أداة التحكيم ذات الرافعة المالية العالية للعملات المستقرة؟ شرح مفصل لاستراتيجية Fluid ذات الرافعة المالية 39 ضعفاً وازدواجية ميزة "عقوبة التصفية المنخفضة"

Fluid هو بروتوكول DeFi مثير للاهتمام، صعب الفهم، ومثير للجدل للغاية. باعتباره بروتوكول DeFi “جديد” أُطلق في 2024، بلغ إجمالي القيمة المقفلة (TVL) ذروته بأكثر من 2.6 مليار دولار، ولا يزال هناك حالياً 1.785 مليار دولار TVL.

حجم التداول في آخر 30 يوم بلغ 16.591 مليار دولار، ويشكل 43.68% من حجم تداول Uniswap على شبكة ETH الرئيسية. هذا إنجاز كبير جداً.

يجمع Fluid بين الإقراض و DEX، ويقبل LP (مثل ETH/wBTC) كضمان، وأثناء الرهن يمكن لـ LP الاستمرار في كسب الرسوم. Fluid تسمي هذا الضمان الذكي Smart Collateral.

حسناً، يبدو الأمر اعتيادياً بعض الشيء.

الصورة من إنتاج Nano Banana Pro - Gemini AI بناءً على محتوى النص الأصلي

الدين الذكي Smart Debt هو تصميم فريد من نوعه في Fluid. عادةً في الإقراض، يقترض المستخدم المال ويدفع فائدة.

أما في Fluid، فإن الدين الذكي يعني أن ما يقترضه المستخدم هو أيضاً زوج LP.

نعم، إذا أردت اقتراض 1000 دولار، ستحصل على 500 USDT + 500 USDC. الزوج المقترض يُستخدم كمزود سيولة ويتم إيداعه تلقائياً في DEX الخاص بـ Fluid.

أي أن المستخدم يمكنه اختيار سحب القرض واستخدامه في مكان آخر كالمعتاد، أو يمكنه رهن LP ليقترض LP آخر ويعيد إيداعه في DEX ليكسب المزيد من رسوم التداول.

جوهر الفكرة أن الدين الذكي يشجع المقترضين على تدوير LP داخل Fluid، مما يزيد من السيولة ويجذب مزيداً من المتداولين، ويمكن للـ LP تحقيق المزيد من عوائد الرسوم. وهذا هو بالضبط الفكرة الجوهرية التي يريد Fluid بناءها كعجلة دافعة.

لذا، إذا بحثت في Fluid ستجد العديد من المقالات تصفه بأنه “DEX-on-lending”، وهذا هو السبب.

هيكلية Fluid تشبه النظام المركب، يمكن فهمها كطريق رئيسي وفرعي، جذع وفروع، طبقتين، أي تشبيه تراه مناسباً.

أهم مكون أساسي هو طبقة السيولة الموحدة (Liquidity Layer)، وهو عقد ذكي لتخزين كل أصول السيولة)، مسؤول عن إدارة جميع الأموال ومعالجة الإيداع والسحب والإقراض والسداد.

فوق طبقة السيولة، توجد عدة بروتوكولات فرعية وVault. كل بروتوكول فرعي لديه منطق عمل خاص به، لكنه لا يحتفظ بالأصول مباشرة، بل يُدير الأموال عبر طبقة السيولة.

تتصل البروتوكولات الفرعية عبر طبقة السيولة. مثلاً، الأصول التي أودعها المستخدم عبر بروتوكول الإقراض يمكن أن يتم إقراضها من قِبل Vault آخر؛

الأصول المودعة من خلال الإقراض الذكي يمكن أن تُستخدم أيضاً للسيولة في بروتوكول DEX بالتوازي.

المستخدم العادي يحتاج فقط للتعامل مع البروتوكولات الفرعية لإجراء الإيداع أو الاقتراض، دون الحاجة للتعامل مع طبقة السيولة مباشرة.

كيفية العمل بالتفصيل

عادةً في بروتوكولات الإقراض:

Alice تودع: 100 ETH (رمز واحد) Bob يقترض: 5000 USDC (رمز واحد)

طريقة Fluid:

الاستخدام الأول: إقراض عادي

تماماً مثل Aave وCompound، تودع الضمان، ويصلك القرض إلى محفظتك، لكن القرض هنا يكون LP مثل USDT + USDC، ويمكن استخدام القرض في أي مكان.

الاستخدام الثاني: الدين الذكي (Smart Debt)

تودع الضمان وتستلم LP، لكن الفرق أن Fluid يودع هذا المبلغ تلقائياً في التجمع الخاص بـ DEX الخاص به. المستخدم يحصل على الرسوم من الدين، والتجمع يستفيد من زيادة السيولة.

بعدها، يمكن للمستخدم تدوير القرض. أي رهن LP ليقترض LP آخر وهكذا دواليك. المستندات الرسمية تذكر أن نسبة القرض للقيمة LTV(Loan-to-Value) تصل نظرياً إلى 39 ضعف.

ما هي التنازلات في Fluid؟

يحاول Fluid توحيد الإقراض والتداول في طبقة سيولة واحدة. لتحقيق هذا التوحيد، يجب القيام بتنازلات معينة، وهي السبب وراء تعرض LP لخسائر إضافية في ظروف السوق المتقلبة.

في Uniswap V3، إذا تجاوز سعر السوق نطاق سعر LP، فإن المستخدم يتوقف مؤقتاً عن جني الرسوم وتصبح محفظته 100% من أصل واحد (مثلاً كلها USDC)، وهذا هو الخسارة غير الدائمة (Impermanent Loss)، وإذا عاد السعر قد تختفي الخسارة.

آلية إعادة التوازن في Fluid (Rebalancing) تحول “الخسارة غير الدائمة” إلى “خسارة دائمة”.

بعض Vault في Fluid للحفاظ على كفاءة رأس المال العالية أو صحة القروض (لتجنب التصفية)، تُعدل تلقائياً نطاق أسعار السيولة.

مثال:

افترض أن سعر ETH انخفض من 3000 إلى 2800.

1. مزود السيولة في Uniswap V3 يدوياً: لا يزال نطاق السعر بين 2900-3100، سيحتفظ بـ 100% ETH. إذا لم يتصرف وبقي السعر، وعاد بعد ذلك إلى 3000، يعود كل شيء كما كان دون خسارة إضافية.

2. إعادة توازن تلقائية في Fluid: البروتوكول، للحفاظ على السيولة نشطة (أو للتحكم في المخاطر)، يكتشف أن السعر كسر النطاق، فيقوم تلقائياً بـ"إعادة التوازن".

يجب عند 2800 بيع جزء من ETH مقابل USDC لإعادة ضبط نطاق السعر إلى 2700-2900. هذه “البيع” هو صفقة حقيقية بسعر منخفض.

إذا ارتد السعر سريعاً إلى 3000. كما ذُكر، لا يتأثر مستخدم Uniswap V3، وتعود نسب الرموز كما كانت.

أما في Fluid، لاستعادة الوضع، يجب إعادة التوازن مرة أخرى وشراء ETH بـ USDC عند السعر الأعلى.

وبالتالي، تم البيع بسعر منخفض وإعادة الشراء بسعر مرتفع، ويحدث هذا كثيراً في السوق المتقلبة، وتسمى هذه الخسارة LVR (Loss-Versus-Rebalancing).

لماذا يحتاج Fluid لإعادة التوازن؟

لأن توحيد طبقة السيولة لربط الإقراض و DEX يجعل للزوج LP أهمية كبيرة، حتى القروض تكون على شكل LP.

لذا، اضطر Fluid لإدخال مفهوم “الحصص Shares”.

في Uniswap V3، LP غير متجانس، على شكل NFT، وما تفعله يؤثر عليك وحدك.

أما في Fluid، ومن أجل استخدام سيولة التجمع في الإقراض (الضمان والدين)، يجب أن يكون تجمع السيولة متجانس. ما تحمله ليس “ETH في هذا النطاق السعري”، بل “x% من إجمالي التجمع”.

فعند تفعيل إعادة التوازن وحدوث “البيع المنخفض والشراء العالي”، تنخفض القيمة الصافية الإجمالية للتجمع. لأنك تملك حصة، فسعر الحصة = إجمالي أصول التجمع / عدد الحصص، وسعر الحصة ينخفض.

وبالتالي، لا يستطيع مزود السيولة في Fluid أن يقرر “عدم المشاركة في التعديل”، بل يُجبر على المشاركة.

مثال آخر:

افترض أن سعر ETH هو 1000 دولار. أودعت LP 1 ETH + 1000 USDC (القيمة 2000$).

إذا انخفض السعر من 1000 إلى 800.

1. Uniswap V3 (بلا أي تصرف)

ينخفض السعر، فيبيع المتداولون ETH ويستلم الـ LP المزيد من ETH ويقل USDC. عند 800 يصبح لديه 100% ETH (حوالي 2.2 ETH).

القيمة الحالية 2.2 ETH = 1760 دولار. رغم الخسارة الدفترية، إلا أن الـ LP لديه كمية أكبر من ETH.

2. إعادة توازن قسري في Fluid

بنفس السيناريو. السعر كسر الحد الأدنى في Fluid. يجب نقل النطاق إلى 720-880 مثلاً.

المشكلة أن النطاق الجديد يتطلب 50% ETH + 50% USDC، لكن محفظتك كلها ETH. لذا يتم بيع نصف ETH عند 800 دولار مقابل USDC.

تبيع 1.1 ETH مقابل 880 USDC، وتعيد تشكيل LP من 1.1 ETH + 880 USDC.

القيمة 1.1 ETH + 880 USDC = 1760 دولار. لكن لديك الآن 1.1 ETH فقط، وليس 2.2 ETH. أي أنك بعت في القاع.

لو ارتفع السعر مجدداً إلى 1000:

Uniswap V3 (بلا أي تصرف)

مع ارتفاع السعر، يتم استبدال 2.2 ETH تدريجياً بـ USDC، وعند 1000 تعود المحفظة إلى 1 ETH + 1000 USDC (دون احتساب الرسوم).

القيمة الإجمالية 2000 دولار، اختفت الخسارة غير الدائمة.

إعادة توازن قسري في Fluid

عند ارتفاع السعر، يصبح النطاق 720-880 غير صالح، فيعاد التوازن إلى 900-1100.

الآن لديك 880 USDC و1.1 ETH. عندما يتجاوز السعر 880، يكون لديك فقط USDC، لأن ETH تم بيعه. يصبح لديك 1760 USDC.

عند 1000 يعاد التوازن، ويُشترى ETH بـ USDC للحفاظ على نسبة 50:50.

فتكون المحفظة 0.88 ETH + 880 USDC. القيمة الإجمالية 1760 دولار، مقارنة بالبداية 2000 دولار، أي فقدان 240 دولار.

وهذه خسارة دائمة.

في التحديث القادم Fluid DEX v2، تم تحسين مشكلة الخسارة الدائمة عبر آلية “أذكى” لتحويل تكلفة التآكل إلى المراجحين (arbitrageurs)، لتقليل الخسارة الدائمة.

أولاً، آلية رسوم ديناميكية: إذا تقلب السعر تزداد الرسوم لتعويض خسارة إعادة التوازن.

ثانياً، وجود “منطقة عازلة” لمنصة الأوراكل: إذا كان الانحراف مؤقتاً، لا تتم إعادة التوازن.

ثالثاً، يمكن للـ LP تحديد نطاق سعري أوسع، ولا يُعاد التوازن إلا إذا خرج السعر عن النطاق. يُسمح أيضاً بتكوين LP غير متماثل، أي ليست دائماً 50:50.

إذاً، لماذا لدى Fluid TVL بقيمة 1.785 مليار دولار ويستحوذ على 43.68% من حجم Uniswap آخر 30 يوم؟

Fluid يعوض أو يخفف الخسارة الدائمة عبر كفاءة رأس المال العالية واستراتيجيات منخفضة المخاطر لأصول معينة.

الخسارة تأتي من التقلبات، لكن ماذا لو أن سعر الزوج لا يتقلب؟

بالنسبة لأزواج مثل USDC/USDT أو ETH/wstETH (أصول مرتبطة بثبات)، فخسارة إعادة التوازن شبه معدومة. ونظام Fluid يسمح برافعة مالية تصل حتى 39 ضعفاً لهذه الأصول.

وأيضاً العوائد تأتي من الإقراض وDEX معاً.

لذا، يركز Fluid على العملات المستقرة، ETH وأصولها LST، وأصول السيولة المرتبطة بـ BTC. كما يظهر في البيانات أدناه.

المصدر: https://dune.com/entropy_advisors/fluid-liquidity

نقطة أخرى، آلية التصفية في Fluid تختلف عن بروتوكولات الإقراض التقليدية، حيث يمكن أن تصل غرامة التصفية إلى 0.1% فقط.

في بروتوكولات مثل Aave، عند الحاجة للتصفية، تقوم MEV Bots خارجية بشراء الضمان بسعر مخفض، والغرض هو حماية البروتوكول من الخسارة. غرامة التصفية في Aave هي 5%.

لكن طبقة السيولة الموحدة في Fluid تعني أنه لا حاجة للاعتماد على تصفية خارجية، بل تتم التصفية تلقائياً داخل DEX الخاص به، حيث يبيع النظام جزءاً من الضمان لسداد الدين. لذا يمكن أن تكون الغرامة منخفضة حتى 0.1% بالإضافة إلى الانزلاق السعري.

هذه ميزة تأتي مع طبقة السيولة الموحدة، وتفيد الرافعة المالية العالية.

لذا فإن Fluid مناسب جداً لتدوير LP من أصول مستقرة مثل USDC/USDT أو ETH/wstETH، ويجذب كبار المستثمرين في العملات المستقرة والمتداولين النشطين على السلسلة.

$FLUID هل يمكن شراء التوكن؟

بصراحة، غير مؤكد.

لأن دخل البروتوكول حالياً غير مرتبط بسعر العملة، رغم أن مجتمع Instadapp والفريق ناقشوا توزيع دخل Fluid عدة مرات.

لكن حتى الآن، لا يتم توزيع دخل البروتوكول على حاملي التوكن.

ملخص

المقايضة (Tradeoff) هي عامل غاية في الأهمية في تصميم مشاريع البلوكتشين، بل قد تكون الأهم. لتحقيق ميزة أساسية، هناك شروط ضرورية، وهذه الشروط بدورها تقيد المشروع.

Fluid مشروع يتميز بوضوح في مقايضاته. من المحتمل أن هدف التصميم منذ البداية هو بناء طبقة سيولة موحدة، وتوسيع السيولة عبر ميزات الإقراض وDEX، وأزواج العملات المستقرة وETH وأصول LPT هي أفضل نقطة انطلاق للاستفادة من الرافعة المالية والإقراض التكراري.