العملة الخوارزمية المستقرة من جديد في يوم القيامة: Stream Finance تثير تصفية سلسلة بقيمة 10 مليارات دولار، هل يتجه التمويل اللامركزي نحو انهيار الثقة؟

العنوان الأصلي: انهيار Stream Finance يؤدي إلى خروج 10 مليارات دولار من الأموال، هل يواجه التمويل اللامركزي أظلم أسبوع في تاريخه؟

المؤلف الأصلي: 柳叶惊鸿

المصدر الأصلي:

إعادة نشر: ديسي، مارسيز كاوجي

7 نوفمبر 2025 - لم يتعاف سوق العملات المشفرة بالكامل بعد من الاضطراب الشديد في 11 أكتوبر، حيث تتسارع عاصفة مثالية ناتجة عن العملات المستقرة بسرعة مذهلة عبر عالم التمويل اللامركزي. شهدنا في الأسبوع الماضي تدفقات نقدية ضخمة من العملات المستقرة المدرة للعائد، حيث بلغت القيمة الإجمالية 1 مليار دولار، مما يجعلها أكبر تدفق خارجي منذ انهيار Terra/UST في عام 2022. هذه ليست مجرد انهيار بروتوكول معزول، بل هي سلسلة من التسويات التي تكشف عن الشقوق الهيكلية العميقة في النظام البيئي الحديث للتمويل اللامركزي.

كانت نقطة الانفجار في الحدث هي Stream Finance، بروتوكول العملات المستقرة الذي كان يحظى بشعبية كبيرة. ومع ذلك، عندما بدأت الدومينو في السقوط، أدركنا أن أي مخاطرة يمكن أن تنتشر لأسفل خمسة أو ستة طوابق في هذا القلعة المعقدة من ليغو التمويل اللامركزي، مما يؤدي في النهاية إلى أزمة ثقة نظامية.

عالمان من العملات المستقرة: فهم جذور الأزمة

لفهم جوهر هذه الأزمة، يجب علينا أولاً أن ندرك الانقسامات الأساسية الموجودة في مجال العملات المستقرة. حالياً، يمكن تقسيم العملات المستقرة بشكل أساسي إلى فئتين رئيسيتين:

1. عملة مستقرة مدعومة بنسبة 100%: مثل USDT و USDC، تعتمد على التشغيل الامتثالي للكيانات المركزية والتدقيق المالي القوي. يتم دعم قيمتها بنسبة 100% من الأصول ذات السيولة العالية في العالم الحقيقي (مثل النقد، وسندات الدولة، والكمبيالات التجارية). توفر هذه العملات المستقرة الثقة في “الاستقرار” ووجود سداد صارم، ولكن على حساب التضحية بالمفهوم الأساسي للامركزية.

2. العملات المستقرة الخوارزمية (بالمعنى الواسع): هذا عالم مختلف تمامًا. سواء كان يتم اقتراضه من خلال الإقراض المبالغ فيه، أو يتم توليده من خلال آليات تركيبية أكثر تعقيدًا، طالما أن أصل الضمان الأساسي هو العملات المشفرة، فإن آلية استقرارها تعتمد على الخوارزميات والعقود على السلسلة. الشخصيات الرئيسية في هذا الحدث xUSD و deUSD، تنتمي إلى هذه الفئة.

إن اندلاع هذه الأزمة هو عرض متطرف للضعف المتأصل في النوع الثاني من العملات المستقرة.

دوامة الموت: مصير العملات المستقرة الخوارزمية

أكبر كعب أخيل للعملات المستقرة المعتمدة على الخوارزمية هو اعتمادها على أسعار العملات المشفرة كضمان. خلال الانخفاضات في السوق، من السهل جدًا تفعيل **“دوامة الموت”**:

انخفاض حاد في سعر الأصول المشفرة (الأصل الأساسي) كضمان → فقدت العملات المستقرة ثقة السوق بسبب نقص الضمان، مما أدى إلى انخفاض القيمة الاسمية وفقدان الربط → معدل الضمان الزائد الذي كان يصل إلى 200% أو حتى 300% يتآكل بسرعة أمام السقوط الحر لسعر الضمان → يتم إجبار البروتوكول على بدء تصفية كبيرة على السلسلة، حيث يتم بيع الضمانات التي سيتم تصفيتها في السوق بسعر السوق → أدى تصرف البيع إلى مزيد من الضغط على سعر الضمان، مما أدى إلى تصفية المزيد من المراكز…

هذه حلقة مفرغة، سلسلة من التصفية المتتالية في التمويل اللامركزي على طريقة الدومينو. بمجرد حدوثها، ستكون ضربة قاتلة للبيئة بأكملها.

من xUSD إلى Compound: انهيار نظامي تم كبحه بصعوبة

هذه المرة، تم سحب زناد الحلزون المميت بواسطة Stream Finance.

في 3 نوفمبر، أعلنت Stream أن مديري صندوقها خارج السلسلة تسببوا في خسارة قدرها 93 مليون دولار، وتم تجميد عمليات الإيداع والسحب. أثارت هذه الأخبار حالة من الذعر في السوق على الفور. انخفض سعر عملتها المستقرة xUSD من 1 دولار إلى 0.11 دولار خلال بضع ساعات، مما أدى إلى تبخر أكثر من 500 مليون دولار من القيمة السوقية.

نظرًا لأن xUSD هو أحد الضمانات الأساسية لعملة Elixir Finance المستقرة deUSD، فإن انهيار xUSD أدى مباشرةً إلى انخفاض قيمة الضمانات الخاصة بـ deUSD إلى الصفر، مما أدى إلى جولة ثانية من فك الارتباط.

ثم انتشرت الأزمة إلى منصات الإقراض الرئيسية مثل Morpho و Euler. تحولت العديد من المراكز التي استخدمت xUSD و deUSD كضمانات إلى ديون معدومة في لحظة، وتم تفريغ خزانات الإيداع، وأصبحت معدلات الفائدة سلبية بشكل متطرف، وتم تجميد أموال المودعين.

في هذه اللحظة الحرجة، حبس عالم التمويل اللامركزي أنفاسه، وتوجهت الأنظار نحو حجر الزاوية في الصناعة - Compound. كواحدة من أكبر بروتوكولات الإقراض الرائدة، يوجد أيضًا سوق متأثر على Compound. إذا تم اختراق آلية التصفية في Compound، أو إذا واجهت أزمة بسبب حجم الديون المعدومة الكبير، فإن العواقب ستكون لا تُحتمل.

لحسن الحظ، اتخذ فريق Compound إجراءات سريعة، وأغلق بشكل طارئ بعض الأسواق المتأثرة، مع عزيمة قوية لتجنب مزيد من التصفية المتسلسلة. هذه الخطوة الحاسمة استقرت الوضع مؤقتًا، ونجحت في كبح كارثة نظامية قد تبتلع كامل التمويل اللامركزي في حدود قابلة للتحكم.

يجب أن ندرك بوضوح أنه إذا تعرض Compound للتصفية، فإن تأثيره سيتجاوز بكثير انهيار UST في عام 2022، وسيهز مباشرة أسس عالم التمويل اللامركزي.

التفكير في المستقبل: الأهداف الأصلية والمستقبل للعملات المستقرة

بعد هذه الأزمة، يجب علينا ليس فقط مراجعة المخاطر على المستوى التقني، بل نحتاج أيضًا إلى طرح سؤال أساسي: هل كانت هناك مشكلة منذ البداية في الغرض الذي وُلدت من أجله هذه العملات المستقرة المعتمدة على الخوارزميات على السلسلة؟

عند النظر في هذه البروتوكولات المنهارة، نجد أن معظمها لم يكن يخدم سيناريوهات الاستخدام الحقيقية. يبدو أن وجودها كان فقط من أجل إجراء ألعاب التحكيم المعقدة في عالم التمويل اللامركزي. يمكنك رؤيتها تقريبًا فقط في “دمى التمويل اللامركزي” المتداخلة، ولكنها تختفي تمامًا في الحالات التي تحتاج فيها إلى العملات المستقرة للدفع أو التداول أو تخزين القيمة.

هذه العملات “الثابتة” التي لا تخدم سيناريوهات الدفع، بل ولدت للتكهن والارbitrage، كانت دائمًا قنابل موقوتة كامنة في نظام DeFi البيئي. لقد أنشأت قلعة هوائية تبدو مزدهرة، لكنها في الواقع هشة، وعندما تهب الرياح في السوق، ستؤدي إلى انهيار كارثي.

هذا يدفعنا إلى إعادة التفكير في نوع العملة المستقرة التي نحتاجها حقًا.

نأمل أن تعود سباقات العملات المستقرة إلى قيمتها الأساسية - تحقيق التمويل الشامل الحقيقي. ينبغي أن تكون العملة المستقرة في المستقبل أداة تمكن عدد أكبر من المستخدمين حول العالم، وخاصة أولئك الذين تم استبعادهم من الأنظمة المالية التقليدية، من استخدام هذه العملة بلا حدود ودون إذن. يجب أن تسعى إلى خفض تكاليف المدفوعات عبر الحدود، وحماية الأصول الشخصية من تأثير التضخم الضار، لتصبح قوة قوية تمكّن الأفراد.

هذه الدروس المؤلمة التي تكلفت مليار دولار، ليست مجرد جرس إنذار بشأن إدارة المخاطر. إنها أيضًا إشارة قوية تدعو الصناعة بأكملها للتراجع مؤقتًا عن لعبة "التمويل اللامركزي " المجنونة، وإعادة تقييم أهدافنا. ما نحتاجه هو مستقبل مالي يتمتع بمرونة تقنية أكبر، ويعود بفكرته إلى الأساس، ويخدم رفاهية البشرية بشكل أوسع.