Bitwise: ما تأثير طرح صندوق ETF على سعر SOL في سولانا؟

حسب: سيتم إدراج أول ETF للتكديس بنسبة 100% من Solana في 28 من الشهر في بورصة نيويورك، ما التأثير الذي سيحدثه ذلك على سعر SOL؟ قامت Bitwise بإجراء بحث، والترجمة بواسطة 金色财经، كما يلي:

النقاط الرئيسية

• تحت فرضيات مبسطة لظروف السوق الحالية، إذا افترضنا أن التدفقات الحالية ومضاعف السعر (1.5 مرة) تظل ثابتة، فإن صافي تدفق بقيمة 1 مليار دولار سيؤدي إلى ارتفاع سعر SOL بنحو 34٪.
• نتوقع أنه مع تنظيم الأصول، ستزداد العلاقة بين تدفق الأموال وسلوك الأسعار.
• كانت صناديق الاستثمار المتداولة في العملات المشفرة السابقة دائمًا أحداث “بيع الأخبار”.

المقدمة

وافقت الولايات المتحدة على ETF للبيتكوين والإيثيريوم في 11 يناير 2024 و24 يوليو 2024 على التوالي، وهو أمر تاريخي بلا شك. تمثل هذه الأحداث تغييراً جذرياً في شرعية العملات المشفرة كأصول في محفظة الاستثمار، مما يعجل بتبني المستثمرين المؤسسات، ويعزز مكانة الأصول الرقمية كجزء من التمويل السائد.

على الرغم من أن أوروبا كانت دائمًا لديها موقف مفتوح تجاه منتجات الصناديق المتداولة في البورصة للعملات المشفرة (ETP)، إلا أن الولايات المتحدة تحت إشراف الهيئات التنظيمية مثل جيه كلايتون (Jay Clayton) وغاري جينسلر (Gary Gensler) قد تأخرت، ويمكن القول إن هذا له تأثيرات مدمرة وسياسية. كلايتون هو مشكك محافظ، بينما استخدم جينسلر خبرته “في العملات المشفرة” في مواجهة صراعات عدائية. بعد أن واجهت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) خسائر قانونية وضررًا في السمعة، وافقت على هذين الأصلين، مما يمثل الضوء الأخضر النهائي من الجهات التنظيمية.

يتم تقديم طلب ETF لـ Solana وفقًا للطريق الذي تم تحديده من خلال ETF البيتكوين والإيثيريوم الفوري، باستخدام نفس إطار حصص الصناديق المرتكزة على السلع، والاعتماد على ترتيبات مشاركة المراقبة المتعلقة بعقود Solana الآجلة من CME.

SOL هي سادس أكبر عملة مشفرة من حيث القيمة السوقية (حوالي 110 مليار دولار) ، لكن سيولة سوق العقود الآجلة CME الخاصة بها أقوى وأكبر ، أكبر من أقرب منافس لها XRP (خامس أكبر من حيث القيمة السوقية ؛ حوالي 157 مليار دولار) ، بأكثر من 100 مليون دولار يوميًا ، ومتوسط 2.66 مليون دولار يوميًا في يوليو 2025. يجب أن يكون سوق العقود الآجلة CME لـ SOL كافياً لتهدئة مخاوف لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بشأن “تلاعب سوق غير منظم على نطاق واسع”.

قبل إصدار المعايير العامة للتسجيل، سمح للشركات التي تستوفي المعايير بإصدار الصناديق “بنقرة واحدة”. هذا لا يعني بالضرورة أنه سيؤدي تلقائيًا إلى تطوير الأصول، ولكنه بالتأكيد حول الأصول المشفرة من “عملة نادرة مرتبطة بمحافظ على البلوك تشين” إلى “رمز سهم يمكن لأي شخص الوصول إليه من خلال حساب وساطة”. عندما تتماشى الأسس والمشاعر السوقية مع المالية التقليدية (Trad-Fi)، سيكون ذلك إعدادًا لزيادة الأصول.

تهدف هذه المقالة إلى تفسير ما إذا كانت إدراج ETF لـ SOL سيؤثر على سعر SOL.

موافقة SEC هي حدث “بيع الأخبار”

تشير تحركات الأسعار بعد الموافقة إلى أنه على الرغم من أن إطلاق ETF يعتبر إيجابيًا على المدى الطويل، إلا أنه قد يصبح حدث “بيع الأخبار” على المدى القصير. حيث انخفضت أسعار التداول لهذين الأصلين ثم عادت للارتفاع بعد حوالي أسبوعين من الموافقة.

• BTC حصل على الموافقة (يناير 2024): ارتفع BTC بنحو 1.75 مرة خلال 90 يومًا قبل الموافقة، حيث كان السوق قد استوعب تأثير الموافقة مسبقًا، وفي العام الثاني من دورة الأربعة أعوام، كان زخم تداول BTC قويًا. كانت هذه التراجع حالة نموذجية لجني الأرباح بعد حدوث حدث إشارة قوية.
• تم الموافقة على ETH (يوليو 2024): كانت حركة سعر الإيثريوم مضطربة إلى حد ما، حيث ظلت تتداول جانبيًا قبل الموافقة. تأثير سوق ETH ETF غير مؤكد إلى حد ما، جزئيًا لأن الأموال المتدفقة إلى BTC ETF كانت لا تزال قليلة في ذلك الوقت، مما أدى إلى وجود عدم يقين حول ما إذا كان ETF يمكن أن يغير الطلب هيكليًا.

أداء أسعار BTC و ETH قبل وبعد الموافقة على ETF الفوري

! IrKxFAGwBe7lqDyST21VAeSwBsLs2GagreVeXsnW.jpeg

تستفيد هاتان الأصولان في النهاية من موافقة ETF، لكن رد الفعل الأولي يعكس أن السوق قد اتخذت قرارًا مسبقًا.

التاريخ لا يكرر نفسه، لكنه دائماً ما يتناغم

إذا اعتبرنا التاريخ مرجعًا، فمن المحتمل أن يظهر ETF الخاص بـ SOL بعد الموافقة عليه اتجاهًا مشابهًا: انخفاض قصير الأمد أو رد فعل خافت، تليه دعم هيكلي طويل الأمد. لقد أثارت هذه الموافقة نقاشات وتوقعات واسعة، لذلك من غير المحتمل أن تكون مفاجئة تمامًا، خاصة في ظل وجود ETF واحد تم الموافقة عليه بالفعل.

تظهر العلاقة بين تدفق SOL ETP (كنسبة من AUM) وعائد SOL أن معامل بيتا المتوسط هو 0.269، مما يعني أنه متوسطًا، فإن تدفق 1% من SOL ETP (بالنسبة لـ AUM) مرتبط بتغير +0.269% في عائد SOL الأسبوعي.

لكن R² لا يتجاوز 16.5%، مما يعني أن تدفقات الأموال تفسر أقل من خمس التغيرات في العائدات العامة للعينة الكاملة. بعبارة أخرى، على الرغم من وجود علاقة اتجاهية، فمن المحتمل أن تكون معظم تقلبات أسعار SOL مدفوعة بعوامل خارج نطاق هذا التحليل.

تتجمع معظم نقاط البيانات بشكل وثيق بالقرب من تدفقات صفرية ، حيث أن عدد قليل فقط من الأسابيع المتطرفة (القيم الشاذة ، تصل التدفقات إلى 50% إلى 300%) أدى إلى تحرك خط الانحدار لأعلى. وهذا يشير إلى أن هذه العلاقة تتأثر بشكل رئيسي بأحداث تدفق ETP الكبيرة ، بدلاً من الأسابيع “الطبيعية”.

عينة لدينا تتضمن 13 سهم SOL، تتراوح من 1041 يومًا من VSOL SW Equity (21 سبتمبر 2021) إلى 82 يومًا من SSK US Equity (وهو أول ETF للتكديس SOL). تم تجميع بيانات تدفق الأموال الصافية حسب عدد الأسابيع منذ تأسيس كل سهم.

SOL العائد الأسبوعي مقابل تدفق SOL ETP الأسبوعي (كنسبة مئوية من AUM)

! ZMIuBPcZPdgoyYKQssgIWknRmqIe4P6pvMWRw3rh.jpeg

حركة مرور Solana ETP في تزايد، لكنها لا تزال في وضع ثانوي

منذ الربع الرابع من عام 2024، وخاصة في الأشهر القليلة الماضية، زادت الأموال المتدفقة إلى ETP سولانا العالمية بشكل حاد، حيث يبلغ إجمالي الأصول المدارة (AUM) حوالي 3.9 مليار دولار. وهذا يمثل جاذبية كبيرة للمستثمرين المؤسسيين، ولكنها لا تزال صغيرة مقارنةً ببيتكوين وإيثريوم.

في الربع الرابع من عام 2024، قبل فوز ترامب في الانتخابات، حققت Solana أداءً ممتازًا وأصبحت الخيار المفضل لإصدار عملات الميم. تم بناء منصة إصدار عملات الميم التي تحدد هذه الدورة Pump.fun على DEX الرائد Raydium في Solana. خلال ذروة مشاركة الأفراد، استحوذت Solana على ما يقرب من 90% من إجمالي حجم تداول DEX. احتلت عملات الميم جزءًا كبيرًا من حجم التداول، واستفاد النظام البيئي لـ Solana بشكل كبير من ذلك. على الرغم من أن حركة مرور ETP ساهمت، إلا أنها لم تكن القوة الدافعة الرئيسية.

حتى عند المستويات الحالية، فإن تدفق الأموال يفسر حركة سعر SOL بشكل أقوى من أي وقت مضى (بحلول عام 2025، ستزداد قوة التفسير إلى حوالي 20%)، لكن الديناميات الخاصة بالأفراد لا تزال تهيمن. هناك سببان رئيسيان لذلك:

1، SOL لا تزال أصلًا يهيمن عليه الأفراد. لقد كانت دائمًا الطبقة الأساسية لجنون عملات الميم، حيث يرتبط جزء كبير من حجم تداولها بمنصات إصدار الرموز.

2، من حيث القيمة المطلقة، فإن تدفقات الأموال المؤسسية صغيرة الحجم. بالنظر إلى أن إجمالي حجم إدارة أصول ETP يبلغ حوالي 3.9 مليار دولار، لا يزال SOL ينتمي إلى أصول ذات قيمة بيتا عالية ومخاطر عالية، ويقع في موقع مرتفع على منحنى مخاطر محفظة الاستثمار التقليدية. يشارك المستثمرون المؤسسيون في هذا، لكن الحجم لا يزال غير كبير.

مصفوفة الارتباط عبر الأصول

! OVrNPpalEhGPHVAFyQFakRMAbSiVN5qhBaNiT5ri.jpeg

في بداية سوق الدب (في عام 2022)، ارتفعت R² المتدحرجة إلى أكثر من 40٪، بينما ظل معامل بيتا إيجابياً. وهذا يعكس فترة تحدث فيها الاسترداد وانخفاض الأسعار بشكل متزامن - حيث كانت التدفقات النقدية والعائدات مرتبطة ارتباطًا وثيقًا، وكان معامل بيتا في نفس الفترة يظهر قيمة إيجابية، لأن كلاهما كان مدفوعًا بالبيع القسري أو الاستسلام. في الأشهر الستة الأولى من عام 2022، انخفضت الأسعار بنحو 77٪.

مع دخول سوق الدب في عام 2023، انخفض السعر مرة أخرى بنحو 77% بنهاية العام، واقترب معامل بيتا من الصفر، وأحيانًا يصبح سالبًا، بينما انخفض R² إلى مستويات منخفضة جدًا. وهذا يشير إلى أن تدفقات الأموال غالبًا ما تكون “لزجة” أو عكس الاتجاه - حتى مع استمرار انخفاض الأسعار، لا يزال المستثمرون يدخلون السوق الضعيف بمتوسط. في هذه المرحلة، تزداد تدفقات الأموال، بينما تنخفض العوائد، مما يؤدي إلى أن تكون قيمة β سلبية. سلوك السوق يتأثر بشكل أكبر بالصدمات الخارجية (مثل انهيار FTX وضغوط السيولة الواسعة) بدلاً من أن يهيمن تدفق الأموال إلى ETP.

بالمقارنة، يظهر سوق الثور لعامي 2024-25 مشهداً مختلفاً. يكون معامل بيتا تقريباً إيجابياً، وتكون قيمة R² في نطاق 10%-20%. في هذه المرحلة، تميل تدفقات الأموال إلى مطاردة وتضخيم مساحة الارتفاع: تعزز الأموال الجديدة والتوزيعات الجديدة الزخم الصاعد، على الرغم من أن تدفقات الأموال ليست الدافع الوحيد للأداء، إلا أنه في الفترات التي يكون فيها معامل بيتا مرتفعاً وقيمة R² ليست منخفضة، تكون تدفقات الأموال مرتبطة ارتباطاً وثيقاً بالأسعار. خلال هذه الفترة، يظهر معامل بيتا في بعض الأحيان ارتفاعات سلبية، وغالباً ما يكون ذلك مرتبطاً بتصحيحات أو أحداث إعادة توازن في السوق، مثل تدفق الأموال الجديدة لملاحقة الزيادات السابقة، أو عمليات استرداد خلال فترات التصحيح القصيرة.

كيف تؤثر التدفقات النقدية الصافية على الأسعار

في ظل الفرضيات المبسطة لظروف السوق الحالية، إذا افترضنا أن التدفق الحالي وضرب السعر (1.5 ضعف) سيبقيان ثابتين، فإن صافي تدفق 1 مليار دولار من ETF سيؤدي إلى ارتفاع السعر بحوالي 38%.

يرجى ملاحظة أن جدول الحساسية هذا هو ببساطة لحظي، ولن يدخل أي عدم يقين (سواء كان R² أو فترات الثقة/التنبؤ) في أرقام تأثير السعر.

SOL يظهر حساسية للتدفقات النقدية الصافية لصندوق ETP

! tHFcrbeF5YSXe9DrpFApXkPHKugbRM2IDaUo6Ivv.jpeg

تأثير تخصيص المؤسسات

على مدى السنوات الثلاث والنصف الماضية، كان لتدفق أموال ETP تأثيرات متفاوتة على اتجاه سعر SOL. يمكن تفسير معظم تقلبات الأسعار بعوامل خارج نطاق هذا التحليل.

ومع ذلك، نعتقد أن Solana قد تظل مهيمنة على الأفراد، بفضل دورها كمنصة إطلاق عملة meme المفضلة وسمعتها الثقافية القوية في الصناعة.

من المحتمل أن تؤثر المؤسسات المخصصة بشكل أكبر على اتجاهات الأسعار في المستقبل.

الاستنتاج

أضافت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية أن ETF الخاص بـ Solana سيكون علامة فارقة أخرى في هذه الصناعة، ولكن قد لا يدفع ذلك التطور على المدى القصير. تشير التجارب التاريخية إلى أنه، مثل BTC و ETH، سيتم “استيعاب” الموافقة على هذا ETF إلى حد ما مسبقًا، مما يزيد من مخاطر التصحيح في البداية.

على المدى الطويل، يجب أن يكون ETF قادرًا على تعزيز وزيادة جاذبية هذا الأصل للمستثمرين المؤسساتيين من خلال توفير تغليف منخفض التكلفة وخالي من الإفلاس للأوراق المالية الأساسية. سيساهم هذا تدريجيًا في زيادة مشاركة المؤسسات، وقد يفسر سبب زيادة تقلبات سعر SOL بمرور الوقت، بينما سترتفع “المضاعفات” (معامل بيتا) مما يعزز تقلب الأسعار في كلا الاتجاهين.