الكل يحتفل، فلماذا فقط عالم العملات الرقمية يمر بـ「الشتاء」؟

كتابة: EeeVee

「ما دام لا تستثمر في العملات المشفرة، يمكنك كسب المال في كل شيء آخر。」 في الآونة الأخيرة، يبدو أن سوق العملات الرقمية والأسواق العالمية الأخرى، هما كالنار والثلج. خلال عام 2025، ارتفعت أسعار الذهب بأكثر من 60%، وارتفعت الفضة بنسبة 210.9%، وارتفع مؤشر Russell 2000 في الأسهم الأمريكية بنسبة 12.8%؛ أما البيتكوين، بعد ارتفاع مؤقت جديد، أنهى العام بانخفاض. مع بداية عام 2026، لا تزال الانقسامات تتصاعد. في 20 يناير، سجل الذهب والفضة مستويات قياسية جديدة، وواصل مؤشر Russell 2000 في الأسهم الأمريكية التفوق على مؤشر S&P 500 لمدة 11 يومًا متتاليًا، وارتفعت مؤشرات سوق الأسهم الصينية مثل مؤشر 科创 50 بأكثر من 15% خلال شهر واحد. أما البيتكوين، فشهدت في 21 يناير ستة أيام متتالية من الانخفاض، من 98,000 دولار، وانهارت مرة أخرى دون 90,000 دولار دون تردد.

اتجاهات الفضة خلال العام الماضي

يبدو أن الأموال قد غادرت سوق العملات الرقمية بشكل قاطع بعد عام 1011، حيث ظل البيتكوين يتداول دون 100,000 دولار لأكثر من ثلاثة أشهر، وبدأ السوق يدخل في فترة «أقل تقلبات على الإطلاق». انتشرت مشاعر خيبة الأمل بين المستثمرين في سوق العملات الرقمية، وعند سؤال المستثمرين الذين غادروا العملات المشفرة وحققوا أرباحًا في أسواق أخرى، بدأوا يشاركون «سر» — «أي شيء إلا العملات المشفرة»، طالما لم تستثمر فيها، يمكنك كسب المال في كل شيء آخر. الجيل السابق كان يتوقع «اعتماد جماعي» واسع، والآن يبدو أن ذلك قد تحقق، لكنه ليس بالنوع الذي يتوقعه الجميع، بل هو «تسييل الأصول» بقيادة وول ستريت. هذه المرة، تبنت المؤسسات الأمريكية وول ستريت بشكل غير مسبوق العملات المشفرة. وافقت SEC على صندوق ETF الفوري؛ وبدأت شركات مثل BlackRock وJPMorgan في تخصيص أصولها إلى إيثيريوم؛ وأدرجت الولايات المتحدة البيتكوين ضمن استراتيجيتها الاحتياطية الوطنية؛ واستثمرت عدة ولايات في البيتكوين؛ وحتى بورصة NYSE أعلنت عن خطط لإطلاق منصة تداول للعملات المشفرة. إذن، السؤال هو: لماذا، بعد أن حصل البيتكوين على دعم سياسي ومالي كبير، كانت أداؤه مخيبًا للآمال مقارنة مع ارتفاع المعادن الثمينة والأسهم؟ عندما اعتاد المستثمرون في سوق العملات الرقمية على مراقبة أسعار الأسهم الأمريكية قبل اتخاذ قراراتهم، لماذا لم يتبع البيتكوين نفس الاتجاه في الارتفاع؟ لماذا البيتكوين ضعيف جدًا؟ مؤشرات مبكرة يُعتبر البيتكوين «مؤشرًا مبكرًا» للأصول ذات المخاطر العالمية، كما ذكر مؤسس Real Vision Raoul Pal مرارًا وتكرارًا، لأن سعر البيتكوين يتأثر بشكل أساسي بالسيولة العالمية، ولا يتأثر بشكل مباشر بالتقارير المالية أو معدلات الفائدة لأي دولة، لذلك غالبًا ما يتقدم تقلبه على مؤشرات الأسهم الرئيسية مثل ناسداك. وفقًا لبيانات MacroMicro، كانت نقاط التحول في سعر البيتكوين تتقدم على مؤشر S&P 500 خلال السنوات الماضية. لذلك، عندما يتوقف الزخم الصاعد للبيتكوين كمؤشر مبكر، ويعجز عن تحقيق مستويات جديدة، فإن ذلك يُعد إشارة تحذيرية قوية، وقد يكون ذلك مؤشرًا على أن زخم ارتفاع الأصول الأخرى قد بدأ ينضب. انكماش السيولة ثانيًا، لا يزال سعر البيتكوين حتى اليوم مرتبطًا بشكل كبير بسيولة الدولار العالمية الصافية. على الرغم من أن الاحتياطي الفيدرالي خفض الفائدة في 2024 و2025، إلا أن سياسة التشديد الكمي (QT) التي بدأت منذ 2022 لا تزال تسحب السيولة من السوق باستمرار. ارتفعت البيتكوين في 2025 إلى مستويات قياسية جديدة، لكن ذلك كان بسبب دخول أموال جديدة عبر صناديق ETF، ومع ذلك، لم يغير ذلك من حقيقة أن السيولة الكلية العالمية لا تزال ضيقة. وتذبذب البيتكوين هو رد فعل مباشر على هذا الواقع الكلي. في بيئة مالية مشدودة، من الصعب أن يبدأ سوق صاعد قوي. وأيضًا، بدأ ثاني أكبر مصدر للسيولة العالمية — الين الياباني — في التشديد. ففي ديسمبر 2025، رفع البنك المركزي الياباني سعر الفائدة القصيرة إلى 0.75%، وهو أعلى مستوى منذ حوالي 30 عامًا. هذا أثر مباشرة على مصدر التمويل الرئيسي للأصول ذات المخاطر العالمية على مدى العقود الماضية: تداول الفوائد على الين. تشير البيانات التاريخية إلى أن ثلاث زيادات في سعر الفائدة من قبل البنك المركزي الياباني منذ 2024 كانت مصحوبة بانخفاض في سعر البيتكوين بأكثر من 20%. وتزامن التشديد النقدي بين الاحتياطي الفيدرالي والبنك الياباني زاد من صعوبة البيئة المالية العالمية.

انخفاضات البيتكوين في كل مرة يرفع فيها سعر الفائدة في اليابان

الصراعات الجيوسياسية أخيرًا، يظل «الطائر الأسود» المحتمل في السياسة الجيوسياسية يثير توتر الأسواق، وتتصاعد حالة عدم اليقين مع سلسلة التحركات الداخلية والخارجية التي قام بها ترامب في بداية 2026، والتي دفعت هذا الغموض إلى مستويات جديدة. على الصعيد الدولي، تصرفات إدارة ترامب مليئة بعدم التوقع، من التدخل العسكري في فنزويلا واعتقال رئيسها (وهو أمر غير مسبوق في التاريخ الحديث للعلاقات الدولية)، إلى احتمالية نشوب حرب مع إيران، ومن محاولة شراء غرينلاند بالقوة، إلى فرض تهديدات جمركية جديدة على الاتحاد الأوروبي. هذه السلسلة من السياسات الأحادية المتطرفة تزيد من تصعيد التوتر بين القوى الكبرى. وفي الداخل الأمريكي، أدت إجراءات ترامب إلى مخاوف عميقة من أزمة دستورية. فهو اقترح تغيير اسم وزارة الدفاع إلى «وزارة الحرب»، وأمر القوات المسلحة بالاستعداد لنشر محتمل داخليًا. هذه التحركات، بالإضافة إلى تلميحه سابقًا بأنه نادم على عدم استخدام الجيش للتدخل، وعدم رغبته في خسارة الانتخابات النصفية، تزيد من قلق الجمهور: هل سيرفض قبول خسارته في الانتخابات النصفية، ويستخدم القوة للبقاء في السلطة؟ هذا التوقع والضغط يفاقمان التوترات الداخلية في أمريكا، وهناك مؤشرات على تزايد الاحتجاجات. في الأسبوع الماضي، استدعى ترامب «قانون التمرد» ونشر قوات عسكرية في مينيسوتا لتهدئة الاحتجاجات، ثم أمر البنتاغون حوالي 1500 جندي من قواته في ألاسكا بالانتظار. هذه الحالة من الصراع المستمر، تدفع العالم نحو منطقة رمادية بين حرب محلية و«حرب باردة جديدة». الحرب الشاملة التقليدية لا تزال لها مسار واضح وتوقعات سوقية، حتى أنها كانت تترافق مع ضخ السيولة «لإنقاذ السوق». أما الصراعات المحلية، فهي مليئة بعدم اليقين الشديد، وتحتوي على «مجهول المجهولات» (unknown unknowns). بالنسبة لسوق رأس المال الذي يعتمد بشكل كبير على التوقعات المستقرة، فإن هذا الغموض قاتل. عندما لا يستطيع رأس المال الكبير تحديد الاتجاه المستقبلي، يكون الخيار الأكثر عقلانية هو زيادة الاحتياطي النقدي، والابتعاد عن السوق، بدلاً من استثمار الأموال في أصول عالية المخاطر ومتقلبة. لماذا لا تنخفض الأصول الأخرى؟ بالمقارنة مع صمت سوق العملات الرقمية، منذ 2025، شهدت المعادن الثمينة والأسهم الأمريكية وأسهم A موجة ارتفاع متتالية. لكن، ليست هذه الارتفاعات ناتجة عن تحسن في الأساسيات الكلية أو السيولة، بل هي سوق هيكلية مدفوعة بسياسات السيادة والاقتصاد الصناعي، في ظل تنافس القوى الكبرى. ارتفاع الذهب هو رد فعل على تدهور الثقة في النظام الدولي الحالي، ويعود أصله إلى تصدعات نظام الدولار. فالأزمة المالية العالمية في 2008، والإجراءات التي اتخذت في 2022 بتجميد احتياطيات روسيا من العملات الأجنبية، كسرت أسطورة «الخطر المنخفض» التي كانت تميز الدولار والأوراق المالية الأمريكية كأصول احتياطية نهائية. في هذا السياق، أصبحت البنوك المركزية «مشتريين غير حساسين للسعر». يشترون الذهب ليس بهدف الربح القصير الأمد، بل كوسيلة نهائية لتخزين القيمة لا تعتمد على أي ائتمان سيادي. تشير بيانات مجلس الذهب العالمي إلى أن احتياطيات البنوك المركزية العالمية من الذهب، خلال 2022 و2023، تجاوزت 1000 طن للسنتين على التوالي، وهو رقم قياسي تاريخي. هذا الارتفاع في الذهب كان مدفوعًا بشكل رئيسي من قبل الحكومات، وليس من قبل المضاربين في السوق. نسبة الذهب إلى سندات الخزانة الأمريكية في احتياطيات البنوك المركزية، في 2025، تجاوزت إجمالي احتياطيات الذهب سندات الخزانة الأمريكية. ارتفاع سوق الأسهم هو انعكاس لسياسات الصناعة الوطنية. سواء كانت استراتيجية «الذكاء الاصطناعي الوطني» في أمريكا، أو سياسة «الاعتماد على الذات في الصناعة» في الصين، فهي تدخل عميق من قبل الدولة وتوجه تدفقات رأس المال. بالنسبة للولايات المتحدة، فإن قانون الرقائق والعلوم رفع صناعة الذكاء الاصطناعي إلى مستوى الأمن القومي. وبدأت الأموال تتجه من الشركات التقنية الكبرى إلى شركات أصغر وأكثر نموًا، ومتوافقة مع السياسات. وفي سوق الأسهم الصينية، تركز الأموال بشكل كبير على قطاعات «الابتكار التكنولوجي» و«الدفاع والصناعات العسكرية»، التي ترتبط ارتباطًا وثيقًا بأمن الدولة وتطوير الصناعة. هذا السوق المدفوع بقوة من قبل الحكومة، يختلف جوهريًا عن البيتكوين الذي يعتمد على السيولة السوقية فقط. هل ستتكرر الأحداث التاريخية؟ تاريخيًا، لم تكن حالة تباين أداء البيتكوين مع الأصول الأخرى هي المرة الأولى، وكل مرة كانت تنتهي بانتعاش قوي للبيتكوين. تاريخيًا، ظهرت حالات أن مؤشر RSI (مؤشر القوة النسبية) للبيتكوين مقابل الذهب، الذي انخفض إلى أقل من 30، أربع مرات، كانت في 2015، 2018، 2022، و2025. كلما كانت البيتكوين مقيمة بأقل من قيمتها الحقيقية مقابل الذهب، كانت تشير إلى احتمالية انتعاش سعر الصرف أو سعر البيتكوين.

تاريخ أداء البيتكوين/ الذهب، مع مؤشر RSI في الأسفل

في 2015، في نهاية السوق الهابطة، انخفض RSI للبيتكوين مقابل الذهب إلى أقل من 30، مما أدى إلى بداية سوق صاعدة قوية في 2016-2017. في 2018، خلال السوق الهابطة، انخفض البيتكوين بأكثر من 40%، بينما ارتفعت الذهب بنحو 6%. بعد أن انخفض RSI إلى أقل من 30، بدأ البيتكوين في 2020 من أدنى مستوى له، وارتد بأكثر من 770%. في 2022، خلال السوق الهابطة، انخفض البيتكوين بنحو 60%. بعد أن انخفض RSI إلى أقل من 30، ارتد البيتكوين مرة أخرى وتفوق على الذهب. من نهاية 2025 حتى الآن، شهدنا للمرة الرابعة إشارة بيع تاريخية. ارتفعت أسعار الذهب بنسبة 64% في 2025، و RSI للبيتكوين مقابل الذهب عاد ليغوص في منطقة البيع المفرط. هل لا زلت تستطيع شراء الأصول الأخرى عند الارتفاع؟ وسط ضجيج «ABC»، البيع السهل للأصول الرقمية، وملاحقة الارتفاعات في الأسواق الأخرى التي تبدو أكثر ازدهارًا، قد يكون قرارًا خطيرًا. عندما تبدأ الأسهم الصغيرة في السوق الأمريكية في الصعود، غالبًا ما يكون ذلك في نهاية السوق الصاعدة، قبل نفاد السيولة. منذ أدنى مستوى في 2025، ارتفعت مؤشرات Russell 2000 بأكثر من 45%، لكن غالبية أسهمها ذات أرباح ضعيفة، وحساسة جدًا لتغيرات معدلات الفائدة. إذا لم تكن سياسة الفيدرالي كما هو متوقع، ستنكشف هشاشة هذه الشركات بسرعة. ثانيًا، جنون قطاع الذكاء الاصطناعي يظهر خصائص فقاعة واضحة. سواء كانت دراسة من دويتشه بنك، أو تحذير من مؤسس صندوق Bridgewater دريو، فإن فقاعة الذكاء الاصطناعي تعتبر أكبر مخاطر السوق في 2026. قيم شركات مثل NVIDIA وPalantir وصلت إلى أعلى مستوياتها تاريخيًا، لكن هل يمكن لنمو أرباحها دعم هذه التقييمات المرتفعة؟ هذا يثير المزيد من الشكوك. والأخطر، أن استهلاك الطاقة الهائل للذكاء الاصطناعي قد يؤدي إلى موجة تضخم جديدة، تجبر البنوك المركزية على تشديد السياسات النقدية، وتفجير فقاعات الأصول. وفقًا لاستطلاع بنك أوف أمريكا لمديري الصناديق في يناير، فإن الحالة المعنوية للمستثمرين العالميين بلغت أعلى مستوى منذ يوليو 2021، وتوقعات النمو العالمية ارتفعت بشكل كبير. نسبة الاحتفاظ بالنقد انخفضت إلى أدنى مستوى لها منذ يناير 2018، وتدابير الحماية من التصحيح السوقي في أدنى مستوى لها منذ ذلك الحين. من جهة، أصول السيادة التي ترتفع بشكل جنوني، والمشاعر الإيجابية للمستثمرين؛ ومن جهة أخرى، تصاعد التوترات الجيوسياسية. في ظل هذا السياق، فإن «توقف» البيتكوين ليس مجرد «تخلف عن السوق»، بل هو إشارة واضحة، وتحذير مبكر من مخاطر أكبر مستقبلًا، وهو أيضًا استعداد لتحول أكبر في السردية. بالنسبة للمستثمرين الحقيقيين على المدى الطويل، فإن هذا هو الوقت لاختبار إيمانهم، ورفض الإغراء، والاستعداد للأزمات والفرص القادمة.