والتهرب الضريبي، وتجنب العقوبات.
مواجهة تأثير هيمنة "الاستقرار النقدي بالدولار الأمريكي": الولايات المتحدة تدفع نحو أن تصبح USDT/USDC "دولار على السلسلة"، بينما تستكشف دول أخرى من خلال التشريع عملات مستقرة بالعملات المحلية (الدولار هونغ كونغ، اليورو، اليوان الصيني) كإجراء مضاد.
تخفيف مخاطر ائتمان العملات الورقية، دعم السندات الحكومية: في عام 2025، تجاوزت القيمة السوقية للعملات المستقرة بالدولار 260 مليار دولار، حيث تمثل سندات الخزانة الأمريكية عادة أكثر من 60%-80% من الأصول الاحتياطية. وقد أصبح الطلب على احتياطيات العملات المستقرة مشتريًا مهمًا للسندات الأمريكية، مما يشكل دعمًا مستمرًا لائتمان الدولار.
من أجل تعزيز الوضع الدولي للعملة الوطنية، وحماية أمان أصول المستهلكين، والاستحواذ على النفوذ في مجال الأصول الرقمية، وحل مشكلة نقص التنظيم في العملات المستقرة، قامت الولايات المتحدة وهونغ كونغ وأوروبا وغيرها بإصدار لوائح تنظيمية شاملة بشكل تدريجي، ودخلت صناعة العملات المستقرة رسميًا عصر التنظيم الصارم والامتثال.
تقدم تنظيم العملات المستقرة في الاقتصادات الرئيسية العالمية
منذ عام 2022، مع توسع العملات المستقرة في السوق العالمية، أصدرت الدول المختلفة لوائح ذات صلة لتنظيمها.
!
3.1 الولايات المتحدة تطلق قانون العبقرية وقانون الوضوح
تم تمرير قانون Genius الشهير (قانون توجيه وإرساء الابتكار الوطني للعملات المستقرة الأمريكية) من قبل مجلس الشيوخ في 17 يونيو 2025، وتم تمريره من قبل مجلس النواب في 17 يوليو 2025 بأصوات 308-122، ووقع عليه الرئيس ترامب ليصبح ساري المفعول في 18 يوليو 2025. وهذا يمثل المرة الأولى التي يتم فيها وضع إطار تنظيمي موحد على المستوى الفيدرالي لإصدار العملات المستقرة في الولايات المتحدة. تشمل محتوياته الأساسية ما يلي:
نمط الرقابة: يتم اتباع نظام مزدوج بين الفيدرالي والولايات، حيث يتم الترخيص والتفويض من قبل مكتب مراقبة العملة الأمريكي (OCC).
الجهة المصدرة: تقتصر على البنوك، مؤسسات الودائع والمؤسسات المالية غير المصرفية المحددة المعتمدة.
متطلبات الاحتياطي: يتطلب 1:1 احتياطي العملات الورقية، ويجب أن تكون الأصول الاحتياطية عبارة عن سندات الخزانة الأمريكية أو نقد، لضمان قدرة العملة المستقرة على السداد.
الالتزام بالشفافية: يجب على المُصدر القبول بالتدقيق الشهري، وكشف المعلومات، ومراجعة مكافحة غسيل الأموال.
قيود العمل: يُمنع المُصدر من تقديم فائدة على القيمة المخزنة أو الانخراط في أنشطة مالية مثل الرفع المالي، والت securitization، وذلك للحد من تراكم المخاطر النظامية.
القيود العابرة للحدود: يحظر تداول العملات المستقرة الأجنبية غير المعتمدة في السوق الأمريكية، وتعزيز جدار الحماية في سوق رأس المال.
في نفس اليوم، تم تمرير قانون الوضوح (قانون وضوح سوق الأصول الرقمية) من قبل مجلس النواب، وتم إرساله إلى مجلس الشيوخ للمراجعة. الهدف الرئيسي هو توضيح تقسيم المسؤوليات التنظيمية بين هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) ولجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) في سوق الأصول الرقمية، والتي تشمل منصات التداول، والمشتقات المشفرة، والتمويل اللامركزي (DeFi) وغيرها.
3.2 أصدرت هونغ كونغ "قانون العملات المستقرة"
وافق المجلس التشريعي في هونغ كونغ على "اللائحة الخاصة بالعملات المستقرة" في 21 مايو 2025، وستدخل حيز التنفيذ رسميًا اعتبارًا من 1 أغسطس 2025. تشمل المحتويات الرئيسية ما يلي:
نظام الترخيص: يجب الحصول على ترخيص من هيئة النقد في هونغ كونغ (HKMA) لجميع أنشطة إصدار وبيع وتسويق العملات المستقرة.
نطاق التطبيق: يركز على العملات المستقرة المرتبطة بالعملات القانونية، مستبعدًا المنتجات المرتبطة بالأصول المشفرة البحتة.
متطلبات رأس المال: الحد الأدنى لمتطلبات رأس المال هو 25 مليون دولار هونج كونج، ويجب أن تكون هناك آلية فعالة لإدارة المخاطر والرقابة الداخلية.
متطلبات الاحتياطي: 100% من الاحتياطيات النقدية أو الأصول السائلة المعادلة، يجب أن تخضع لعمليات تدقيق وإفصاح دورية.
المسؤولية عن المخالفات: إن القيام بأعمال ذات صلة دون الحصول على إذن سيشكل مسؤولية جنائية، وقد تصل العقوبة إلى السجن والغرامة.
هناك اختلافات واضحة في متطلبات الامتثال للعملات المستقرة بين هونغ كونغ والولايات المتحدة:
!
3.3 ديناميات الاقتصاديات الأخرى
بخلاف الولايات المتحدة وهونغ كونغ، تعمل الاقتصادات الرئيسية الأخرى أيضًا بنشاط على تعزيز أطر تنظيم العملات المستقرة، مما يظهر اتجاهًا نحو الحذر والتشديد والتشكل التدريجي.
!
بشكل عام، نطاق تنظيم الدول يركز على العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية، بينما تستبعد العملات المستقرة المدعومة بالخوارزميات عالية المخاطر، مما سيؤدي إلى مزيد من القيود على تطوير العملات المستقرة المدعومة بالخوارزميات. بالإضافة إلى ذلك، فإن هونغ كونغ تعترف فقط بالعملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية، ولا تعترف بإصدار وتداول العملات المستقرة المدعومة بالأصول المشفرة، مما سيعزز من مكانة العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية.
تختلف المواقف والتقدم في تنظيم العملات المستقرة بين الدول، لكن بشكل عام، يتم بناء الإطار حول المبادئ الأساسية مثل "شفافية الاحتياطيات، مراجعة مكافحة غسيل الأموال، حماية المستهلك، والاستقرار المالي"، بالتدريج تتوافق مع تنظيم الأصول الرقمية أو النظام المالي المحلي.
إعادة تشكيل النظام المالي تحت قيادة العملات المستقرة
4.1 المنافسة على السيادة المالية وراء العملات المستقرة
في السوق الحالي للعملات المستقرة، تتجاوز حصة السوق للعملات المستقرة المرتبطة بالدولار 90٪، وقد شكلت منتجات مثل USDT وUSDC معيارًا فعليًا في مجالات مثل البورصات العالمية وDeFi والمدفوعات عبر الحدود. هذه الحالة لا تعزز فقط مكانة الدولار في التمويل التقليدي، بل تتم أيضًا من خلال العملات المستقرة، مما يعكس التأثير العميق للدولار على النظام المالي الرقمي الجديد. تنص التشريعات الأمريكية مثل "Genius Act" على أن العملات المستقرة بالدولار يجب أن تكون مدعومة بأصول عالية الجودة مثل سندات الخزانة الأمريكية والأوراق المالية قصيرة الأجل، مما يعزز العلاقة بين العملات المستقرة والأصول الأساسية للدولار (سندات الخزانة). تشكل هذه الآلية هيكل "العملات المستقرة - سندات الخزانة الأمريكية"، حيث يقوم مصدرو العملات المستقرة بالاحتفاظ بكميات كبيرة من سندات الخزانة، مما يوفر بشكل غير مباشر دعمًا مستمرًا للخزانة الأمريكية، ويعزز بشكل أكبر من مكانة الدولار في النظام المالي العالمي. تشكل هذه الآلية علاقة "شراء خفية" بين العملات المستقرة وأصول الدولار، مما يثبت هيمنة الدولار المالية على مستوى العالم.
تؤدي التداول الواسع النطاق للعملات المستقرة بالدولار الأمريكي على مستوى العالم إلى تشكيل اتجاه "دولرة على السلسلة" في العديد من الأسواق الناشئة والدول ذات التضخم العالي، مما يهدد استخدام العملات المحلية والسيادة المالية. على سبيل المثال، في الأرجنتين وتركيا وروسيا، أصبحت USDT الأداة الافتراضية لحفظ قيمة الأصول والمدفوعات عبر الحدود، وتُعتبر هذه الظاهرة في الأدبيات بمثابة اختراق رقمي للدول الضعيفة ماليًا من قبل الدولار عبر العملات المستقرة، مما يضعف استقلالية السياسة النقدية لتلك الدول.
في الوقت نفسه، تعكس التقدم في عملات مستقرة مثل اليورو والدولار هونغ كونغ وغيرها من العملات القانونية في الامتثال، محاولة الدول للتخفيف من تأثير عملات الدولار المستقرة من خلال رقمنة العملات المحلية، وتشريع العملات المستقرة، وقد بدأت جولة جديدة من المنافسة النقدية في العصر الرقمي، حيث انتقل الصراع على الهيمنة المالية من النظام التقليدي إلى النظام البيئي القائم على السلسلة.
4.2 المنافسة على البنية التحتية المالية من الجيل التالي
تتمثل الحوافز التي تحملها العملات المستقرة ليس فقط في وظائف الدفع والتداول، ولكنها أصبحت تدريجياً مكوناً أساسياً في بنية تحتية جديدة للدفع والتسوية عبر الحدود. بالمقارنة مع نظام SWIFT التقليدي، تتمتع العملات المستقرة بمزايا مثل التحويل الفوري، وانخفاض التكاليف، واللامركزية. تأمل الولايات المتحدة من خلال عملات الدولار المستقرة في إعادة تشكيل هيمنة بنية تحتية مشابهة لـ SWIFT في عالم التمويل القائم على السلاسل، ودمج خدمات الدفع والتسوية والحفظ العالمية ضمن نظام قواعدها. بينما تقوم مراكز المالية الدولية مثل هونغ كونغ وسنغافورة بدفع دمج البنية التحتية المالية المحلية مع العملات المستقرة التقليدية من خلال توجيه السياسات، من أجل احتلال موقف محوري في التمويل الرقمي عبر الحدود.
4.3 تنافس حقوق تسعير الأصول الرقمية
في سوق الأصول الرقمية الحالي، لم تعد العملات المستقرة مجرد وسيلة للتداول، بل أصبحت تشارك بشكل عميق في إعادة تشكيل سلطات تسعير سوق الأصول الرقمية. إن USDT و USDC يكادان يحتكران المعاملات الرئيسية في السوق المشفر، ليصبحا المعايير الفعلية لربط السيولة وتسعير الأصول على السلسلة في هذه المرحلة. إن تغيرات إمداداتها تؤثر بشكل مباشر على تفضيلات المخاطر العامة في السوق ومستويات التقلب.
قامت الولايات المتحدة من خلال تشريع وتنظيم العملات المستقرة بتعزيز سيطرتها على نفوذ التسعير والسيطرة على السيولة في سوق الأصول الرقمية، مما عزز بشكل غير مباشر الوضع المركزي للدولار في الأسواق المالية العالمية. بينما تسعى هونغ كونغ والاتحاد الأوروبي من خلال دفع العملات المستقرة بالعملات المحلية إلى الحصول على مزيد من سلطة التسعير والنفوذ الإقليمي في المنافسة المستقبلية في القطاع المالي الرقمي.
المخاطر والتحديات
تأتي مخاطر العملات المستقرة من جانب من آلية ربط الأسعار الخاصة بها التي تسبب مخاطر نظامية، ومن جانب آخر تأتي من مخاطر الامتثال الناتجة عن التنظيم الخارجي.
5.1 الوقاية من المخاطر النظامية
الجوهر وراء استقرار سعر العملة المستقرة هو استقرار قيمة الأصول الأساسية. لذلك، فإن أكبر خطر نظامي للعملات المستقرة يأتي من تقلب أسعار الضمانات المرتبطة بها، مما يؤدي إلى فقدان ربط سعر العملة المستقرة.
تستعرض أول عملة مستقرة في التاريخ BitUSD ، والتي تم إصدارها في عام 2014، وانفصلت عن سعرها في عام 2018، وفقدت علاقتها الثابتة بالدولار الأمريكي بنسبة 1:1، وذلك بسبب كون ضماناتها أصولاً غير معروفة وعالية التقلبات ولا تضمن أي شيء - BitShares.
في نفس العام، أصدرت MakerDAO عملة DAI التي تعتمد على آلية الإيداع الزائد وآلية التصفية لمواجهة المخاطر الناتجة عن تقلبات الأصول المشفرة العالية. ولكن جوهريًا لا يمكن أن تعزز كفاءة رأس المال، كما أن ذلك يعرض العملات المستقرة لمخاطر تقلب أسعار الأصول المرهونة. وبالمثل، فإن استخدام الأصول النقدية كضمانات للعملات المستقرة لا يعني بالضرورة الأمان المطلق.
في مارس 2023، بسبب انهيار ثلاثة بنوك أمريكية (بنك سيليكون فالي (SVB) وبنك Signature وبنك SilverGate)، تعرض كل من USDC وDAI لفقدان ربطهما. وفقًا لما كشفته شركة Circle، الجهة المصدرة لـ USDC، فإن احتياطي النقد البالغ 3.3 مليار دولار المستخدم كضمان لهذه العملة المستقرة كان مخزناً في SVB. أدى ذلك إلى انخفاض يومي في USDC بأكثر من 12٪.
لقد شهدت قيمة DAI أيضًا تقلبات، ويرجع ذلك أساسًا إلى أن أكثر من نصف احتياطياته المرهونة كانت مرتبطة بـ USDC والأدوات ذات الصلة. لم تستقر الأوضاع إلا بعد أن أعلنت الاحتياطي الفيدرالي دعمها لدائني البنوك، وعادت USDC و DAI إلى مستويات الربط الخاصة بهما. بعد ذلك، قامت العملتان المستقرتان بتعديل هيكل الاحتياطيات، حيث قامت USDC بتخزين احتياطياتها النقدية بشكل رئيسي في بنك نيويورك ميلون، بينما قامت DAI بتوزيع احتياطياتها على عدة عملات مستقرة وزادت من حيازتها للأصول في العالم الحقيقي (RWA).
تُذكّر هذه الحادثة المتسلسلة بإلغاء الربط مُصدري العملات المستقرة بضرورة القيام بتوزيع الأصول لمواجهة المخاطر النظامية.
5.2 انتهاك مفهوم اللامركزية
على الرغم من أن العملات المستقرة قد دفعت في وقت من الأوقات الاستخدام الواسع للعملات المشفرة والوصول المتوافق، إلا أن نموذجها السائد (مثل USDT و USDC) يعتمد على تشغيل الكيانات المركزية واحتياطي الأصول النقدية، مما يتعارض مع الفكرة الأساسية للامركزية والمقاومة للرقابة التي تمتاز بها تقنية البلوكشين.
يعتقد بعض الباحثين أن العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية هي في جوهرها صورة على السلسلة للعملات القانونية مثل الدولار، مما يعزز الاعتماد على النظام المالي التقليدي (الدولار، نظام البنوك)، ويشكل "جوهر مركزي تحت مظهر لامركزي"، مما يضعف المثالية الأصلية لللامركزية في العملات المشفرة.
هذا الاعتماد المركزي لا يقتصر فقط على جعل العملات المستقرة مقيدة بمخاطر الائتمان للجهات المصدرة والجهات الحافظة، بل قد يؤدي أيضاً في الحالات القصوى (السياسات التنظيمية، ضغوط الرقابة) إلى تجميدها أو تعديلها، مما يتعارض مع الجوهر الأساسي لتكنولوجيا البلوكشين "غير مرخص، غير قابل للتعديل".
5.3 صعوبة تنسيق الرقابة عبر الحدود
على مستوى العالم، تتعلق العملات المستقرة بعدة ولايات قضائية، والمالية عبر الحدود، وتدفق البيانات، ولكن هناك اختلافات كبيرة في المواقف التنظيمية والتعريفات ومتطلبات الامتثال للعملات المستقرة بين الدول:
!
نظرًا للاختلاف الكبير في أطر التنظيم بين الدول، فإن هناك عدم يقين قوي ومخاطر قانونية بشأن استخدام العملات المستقرة عبر الحدود، وعمليات التسوية والامتثال، مما يسهل تكوين "تحكيم تنظيمي" و"فراغات امتثال"، مما يعيق عملية تطورها العالمية.
5.4 مخاطر العقوبات المالية المحتملة
مع تزايد الاضطرابات في الوضع الدولي، تواجه العملات المستقرة أيضًا خطر الانخراط في أدوات العقوبات المالية. قد تستخدم الولايات المتحدة العملات المستقرة المرتبطة بالدولار، التي تهيمن عليها اللوائح، لتعزيز تدقيق تدفقات رأس المال واستخدام الأموال من خلال الخصائص العالمية للمدفوعات والتسويات على السلسلة، وحتى فرض عقوبات مثل التجميد والحظر على كيانات أو دول معينة.
أشار ألكسندر بيكر إلى أن العملات المستقرة أصبحت إلى حد ما "امتدادًا للدولار على السلسلة"، وقد تصبح في المستقبل جزءًا من أدوات التسلح المالي الأمريكية مثل نظام SWIFT التقليدي. بالنسبة لبعض الأسواق الناشئة، والمعاملات عبر الحدود، ومشاريع التمويل على السلسلة، فإن هذا بلا شك يزيد من خطر التعرض للمخاطر السياسية والامتثال، ويدفع العالم لاستكشاف المزيد من إزالة الدولار والعملات المستقرة المحلية الإقليمية.
خاتمة
ظهور العملات المستقرة هو تجسيد لإعادة تشكيل النظام النقدي في عصر المالية الرقمية. منذ نشأتها، استمرت العملات المستقرة في التغلغل في عدة مجالات مثل المدفوعات، التداول، والاحتياطي من الأصول، ومع فعاليتها، وانخفاض تكلفتها، وقابليتها للبرمجة، أصبحت تدريجياً جسرًا مهمًا يربط بين المالية التقليدية والاقتصاد الرقمي. اليوم، لم تعد العملات المستقرة مجرد بنية تحتية أساسية في سوق التشفير، بل تؤثر بشكل عميق على تطور المشهد المالي العالمي، ويتم إدراجها بشكل متزايد في رؤية الرقابة المالية والاستراتيجيات النقدية للعديد من البلدان.
خلف ظهور العملات المستقرة، هناك تنافس سري بين سيادة العملات والهيمنة المالية. إن الهيمنة العالمية للعملات المستقرة المرتبطة بالدولار تعزز من مكانة الدولار في عالم البلوكتشين، كما أن هيكل احتياطاتها والارتباط العميق بسندات الخزانة الأمريكية يجعل من العملات المستقرة أداة مهمة في الاستراتيجية المالية الأمريكية. بينما تحاول الأسواق الناشئة وغيرها من الاقتصاديات الرئيسية تقليل تأثير الدولار من خلال بناء عملات مستقرة محلية، وتنظيم العملات الرقمية، وأنظمة الدفع عبر الحدود، مما يعزز التنوع في العملات العالمية ورقمنة العملات المحلية. لقد أصبحت التشريعات المتعلقة بالعملات المستقرة متغيراً رئيسياً في إعادة تشكيل النظام المالي الدولي في المستقبل، وما يعكسه ذلك هو إعادة توزيع أعمق للمصالح الوطنية والسلطة المالية.
ومع ذلك، لا يزال مستقبل تطوير العملات المستقرة يواجه العديد من عدم اليقين. أولاً، المخاطر النظامية المترتبة على آلية الربط وبنية الاحتياطي، والتي يصعب القضاء عليها تمامًا على المدى القصير، لا تزال هناك أزمة ثقة محتملة ومخاطر تقلبات السوق. ثانيًا، لم يتم تشكيل إطار تنظيمي عالمي موحد بعد، وهناك العديد من العقبات في التنسيق التنظيمي عبر الحدود وتطبيق القانون، ولا تزال العملات المستقرة تتواجد في منطقة رمادية، تواجه مخاطر مستمرة تتعلق بالامتثال والسياسات. ثالثًا، القضايا المتعلقة بالإصدار المركزي، وت weaponization المالية، تخلق توترًا داخليًا بين العملات المستقرة والمفهوم الأصلي اللامركزي والمقاوم للرقابة لتقنية blockchain، ولا يزال كيفية تحقيق التوازن بين الامتثال التنظيمي والاستقلالية التكنولوجية من القضايا الأساسية التي يجب على القطاع مواجهتها في المستقبل.
ستقوم العملات المستقرة في المستقبل بدور متزايد الأهمية في البنية التحتية المالية، وتنافس العملات، ونظام التسويات الدولية. إن مسار تطورها يتعلق بعمق التكامل بين التمويل اللامركزي والأصول في العالم الحقيقي، كما يتعلق ببناء نظام مالي عالمي جديد وإعادة توزيع السلطة في الخطاب.
المراجع
CSPengyuan ، [https://www.cspengyuan.com/pengyuancmscn/credit-research/macro-research](https://www.cspengyuan.com/pengyuancmscn/credit-research/ البحوث الكلية)
البيت الأبيض ، [https://www.whitehouse.gov/fact-sheets/2025/07/fact-sheet-president-donald-j-trump-signs-genius-act-into-law/] (https://www.whitehouse. gov/fact-sheets/2025/07/fact-sheet-president-donald-j-trump-signs-genius-act-into-law/)
[Gate 研究院](https://www.gate.com/learn/category/research) هو منصة شاملة للبحث في blockchain وcryptocurrency، تقدم للقراء محتوى عميقًا، بما في ذلك التحليل الفني، والرؤى الساخنة، ومراجعات السوق، والأبحاث الصناعية، وتوقعات الاتجاهات، وتحليل السياسات الاقتصادية الكلية.
إخلاء المسؤولية
تتضمن استثمارات سوق العملات المشفرة مخاطر عالية، وينصح المستخدمون بإجراء أبحاث مستقلة وفهم طبيعة الأصول والمنتجات التي يشترونها تمامًا قبل اتخاذ أي قرارات استثمارية. Gate لا تتحمل أي مسؤولية عن أي خسائر أو أضرار ناتجة عن مثل هذه القرارات الاستثمارية.
شاهد النسخة الأصلية
تم التعديل الأخير في 2025-07-25 10:27:11
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
Gate 研究院：عملة مستقرة تدخل عصر التنظيم، تبدأ جيل جديد من صراع السيادة النقدية والهيمنة المالية
ملخص
المقدمة
في 18 يوليو 2025، وافق مجلس النواب الأمريكي على قانون "GENIUS Act" بتصويت 308 مؤيدًا و122 معارضًا، وتم تقديم "CLARITY Act" الذي ينظم هيكل سوق العملات المشفرة إلى مجلس الشيوخ، وتم تمرير مشروع قانون آخر يعارض العملة الرقمية للبنك المركزي (CBDC) من خلال تصويت مجلس النواب.
خارج الولايات المتحدة، بدأت الدول في إطلاق سياسات العملات المستقرة: ستقوم هونغ كونغ بتطبيق "قانون العملات المستقرة" في 1 أغسطس، بينما تقدم البنوك الروسية خدمات الحفظ للعملات المشفرة، وتطلق تايلاند صندوق تجريبي للعملات المشفرة. تمثل هذه الإنجازات بداية عصر التنظيم للعملات المستقرة، حيث بدأت اللعبة الجيوسياسية الكبرى بشأن العملات المستقرة.
نظرًا لأن تشريع العملات المستقرة أصبح محورًا لحوكمة المال، تهدف هذه المقالة إلى تحليل أسباب تشريع العملات المستقرة من قبل حكومات الدول المختلفة، ومقارنة أوجه التشابه والاختلاف في القوانين، وتحليل تأثير متطلبات الامتثال للعملات المستقرة على النظام المالي الحالي، لتقديم مشورة للمطورين والمستثمرين في هذا المجال. يُنصح المستثمرون بمتابعة التحركات التنظيمية عن كثب، والمشاركة بشكل رئيسي في العملات المستقرة المدعومة بالعملات التقليدية، وتجنب مخاطر الامتثال المرتبطة بالعملات المستقرة الخوارزمية. يجب على المؤسسات المالية التقليدية أن تتماشى مع اتجاه توكنية الأصول، واستكشاف المزيد من الفرص، بينما يجب على المؤسسات المشفرة أن تواصل دفع تقدم الامتثال.
1.1 تعريف وتصنيف العملات المستقرة
تتسم أسعار العملات المشفرة التقليدية، التي تستند إلى BTC، بتقلبات عالية، مما يعيق推广 وتطبيق العملات المشفرة، مما أدى إلى ظهور العملات المستقرة في عام 2014. العملة المستقرة هي نوع من العملات المشفرة تهدف إلى الحفاظ على استقرار الأسعار.
!
تستخدم العملات المستقرة عادةً ربطها بأصول مثل العملات القانونية، السلع الأساسية، أو العملات المشفرة الأخرى، أو تعتمد على آليات تنظيم خوارزمية لتحقيق استقرار القيمة. تُستخدم على نطاق واسع في المجال المالي كوسيط أساسي في تجارة الأصول الرقمية، وتطبيقات DeFi، والمدفوعات عبر الحدود.
وفقًا للحفاظ على القيمة من خلال السعر، يمكن تقسيم العملات المستقرة إلى ثلاثة أنواع:
!
!
!
مقارنة بين ثلاثة أنواع من العملات المستقرة !
1.2 خصائص العملات المستقرة
آلية ربط القيمة الخاصة بالعملات المستقرة تميزها عن التقلبات الحادة للعملات المشفرة التقليدية، وبالتالي تُعتبر على نطاق واسع "نقد رقمي" أو "أصول جسر" في نظام الأصول المشفرة. ومن أبرز ميزاتها ما يلي:
1.3 السيناريوهات الرئيسية للاستخدام
استنادًا إلى الميزات المذكورة أعلاه للعملات المستقرة، تم استخدام العملات المستقرة حاليًا في عدة مجالات مثل التمويل اللامركزي، وتداول العملات المشفرة، والتجارة عبر الحدود، والمدفوعات اليومية، والتحوط من رأس المال. من بين هذه المجالات، تعد التجارة عبر الحدود هي المجال الذي تركز عليه التشريعات في الولايات المتحدة وهونغ كونغ. من خلال إجراء المعاملات باستخدام العملات المستقرة، يمكن تجنب مشاكل التضخم في بعض العملات الوطنية بفعالية، كما أن تكاليف الدفع وكفاءته تفوق بكثير نظام SWIFT التقليدي.
!
الخلفية التشريعية
2.1 صعود العملات المستقرة
حاليًا، وصلت القيمة السوقية للعملات المستقرة العالمية إلى 260.728 مليار دولار، متجاوزةً قيمة Mastercard، وتمثل حوالي 1% من الناتج المحلي الإجمالي الاسمي للولايات المتحدة لعام 2024، وهي جزء مهم لا يمكن تجاهله في النظام المالي الدولي. تستمر نسبة انتشار العملات المستقرة على مستوى العالم في الارتفاع، حيث تجاوز عدد المستخدمين الذين يمتلكون عملات مستقرة حتى الآن 170 مليون شخص، وهو ما يمثل حوالي 2% من إجمالي عدد سكان العالم، وتوزع على أكثر من 80 دولة ومنطقة.
2.2 دوافع تدخل الحكومة في الرقابة
تتدخل حكومات الدول بنشاط في تنظيم العملات المستقرة، والسبب وراء ذلك لا يقتصر على منع المخاطر المالية، بل يتعلق أيضًا بسيادة العملة، والأمان المالي، والمصالح الأساسية للرقابة على الأموال عبر الحدود، بالإضافة إلى تخفيف مخاطر الائتمان للعملات القانونية.
من أجل تعزيز الوضع الدولي للعملة الوطنية، وحماية أمان أصول المستهلكين، والاستحواذ على النفوذ في مجال الأصول الرقمية، وحل مشكلة نقص التنظيم في العملات المستقرة، قامت الولايات المتحدة وهونغ كونغ وأوروبا وغيرها بإصدار لوائح تنظيمية شاملة بشكل تدريجي، ودخلت صناعة العملات المستقرة رسميًا عصر التنظيم الصارم والامتثال.
تقدم تنظيم العملات المستقرة في الاقتصادات الرئيسية العالمية
منذ عام 2022، مع توسع العملات المستقرة في السوق العالمية، أصدرت الدول المختلفة لوائح ذات صلة لتنظيمها.
!
3.1 الولايات المتحدة تطلق قانون العبقرية وقانون الوضوح
تم تمرير قانون Genius الشهير (قانون توجيه وإرساء الابتكار الوطني للعملات المستقرة الأمريكية) من قبل مجلس الشيوخ في 17 يونيو 2025، وتم تمريره من قبل مجلس النواب في 17 يوليو 2025 بأصوات 308-122، ووقع عليه الرئيس ترامب ليصبح ساري المفعول في 18 يوليو 2025. وهذا يمثل المرة الأولى التي يتم فيها وضع إطار تنظيمي موحد على المستوى الفيدرالي لإصدار العملات المستقرة في الولايات المتحدة. تشمل محتوياته الأساسية ما يلي:
في نفس اليوم، تم تمرير قانون الوضوح (قانون وضوح سوق الأصول الرقمية) من قبل مجلس النواب، وتم إرساله إلى مجلس الشيوخ للمراجعة. الهدف الرئيسي هو توضيح تقسيم المسؤوليات التنظيمية بين هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) ولجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) في سوق الأصول الرقمية، والتي تشمل منصات التداول، والمشتقات المشفرة، والتمويل اللامركزي (DeFi) وغيرها.
3.2 أصدرت هونغ كونغ "قانون العملات المستقرة"
وافق المجلس التشريعي في هونغ كونغ على "اللائحة الخاصة بالعملات المستقرة" في 21 مايو 2025، وستدخل حيز التنفيذ رسميًا اعتبارًا من 1 أغسطس 2025. تشمل المحتويات الرئيسية ما يلي:
هناك اختلافات واضحة في متطلبات الامتثال للعملات المستقرة بين هونغ كونغ والولايات المتحدة:
!
3.3 ديناميات الاقتصاديات الأخرى
بخلاف الولايات المتحدة وهونغ كونغ، تعمل الاقتصادات الرئيسية الأخرى أيضًا بنشاط على تعزيز أطر تنظيم العملات المستقرة، مما يظهر اتجاهًا نحو الحذر والتشديد والتشكل التدريجي.
!
بشكل عام، نطاق تنظيم الدول يركز على العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية، بينما تستبعد العملات المستقرة المدعومة بالخوارزميات عالية المخاطر، مما سيؤدي إلى مزيد من القيود على تطوير العملات المستقرة المدعومة بالخوارزميات. بالإضافة إلى ذلك، فإن هونغ كونغ تعترف فقط بالعملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية، ولا تعترف بإصدار وتداول العملات المستقرة المدعومة بالأصول المشفرة، مما سيعزز من مكانة العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية.
تختلف المواقف والتقدم في تنظيم العملات المستقرة بين الدول، لكن بشكل عام، يتم بناء الإطار حول المبادئ الأساسية مثل "شفافية الاحتياطيات، مراجعة مكافحة غسيل الأموال، حماية المستهلك، والاستقرار المالي"، بالتدريج تتوافق مع تنظيم الأصول الرقمية أو النظام المالي المحلي.
إعادة تشكيل النظام المالي تحت قيادة العملات المستقرة
4.1 المنافسة على السيادة المالية وراء العملات المستقرة
في السوق الحالي للعملات المستقرة، تتجاوز حصة السوق للعملات المستقرة المرتبطة بالدولار 90٪، وقد شكلت منتجات مثل USDT وUSDC معيارًا فعليًا في مجالات مثل البورصات العالمية وDeFi والمدفوعات عبر الحدود. هذه الحالة لا تعزز فقط مكانة الدولار في التمويل التقليدي، بل تتم أيضًا من خلال العملات المستقرة، مما يعكس التأثير العميق للدولار على النظام المالي الرقمي الجديد. تنص التشريعات الأمريكية مثل "Genius Act" على أن العملات المستقرة بالدولار يجب أن تكون مدعومة بأصول عالية الجودة مثل سندات الخزانة الأمريكية والأوراق المالية قصيرة الأجل، مما يعزز العلاقة بين العملات المستقرة والأصول الأساسية للدولار (سندات الخزانة). تشكل هذه الآلية هيكل "العملات المستقرة - سندات الخزانة الأمريكية"، حيث يقوم مصدرو العملات المستقرة بالاحتفاظ بكميات كبيرة من سندات الخزانة، مما يوفر بشكل غير مباشر دعمًا مستمرًا للخزانة الأمريكية، ويعزز بشكل أكبر من مكانة الدولار في النظام المالي العالمي. تشكل هذه الآلية علاقة "شراء خفية" بين العملات المستقرة وأصول الدولار، مما يثبت هيمنة الدولار المالية على مستوى العالم.
تؤدي التداول الواسع النطاق للعملات المستقرة بالدولار الأمريكي على مستوى العالم إلى تشكيل اتجاه "دولرة على السلسلة" في العديد من الأسواق الناشئة والدول ذات التضخم العالي، مما يهدد استخدام العملات المحلية والسيادة المالية. على سبيل المثال، في الأرجنتين وتركيا وروسيا، أصبحت USDT الأداة الافتراضية لحفظ قيمة الأصول والمدفوعات عبر الحدود، وتُعتبر هذه الظاهرة في الأدبيات بمثابة اختراق رقمي للدول الضعيفة ماليًا من قبل الدولار عبر العملات المستقرة، مما يضعف استقلالية السياسة النقدية لتلك الدول.
في الوقت نفسه، تعكس التقدم في عملات مستقرة مثل اليورو والدولار هونغ كونغ وغيرها من العملات القانونية في الامتثال، محاولة الدول للتخفيف من تأثير عملات الدولار المستقرة من خلال رقمنة العملات المحلية، وتشريع العملات المستقرة، وقد بدأت جولة جديدة من المنافسة النقدية في العصر الرقمي، حيث انتقل الصراع على الهيمنة المالية من النظام التقليدي إلى النظام البيئي القائم على السلسلة.
4.2 المنافسة على البنية التحتية المالية من الجيل التالي
تتمثل الحوافز التي تحملها العملات المستقرة ليس فقط في وظائف الدفع والتداول، ولكنها أصبحت تدريجياً مكوناً أساسياً في بنية تحتية جديدة للدفع والتسوية عبر الحدود. بالمقارنة مع نظام SWIFT التقليدي، تتمتع العملات المستقرة بمزايا مثل التحويل الفوري، وانخفاض التكاليف، واللامركزية. تأمل الولايات المتحدة من خلال عملات الدولار المستقرة في إعادة تشكيل هيمنة بنية تحتية مشابهة لـ SWIFT في عالم التمويل القائم على السلاسل، ودمج خدمات الدفع والتسوية والحفظ العالمية ضمن نظام قواعدها. بينما تقوم مراكز المالية الدولية مثل هونغ كونغ وسنغافورة بدفع دمج البنية التحتية المالية المحلية مع العملات المستقرة التقليدية من خلال توجيه السياسات، من أجل احتلال موقف محوري في التمويل الرقمي عبر الحدود.
4.3 تنافس حقوق تسعير الأصول الرقمية
في سوق الأصول الرقمية الحالي، لم تعد العملات المستقرة مجرد وسيلة للتداول، بل أصبحت تشارك بشكل عميق في إعادة تشكيل سلطات تسعير سوق الأصول الرقمية. إن USDT و USDC يكادان يحتكران المعاملات الرئيسية في السوق المشفر، ليصبحا المعايير الفعلية لربط السيولة وتسعير الأصول على السلسلة في هذه المرحلة. إن تغيرات إمداداتها تؤثر بشكل مباشر على تفضيلات المخاطر العامة في السوق ومستويات التقلب.
قامت الولايات المتحدة من خلال تشريع وتنظيم العملات المستقرة بتعزيز سيطرتها على نفوذ التسعير والسيطرة على السيولة في سوق الأصول الرقمية، مما عزز بشكل غير مباشر الوضع المركزي للدولار في الأسواق المالية العالمية. بينما تسعى هونغ كونغ والاتحاد الأوروبي من خلال دفع العملات المستقرة بالعملات المحلية إلى الحصول على مزيد من سلطة التسعير والنفوذ الإقليمي في المنافسة المستقبلية في القطاع المالي الرقمي.
المخاطر والتحديات
تأتي مخاطر العملات المستقرة من جانب من آلية ربط الأسعار الخاصة بها التي تسبب مخاطر نظامية، ومن جانب آخر تأتي من مخاطر الامتثال الناتجة عن التنظيم الخارجي.
5.1 الوقاية من المخاطر النظامية
الجوهر وراء استقرار سعر العملة المستقرة هو استقرار قيمة الأصول الأساسية. لذلك، فإن أكبر خطر نظامي للعملات المستقرة يأتي من تقلب أسعار الضمانات المرتبطة بها، مما يؤدي إلى فقدان ربط سعر العملة المستقرة.
تستعرض أول عملة مستقرة في التاريخ BitUSD ، والتي تم إصدارها في عام 2014، وانفصلت عن سعرها في عام 2018، وفقدت علاقتها الثابتة بالدولار الأمريكي بنسبة 1:1، وذلك بسبب كون ضماناتها أصولاً غير معروفة وعالية التقلبات ولا تضمن أي شيء - BitShares.
في نفس العام، أصدرت MakerDAO عملة DAI التي تعتمد على آلية الإيداع الزائد وآلية التصفية لمواجهة المخاطر الناتجة عن تقلبات الأصول المشفرة العالية. ولكن جوهريًا لا يمكن أن تعزز كفاءة رأس المال، كما أن ذلك يعرض العملات المستقرة لمخاطر تقلب أسعار الأصول المرهونة. وبالمثل، فإن استخدام الأصول النقدية كضمانات للعملات المستقرة لا يعني بالضرورة الأمان المطلق.
في مارس 2023، بسبب انهيار ثلاثة بنوك أمريكية (بنك سيليكون فالي (SVB) وبنك Signature وبنك SilverGate)، تعرض كل من USDC وDAI لفقدان ربطهما. وفقًا لما كشفته شركة Circle، الجهة المصدرة لـ USDC، فإن احتياطي النقد البالغ 3.3 مليار دولار المستخدم كضمان لهذه العملة المستقرة كان مخزناً في SVB. أدى ذلك إلى انخفاض يومي في USDC بأكثر من 12٪.
لقد شهدت قيمة DAI أيضًا تقلبات، ويرجع ذلك أساسًا إلى أن أكثر من نصف احتياطياته المرهونة كانت مرتبطة بـ USDC والأدوات ذات الصلة. لم تستقر الأوضاع إلا بعد أن أعلنت الاحتياطي الفيدرالي دعمها لدائني البنوك، وعادت USDC و DAI إلى مستويات الربط الخاصة بهما. بعد ذلك، قامت العملتان المستقرتان بتعديل هيكل الاحتياطيات، حيث قامت USDC بتخزين احتياطياتها النقدية بشكل رئيسي في بنك نيويورك ميلون، بينما قامت DAI بتوزيع احتياطياتها على عدة عملات مستقرة وزادت من حيازتها للأصول في العالم الحقيقي (RWA).
تُذكّر هذه الحادثة المتسلسلة بإلغاء الربط مُصدري العملات المستقرة بضرورة القيام بتوزيع الأصول لمواجهة المخاطر النظامية.
5.2 انتهاك مفهوم اللامركزية
على الرغم من أن العملات المستقرة قد دفعت في وقت من الأوقات الاستخدام الواسع للعملات المشفرة والوصول المتوافق، إلا أن نموذجها السائد (مثل USDT و USDC) يعتمد على تشغيل الكيانات المركزية واحتياطي الأصول النقدية، مما يتعارض مع الفكرة الأساسية للامركزية والمقاومة للرقابة التي تمتاز بها تقنية البلوكشين.
يعتقد بعض الباحثين أن العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية هي في جوهرها صورة على السلسلة للعملات القانونية مثل الدولار، مما يعزز الاعتماد على النظام المالي التقليدي (الدولار، نظام البنوك)، ويشكل "جوهر مركزي تحت مظهر لامركزي"، مما يضعف المثالية الأصلية لللامركزية في العملات المشفرة.
هذا الاعتماد المركزي لا يقتصر فقط على جعل العملات المستقرة مقيدة بمخاطر الائتمان للجهات المصدرة والجهات الحافظة، بل قد يؤدي أيضاً في الحالات القصوى (السياسات التنظيمية، ضغوط الرقابة) إلى تجميدها أو تعديلها، مما يتعارض مع الجوهر الأساسي لتكنولوجيا البلوكشين "غير مرخص، غير قابل للتعديل".
5.3 صعوبة تنسيق الرقابة عبر الحدود
على مستوى العالم، تتعلق العملات المستقرة بعدة ولايات قضائية، والمالية عبر الحدود، وتدفق البيانات، ولكن هناك اختلافات كبيرة في المواقف التنظيمية والتعريفات ومتطلبات الامتثال للعملات المستقرة بين الدول:
!
نظرًا للاختلاف الكبير في أطر التنظيم بين الدول، فإن هناك عدم يقين قوي ومخاطر قانونية بشأن استخدام العملات المستقرة عبر الحدود، وعمليات التسوية والامتثال، مما يسهل تكوين "تحكيم تنظيمي" و"فراغات امتثال"، مما يعيق عملية تطورها العالمية.
5.4 مخاطر العقوبات المالية المحتملة
مع تزايد الاضطرابات في الوضع الدولي، تواجه العملات المستقرة أيضًا خطر الانخراط في أدوات العقوبات المالية. قد تستخدم الولايات المتحدة العملات المستقرة المرتبطة بالدولار، التي تهيمن عليها اللوائح، لتعزيز تدقيق تدفقات رأس المال واستخدام الأموال من خلال الخصائص العالمية للمدفوعات والتسويات على السلسلة، وحتى فرض عقوبات مثل التجميد والحظر على كيانات أو دول معينة.
أشار ألكسندر بيكر إلى أن العملات المستقرة أصبحت إلى حد ما "امتدادًا للدولار على السلسلة"، وقد تصبح في المستقبل جزءًا من أدوات التسلح المالي الأمريكية مثل نظام SWIFT التقليدي. بالنسبة لبعض الأسواق الناشئة، والمعاملات عبر الحدود، ومشاريع التمويل على السلسلة، فإن هذا بلا شك يزيد من خطر التعرض للمخاطر السياسية والامتثال، ويدفع العالم لاستكشاف المزيد من إزالة الدولار والعملات المستقرة المحلية الإقليمية.
خاتمة
ظهور العملات المستقرة هو تجسيد لإعادة تشكيل النظام النقدي في عصر المالية الرقمية. منذ نشأتها، استمرت العملات المستقرة في التغلغل في عدة مجالات مثل المدفوعات، التداول، والاحتياطي من الأصول، ومع فعاليتها، وانخفاض تكلفتها، وقابليتها للبرمجة، أصبحت تدريجياً جسرًا مهمًا يربط بين المالية التقليدية والاقتصاد الرقمي. اليوم، لم تعد العملات المستقرة مجرد بنية تحتية أساسية في سوق التشفير، بل تؤثر بشكل عميق على تطور المشهد المالي العالمي، ويتم إدراجها بشكل متزايد في رؤية الرقابة المالية والاستراتيجيات النقدية للعديد من البلدان.
خلف ظهور العملات المستقرة، هناك تنافس سري بين سيادة العملات والهيمنة المالية. إن الهيمنة العالمية للعملات المستقرة المرتبطة بالدولار تعزز من مكانة الدولار في عالم البلوكتشين، كما أن هيكل احتياطاتها والارتباط العميق بسندات الخزانة الأمريكية يجعل من العملات المستقرة أداة مهمة في الاستراتيجية المالية الأمريكية. بينما تحاول الأسواق الناشئة وغيرها من الاقتصاديات الرئيسية تقليل تأثير الدولار من خلال بناء عملات مستقرة محلية، وتنظيم العملات الرقمية، وأنظمة الدفع عبر الحدود، مما يعزز التنوع في العملات العالمية ورقمنة العملات المحلية. لقد أصبحت التشريعات المتعلقة بالعملات المستقرة متغيراً رئيسياً في إعادة تشكيل النظام المالي الدولي في المستقبل، وما يعكسه ذلك هو إعادة توزيع أعمق للمصالح الوطنية والسلطة المالية.
ومع ذلك، لا يزال مستقبل تطوير العملات المستقرة يواجه العديد من عدم اليقين. أولاً، المخاطر النظامية المترتبة على آلية الربط وبنية الاحتياطي، والتي يصعب القضاء عليها تمامًا على المدى القصير، لا تزال هناك أزمة ثقة محتملة ومخاطر تقلبات السوق. ثانيًا، لم يتم تشكيل إطار تنظيمي عالمي موحد بعد، وهناك العديد من العقبات في التنسيق التنظيمي عبر الحدود وتطبيق القانون، ولا تزال العملات المستقرة تتواجد في منطقة رمادية، تواجه مخاطر مستمرة تتعلق بالامتثال والسياسات. ثالثًا، القضايا المتعلقة بالإصدار المركزي، وت weaponization المالية، تخلق توترًا داخليًا بين العملات المستقرة والمفهوم الأصلي اللامركزي والمقاوم للرقابة لتقنية blockchain، ولا يزال كيفية تحقيق التوازن بين الامتثال التنظيمي والاستقلالية التكنولوجية من القضايا الأساسية التي يجب على القطاع مواجهتها في المستقبل.
ستقوم العملات المستقرة في المستقبل بدور متزايد الأهمية في البنية التحتية المالية، وتنافس العملات، ونظام التسويات الدولية. إن مسار تطورها يتعلق بعمق التكامل بين التمويل اللامركزي والأصول في العالم الحقيقي، كما يتعلق ببناء نظام مالي عالمي جديد وإعادة توزيع السلطة في الخطاب.
المراجع
[Gate 研究院](https://www.gate.com/learn/category/research) هو منصة شاملة للبحث في blockchain وcryptocurrency، تقدم للقراء محتوى عميقًا، بما في ذلك التحليل الفني، والرؤى الساخنة، ومراجعات السوق، والأبحاث الصناعية، وتوقعات الاتجاهات، وتحليل السياسات الاقتصادية الكلية.
إخلاء المسؤولية تتضمن استثمارات سوق العملات المشفرة مخاطر عالية، وينصح المستخدمون بإجراء أبحاث مستقلة وفهم طبيعة الأصول والمنتجات التي يشترونها تمامًا قبل اتخاذ أي قرارات استثمارية. Gate لا تتحمل أي مسؤولية عن أي خسائر أو أضرار ناتجة عن مثل هذه القرارات الاستثمارية.