ما الذي قالته لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ في بلاغيها المتتاليين؟ وما هي التأثيرات؟

المؤلف: تشانغ فنغ

في 3 نوفمبر 2025، أصدرت لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ (المعروفة اختصارًا باسم “SFC”) في نفس اليوم وثيقتين مهمتين، وهما “التعميم بشأن توسيع منتجات وخدمات منصات تداول الأصول الافتراضية” و"التعميم بشأن تقاسم السيولة لمنصات تداول الأصول الافتراضية". لا تعتبر هاتان الوثيقتان فقط تطورًا مهمًا في نظام الرقابة على الأصول الافتراضية في هونغ كونغ، بل هما أيضًا خطوة استراتيجية من هونغ كونغ لتأمين مكانة رائدة في المنافسة العالمية للأصول الرقمية وتعزيز نمو القطاع بشكل مستدام. ستقوم هذه المقالة بتفسير جوهر وأثر هاتين الوثيقتين من حيث محتوى التعميم، خلفية إصدارها، مقارنة السياسات، تأثير الأعمال وآفاق المستقبل.

!

1. نظرة عامة على المحتوى الأساسي لخطابين

《منتدى توسيع المنتجات》: تعزيز تنوع المنتجات وتوسيع حدود الأعمال. يركز 《الخطاب بشأن توسيع منتجات وخدمات منصة تداول الأصول الافتراضية》 بشكل رئيسي على “تنوع المنتجات”، ويتضمن المحتوى الأساسي ثلاثة جوانب:

أولاً، تخفيف قواعد إدراج الرموز. بالنسبة للأصول الافتراضية (بما في ذلك العملات المستقرة) المعروضة للمستثمرين المحترفين، تم إلغاء شرط وجود سجل أداء لمدة 12 شهراً. كما أن العملات المستقرة التي تصدرها الجهات المرخصة غير خاضعة لهذه القيود، ويمكنها أيضاً عرضها على المستثمرين الأفراد. تساهم هذه الخطوة بشكل كبير في خفض عتبة إدراج الرموز الناشئة، مما يساعد المنصة على الاستجابة السريعة لتغيرات السوق وإدخال أصول أكثر ابتكاراً. ومع ذلك، لا تزال الأصول الافتراضية الأخرى الموجهة للأفراد بحاجة إلى تلبية متطلبات سجل الأداء لمدة 12 شهراً، مما يعكس التوازن بين تشجيع الابتكار وحماية المستثمرين.

ثانياً، السماح بشكل واضح للمنصات بتوزيع المنتجات المتعلقة بالأصول الرقمية والأوراق المالية المرمزة. يمكن للمنصات المرخصة، شرط الامتثال للتشريعات الحالية، توزيع منتجات استثمارية تتعلق بالأصول الرقمية بما في ذلك الأوراق المالية المرمزة، كما يمكنها فتح حسابات ائتمانية أو حسابات عملاء للاحتفاظ بالأصول ذات الصلة. هذا يعني أن المنصة لم تعد مجرد مكان للتداول، بل يمكن أن تتحول إلى مزود خدمات مالية شاملة، مما يزيد من تنوع نموذج أعمالها.

ثالثًا، يسمح للمنصة بتقديم خدمات الوصاية للأصول الرقمية التي لا يتم تداولها على منصتها. يمكن للمنصة من خلال كيانات مرتبطة أن توكل للعملاء أصولًا رقمية لم يتم إدراجها في التداول، ولكن يجب الالتزام بمتطلبات صارمة من الفحص النافي للجهالة وإدارة المخاطر. تتيح هذه القاعدة للمنصة توسيع مصادر دخلها، كما تقدم للمستخدمين حلولاً أكثر شمولاً لإدارة الأصول.

“خطاب مشاركة السيولة” : بناء خزانات السيولة عبر النطاقات، وزيادة كفاءة السوق.“خطاب بشأن مشاركة السيولة في منصات تداول الأصول الافتراضية” يركز على “دمج السيولة”، بهدف السماح للمنصات المرخصة بدمج قوائم الأسعار مع منصاتها المرتبطة في الخارج، لتشكيل خزانات سيولة مشتركة، وتحقيق التداول عبر المنصات وتنفيذ المعاملات. يتضمن هذا الخطاب متطلبات تنظيمية شاملة لعمليات مشاركة السيولة:

يجب أن يكون الشريك منصة خارجية متوافقة، ويجب أن تتضمن السلطة القضائية الخاصة بها إطاراً تنظيمياً يتماشى مع المعايير الدولية؛

ثانياً، يجب إنشاء آلية تسوية مزدوجة للسلع والنقد، إنشاء صندوق احتياطي لمواجهة مخاطر التسوية، وتنفيذ مراقبة في الوقت الحقيقي؛

ثالثًا، يجب إنشاء خطة موحدة لمراقبة السوق، لمنع السلوكيات غير المناسبة في الأسواق المتعددة.

يجب على المنصة** تحمل كافة مسؤوليات المعاملات،** وإبلاغ العملاء بالمخاطر ذات الصلة بشكل كامل.

تشجع هذه اللوائح المنصات على تحسين عمق وكفاءة التداول من خلال مشاركة السيولة، كما تؤكد على أهمية عزل المخاطر وحماية المستثمرين.

٢. الخلفية العميقة لإصدار التعميم

توافق مع المعايير الدولية، وتعزيز القدرة التنافسية للنظام. في السنوات الأخيرة، تسارعت عملية بناء نظام تنظيم الأصول الافتراضية العالمي. وقد أصدرت منظمات دولية مثل مجموعة العمل المالي والمنظمة الدولية لهيئات الأوراق المالية العديد من التوصيات القياسية، مع التأكيد على اتساق التنظيم وحماية المستثمرين والحد من المخاطر. تعتبر هذه الخطوة من هونغ كونغ استجابة إيجابية للإجماع التنظيمي الدولي، وتهدف إلى تعزيز توافق نظامها التنظيمي مع المعايير الدولية، وزيادة قدرتها التنافسية الدولية. خاصة في ظل صدور أطر تنظيم الأصول الافتراضية في سنغافورة ودبي والاتحاد الأوروبي، تحتاج هونغ كونغ إلى الحفاظ على الريادة على المستوى النظامي لجذب رأس المال والمواهب العالمية.

ترسيخ مكانة المركز المالي من خلال الأصول الرقمية. تعتبر الأصول الافتراضية المسار الرئيسي الذي تعزز به هونغ كونغ مكانتها كمركز مالي دولي وتطور الاقتصاد الرقمي. حددت “خارطة طريق ASPIRe” التي صدرت في فبراير 2025 بوضوح “المنتجات” و"الاتصال" كدعائم رئيسية لدفع تطوير نظام الأصول الرقمية. وتعتبر هذه المذكرة تجسيدًا ملموسًا لتلك الخارطة على المستوى السياسي، مما يعكس توجه هونغ كونغ في تشجيع الابتكار وتوسيع عمق السوق في ظل السيطرة على المخاطر. تأمل هونغ كونغ من خلال الفوائد النظامية إنشاء “محور الأصول الرقمية”، لتشكيل ميزة تنافسية سابقة في مجالات توكين الأصول والتسويات عبر الحدود والأوراق المالية الرقمية.

مواجهة المنافسة المتماثلة، وتعزيز القدرة التنافسية الشاملة. في الوقت الحالي، تواجه منصات تداول الأصول الافتراضية في هونغ كونغ مشاكل مثل تماثل المنتجات، وتشتت السيولة، وزيادة الضغط التنافسي مع المنصات الدولية. إن توسيع نطاق المنتجات وإدخال آلية السيولة المشتركة سيساعد في تعزيز قدرة الخدمة الشاملة وكفاءة السوق للمنصات المحلية، وتقليص الفجوة مع المنصات الرئيسية العالمية. لا سيما في جوانب عمق التداول، وأنواع الأصول، وتجربة المستخدم، تحتاج منصات هونغ كونغ إلى تحقيق تطور عبر الابتكار المؤسسي.

ثلاثة، مقارنة بين أوجه التشابه والاختلاف بين الوثيقتين

نقاط التشابه: السعي لتحقيق التقدم مع الحفاظ على الاستقرار، مع مراعاة التنمية والمخاطر. كلا المذكرات تهدف إلى “تعزيز تطوير السوق، والسيطرة على المخاطر المالية” كهدفين مزدوجين، مما يعكس فكرة الرقابة “السعي لتحقيق التقدم مع الحفاظ على الاستقرار” من هيئة الأوراق المالية. كلاهما خطوات مهمة نحو تنظيم الأصول الافتراضية في هونغ كونغ بشكل دقيق ومنظم، بهدف تعزيز حيوية السوق وثقة المستثمرين. في منهجية الرقابة، كلاهما يؤكد على الحد الأدنى من الامتثال، ويطلبان من المنصات تعزيز إدارة المخاطر وكشف المعلومات وحماية المستثمرين أثناء توسيع الأعمال.

نقاط الاختلاف: الدفع المزدوج للابتكار في المنتجات والبنية التحتية للسوق. تركز “خطاب توسيع المنتجات” على “ابتكار المنتجات”، من خلال تخفيف قيود دخول الرموز، والسماح بتوزيع وإدارة الأصول المتنوعة، لتوسيع حدود الأعمال ومصادر الدخل للمنصة؛ بينما يركز “خطاب السيولة المشتركة” على “البنية التحتية للسوق”، من خلال تكامل السيولة لتحسين كفاءة التداول، وتحسين اكتشاف الأسعار، وزيادة جاذبية سوق هونغ كونغ العالمية.

بإيجاز، يعالج الأول “ما الذي يمكن تداوله”، بينما يعالج الثاني “كيف يتم التداول بشكل أكثر كفاءة”، وهما يكملان بعضهما البعض ويشكلان المحركين الرئيسيين لتطور سوق الأصول الافتراضية في هونغ كونغ.

أربعة، تأثير على إدارة المنصة

توجد فرص وتحديات قصيرة الأجل. في الأجل القصير، ستواجه المنصات المرخصة فرصاً لتوسيع الأعمال. يتيح “تعليمات توسيع المنتجات” للمنصات إطلاق رموز ناشئة وعملات مستقرة بسرعة، وتوزيع الأوراق المالية المرمزة ومنتجات الأصول الرقمية، وتوسيع سوق خدمات الحفظ؛ بينما يتيح “تعليمات السيولة المشتركة” للمنصات الوصول إلى السيولة العالمية، مما يعزز عمق التداول وتجربة العملاء.

ومع ذلك، تواجه المنصات أيضًا تحديات زيادة تكاليف الامتثال. يجب تعزيز العناية الواجبة، وإدارة المخاطر، وبناء الأنظمة، والإفصاح عن المعلومات، وخاصة في مجالات التسويات عبر الحدود، ورقابة السوق، وحماية أصول العملاء، حيث يجب تخصيص الموارد اللازمة لتلبية المتطلبات التنظيمية. إذا لم تتمكن المنصات الصغيرة والمتوسطة من تحمل هذه التكاليف، فقد تواجه خطر الإقصاء أو الاندماج.

دفع إعادة تشكيل هيكل السوق على المدى المتوسط والطويل. على المدى المتوسط والطويل، ستدفع هاتان السياستان إعادة تشكيل هيكل السوق. سيؤدي تحسين قدرات المنتجات والخدمات إلى جذب المزيد من المؤسسات والمستثمرين الأفراد للمشاركة، مما يوسع حجم السوق؛ ستسرع تكامل السيولة من تباين المنصات، وستبرز المنصات التي تتمتع بمزايا تقنية وإدارة مخاطر؛ ومن المتوقع أن تصبح هونغ كونغ مركزًا للابتكار في منتجات الأصول الرقمية والتجارة عبر الحدود في آسيا، مما يعزز قيمة العقدة في الشبكة المالية الرقمية العالمية.

٥. تطلعات تطوير الأصول الرقمية في هونغ كونغ والتنظيم

إن إصدار هذين البيانين يمثل علامة على انتقال تنظيم الأصول الافتراضية في هونغ كونغ من “الدخول الحذر” إلى “التطوير الدقيق” في مرحلة جديدة. لم تقتصر الهيئة الرقابية للأوراق المالية على مواءمة نظامها مع المعايير الدولية فحسب، بل أظهرت أيضًا رؤية واستراتيجية في تصميم السياسات.

في المستقبل، قد تستمر هونغ كونغ في التعمق في الجوانب التالية:

• إدراج المزيد من فئات الأصول الرقمية في نطاق التنظيم تدريجياً، مثل RWA، بروتوكولات DeFi، وغيرها؛

• تعزيز التعاون بين الجهات التنظيمية عبر الحدود ، وإنشاء آلية اعتراف متبادل متعددة الأطراف ، وزيادة كفاءة التنسيق الدولي؛

• استكشاف تطبيق العملات الرقمية للبنوك المركزية في تداول الأصول الافتراضية، وزيادة كفاءة وأمان التسويات؛

• تعزيز قدرات الرقابة التكنولوجية، واستخدام أدوات مثل تحليل البلوكشين، ومراقبة الذكاء الاصطناعي لتحسين فعالية إنفاذ القانون.

أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات في هونغ كونغ رسالتين في نفس الوقت، وهو ما يعد خطوة في الوقت المناسب استجابة لاحتياجات تطوير السوق، وأيضًا خطوة استراتيجية نحو بناء مستقبل التمويل الرقمي. مع ضمان استقرار السوق، من خلال “فتح المنتجات، وربط السيولة” كدافع مزدوج، تسير هونغ كونغ بخطوات ثابتة نحو بناء نظام بيئي للأصول الرقمية يتمتع بقدرة تنافسية دولية. بالنسبة للمشاركين في السوق، فإنه من الضروري فقط الاستفادة من فوائد السياسات، وتعزيز الأسس الامتثالية، لكي يتمكنوا من السير بثبات في هذه الموجة.