مراجعة أسبوعية لسوق العملات المشفرة (12.01~12.07): أزمة السيولة انتهت، وBTC يدخل مرحلة توازن ضعيف

المؤلف: 0xBrooker

مع أزمة السيولة و"لعنة الدورات"، شهدت عملة البيتكوين بعد عواصف نوفمبر فرصة لالتقاط الأنفاس مؤقتاً في ديسمبر.

من جهة، ومع عودة احتمالية خفض سعر الفائدة في ديسمبر إلى أكثر من 80%، أوقف الاحتياطي الفيدرالي سياسة التشديد الكمي (QT) وبدأ في ضخ بعض السيولة في السوق، وبدأت وزارة الخزانة أيضاً في الإنفاق من حساب TGA؛ ومن جهة أخرى، توقفت عمليات البيع الذعرية وتحقيق الخسائر الكبيرة. ضغوط البيع الناتجة عن الذعر انخفضت، ولكن بسبب ضعف عودة القوى الشرائية، بقي سعر البيتكوين في حالة تذبذب.

أكثر من 34% من عملات البيتكوين على السلسلة في حالة خسارة، شركة DAT الرائدة Strategy قللت من الشراء، وأرسلت إلى السوق إشارات دخول حالة دفاعية، ولا تزال تدفقات الأموال عبر قناة ETF للبيتكوين في فترة عزوف عن الأصول عالية البيتا، والتدفقات الخارجة أكبر من الداخلة.

البيانات الاقتصادية وسوق العمل الصادرة هذا الأسبوع لا تزال تدعم سيناريو “الهبوط السلس” حيث ينتقل الاقتصاد الأمريكي من “السخونة الزائدة” إلى “التباطؤ المعتدل”. رغم أن سهم NVIDIA ما زال أقل بكثير من أعلى مستوياته السابقة، إلا أن المؤشرات الثلاثة الكبرى تواصل تحركها التصاعدي، مقتربة من أعلى مستوياتها السابقة.

نقطة التحول في السيولة الكلية على المدى القصير قد ظهرت بالفعل، وبعد خفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس الأسبوع المقبل، سيكون لتصريحات الاحتياطي الفيدرالي في الاجتماع الدوري (سواء كانت “حمائمية” أو “صقرية”) تأثير كبير على تقلبات السوق على المدى القصير، لكن لا يوجد قلق على المدى المتوسط.

بالإضافة إلى ذلك، من المرجح أن يرفع البنك المركزي الياباني أسعار الفائدة في ديسمبر، ما سيؤثر أيضاً على سوق الأسهم الأمريكية، لكن حجم التأثير لا يمكن مقارنته بتأثير تداول الكاري المتوقع في 2024.

بالنسبة لسوق العملات الرقمية الذي يعاني من ضعف شديد في تراكم القيمة الجوهرية، الوضع أكثر خطورة. رغم استمرار الاتجاه طويل الأمد لزيادة تخصيص الأصول، إلا أن تراجع المشاعر على المدى القصير والمتوسط قد حدث بالفعل، ويلزم وجود محفزات سيولة كلية أكبر أو موجة جديدة من حماس التخصيص لجذب المزيد من التدفقات النقدية لامتصاص ضغوط البيع الناتجة عن جني الأرباح من المستثمرين القدامى في السوق.

التوازن الحالي هو في الغالب فرصة لالتقاط الأنفاس بعد البيع الذعري. قبل رؤية انعكاس إضافي في اتجاه البيع والشراء، نبقي على تقديرنا بأن احتمال “التحول من صعودي إلى هبوطي” أكبر من احتمال “تصحيح متوسط الأجل”.

السياسات، البيانات المالية الكلية والاقتصادية

بعد انتهاء الإغلاق الحكومي الأمريكي، صدرت أول بيانات هامة—بيانات PCE لشهر سبتمبر يوم الجمعة بتأخير.

نمو PCE الأساسي على أساس سنوي بلغ 2.8%، وهو أقل قليلاً من المتوقع البالغ 2.9%، فيما بقيت قيمة PCE الاسمية السنوية في نطاق 2.7%~2.8%، مما يعزز السردية بأن “التضخم يتراجع ببطء، لكنه لا يزال أعلى من الهدف البالغ 2%”. ونظراً لفقدان بيانات PCE لشهر أكتوبر بشكل دائم، ولن تصدر بيانات نوفمبر إلا بعد اجتماع الفيدرالي في ديسمبر، أصبحت بيانات PCE لشهر سبتمبر المرجع الوحيد قبل اجتماع 10 ديسمبر. بيانات التضخم الأقل من المتوقع عززت توقعات خفض الفائدة في ديسمبر، بل وحتى استمرار خفض الفائدة حتى 2026.

في جانب التوظيف، أظهر تقرير ADP أن عدد وظائف القطاع الخاص الأمريكي انخفض بمقدار 32 ألفاً في نوفمبر، بعد مراجعة عدد أكتوبر (47 ألفاً)، ما شكل تناقضاً واضحاً، بينما كان السوق يتوقع زيادة طفيفة بنحو 10 آلاف. من الناحية الهيكلية، بعض القطاعات الاستهلاكية الاختيارية في قطاع الخدمات كانت الأكثر تراجعاً، مما يتوافق مع حكم السوق بأن “الطلب يتباطأ على الهامش، لكنه لم ينهار بالكامل بعد”. بالنسبة للجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، هذه إشارة إلى “تبريد سوق العمل وليس تدهوره بشكل غير مسيطر عليه”—ما يدعم خفض الفائدة، لكنه لا يبرر تسهيل السياسة بشكل عدواني.

انخفضت طلبات إعانة البطالة الأولية هذا الأسبوع إلى 191 ألفاً، وهو أدنى مستوى منذ سبتمبر 2022، لكن طلبات الإعانة المستمرة ارتفعت إلى 1.94 مليون، بارتفاع بطيء. اتجاه الشركات نحو “توظيف أقل + التحكم في الوظائف الجديدة” زاد (توجه متشدد على المدى الطويل)، لكن لم تحدث عمليات تسريح جماعي، ولا يزال الوضع العام في مرحلة “لا تسريح ولا توظيف” من التبريد البطيء (مخاطر نظامية قصيرة الأجل تحت السيطرة). هذا أيضاً يدعم خفض الفائدة، لكن لا يتطلب تسهيل سياسة عدوانية.

تغيّر احتمالية خفض الفائدة 25 نقطة أساس في ديسمبر وفق FedWatch

بعد شهر تقريباً من التقلبات، وبناءً على البيانات الاقتصادية والوظائف وتصريحات مسؤولي الفيدرالي، يتوقع السوق إجمالاً أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بخفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع FOMC في 10 ديسمبر، وسيظهر تأثير ذلك في تصريحات “الحمائم” أو “الصقور” بعد الاجتماع. إذا كان التوجيه “يميل إلى الحمائم”، ستشهد أصول عالية البيتا مثل مؤشر ناسداك وبيتكوين ارتفاعاً، وإذا كان التوجيه “يميل إلى الصقور” مع تقليل توقعات التسهيل المستقبلي، فسيتطلب تسعير الأصول الخطرة المعتمد على “خفض الفائدة المتتالي + الهبوط السلس” تعديلاً هبوطياً، ما سيؤثر بشكل أكبر على البيتكوين الذي يتميز برافعة مالية عالية وحصة كبيرة من المراكز الخاسرة، مقارنة بالأصول التقليدية.

سوق العملات الرقمية

افتتحت البيتكوين هذا الأسبوع عند 90364.00 دولار وأغلقت عند 94181.41 دولار، بارتفاع أسبوعي 0.04%، وتذبذب 11.49%، وحجم تداول مماثل للأسبوع الماضي.

اتجاه البيتكوين اليومي

استناداً إلى “نموذج EMC Labs لتحليل دورات البيتكوين”، نرى أن التصحيح الحالي للبيتكوين سببه الرئيسي هو تراجع السيولة على المدى القصير + تقلب توقعات السيولة على المدى المتوسط، مع بيع المستثمرين الكبار بدافع الدورية.

في 21 نوفمبر، ومع تصريح رئيس الاحتياطي الفيدرالي جون ويليامز بوجود “مساحة إضافية لخفض الفائدة قريباً”، ارتد سوق الأسهم الأمريكي والبيتكوين من القاع. بعد ذلك، استعادت المؤشرات الثلاثة الرئيسية للبورصة الأمريكية تدريجياً خسائرها واقتربت من أعلى مستوياتها التاريخية. أما البيتكوين، فبعد ارتفاعه 4.1% الأسبوع الماضي، عاد إلى حالة التذبذب. السبب الجذري هو استمرار ندرة السيولة الشديدة، وعدم حدوث تحول فعلي في سلوك البائعين والمشترين.

في 1 ديسمبر، أوقف الاحتياطي الفيدرالي التشديد الكمي وقدم حوالي 16.5 مليار دولار من السيولة قصيرة الأجل عبر اتفاقيات إعادة الشراء (Repo). كما أجرت وزارة الخزانة عمليتي “إعادة شراء” لسندات الخزانة بقيمة إجمالية 14.5 مليار دولار. هذا خفف قليلاً من ضيق السيولة على المدى القصير في السوق، لكنه لا يكفي لتعزيز التدفقات إلى الأصول عالية البيتا مثل البيتكوين.

السيولة الصافية للاحتياطي الفيدرالي

رغم تعافي السيولة الصافية للاحتياطي الفيدرالي قليلاً، إلا أنها لا تزال في مستويات منخفضة، ولم يحدث تحسن جوهري في الضغط على الأصول عالية البيتا.

على مستوى التدفقات النقدية، خلال الأسبوعين الماضيين تحولت تدفقات الأموال في سوق العملات الرقمية من الخارج إلى الداخل، حيث بلغت 3.146 مليار دولار الأسبوع الماضي، و2.198 مليار دولار هذا الأسبوع. وهذا هو السبب الأساسي لتحول البيتكوين من الهبوط إلى التذبذب.

إحصائيات تدفقات الأموال داخل وخارج سوق العملات الرقمية (أسبوعي)

ولكن فيما يخص قناة ETF للبيتكوين، التي لها تأثير أكبر على تسعير البيتكوين، فقد شهدت هذا الأسبوع تدفقات خارجة بقيمة 84 مليون دولار.

من حيث البيع، تراجعت وتيرة البيع من المستثمرين الكبار والصغار بسرعة، لكن عمليات البيع من الكبار ما زالت مستمرة هذا الأسبوع، ما يدل على أن مرحلة التصريف تقترب من نهايتها، لكن مدفوعة بـ"لعنة الدورات" لا يزال البيع لجني الأرباح قائماً.

إحصائيات بيع الكبار والصغار ومخزون منصات التداول المركزية

توقف بيع الكبار ربما يوفر فرصة لارتداد السوق، ووفقاً لبيانات السلسلة خلال الأسبوعين الماضيين، لا يزال هناك طلب شرائي سلبي، حيث خرج أكثر من 40 ألف بيتكوين من منصات التداول. توازن ضغوط البيع والشراء هذا يوفر فرصة لاستقرار السوق. لكن التحول الحقيقي للسوق يتطلب عودة الطلب الشرائي الإيجابي. وهذا يحتاج إلى تحسن حقيقي في السيولة الكلية، واستعادة حقيقية للطلب على البيتكوين.

خبر إيجابي في هذا الصدد، هو أن ولاية تكساس الأمريكية اشترت أول دفعة بقيمة حوالي 5 ملايين دولار من منتج ETF البيتكوين الفوري في نوفمبر لتعزيز احتياطاتها من البيتكوين، ورغم أن هذا لا يكفي لمعادلة عمليات استرداد ETF، إلا أنه يمثل مثالاً إيجابياً على مستوى معنويات السوق.

مؤشرات الدورة

وفقاً لـeMerge Engine، مؤشر EMC BTC Cycle Metrics هو 0، ودخل مرحلة “التراجع” (سوق هابطة).