من يعيد كتابة الدولار؟ ساحة المعركة الحقيقية لسلاسل الكتل للعملات المستقرة

صِفْر

الأصل: Sanqing ، Foresight News

في النصف الثاني من عام 2025، تم إضاءة مفهوم سلسلة الكتل المستقرة الذي كان يبدو سابقًا مجرد مفهوم غامض برقمين محددين للغاية.

من جهة أخرى، هناك خطتي إيداع Stable الأخيرتين. تم ملء المرحلة الأولى من الحصة في فترة زمنية قصيرة من قبل كبار المستثمرين؛ بينما تجاوزت المرحلة الثانية المخصص، حيث تجاوز إجمالي حجم الإيداع 2.6 مليار دولار، وتجاوز عدد المحافظ المشاركة 26 ألف محفظة. يتضح أنه مع وجود سرد واضح بما فيه الكفاية وأصول مؤكدة بما يكفي، يمكن أن تتم عملية انتقال السيولة في فترة زمنية قصيرة جداً.

الجانب الآخر هو بلازما التي أصدرت العملة أولاً وفتحت الشبكة الرئيسية. على الرغم من تراجع إجمالي القيمة المقفلة في التمويل اللامركزي (DeFi TVL)، إلا أنها لا تزال تحتل المركز الثامن بين جميع سلاسل الكتل العامة بقيمة تقارب 2.676 مليار دولار، متجاوزة SUI وAptos وOP وغيرها من السلاسل المتنوعة وL2 “الأخ الأكبر”، ويُنظر إليها على أنها واحدة من “أقوى المشاريع في هذه الجولة”. مؤسسها بول فايكس، الذي يبلغ من العمر 26 عامًا، يجلس في مقعد القيادة لهذه السلسلة، مع قيمة سوقية افتتاحية بمليارات الدولارات وخطة توزيع جذابة، مما دفع بلازما إلى دائرة الضوء بين عشية وضحاها.

من فرق الفائدة إلى ضريبة المسار، لماذا يجب على العملات المستقرة بناء سلسلة بلوكشين خاصة بها؟

على مدار العقد الماضي. تطور سرد العملات المستقرة من “وسيلة للتبادل” إلى “الدولار الرقمي”. وفقًا لبيانات RWA.xyz، من المتوقع أن تتجاوز إجمالي إصدارات العملات المستقرة 300 مليار دولار، حيث تتحكم USDT و USDC معًا في ما يقرب من 90٪ من حصة السوق. مع تمرير الولايات المتحدة لقانون GENIUS، ودخول لائحة MiCA حيز التنفيذ في الاتحاد الأوروبي، أخيرًا، بعد سنوات من التأخير، قدمت الجهات التنظيمية إطارًا واضحًا، مما دفع العملات المستقرة من “أصول المنطقة الرمادية” إلى منصة “أساس الامتثال”.

مع ذلك، جاء الانفجار السريع في البيانات المالية لمصدري العملات. في بيئة ذات معدلات فائدة مرتفعة، حققت Circle إيرادات بلغت 658 مليون دولار في الربع الثاني من عام 2025، تأتي بشكل رئيسي من فوائد الاحتياطيات. وقد حققت Circle أرباحًا بالفعل في عام 2023، لكن نشاط هوامش الفائدة لا يزال خصبًا، إلا أنه لا يمكنه التوسع بلا حدود. عندما تدخل الدولار في دورة خفض الفائدة، تنخفض عوائد هوامش الفائدة من إصدار العملات المستقرة، وبالتالي، يتحول التنافس بين المصدِّرين من “طرف الإصدار” إلى “طرف القناة”.

تم تعريف Plasma على أنه “سلسلة تم إنشاؤها للرموز المستقرة”، وليس “سلسلة بها رموز مستقرة”. المنطق الكامن وراء ذلك هو: إذا كانت مجرد ملحق لسلاسل مثل Ethereum و TRON، فلن تتمكن جهة إصدار الرموز المستقرة أبدًا من التحكم في حقوق التسوية ومدخل توزيع القيمة.

لذلك، تدعم Tether Plasma و Stable، وأطلقت Circle Arc، بينما تقوم Stripe و Paradigm بحضانة Tempo. توصلت الأطراف الثلاثة تقريبًا في نفس الوقت إلى نفس الاستنتاج: إذا أردنا دخول عصر العملات المستقرة التي تقدر بتريليون، يجب إكمال التكامل العمودي. من إصدار الرموز إلى نظام التسوية، من تحقيق هوامش الربح إلى فرض “ضرائب المسار”.

في هذا التحول، لم تعد Layer 1 مجرد “سلسلة أسرع”، بل أصبحت نموذجًا لشبكة تسوية الدولار من الجيل الجديد.

Plasma: مدخل المستثمرين الأفراد وسكك الحديد USDT

تعتبر نقطة انطلاق Plasma فراغًا لم يكن بإمكان المستثمرين الأفراد الوصول إليه من قبل. لم تصدر Tether عملة خاصة بها، وكانت جميع التصورات السابقة حول أعمالها تعكس فقط في الأسواق الثانوية على أصول أخرى. يُنظر إلى ظهور Plasma، من حيث السرد، على أنه “مسار مهم للحصول على انكشاف Tether للمستثمرين الأفراد”. أصبح XPL بشكل طبيعي حاوية لتوقعات السوق، ومع الأنشطة المتطرفة مثل “تخزين 1 دولار للحصول على 10,000 دولار XPL”، دفعت Plasma من خلال TGE مصمم بعناية التوزيع والسرد إلى أقصى حد.

علاوة على ذلك، تسعى Plasma إلى استعادة مشهد الدفع بالعملات المستقرة من خلال المنتجات الموجهة لعملاء الطرف C. ليست السوق المستهدفة هي المراكز المالية الرائدة، بل المناطق التي تعاني من طلب مرتفع على الدولار الأمريكي مثل تركيا وسوريا والبرازيل والأرجنتين، حيث تكون البنية التحتية المالية المحلية تعاني من عيوب طويلة الأمد. في هذه الأماكن، أصبحت العملات المستقرة فعليًا “ظل الدولار”. يمكن لـ Plasma ، دون التضحية بتجربة المستخدم، أن تجعل USDT أداة أساسية للمالية اليومية من خلال تجربة محفظة أبسط، وحماية خصوصية غير محسوسة، ورسوم تحويل قريبة من الصفر.

ستابل: محرك التسوية الموجه نحو المؤسسات وقناة B2B

على عكس الضجة حول بلازما، كانت ستايبل دائمًا تتصرف بهدوء. لكن عندما تجاوز إجمالي الودائع المسبقة في فترتين 2.6 مليار دولار، بدأ السوق أخيرًا في فهم استراتيجيتها.

استهدفت Stable منذ البداية مشاهد التسوية المؤسسية و B2B. لا يُعتبر USDT مجرد أصول على السلسلة، بل هو أيضًا وقود الشبكة - يتم تسعيره بـ “gasUSDT”، ويتم تحقيق التسوية من خلال تجريد الحسابات. ما يراه المستخدم دائمًا هو مجرد رقم رصيد.

من خلال آلية USDT0، توفر Stable تجربة تحويل من نظير إلى نظير بدون رسوم غاز، مما يقلل بشكل كبير من احتكاك المدفوعات الصغيرة. بالنسبة لمستخدمي الشركات، تسمح Stable حتى بتأمين أولوية المعاملات وحدود الرسوم من خلال الاشتراك أو العقود، حيث تُحسب جميع التكاليف بالدولار الأمريكي (USDT) ويمكن تقديرها مسبقًا. هذه “التسويات المحددة” هي ما يصعب على الأنظمة التقليدية للبلوكشين توفيره.

بيئيًا، تركز Stable على توسيع النظام البيئي B2B. لقد حصلت على استثمار استراتيجي من PayPal Ventures، وتخطط لإدخال PYUSD على السلسلة. لا تحاول Stable التنافس مع الآخرين في إصدار العملات المستقرة، بل تأمل أن تصبح “منزل كل العملات المستقرة”. خارج الأسواق الناشئة التي تتأصل فيها Tether، تعمل كشبكة تمهد الطريق لسيولة موجودة، لتحويل التسويات عبر الحدود التي تعتمد على SWIFT إلى قنوات على السلسلة تؤكد في ثوان.

Arc و Tempo: النظام الامتثالي والقناة المحايدة

بعيدًا عن الدفع المزدوج لـ Tether ، قدمت Circle و Stripe إجابات مختلفة تمامًا.

Arc هو الإصدار المتوافق الذي أطلقته Circle. يُعتبر USDC كأصل غاز أصلي، متوافق مع EVM، ويحتوي على محرك صرف أجنبي وطبقة خصوصية بمستوى المؤسسات، حيث يسعى لتقديم طبقة تسوية يمكن ربطها مباشرة بصناديق الدولار في إطار تنظيمي للبنوك وصانعي السوق ووكالات إدارة الأصول. لم يعد التداول مجرد “تحويلات على السلسلة”، بل أصبح تسوية فورية مرتبطة بعمق مع الأسواق المالية التقليدية وسوق الصرف الأجنبي، حيث يتم إعادة كتابة مخاطر التسوية باستخدام العقود الذكية وبيانات الأوركل. تلعب Arc هنا دورًا يشبه بنية “وول ستريت على السلسلة”.

في مراحل تطويرها المبكرة، اختارت Tempo طريق الشبكة المشتركة، حيث تم احتضانها بواسطة Stripe و Paradigm، وجذبت مطور الإيثريوم الرئيسي Dankrad Feist، ودخلت هذه المعركة بموضع محايد تجاه العملات المستقرة. تركز Tempo على المدفوعات ولا ترتبط بعملة مستقرة واحدة، بينما تدعم في الوقت نفسه عدة عملات مستقرة بالدولار كوسيلة للدفع والغاز. بالنسبة للمطورين والتجار الذين لا يرغبون في الارتباط بجهة إصدار معينة، تقدم Tempo طبقة أساسية أكثر انفتاحًا. في حين أن سلاسل أخرى تتنافس في “الأداء” و"TVL"، تتنافس Tempo في جذب أكبر عدد ممكن من المشاركين من العالم الحقيقي إلى دفتر حسابات واحد. Visa وOpenAI و Deutsche Bank و Standard Chartered… مجموعة من عمالقة المجالات التقليدية كشركاء أوليين، مما حول تركيز شبكة Tempo المشتركة من “السلسلة” إلى “التحالف”.

بخلاف “التكامل الرأسي المغلق” لشركة Circle و Tether، فإن Tempo أشبه بـ AWS في عصر خدمات السحابة. لا تحاول احتكار الأصول نفسها، بل تأمل أن تصبح البنية التحتية الموحدة التي تحمل الأصول، وهذا النموذج له قيمة فريدة في سياق التنظيم. يمكنه أن يخفف إلى حد ما من القلق بشأن التركيز الناجم عن “ثنائي القطب المستقر”. يترك مجالًا لهيكل متعدد الأقطاب.

شق النظام

ستفتح أربع سلاسل عصرًا جديدًا من العملات المستقرة، لكنها أيضًا تزرع مخاوف من جولة جديدة من الصراعات.

مخاطر التركيز. سواء كانت Plasma مرتبطة بعمق بـ USDT أو Arc مرتبطة بـ USDC، فإن المخاطر التقنية والتنظيمية مرتبطة بشكل كبير بالجهة المصدرة. كلما كانت الشبكة أكثر أهمية، زادت تكلفة الفشل الفردي.

تجزئة السيولة. على الرغم من أن بناء سلاسل خاصة من قبل جهات إصدار مختلفة يمكن أن يجلب الابتكار، إلا أنه قد يؤدي على المدى الطويل إلى انقسام متعدد السلاسل. إذا لم تتمكن آلية التشغيل البيني عبر السلاسل من تحقيق مستوى استقرار يشبه SWIFT، فقد تصبح مرحلة الجسر نقطة ضعف نظامية.

إدارة المركزية. كلما كانت سلسلة العملات المستقرة تتجه نحو “الأداء العالي، والامتثال العالي”، زادت احتمالية التضحية باللامركزية في الحكم. تفضل المؤسسات الأطراف القابلة للمسائلة، بينما تفضل الجهات التنظيمية المشاركين المحدودين - مما يجعل سلسلة العملات المستقرة عرضة للانزلاق نحو “شبكة تسوية شبه مركزية متخفية تحت غطاء blockchain”.

لا تزال العديد من القضايا الرئيسية بلا إجابة، فهل تسعى هذه الشبكات العامة للعملات المستقرة إلى بناء بنية تحتية للتمويل اللامركزي، أم أنها تعمل على تكرار الدورة المركزية في عالم لامركزي؟

عصر الدولار الجديد

تتمتع العملات المستقرة بعملية تحول هادئة لكنها ذات تأثير عميق. في السابق، كانت مجرد “رقاقة” في سوق العملات المشفرة، تستخدم لأداء وظائف مثل مقياس القيمة، ووسيلة للتخزين، ووسيلة للتداول في العالم المشفر. ولكن اليوم، بدأت تشبه القضبان الحديدية، حيث تعيد توجيه تدفقات الأموال الحقيقية إلى الشبكة. لم يعد المصدّرون راضين عن لعب دور “ظل” الدولار، بل يسعون بنشاط لتولي دور بناء شبكة التسوية والبنية التحتية للدفع.

ربما بعد عدة سنوات، عندما ننظر إلى الوراء. ستبسط جميع المناقشات حول Stable و Plasma و Arc و Tempo وغيرها من سلاسل الكتل المستقرة إلى عبارة واحدة: “كانت تلك فترة أعادت فيها الدولارات كتابة تاريخها على السلسلة”. في هذه الفترة التاريخية، جاء البعض من أجل الفارق في الأسعار، وجاء البعض من أجل التكنولوجيا، وجاء آخرون من أجل النظام المالي الجديد. لم تكتمل القضبان بعد، ولا تزال العربات غير ممتلئة بالركاب، لكن القطار قد انطلق. لم يعد السؤال الحقيقي هو ما إذا كان هذا القطار سينطلق، بل من سيتولى عجلة القيادة، وإلى أي عالم سيصل في النهاية.