فتح السوق الأمريكية الأبواب: صناديق المؤشرات المتداولة للعملات البديلة تدخل عصرًا جديدًا

أولاً: إدراج صناديق المؤشرات المتداولة (ETF) للعملات البديلة بشكل جماعي

في الربع الرابع من عام 2025، يشهد السوق الأمريكي انفجارًا جماعيًا في إدراج صناديق المؤشرات المتداولة للعملات البديلة. بعد أن فتحت البيتكوين والإيثيريوم الباب أمام صناديق المؤشرات، تم إدراج صناديق XRP وDOGE وLTC وHBAR وغيرها من العملات البديلة على التوالي في الولايات المتحدة، كما دخلت أصول مثل AVAX وLINK مرحلة الموافقة السريعة. بالمقارنة الواضحة مع معركة التنظيم الطويلة التي استمرت عشر سنوات للبيتكوين ETF، أكملت هذه الدفعة من صناديق العملات البديلة جميع إجراءات الطلب والإدراج في غضون أشهر قليلة فقط، مما يُظهر تحولًا ملحوظًا في موقف الجهات التنظيمية الأمريكية، فقد أصبح ظهور صناديق العملات البديلة أمرًا طبيعيًا نتيجة التراخي الهيكلي في تنظيم العملات الرقمية، ولم يعد مجرد حدث منفرد.

كان الشراران الرئيسيان اللذان أشعلا موجة الإدراج هذه هما: تعديل “المعايير العامة لإدراج أسهم صناديق السلع” الذي أقرته لجنة الأوراق المالية والبورصات في 17 سبتمبر 2025، والبند “8(a)” الذي تم تفعيله خلال توقف الحكومة الأمريكية في نوفمبر. وضعت المعايير العامة للإدراج نظام دخول موحد لصناديق العملات الرقمية، بحيث لا يحتاج كل أصل مستوفي للمتطلبات إلى مراجعة فردية طويلة من لجنة الأوراق المالية والبورصات. طالما أن الأصل الرقمي لديه تاريخ تداول لا يقل عن ستة أشهر في سوق العقود الآجلة الخاضع لإشراف هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) ويوجد آلية لمشاركة المراقبة، أو إذا كان هناك صندوق مؤشرات متداول موجود بالفعل يغطي ما لا يقل عن 40% من التعرض المرتبط بالسوق، يمكن تطبيق هذا النظام، مما يقلل دورة الموافقة من جانب البورصة من 240 يومًا إلى 60-75 يومًا.

ثانيًا، أدى تفعيل البند “8(a)” في نوفمبر ووضع لجنة الأوراق المالية والبورصات السلبي إلى تسريع عملية إدراج صناديق المؤشرات المتداولة هذه. خلال توقف الحكومة الأمريكية، تم تعليق المعايير العامة مؤقتًا، لكن لجنة الأوراق المالية والبورصات أصدرت في 14 نوفمبر توجيهات سمحت ولأول مرة للجهات المصدرة بإزالة بند التعديل المؤجل من نموذج التسجيل S-1. وبموجب المادة 8(a) من قانون الأوراق المالية لعام 1933، فإن النماذج التي لا تحتوي على هذا البند تدخل حيز التنفيذ تلقائيًا بعد 20 يومًا ما لم توقفها اللجنة بشكل نشط، مما خلق قناة فعلية للموافقة الضمنية على الإدراج. وفي ظل توقف عمل الجهات الحكومية، لم يكن بالإمكان منع جميع الطلبات في الوقت المحدود. سارعت شركات مثل Bitwise وFranklin Templeton إلى استغلال النافذة، وأكملت التسجيل السريع عبر إزالة بند التأجيل، مما دفع بإدراج صناديق العملات البديلة جماعيًا في النصف الثاني من نوفمبر، وشكل موجة إدراج صناديق الأصول الرقمية الحالية.

ثانيًا: تحليل أداء صناديق العملات البديلة الرئيسية (أكتوبر – ديسمبر 2025)

سولانا (SOL)

تم إدراج أولى منتجات SOL في 28 أكتوبر، ورغم انخفاض سعر SOL بنحو 31% منذ الإدراج، إلا أن التدفقات المالية أظهرت تدفقًا معاكسًا حيث ازدادت الشراء مع الهبوط. حتى 2 ديسمبر، بلغ صافي التدفقات التراكمية في قطاع صناديق SOL ETF نحو 618 مليون دولار، بإجمالي أصول بلغ 915 مليون دولار، وهو ما يمثل 1.15% من القيمة السوقية الإجمالية لـ SOL. تحقيق هذا الحجم في أقل من شهرين يعكس إلى حد كبير الاعتراف الواسع من السوق بمكانة SOL كـ"ثالث أكبر بلوكشين عام".

وكان أداء BSOL من Bitwise هو الأبرز، إذ اجتذب هذا المنتج وحده نحو 574 مليون دولار، ليصبح الصندوق الأعلى تدفقاً في صناديق SOL ETF. يكمن سر تفوق BSOL في آلية عوائد الستيكينج؛ حيث يتم وضع كل رموز SOL في الستيكينج، وتتم إعادة استثمار عوائد الستيكينج تلقائيًا في الصندوق بدلاً من توزيعها على المستثمرين، مما يعزز نمو صافي قيمة الأصول للصندوق. هذا الربط بين عوائد الستيكينج وقيمة الصندوق يمنح المؤسسات والمستثمرين الذين يريدون المشاركة في نظام SOL دون إدارة المفاتيح الخاصة والعقد، حلاً متوافقًا وعمليًا مع ميزة العوائد.

ريبل (XRP)

تم إدراج صناديق XRP ETF على التوالي ابتداءً من 13 نوفمبر 2025، وانخفض سعر XRP بنحو 9% في نفس الفترة. وكما هو الحال مع SOL، أظهرت صناديق XRP ETF اتجاه شراء متزايد مع الانخفاض. حتى 2 ديسمبر، بلغ صافي التدفقات التراكمية 824 مليون دولار، بقيمة أصول إجمالية نحو 844 مليون دولار، تمثل 0.65% من القيمة السوقية لـ XRP. ولم تظهر فروقات واضحة في حجم منتجات XRP ETF بين المصدرين الرئيسيين، حيث حافظت عدة مؤسسات على نسب سوقية متوازنة نسبيًا.

دوج (DOGE)

واجهت صناديق DOGE ETF فتوراً كبيراً في السوق، مما أكد وجود فجوة ضخمة بين عملات الميم وقنوات رؤوس الأموال المؤسساتية. كان أداء منتجات مثل GDOG من Grayscale (المدرج في 24 نوفمبر) ضعيفًا للغاية، حيث بلغ صافي التدفقات التراكمية 2.68 مليون دولار فقط، وإجمالي الأصول المدارة أقل من 7 ملايين دولار، أي 0.03% فقط من القيمة السوقية لدوج. والأسوأ من ذلك أن منتج Bitwise المماثل شهد تدفقات صفرية، فضلاً عن ضعف حجم التداول اليومي (نحو 1.09 مليون دولار)، مما يشير إلى أن المستثمرين التقليديين ما زالوا متشككين تجاه أصول MEME التي تفتقر للدعائم الأساسية وتعتمد بالأساس على مشاعر المجتمع.

هيديرا (HBAR)

نجح صندوق HBAR ETF، كممثل عن المشاريع ذات القيمة السوقية المتوسطة والصغيرة، في تحقيق اختراق نسبي يفوق حجمه. تم إدراجه في 29 أكتوبر، ورغم انخفاض سعر HBAR بنحو 28% خلال شهرين، إلا أن الصندوق اجتذب تدفقات صافية بلغت 82.04 مليون دولار. وبلغت قيمة الأصول المدارة لصندوق HBAR ETF ما يعادل 1.08% من إجمالي القيمة السوقية لـ HBAR. ويعد هذا الاختراق أعلى بكثير من صناديق Doge وLTC وغيرها، مما قد يشير إلى ثقة السوق في أصول متوسطة القيمة ذات تطبيقات مؤسسية واضحة مثل HBAR.

لايتكوين (LTC)

يعد صندوق LTC ETF حالة كلاسيكية؛ إذ يصعب على الأصول التقليدية التي تفتقر للسرد الجديد أن تجد حياة جديدة حتى بعد إدراجها كصندوق ETF. بعد إدراجه في 29 أكتوبر، تراجع السعر بنحو 7.4%، وكان الاهتمام المالي ضعيفًا جدًا، حيث بلغ صافي التدفقات التراكمية 7.47 مليون دولار فقط، مع تكرار أيام عديدة دون أي تدفقات. ويبلغ متوسط حجم التداول اليومي نحو 530 ألف دولار فقط مما يبرز مشكلة ضعف السيولة. ويوضح ذلك أن السرد القديم مثل “الفضة الرقمية” لـ LTC لم يعد جذابًا في السوق اليوم.

تشين لينك (LINK)

تم إدراج صندوق GLINK من Grayscale رسميًا في 3 ديسمبر، وحصد في يومه الأول تدفقات بلغت نحو 40.9 مليون دولار، وبقيمة أصول حالية تبلغ 67.55 مليون دولار وهو ما يمثل 0.67% من القيمة السوقية لـ LINK. وتُظهر نتائج التداول في اليوم الأول أن GLINK حقق بداية جيدة من حيث السيولة وجذب رؤوس الأموال.

ثالثًا: المشاركون الرئيسيون ومصادر الأموال في صناديق العملات البديلة

منذ إدراج صناديق العملات البديلة، شهد سوق صناديق المؤشرات الرقمية تباينًا واضحًا: في الوقت الذي استمرت فيه أسعار البيتكوين والإيثيريوم في الانخفاض مع تدفقات خارجة من صناديقهما، استمرت صناديق SOL وXRP وHBAR وLINK في جذب الأموال رغم الاتجاه المعاكس. أي أن جزءًا من الأموال التي خرجت من صناديق BTC وETH لم تغادر سوق العملات الرقمية، بل تحولت إلى أصول ذات نمو أعلى. ويُظهر ذلك أن مصادر أموال صناديق العملات البديلة ذات هيكل مزدوج، حيث توجد إعادة تخصيص للأموال القائمة ودخول أموال جديدة.

تأتي الأموال الجديدة أساسًا من كبار المؤسسات المالية التقليدية المشاركة في الإصدار، مثل BlackRock وFidelity وVanEck وFranklinTempleton وCanary وغيرها. تشمل مصادر هذه الأموال صناديق التقاعد وأموال التأمين وحسابات إدارة الثروات وخطط التقاعد 401K والعملاء المؤسساتيين ومكاتب العائلات، والتي لم تكن قادرة سابقًا على شراء العملات البديلة مباشرة بسبب قيود الامتثال، وأصبحت الآن قادرة على التخصيص القانوني من خلال صناديق المؤشرات المتداولة ETF، مما أدى إلى تدفقات مالية جديدة وحقيقية. بعبارة أخرى، أتاح إدراج صناديق العملات البديلة فرصة جديدة للأموال التقليدية لدخول سوق الأصول الرقمية.

رابعًا: التطلعات المستقبلية – الجولة القادمة من توسع صناديق العملات البديلة

إن النجاح الذي حققته أولى منتجات مثل SOL وXRP وHBAR رسّخ مسار صناديق العملات البديلة المؤسسي بوضوح. في المرحلة القادمة، ستكون سلاسل الكتل العامة الأكبر والأكثر جذبًا للمؤسسات هي محور الاهتمام، بما في ذلك AVAX وADA وDOT وBNB وTRX وSEI وAPT وغيرها. وبمجرد الموافقة على إدراج هذه الأصول، من المتوقع أن تجذب المزيد من رؤوس الأموال المتوافقة، مما سيؤدي إلى توسيع السيولة في النظام البيئي متعدد السلاسل. وبالنظر إلى المستقبل، ستشهد سوق صناديق العملات البديلة ثلاثة اتجاهات رئيسية:

أولاً، سيتزامن التمركز في الصناديق الرائدة مع تعميق التمايز بين المنتجات.

الأصول ذات الأساسيات الواضحة والسرد طويل الأمد ستحظى بتفضيل مستمر من رؤوس الأموال، فيما لن تتمكن المشاريع التي تفتقر إلى دوافع بيئية حتى بعد الإدراج من تحسين أدائها. وفي الوقت نفسه، ستتركز المنافسة بين صناديق المؤشرات حول الرسوم، وعوائد الستيكينج، وقوة العلامة التجارية، حيث ستجذب الشركات الرائدة غالبية الأموال.

ثانيًا، ستتطور أشكال المنتجات من التتبع الفردي إلى الاستراتيجية والتجميعية.

ستظهر منتجات المؤشرات والسلال متعددة الأصول والإدارة النشطة تدريجيًا، لتلبية احتياجات المؤسسات في تنويع المخاطر، وتعزيز العائدات، والتخصيص طويل الأمد.

ثالثًا، ستصبح صناديق المؤشرات المتداولة قوة رئيسية في إعادة تشكيل هيكل رأس المال في سوق العملات الرقمية.

الأصول المدرجة ضمن صناديق المؤشرات ستحصل على “علاوة الامتثال” وتدفقات أموال مستقرة، بينما ستواجه الرموز التي لم تدخل الإطار التنظيمي فقدانًا مستمرًا في السيولة والاهتمام، مما سيعزز من تدرج هيكل السوق.

بعبارة أخرى، تركز المنافسة في صناديق العملات البديلة الآن على “كيفية الاستمرار في جذب الأموال بعد الإدراج” وليس فقط “هل يمكن الإدراج”. ومع اقتراب موافقة AVAX وADA وDOT وBNB وTRX، بدأت دورة توسع ثانية لصناديق العملات البديلة بهدوء. وسيكون عام 2026 نقطة تحول حاسمة في مؤسسية الأصول الرقمية، ليس فقط من حيث زيادة عدد الإدراجات، بل أيضًا في إعادة تشكيل عميقة لمنطق تسعير رؤوس الأموال وهيكل المنافسة في النظام البيئي.