تحليل HIP-4: Hyperliquid و Kalshi تتعاونان لإعادة تشكيل السوق التنبؤية داخل السلسلة

مؤخراً، يمكن القول إن Hyperliquid نشطة للغاية، حيث تم السماح لأي شخص بإنشاء سوق عقود دائمة من خلال HIP-3، ثم كان هناك مزاد العملات المستقرة الذي أثار الكثير من النقاش، والآن، قدّموا اقتراحًا كبيرًا آخر - HIP-4، استعدادًا لدخول السوق التنبؤية رسميًا.

ليس الأمر مجرد إضافة ميزة جديدة، بل هو طموح كبير وراء Hyperliquid للتحول من مجرد منصة لتداول العقود الآجلة إلى بنية تحتية مالية أكثر عمقًا ومرونة. دعونا نغوص معًا في فهم ما هو HIP-4، وما الذي يسعى لتحقيقه، وكيف سيؤثر على مشهد السوق التنبؤية.

Hyperliquid متحالف مع Kalshi

هايبرليكيد أصبحت الملك المطلق في مجال العقود الآجلة الدائمة على السلسلة، حيث تسيطر على ما يقرب من 80% من حصة السوق. ولكن بالنسبة لأي مشروع ناجح، يجب دائمًا البحث عن نقاط نمو جديدة. HIP-4 هي الخطوة الرئيسية التي اتخذوها.

النقطة الأكثر إثارة في اقتراح HIP-4 هي أن أحد مؤلفيه، جون وانغ، يأتي من كالشي - وهو سوق تنبؤ مركزي خاضع لرقابة صارمة من CFTC في الولايات المتحدة. في أغسطس 2025، تعاقدت كالشي بشكل بارز مع كريبتو KOL جون وانغ كمدير كريبتو لديها. إن مجموعة مؤلفي HIP-4 التي تشمل وكلاء الاستثمار اللامركزيين وممارسي السوق التنبؤية المركزية مثيرة للاهتمام، إذ أن التعاون بين المنافسين التقليديين في كتابة المقترحات ليس شائعا. باعتبارها لاعبًا مهمًا في سوق التنبؤ المتوافق في الولايات المتحدة، فإن مشاركة كالشي في كتابة HIP-4 تشير إلى أن هذا الاقتراح ليس بهدف "إحداث ثورة" ضد اللاعبين الحاليين في مجال السوق التنبؤية، بل يعكس نوعًا من التعاون أو التفكير في التعايش المتمايز.

تتمثل ميزة Hyperliquid في أنها تمتلك أفضل تقنيات تداول على السلسلة في العالم وقاعدة مستخدمين كبيرة. دفتر الطلبات عالي الأداء على السلسلة ، وقوة المعالجة التي تصل إلى 100,000 TPS ، ونهائية المعاملات دون الثانية ، وما إلى ذلك ، هي أيضا الأساس التقني المطلوب لسوق التنبؤ المؤهل على السلسلة. تمتلك Hyperliquid بالفعل قاعدة مستخدمين كبيرة ونشطة ، معظمهم من المتداولين والمضاربين ذوي الخبرة ، والذين يستهدفون أيضا مستخدمي تنبؤات السوق. إذا دخل Hyperliquid في مسار "سوق التنبؤ" ، فيمكنه فتح الحدود وإثراء السرد وإعطاء سوق رأس المال خيالا جديدا. لا يوجد نقص في المال في مجال التشفير ، ما ينقصه هو القصص الجيدة. تم سرد قصة DEXs المستدامة تقريبا ، وإذا تمكنت من الدخول بنجاح إلى مسار سوق التنبؤ ، فيمكنها أيضا إضافة متغير جديد إلى تقييم HYPE.

• المزايا الأساسية لـ Kalshi عكس ما تقدمه Hyperliquid: لديها خبرة واسعة في إنشاء أسواق متوافقة وجذابة، وقد نجحت في مواجهة التحديات التنظيمية في الولايات المتحدة (حتى أنها فازت في دعوى قضائية ضد CFTC)، وأسست مصداقية قوية لدى المؤسسات. ومع ذلك، فإن نقاط ضعفها تكمن في نقص بنية تحتية تقنية لامركزية ومبنية على التشفير، فضلاً عن قنوات فعالة للوصول إلى مستخدمي DeFi العالميين غير المرخصين.

تتوافق الجانبان تمامًا. يمكن لـ Kalshi الاستفادة من البنية التحتية التكنولوجية لـ Hyperliquid للدخول بكفاءة إلى العالم اللامركزي والوصول إلى المستخدمين في جميع أنحاء العالم؛ بينما حصلت Hyperliquid من خلال تعاونها مع Kalshi على دعم قيم في مجال الامتثال والسمعة، فضلاً عن مشغلين محترفين للسوق، مما ساعد في تجنب ظهور العديد من الأسواق ذات الجودة المنخفضة في المراحل المبكرة.

الابتكار في الهيكل: لماذا نحتاج إلى "عقد دائم خاص بالأحداث"؟

قد تسأل، بما أن HIP-3 يمكن أن يسمح للمستخدمين بإنشاء عقود دائمة "بدون إذن"، لماذا لا يمكن استخدامه مباشرة لإنشاء السوق التنبؤية؟ الجواب هو: تقنيًا، الأمر غير ممكن.

معاناة العقود الآجلة القياسية

هناك آليتان رئيسيتان في العقود الآجلة القياسية تجعلها غير مناسبة للسوق التنبؤية:

1. اعتماد على أسعار التغذية المستمرة: تتطلب العقود الأبدية أوراكل لتوفير سعر السوق الخارجي باستمرار، وذلك لحساب رسوم التمويل، وضمان عدم انحراف سعر العقد. لكن موضوع السوق التنبؤية، مثل "هل يمكن لفريق A الفوز بالمباراة؟"، تكون نتائجه تحدث في لحظة، حيث تنتقل الاحتمالية من قيمة مباشرة إلى 0 أو 1، ولا يوجد سعر متغير مستمر يمكن تتبعه، وبالتالي لا حاجة لتغذية أوراكل مستمرة.
2. تغير الأسعار له حد أقصى: لمنع تقلبات السوق الحادة، قامت Hyperliquid بتحديد حد أقصى لتغير السعر بنسبة 1%. هذا التصميم الأمني أصبح عيبًا قاتلاً في السوق التنبؤية. قدم اقتراح HIP-4 مثالًا حيًا: في بداية مباراة كرة القدم، كانت احتمالية فوز أحد الفرق 50%، والسعر 0.5. في لحظة انتهاء المباراة، يجب أن يتغير السعر فورًا إلى 1 أو 0. لكن، مع الحد من تغير السعر بنسبة 1% في المرة الواحدة، يتطلب تعديل السعر من 0.5 إلى 1.0 حوالي 50 تعديلًا، مما يستغرق ما يقرب من ساعة. خلال هذه الفترة، يمكن لأي شخص يعرف النتائج مسبقًا أن يقوم بعملية أرصدة بدون مخاطر، مما يدمر تمامًا عدالة السوق.

تصميم مخصص لعقد الأحداث الدائم

لحل هذه المشاكل، قدم HIP-4 منتجًا جديدًا تمامًا: "عقد دائم للأحداث"، الذي أجرى عدة ابتكارات رئيسية:

• التخلي عن السوق التنبؤية المستمرة وآلية رسوم التمويل: هذا هو التغيير الأكثر جوهرية. لقد أزال “عقد الأحداث الدائم” تمامًا الاعتماد على تغذية الأسعار من السوق التنبؤية المستمرة وآلية رسوم التمويل، حيث أن كلاهما غير ضروري تمامًا للسوق التنبؤية. قبل إعلان نتيجة الحدث، يتم تحديد سعر العقد بالكامل من خلال سلوك التداول من قبل المشترين والبائعين في السوق، ويتذبذب بحرية ضمن نطاق محدد مسبقًا (مثل 0.001 إلى 0.999). فقط عند انتهاء الحدث، سوف يقوم “المنجم الرسمي لنتيجة الحدث” (Resolution Oracle) بإصدار النتيجة النهائية (0 أو 1) للتسوية في السوق.
• هامش مستقل 1x: على عكس العقود الآجلة ذات الرافعة المالية العالية، فإن "عقد الأحداث المستمر" يعطل الرافعة المالية (يدعم فقط 1x)، ويكون الهامش في كل سوق مستقلاً. وهذا يتضح أنه ضروري لأغراض إدارة المخاطر، حيث يقلل بشكل كبير من مخاطر تصفية المستخدمين، ويقيد مخاطر هذا المنتج التجريبي الجديد بشكل صارم داخل سوق واحد، مما يمنع المخاطر من الانتقال إلى محافظ الأصول الأخرى للمستخدمين. ومع ذلك، فإن الهامش المعزول يقيد أيضًا إمكانية الجمع والتعاون بين السوق التنبؤية والأسواق الأخرى لـ Hyperliquid.
• دعم إعادة استخدام قناة التداول (Slot Reuse): HIP-4 هو امتداد لـ HIP-3، لإنشاء سوق تحتاج إلى رهن 1,000,000 HYPE. لكن السوق التنبؤية تختلف عن السوق الدائمة، حيث يمكن أن تستمر السوق الدائمة لفترة طويلة، بينما تفقد السوق التنبؤية معناها بعد إعلان نتائج الحدث. رهن هذه الكمية الكبيرة من العملات يمكن أن يؤسس سوقًا لمرة واحدة فقط، ومن الواضح أنه صفقة غير مجدية. من أجل تحسين كفاءة استخدام رأس المال وموارد المنصة، تدعم بنية HIP-4 التحتية "إعادة استخدام" الأسواق. عندما يتم تسوية سوق الحدث، يمكن تحرير الموارد على السلسلة (قناة التداول) على الفور، واستخدامها لنشر سوق حدث جديد، دون الحاجة إلى المشاركة مرة أخرى في مزاد النشر.

تحليل المقارنة: HIP-4 مقابل Polymarket

دخول السوق التنبؤية، يجب على Hyperliquid بلا شك أن تتنافس مع الرائد الحالي Polymarket. لكن Hyperliquid لم تختار التقليد، بل اتخذت مسارًا مختلفًا تمامًا للتمايز.

استعراض النخبة مقابل التساهل

هذا هو الاختلاف الجوهري بين الاثنين.

** وضع "المنشئ" في Hyperliquid **: هل تريد إنشاء سوق؟ نعم ، لكن الشريط مرتفع للغاية - عليك المراهنة على 1 مليون رمز HYPE (تبلغ قيمتها حاليا أكثر من 57 مليون دولار). تعمل هذه العتبة الاقتصادية العالية كمرشح لضمان أن المهنيين الجادين الممولين جيدا هم فقط المؤهلون لإنشاء سوق. لديهم حافز قوي لإطلاق أسواق عالية الجودة لديها القدرة على جذب السيولة من أجل كسب عوائد الرسوم. نظرا لارتفاع تكاليف الدخول والمعاملات ، من المتوقع أن يكون سوق التنبؤ على Hyperliquid أكثر تركيزا على الموضوعات ذات "الطبيعة المالية" ، مثل أحداث الاقتصاد الكلي (قرارات أسعار الفائدة ، وبيانات التضخم) ، وأحداث صناعة العملات المشفرة (الترقيات الرئيسية ، وإطلاق المشاريع ، والتطورات التنظيمية) ، والأحداث الرياضية الكبرى وغيرها من الأحداث ذات احتياجات التحوط القوية والارتباط العالي بأسعار الأصول. هذه الأسواق فقط هي التي يمكن أن تجتذب المضاربين المؤسسيين وذوي الملاءة المالية العالية.

• نموذج المحتوى الذي ينشئه المستخدم في Polymarket: يمكن لأي شخص إنشاء سوق على Polymarket. وهذا يجعل المواضيع على المنصة شاملة ومتنوعة، دائمًا ما تتبع الأحداث الجارية، مليئة بالحيوية. يعد Polymarket جنة للعديد من الأفراد والمتعصبين بفضل عدم وجود رسوم و محتوى UGC. ستظهر مجموعة متنوعة من التنبؤات المثيرة، والأخبار الساخنة، والقصص الطريفة في الحياة، مما يجذب المستخدمين الذين ليس لديهم معرفة كبيرة بالمال لكنهم مهتمون بالترفيه والنقاشات الاجتماعية. غالبًا ما يراهنون بمبالغ صغيرة، ويهتمون أكثر بالشعور بالمشاركة والموضوعية، ويكونون حساسون تجاه الرسوم، و Polymarket يلبي هذه الاحتياجات تمامًا. لكن العيب هو أنه ينتج أيضًا الكثير من الأسواق ذات الجودة المنخفضة، ذات الأوصاف الغامضة والمتكررة، مما يخفف من السيولة.

قيمة التقاط البروتوكولات مقابل تجربة المستخدم أولاً

• Polymarket: تنفذ سياسة عدم فرض رسوم على المعاملات. استراتيجيتها هي نموذج نمو ويب 2 التقليدي: استخدام تمويل رأس المال الاستثماري لدعم المنتجات ذات الرسوم الصفرية، من أجل الاستحواذ على عقلية المستخدمين بأسرع ما يمكن، وبناء تأثير الشبكة المثالي، بينما تُترك آلية الربح المستقبلية لتُحل لاحقًا. إنها نوع من التوسع السريع الكثيف لرأس المال.
• HIP-4: بالمقارنة، كانت Hyperliquid ملتزمة منذ اليوم الأول ببناء دورة اقتصادية مستدامة على السلسلة، تعتمد على التشفير. يقوم البناة بتخزين HYPE، وإنشاء أسواق، ومشاركة ما يصل إلى 50% من رسوم المعاملات. رمز HYPE هنا ليس مجرد أداة حوكمة، بل يشبه "ترخيص تشغيل الأعمال"، حيث يتم دعم قيمته بشكل مباشر.

ببساطة، تسير Polymarket على نمط نمو Web2 التقليدي - حرق الأموال مقابل السوق، بينما كانت Hyperliquid منذ اليوم الأول ملتزمة ببناء اقتصاد أصلي في التشفير ومستدام.

إطلاق العنان للإمكانات: 1+1+1 > 3 أسلوب اللعب المتقدم

وضع مجموعة متنوعة من الأدوات المالية تحت نفس الحساب ونظام الهامش، مما يقلل بشكل كبير من تعقيد العمليات بالنسبة للمتداولين وفرك رأس المال. يمكن للمتداولين نقل الأموال والمخاطر بسلاسة بين المنتجات المختلفة، مما يسمح لهم ببناء محفظة استثمارية أكثر دقة وكفاءة. هذه القابلية للتجميع هي الميزة الأساسية لـ Hyperliquid مقارنةً بمنصات السوق التنبؤية المتخصصة.

الاستراتيجية الأولى: التحوط من مخاطر تقلبات الأحداث

هذا هو أحد أكثر سيناريوهات التطبيق وضوحًا، وهو استخدام السوق التنبؤية كأداة دقيقة للتحوط من مخاطر الأحداث المحددة.

• السيناريو: يمتلك تاجر مركز شراء في عقد XYZ الدائم بقيمة 100,000 دولار. يتوقع أن يعلن فريق مشروع XYZ عن أخبار إيجابية كبيرة في المؤتمر الصناعي القادم. ومع ذلك، إذا كانت الأخبار المنشورة دون التوقعات، فقد يواجه سعر العملة انخفاضًا كبيرًا، مما يشكل "خطر حدث" ملحوظ.
• استراتيجية على Hyperliquid: يمكن للتاجر شراء حصة من عقد "لا" في سوق "عقد دائم للحدث"، حيث يكون موضوع السوق: "هل ستعلن XYZ عن شراكة مع MegaCorp قبل إغلاق اليوم؟". وظيفة هذا العقد "لا" تشبه التأمين ضد هذا الحدث الإيجابي المحدد.

• النتيجة الأولى (تحقيق الفوائد): أعلنت XYZ عن شراكة، وارتفع سعر عقودها الدائمة بشكل كبير. ربح المتداولون من عقودهم الدائمة أكثر بكثير من خسائرهم في عقود "لا" في السوق التنبؤية (رأس المال المستثمر بالكامل).
• النتيجة الثانية (النتائج الإيجابية المخيبة): لم تعلن XYZ عن التعاون، وانخفض سعر العقد الدائم بشكل حاد بسبب مشاعر الإحباط. في هذه الحالة، سيتم تسوية عقد "لا" في السوق التنبؤية بمبلغ 1 دولار لكل عقد، مما يمكن أن يعوض بشكل فعال عن جزء من خسائر مركز العقد الدائم.

• المزايا: بالمقارنة مع طرق التحوط التقليدية مثل بيع الأصول ذات الصلة، فإن هذه الطريقة أكثر مباشرة ودقة، وكفاءة رأس المال أعلى، لأنها تحوط مباشرةً ضد الحدث الأساسي الذي يقود تقلبات الأسعار.

الإستراتيجية الثانية: تداول الفجوة بين العقود الأبدية والسوق التنبؤية

بالنسبة للمتداولين الكميين الأكثر نضجًا، يوفر النظام الموحد فرصًا للقيام بممارسات التحكيم بين الأسواق والتجارة ذات القيمة النسبية.

• المشهد: موضوع سوق عقود المشتقات الدائمة هو: "هل سيكون سعر صرف ETH/BTC أعلى من 0.06 قبل نهاية الشهر؟"، وسعر العقد "نعم" (YES) الحالي هو $0.70، مما يعني أن السوق يتضمن احتمالية حدوث بنسبة 70%. في الوقت نفسه، يتم تداول أسواق عقود المشتقات الدائمة ETH/USD و BTC/USD بشكل طبيعي على المنصة.

• استراتيجية على Hyperliquid: قام محلل كمي من خلال نموذجه بتقدير أن الاحتمالية الحقيقية لمعدل ETH/BTC في نهاية الشهر أن يكون أعلى من 0.06 هي فقط 60%، ويعتقد أن تسعير السوق لهذا الحدث (70%) مرتفع جدًا. يمكنه بناء صفقة قيمة نسبية لالتقاط هذه "فجوة الاحتمال" البالغة 10%:

  1. البيع الاحتمال الضمني: في السوق التنبؤية، بيع عقد "نعم" (السعر $0.70).
  2. تحوط مخاطر السوق: من أجل عزل تأثير تقلبات سعر الصرف ETH/BTC نفسه، يحتاج إلى بناء موقف متوازن دلتا. يمكنه في نفس الوقت أن يقوم بشراء ETH بقيمة اسمية متساوية في سوق العقود الآجلة، وبيع BTC بقيمة اسمية متساوية، وبالتالي تكوين موقف شراء ETH/BTC لتحوط الموقف القصير الذي تم إنشاؤه من خلال بيع عقد "نعم" في السوق التنبؤية.

• مصدر الأرباح: من خلال العمليات المذكورة أعلاه، حافظ المتداول على حيادية اتجاه سعر الصرف الفعلي لـ ETH/BTC، لكنه قام ببيع "علاوة الحدث" أو "الاحتمالية الضمنية" للسوق. طالما أن سعر السوق في السوق التنبؤية يتقارب في النهاية نحو 60% التي يعتبرها أكثر منطقية، أو أن الحدث لم يحدث في النهاية (انخفض السعر إلى الصفر)، فإنه يمكن أن يحقق أرباحًا من ذلك. جوهر هذه الاستراتيجية هو تداول الفروق بين "الآراء" و"توافق السوق".

أعطِ HIP-4 صوتًا مخالفًا

مستقبل HIP-4 مشرق، لكنه ليس سهلاً بالكامل، ولا يزال يواجه عدة تحديات رئيسية.

مفارقة الرسوم

ذُكر سابقًا أن Polymarket لا تزال حتى الآن تتجنب فرض رسوم. وقد تم تفسير هذه النقطة سابقًا على أنها استراتيجية "مجانية" لجذب المستخدمين، ولكن في الواقع هناك اعتبارات أعمق وراء ذلك. وذلك لأنه في السوق التنبؤية، فإن سعر خيار ما هو نظريًا ما يعتقده السوق من احتمال أن يتحقق هذا الخيار في النهاية. إدخال رسوم التداول يعني إدخال احتكاك في التداول، مما يؤدي إلى انحراف سعر الخيار عن احتمال التنبؤ في السوق. إحدى وظائف السوق التنبؤية هي عكس توقعات السوق بشأن المستقبل بأسعار بديهية، ولكن بعد إدخال رسوم التداول، تم تقليص هذه الوظيفة بشكل كبير.

على سبيل المثال، في الظروف المثالية يجب أن تكون مجموع احتمالات Yes و No 100%. Polymarket لا تفرض أي رسوم، ومن خلال آلية التحكيم، تفرض قيودًا على أسعار YES token و NO token، مما يجعل الاستنتاج أعلاه صحيحًا. في معظم الحالات، يمكن أن يكون مجموع أسعار YES token و NO token في Polymarket قريبًا جدًا من 1.

ولكن، السوق التنبؤية في HIP-4 تم الحصول عليها بواسطة منشئي السوق من خلال رهن 1 مليون HYPE (التي تعادل حالياً حوالي 58 مليون دولار) للحصول على "امتياز التشغيل"، والغرض منها هو الحصول على 50% من إيرادات رسوم المعاملات. وهذا سيؤثر بشكل لا مفر منه على سلوك تداول المستخدمين، مما يؤدي إلى انحراف الأسعار في HIP-4 عن الاحتمالات التنبؤية في السوق.

على سبيل المثال، بسبب تكلفة المعاملات، قد يكون مجموع Yes و No في سوق Hyperliquid أقل من $1 (لشراء عقد واحد من Yes وعقد واحد من No يجب دفع رسوم مزدوجة). على الرغم من أن الرسوم صغيرة، إلا أنه قد تحدث فجوات تداول واضحة في حالة نقص السيولة. على سبيل المثال، إذا كانت الاحتمالية الحقيقية في سوق ما 50%، فإن أسعار خيارات YES و No على Polymarket تتماشى مع 0.50، ولكن على Hyperliquid قد تكون Yes=0.48 و No=0.49، ومجموعهما فقط 0.97، فإن الفارق 0.03 يعادل 3% من عمولة الموزع الضمني. هذا لا يساعد على دقة اكتشاف الأسعار، كما أنه يضر بتجربة المستخدم.

إضافة قيود على السعر

ذُكر للتو أن السوق التنبؤية تعتمد على آلية أساسية تضمن أن مجموع احتمالات نتيجتي YES و NO يساوي دائمًا 100%، مما يعادل ضمان أن مجموع أسعار عملة Yes وأسعار عملة No يساوي 1.

الأساس الذي يعتمد عليه Polymarket في تنفيذ هذه الآلية هو من خلال مجموعة من آليات التحكيم:

• أولاً، يُحدد أن أي مشارك يمكنه إيداع 1 USDC في العقد، وصك 1 رمز YES و 1 رمز NO. وبالمثل، يمكن للمستخدم إرجاع 1 رمز YES و 1 رمز NO إلى العقد للتدمير، واسترداد 1 USDC.
• على سبيل المثال، عندما يكون سعر توكن YES في السوق = 0.70، وسعر توكن NO = 0.40، يقوم المتداولون بإيداع 1 USDC في العقد، ويقومون بصناعة 1 توكن YES و 1 توكن NO، ثم يقومون على الفور ببيعها في دفتر الطلبات بأسعار 0.7 و 0.4 على التوالي، مما يحقق ربحًا خاليًا من المخاطر قدره 0.1 USDC. ستزيد مثل هذه التصرفات بشكل كبير من ضغط البيع، مما يؤدي إلى انخفاض أسعار YES و NO بشكل متزامن، حتى تعود مجموعتهما إلى 1 USDC.
• عندما يكون سعر رمز YES في السوق = 0.60 وسعر رمز NO = 0.3، سيقوم المضاربون أولاً بشراء 1 من رمز YES و 1 من رمز NO بسعر 0.6 و 0.3 على التوالي في دفتر الطلبات، ثم سيقومون بتحويلها إلى العقد لاسترداد 1 USDC، مما يحقق ربح خالي من المخاطر قدره 0.1 USDC. ستؤدي هذه الأنشطة بكثافة إلى دفع أسعار الرمزين للارتفاع المتزامن حتى يعود المجموع إلى 1 USDC.

لكن في اقتراح HIP-4، لم يكن هناك محتوى مشابه، ولا يمكننا معرفة كيف سيقيد HIP-4 أسعار رموز YES و NO. بالإضافة إلى ذلك، من المرجح أن يتقاضى السوق التنبؤية في HIP-4 رسومًا، مما يضيف العديد من العوامل غير المؤكدة حول مدى قدرة أسعار الخيارات في HIP-4 على عكس توقعات السوق.

تقييد آلية التعاون الحالية

قد يشعر بعض القراء بالبهجة من الرؤية الجميلة التي وصفها الكاتب في الفصل السابق حول Hyperliquid "السوق الفورية، العقود الآجلة، السوق التنبؤية: 1+1+1>3"، لكن للأسف، هنا يجب على الكاتب أن يسكب دلوًا من الماء البارد: في النظام الحالي ل"الهامش" في Hyperliquid، على الرغم من أن Hyperliquid تدعم الهامش المتقاطع داخل السوق الدائمة، إلا أن خطوط المنتجات الثلاثة: السوق الفورية، العقود الآجلة، والتنبؤ بالمستقبل لا تزال معزولة عن بعضها البعض، وبالتالي لا يمكن تحقيق المزايا التآزرية المذكورة "1+1+1>3" على الإطلاق.

هذا يعني أنه على الرغم من أن الأنواع الثلاثة من المنتجات موجودة على نفس المنصة، إلا أن المستخدمين لا يزالون بحاجة إلى إدارة المراكز والأموال بشكل منفصل.

1. على سبيل المثال، إذا ربحت 1000 USDC في السوق التنبؤية، فلن يتم إضافة هذا المال تلقائيًا إلى هامش حساب العقد، إلا إذا قمت بنقله بنفسك.
2. بنفس الطريقة، إذا كان ضمان عقد الحساب غير كافٍ للتصفية، وحتى إذا كان هناك رصيد في حساب السوق التنبؤية، فلن يتمكن من استخدامه تلقائيًا للتعويض.
3. حاليا Hyperliquid لا تدعم استخدام الأصول غير USDC كضمان (أي أن نموذج "عملة" لم يتم إطلاقه بعد)، العملات الفورية التي يمتلكها المستخدمون لا يمكن استخدامها مباشرة لفتح أو إغلاق العقود أو مراكز السوق التنبؤية، يجب أولاً تحويلها إلى USDC.

إن تصميم العزل هذا في البداية يُفهم من منظور استقرار، لكنه يحد أيضًا من قوة استراتيجيات التنسيق عبر الأسواق. إذا أراد المستخدم استخدام السوق التنبؤية للتحوط من مراكز عقود معينة، يجب عليه تعديل أموال الحسابين يدويًا في جميع الأوقات، مما يسبب الإزعاج والتأخير. ومن هنا، يتبين أن هناك العديد من الميزات الأساسية التي تحتاج إلى تحسين داخل Hyperliquid، وقبل تحقيق التكامل الكامل بين ثلاث خطوط المنتجات، ستكون الفوائد التعاونية الناتجة عن أعمال السوق التنبؤية محدودة.

ربح منخفض، عدد قليل من الأشخاص، الكثير من الأمور

• هامش الربح المنخفض: افترض أن HIP-4 تم إطلاقه، فإن Hyperliquid في البداية يمكن أن تستحوذ فقط على حوالي 10% من حجم التداول في Polymarket (نظرًا لأن Polymarket لديها حجم كبير حاليًا ولديها ميزة سابقة). كان حجم التداول في Polymarket في أغسطس 2025 هو 664 مليون دولار، لذلك فإن 10% تعادل حوالي 66 مليون دولار شهريًا. وفقًا لرسوم 0.1% الشائعة في DEX، سيكون الدخل الشهري 66,000 دولار، حيث قد تحصل Hyperliquid على نصفه (النصف الآخر للمطورين)، حوالي 33,000 دولار. مقارنةً بإجمالي أرباح Hyperliquid، فهذا مجرد جزء ضئيل. يجب أن نعلم أن أرباح Hyperliquid في عام 2025 كانت تدعي أنها تتجاوز أرباح ناسداك، حيث كان الدخل الشهري يُقدّر بشكل متحفظ بملايين الدولارات أو حتى عشرات الملايين من الدولارات. إذا كان السوق التنبؤية يمكن أن تزيد من الدخل الشهري ببضع عشرات الآلاف من الدولارات، فلن يكون لذلك تأثير مباشر تقريبًا على قيمة رمز HYPE أو الشؤون المالية للمشروع.
• قلة الأشخاص وكثرة الأعمال: Hyperliquid تسعى لتنفيذ HIP-4، ولكنها تواجه قيودًا بسبب مواردها وصعوبة التقنية. حاليًا، وفقًا لمعلومات المجتمع، فإن حجم الفريق الأساسي في Hyperliquid لا يتجاوز 20 شخصًا (من بينهم حوالي عشرة مطورين). في الآونة الأخيرة، كانوا يعملون أيضًا على تنفيذ HIP-3 بشكل محدد، ودعم إدخال عملة مستقرة أصلية USDH، بالإضافة إلى ترقية أداء المنصة. يمكن القول إن جدول تطويرهم صار مشدودًا للغاية. عند تنفيذ HIP-4 فعليًا، سيتعين معالجة العديد من القضايا الأساسية، وهذه الأعمال ليست بالأمر السهل.

بشكل عام، حتى لو تم تمرير HIP-4، فإن الوقت الحقيقي لإطلاقه من المرجح أن يكون بعد عام 2026، مما يجعله جزءًا من التخطيط على المدى المتوسط إلى الطويل. بالنسبة لشركة Kalshi التي تتطلع إلى التوسع سريعًا إلى السلسلة، فإن هذا يعتبر "ماء بعيد لا يحل العطش القريب"، حيث لا يزال يتعذر عليهم تلبية احتياجات السوق اللامركزية من خلال HIP-4 في المدى القصير. وبالمثل، لا يزال وضع Polymarket ثابتًا في المستقبل المنظور، حيث لن يشعروا على الأقل في العام المقبل بأي تهديد مباشر من Hyperliquid. وعندما تنضج منتجات السوق التنبؤية لـ HIP-4، قد تكون Polymarket قد زادت من ميزتها التنافسية أو أطلقت عملتها الخاصة لتشكيل خندق جديد.

خاتمة: لعبة تم التخطيط لها بعناية

بصفة عامة، تعتبر HIP-4 تحالفًا "قويًا" بين عملاق السوق التنبؤية المركزي Kalshi وعملاق DEX Hyperliquid.

• تأمل Kalshi في الاستفادة من بنية Hyperliquid التحتية المتطورة على السلسلة، لتوسيع أعمالها بسرعة على السلسلة، والوصول إلى المستخدمين في جميع أنحاء العالم بدون إذن. في أغسطس 2025، قامت Kalshi بالتعاقد بشكل بارز مع شخصية مؤثرة في مجال التشفير "جون وانغ" ليكون رئيسها في مجال التشفير، مما يعتبر خطوة أولى نحو "الأفكار المجردة". وكانت المشاركة الحالية لجون وانغ في HIP-4 بمثابة الخطوة الأولى نحو "الخطوات العملية" لدخول Kalshi إلى السلسلة.
• تهدف Hyperliquid إلى استغلال ميزتها التقنية في مجال بنية التداول عالية الأداء، بالإضافة إلى قاعدة المستخدمين الكبيرة لديها، للدخول في السوق التنبؤية كقطاع جديد تمامًا، مما يمنح HYPE سردًا جديدًا. من خلال التعاون مع كيانات منظمة مثل Kalshi، التي توفر الامتثال والمصداقية، يركز HIP-4 موضعه في السوق على المؤسسات والمستثمرين ذوي الثروات العالية، كما تتركز الموضوعات الرئيسية في السوق حول "المالية" و"السياسة" وغيرها من الموضوعات الجادة، على عكس موضع المنافس الرئيسي Polymarket الذي يسعى إلى سوق غير مرخص، من أسفل إلى أعلى، مع التركيز على الترفيه للجمهور.

ستعتمد نتيجة هذه اللعبة على ما إذا كان يمكن لـ Hyperliquid التغلب على التحديات المتمثلة في تشتت السيولة والتكاليف العالية من خلال مزاياها التقنية وتجربتها عالية الجودة. إذا نجحت، فإنها لن تفتح فقط سوقًا جديدة ضخمة لنفسها، بل ستضع أيضًا نموذجًا للصناعة بأكملها: كيف يمكن لبروتوكولات DeFi الانتقال من تطبيق واحد إلى منصة، وكيف يمكن للمؤسسات المالية التقليدية الاندماج مع العالم اللامركزي. سيكون السوق هو الحكم النهائي لهذه التجربة.

• هذه المقالة قائمة على تحليل المعلومات العامة، ولا تشكل نصيحة استثمارية. استثمار العملات المشفرة ينطوي على مخاطر كبيرة، يرجى اتخاذ قرارات حذرة، DYOR.
• إذا أعجبك هذا المقال، فلا تتردد في المتابعة، الإعجاب والمشاركة لدعمنا!