تحت موجة التنظيم العالمية: مخاطر الامتثال للعملات المستقرة وطريق الانتصار

المؤلف: المحامي جيهوي؛ المصدر: قانون البلوكتشين مانكوين

ستكون سنة 2025 نقطة تحول في تطوير العملات المستقرة، حيث تتسارع الأطر التنظيمية العالمية في تنفيذها وتحسينها بشكل مستمر، وقد تم تصنيف "المنطقة الرمادية" السابقة ضمن إطار تنظيمي واضح. إن هذه السوق التي تتجاوز قيمتها 250 مليار دولار تشهد آلام التحول من النمو الفوضوي إلى التوافق.

التعريف الأساسي للعملة المستقرة، التصنيف والأهمية

(أ) التعريف الأساسي للعملات المستقرة

العملة المستقرة (Stablecoin) هي نوع خاص من العملات المشفرة، الهدف الأساسي منها هو الحفاظ على استقرار القيمة (على عكس البيتكوين، الإيثريوم وغيرها من الأصول المشفرة التي تسعى لزيادة الأسعار)، من خلال الارتباط أو الاعتماد على العملات القانونية، السلع، الأصول المشفرة، أو تحقيق ربط القيمة من خلال الخوارزميات، لتوفير معيار القيمة في سوق الأصول الرقمية عالية التقلب.

تلعب العملات المستقرة في جوهرها دور "أصل الجسر" الذي يربط بين عالم المال التقليدي وعالم العملات الرقمية المشفرة. فهي ترث مزايا التكنولوجيا الخاصة بالعملات المشفرة (مثل العالمية، التشغيل على مدار 7*24 ساعة، القابلية للبرمجة، النقل من نظير إلى نظير)، ولديها أيضًا استقرار القيمة للعملات القانونية التقليدية، حيث تدعم حاليًا تدفقات مالية تصل إلى تريليونات الدولارات شهريًا داخل النظام الإيكولوجي للعملات المشفرة.

(2) أنواع العملات المستقرة

وفقًا لآلية الربط المختلفة، يتم تقسيم العملات المستقرة بشكل رئيسي إلى ثلاث فئات:

1. العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية: مرتبطة 1:1 بالعملات القانونية (مثل الدولار الأمريكي)، وعادة ما تكون الأصول الاحتياطية نقدية أو سندات خزينة قصيرة الأجل أو غيرها من الأصول ذات المخاطر المنخفضة، ومن الأمثلة الشائعة عليها USDT (صادرة عن Tether) و USDC (صادرة عن Circle)، والخطر الرئيسي يكمن في مصداقية وشفافية الأصول الاحتياطية.

2. العملات المستقرة المدعومة بالعملات المشفرة: يتم رهنها بشكل مفرط باستخدام أصول تشفيرية أخرى (عادةً ما تكون نسبة الرهن أكثر من 150%)، ويتم ضبط نسبة الرهن تلقائيًا من خلال العقود الذكية للحفاظ على الاستقرار، والممثل النموذجي هو DAI (الصادر عن MakerDAO)، والمخاطر الأساسية تكمن في مخاطر التصفية الناتجة عن انهيار أسعار الأصول المرهونة.

3. العملات المستقرة القائمة على الخوارزميات: بدون ضمانات فعلية، تعتمد على الخوارزميات لضبط العرض والطلب (مثل آلية سك عملات جديدة - إتلاف العملات القديمة) للحفاظ على السعر، والحالة النموذجية هي UST التي انهارت في عام 2022، والخطر الأساسي يكمن في "دوامة الموت" بعد فشل الآلية الخوارزمية (دائرة خبيثة: انخفاض السعر يؤدي إلى الذعر، والذعر يؤدي إلى البيع، والبيع يؤدي إلى مزيد من انخفاض السعر، حتى ينهار النظام).

(ثالثاً) أهمية العملات المستقرة

تتجلى أهمية العملات المستقرة في أربعة وظائف أساسية هي:

1. الوظيفة الأساسية والأصلية للعملات المستقرة هي "وسيلة التبادل" و"مقياس القيمة" و"ملاذ آمن" في نظام العملات المشفرة.

في تداول العملات المشفرة، يتم استخدام غالبية أزواج التداول (مثل BTC/USDT، ETH/USDC) كعملات مستقرة كوحدات قياس (مقياس القيمة)، بدلاً من البيتكوين أو الإيثيريوم المتقلبين بشكل كبير. هذا يوفر للمستثمرين معيارًا واضحًا لتقييم القيمة، مما يتجنب الفوضى الناتجة عن قياس الأصول المتقلبة بأصول متقلبة.

عندما تحدث تقلبات حادة في السوق أو عدم اليقين، يمكن للمتداولين بسرعة تحويل الأصول عالية المخاطر مثل البيتكوين والإيثريوم إلى عملات مستقرة (مثل USDT، USDC) لتجنب المخاطر أو تأمين الأرباح أو الخروج مؤقتًا، دون الحاجة إلى سحب الأموال بالكامل من النظام الإيكولوجي للعملات المشفرة (عادة ما تكون عملية التحويل إلى العملات الورقية تستغرق وقتًا طويلاً وتكون مكلفة). هذا يعزز بشكل كبير من كفاءة رأس المال والسيولة في السوق.

2. تُظهر العملات المستقرة في المدفوعات العالمية والتحويلات ميزات التكلفة المنخفضة، والسرعة العالية، وكذلك الشمول المالي القوي.

تستخدم العملات المستقرة تقنية البلوكتشين، مما أحدث تغييرات ثورية في المدفوعات والتحويلات عبر الحدود. بالمقارنة مع التحويلات البنكية التقليدية (التي قد تستغرق عدة أيام وتكون رسومها مرتفعة)، يمكن إتمام تحويلات العملات المستقرة في غضون بضع دقائق، بتكاليف منخفضة، ودون قيود على أيام العمل أو المناطق الزمنية.

بالإضافة إلى ذلك، توفر العملات المستقرة إمكانية الوصول إلى النظام المالي العالمي لمئات الملايين من الأشخاص الذين ليس لديهم حسابات مصرفية ولكن يمكنهم الوصول إلى الإنترنت، حيث يحتاج الناس فقط إلى محفظة رقمية لتلقي وامتلاك أصول ذات قيمة مستقرة.

3. العملات المستقرة هي دم التمويل اللامركزي (DeFi)

بدون عملات مستقرة، سيكون من الصعب تخيل ازدهار وتطور DeFi. تستخدم جميع بروتوكولات الإقراض والتداول والمشتقات تقريبًا العملات المستقرة كأصول أساسية. على سبيل المثال، في بروتوكولات الإقراض مثل Aave وCompound، يقوم المستخدمون بإيداع كميات كبيرة من USDC وDAI وغيرها من العملات المستقرة لكسب العوائد، أو اقتراض العملات المستقرة لإجراء عمليات استثمار أخرى، حيث يتم بناء سوق أسعار الفائدة إلى حد كبير حول العملات المستقرة. في MakerDAO، تعتبر عملة DAI المستقرة هي المنتج الأساسي للبروتوكول بالكامل، حيث يقوم المستخدمون بإصدار DAI من خلال الإيداع الزائد لأصول تشفيرية أخرى، مما يحول الأصول المتقلبة إلى أصول مستقرة. في منصات التداول اللامركزية (DEX) مثل Uniswap وCurve، غالبًا ما تتجاوز أحجام التداول اليومية لزوج العملات المستقرة (مثل USDT/USDC) 1 مليار دولار، وهي أساس جميع الأنشطة التجارية.

4. العملة المستقرة هي "المحفز" للتحول الرقمي للمالية التقليدية (TradFi)

أدوات استكشاف المؤسسات المالية التقليدية والشركات الكبرى لتطبيقات البلوكتشين هي العملات المستقرة. العملات المستقرة هي المدخل الأقل خطرًا والأكثر ألفة لدخولهم سوق التشفير. الاتجاه الأكثر وعدًا الحالي هو RWA (ترميز الأصول الواقعية)، حيث تكون العملات المستقرة هي أدوات التسوية الأساسية، مما يدفع الأسهم والسندات الحكومية وسندات الشركات وغيرها من الأصول التقليدية إلى "الترميز" والتداول على البلوكتشين، مما يخلق فرص استثمار جديدة.

الحديث عن العملات المستقرة يتطلب الحديث عن الامتثال

في مايو 2022، انهار الدولار الرقمي المستقر UST مع عملته الشقيقة لونا في انهيار حلزوني خلال بضعة أيام، حيث تبخرت أكثر من 40 مليار دولار من القيمة السوقية في瞬ة. لم تكن هذه الكارثة حالة فريدة، بل كانت كصخرة ألقيت في بحيرة التشفير، حيث كشفت التموجات التي أثارتها عن الشقوق العميقة تحت مظلة ازدهار العملات المستقرة: فقد أبرزت العيوب القاتلة في الآلية الخوارزمية، وأثارت تساؤلات السوق حول كفاية أصول الاحتياطي للعملات المستقرة، ورفعت أيضًا أعلى إنذار للجهات التنظيمية العالمية.

العملات المستقرة ليست مجرد "عملة مشفرة غير متقلبة". إنها بنية تحتية للاقتصاد المشفر، ونموذج جديد للدفع العالمي، وجسر استراتيجي يربط بين عالمين ماليين متوازيين. إن أهميتها تجعل امتثالها وشفافيتها وتشغيلها السليم ليست مجرد قضايا صناعية، بل قضية شاملة تتعلق باستقرار النظام المالي بأسره، وهذا هو السبب الجذري وراء الاهتمام الكبير الذي توليه الهيئات التنظيمية العالمية لها اليوم.

حجم العملات المستقرة الرائدة (مثل USDT و USDC، التي تمثل أكثر من 85% من السوق العالمية) وترابطها مع النظام المالي التقليدي، قد اكتسبت "أهمية النظام"، مما قد يسمح بنقل مخاطرها إلى النظام المالي التقليدي، مما يقترب من نقطة "أكبر من أن تفشل" (Too Big to Fail). وهذا يحدد أن الامتثال ليس "اختيارًا"، بل هو "شرط للبقاء"، والأسباب الثلاثة الرئيسية لذلك هي كما يلي:

1. الوقاية من نقل المخاطر النظامية

لن تقتصر انهيارات العملات المستقرة الرئيسية (مثل USDT) على سوق العملات المشفرة. نظراً لأنها تمتلكها العديد من صناديق التحوط التقليدية والشركات المدرجة وشركات الدفع، فإن فشلها سيشبه تأثير الدومينو، مما يؤدي إلى تصفية كبيرة للبروتوكولات المالية اللامركزية على البلوكتشين، وسرعان ما سينتشر ذلك عبر المستثمرين المؤسسيين إلى الأسواق المالية التقليدية مثل الأسهم والسندات، مما قد يؤدي إلى أزمة سيولة عالمية. تعد عمليات تدقيق أصول الاحتياطي المتوافقة وضمانات الاسترداد الخط الدفاعي الأول لمنع سقوط هذه القطعة.

2.阻断 الأنشطة المالية غير القانونية

تسهل الخصائص العالمية، والسرية شبه التامة (يمكن تتبع العناوين على السلسلة، لكن الهوية غير مرتبطة مباشرة بالمستخدمين) والتحويلات من نظير إلى نظير للاستخدام في غسل الأموال، وتمويل الإرهاب، وتجنب العقوبات. بلغت قيمة المعاملات غير القانونية المرتبطة بالعملات المستقرة في جميع أنحاء العالم 12 مليار دولار أمريكي في عام 2023، حيث توجه أكثر من 60% منها إلى مناطق تخضع للعقوبات عبر الحدود. إذا لم تكن هناك متطلبات صارمة للتقيد بـ KYC (اعرف عميلك) وKYT (اعرف معاملتك) وفحص العقوبات، ستصبح هذه الطريق المالية السريعة أداة مثالية للمجرمين، مما يؤدي إلى ردود فعل تنظيمية صارمة من الدول ذات السيادة.

3. الحفاظ على السيادة النقدية والاستقرار المالي

الاستخدام الواسع للعملات المستقرة بالدولار في الأسواق الناشئة (مثل الأرجنتين وتركيا حيث تُسجل أكثر من 20% من التجارة عبر الحدود بالدفع بالـ USDT)، عندما يتم اعتماد العملات المستقرة بالدولار التي تصدرها الشركات الخاصة على نطاق واسع في الأسواق الخارجية، فإنها في الواقع تنفذ نوعًا من "الدولرة الظلية" (حيث يستخدم المواطنون بشكل عفوي الدولار كبديل للعملة الوطنية غير المستقرة للتوفير والتداول)، مما يهدد سيادة العملات الوطنية وفعالية السياسات النقدية في الدول الأخرى. بالنسبة للولايات المتحدة نفسها، إذا تم استخدام العملات المستقرة غير المنظمة على نطاق واسع في المدفوعات، فإن مخاطر السحب المحتملة قد تهدد الاستقرار المالي المحلي. لذلك، لم يعد الامتثال خيارًا للصناعة، بل هو مطلب حتمي للحفاظ على الأمن المالي الوطني.

التحدث عن العملات المستقرة يعني الحديث عن الامتثال، لأن خصائص "البنية التحتية" الخاصة بها تحدد أنها لا يمكن أن تتمتع بعد بمزايا "المنطقة الرمادية" التي كانت تتمتع بها العملات المشفرة في بدايتها. لم يعد الامتثال قيدًا على تطورها، بل هو تصريح دخول وثقة يحدد ما إذا كانت ستقبل في النظام المالي السائد، وما إذا كانت ستستمر في البقاء. إن موجة التنظيم العالمية لا تهدف إلى خنق الابتكار، بل تحاول قبل فوات الأوان أن تضع لجامًا على هذا الحصان الهائج، وتوجيهه نحو مستقبل شفاف ومستقر ومسؤول.

المخاطر التنظيمية الرئيسية التي تواجه العملات المستقرة

(1) مخاطر التوصيف القانوني - الاختلافات في تحديد الجهات التنظيمية تؤدي إلى زيادة تكاليف الامتثال

تختلف تعريفات العملات المستقرة بين الولايات القضائية المختلفة:

1. لا تزال الجهات التنظيمية الأمريكية تناقش ما إذا كان يجب اعتبار العملات المستقرة أوراق مالية أو سلع أو أدوات نقل نقدي. على سبيل المثال: تميل لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) إلى تصنيف العملات المستقرة المدعومة بأصول صادرة عن مشاريع معينة كأوراق مالية، بينما ترى لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) أنها قد تكون سلعًا، وتسمح مكتب مراقبة العملة (OCC) للبنوك بإصدار "عملات مستقرة دفعية"، مما يؤدي إلى تنظيم متعدد يتطلب من المصدّرين الامتثال لمجموعة من متطلبات الامتثال.

2. قانون MiCA في الاتحاد الأوروبي يصنف العملات المستقرة إلى "رموز العملات الإلكترونية" (تربط بعملة قانونية واحدة فقط، مثل USDC) و"رموز مرجعية للأصول" (تربط بأصول متعددة)، حيث يتعين على الأولى تلبية متطلبات تنظيم العملات الإلكترونية، بينما يتعين على الثانية تقديم خطة احتياطيات المخاطر.

3. تعتبر لائحة "عملات الاستقرار" في هونغ كونغ العملات المستقرة أداة دفع تحتاج إلى تنظيم صارم (تركز على العملات المستقرة كوسيلة لتخزين القيمة ووسيلة دفع)، وليس كأوراق مالية أو أنواع أخرى من الأصول.

هذا عدم اليقين النوعي، بالإضافة إلى أن الهيئات التنظيمية (مثل SEC و CFTC الأمريكية، أو الهيئات التنظيمية في الاتحاد الأوروبي) قد تضع فجأة مجموعة من القوانين الجديدة الصارمة وتعتبر النماذج الحالية غير متوافقة، سيؤدي إلى مواجهة إصدار العملات المستقرة لمجموعة هائلة من التعقيدات والتكاليف المتعلقة بالامتثال.

(2) مخاطر الأصول الاحتياطية - عدم الشفافية قد يؤدي إلى أزمة سحب.

تعتبر حقيقة وأمانة وشفافية الأصول الاحتياطية من التحديات الأساسية التي تواجه العملات المستقرة، ولا يزال القطاع يواجه ثلاث مشكلات رئيسية:

1. نقص في الأصول الاحتياطية. في عام 2019، تم الكشف عن أن Tether (USDT) مدعومة فقط بنسبة 74% من الأصول الحقيقية، على الرغم من أن الشركة كانت تدعي دائمًا أنها مدعومة بالكامل. حتى الربع الثالث من عام 2024، كشفت Tether أن نسبة السندات الحكومية قصيرة الأجل في احتياطياتها تجاوزت 60%، لكنها لا تزال موضع تساؤل بسبب انخفاض تكرار التدقيق (مرة واحدة في الربع) مقارنةً بـ USDC (مرة واحدة في الشهر). حتى الآن، قامت Tether أيضًا بتغيير جدولها الزمني لنشر تقارير احتياطياتها إلى مرة واحدة على الأقل شهريًا، وعادةً ما تقدم بيانات احتياطي محدثة يوميًا.

2. الأصول غير متوافقة. بعض العملات المستقرة الصغيرة تستثمر الأصول الاحتياطية في مجالات عالية المخاطر (مثل الأسهم، والأصول المشفرة)، في عام 2023، انخفضت الأصول الاحتياطية لإحدى العملات المستقرة بنسبة 30%، مما أدى إلى فك الارتباط.

3. الكشف غير الكافي. فقط 30% من مُصدري العملات المستقرة يكشفون عن المؤسسات الوكيلة المحددة والأصول الاحتياطية (تقرير صناعة التشفير 2024)، مما يجعل من الصعب على المستثمرين التحقق من صحة الأصول.

وفقًا لقانون GENIUS الأمريكي، واللوائح المتعلقة بالعملات المستقرة في هونغ كونغ، يجب أن تكون الأصول الاحتياطية 100٪ نقدًا، أو سندات الخزينة قصيرة الأجل، أو أصول ذات سيولة عالية، ويجب تدقيقها يوميًا، ويجب أن تفي الجهة المصدرة بمتطلبات صارمة من حيث رأس المال والسيولة والإفصاح.

عدم الشفافية أو النقص في الأصول الاحتياطية يمكن أن يؤدي مباشرةً إلى سحب الودائع، مما يؤدي إلى فك الارتباط. سيواجه المُصدر غرامات ضخمة من الجهات التنظيمية، وأوامر بوقف التشغيل، بل وحتى اتهامات جنائية.

(ثالثًا) مخاطر مكافحة غسيل الأموال وتمويل الإرهاب (AML/CFT) - المنطقة الرئيسية للعقوبات التنظيمية

مكافحة غسل الأموال (AML) ومكافحة تمويل الإرهاب (CFT) هي نقاط التركيز للرقابة. تجعل الاستقرار السعري للعملات المستقرة وإمكانية الوصول العالمية منها أداة جذابة لغسل الأموال والتملص من العقوبات.

على عكس العملات المشفرة ذات التقلبات العالية، تتيح العملات المستقرة للمخالفين الحفاظ على قيمة الأصول أثناء نقل الأموال. تتطلب اللوائح الآن إجراءات صارمة لـ KYC (اعرف عميلك) و KYT (اعرف معاملتك) والإبلاغ عن المعاملات المشبوهة (مثل تجميع التحويلات الصغيرة المتكررة، والتحويلات الكبيرة عبر الحدود وغيرها من السلوكيات المشبوهة)، وسيؤدي انتهاك لوائح مكافحة غسل الأموال / مكافحة تمويل الإرهاب إلى أشد العقوبات، مما يضر بشدة بالسمعة.

(أربعة) مخاطر نزاهة السوق - نقاط الضعف في حماية المستثمرين

توجد فئتان رئيسيتان من مخاطر النزاهة في سوق العملات المستقرة، مما يضر بحقوق المستثمرين: أي التلاعب في السوق والبيانات الكاذبة. يمكن استخدام كميات ضخمة من العملات المستقرة للتلاعب بأسعار البيتكوين أو الأصول المشفرة الأخرى.

إن الدعاية الكاذبة حول الأصول الاحتياطية والآليات الخوارزمية أو نقص المعلومات قد يضلل المستثمرين. أصبحت المتطلبات التنظيمية الآن أكثر صرامة، بهدف ضمان عدم تكبد المستثمرين خسائر بسبب نقص المعلومات.

(خمسة) المخاطر النظامية - التهديدات المحتملة للاستقرار المالي

المخاطر النظامية هي القضية التي تهم السلطات المالية أكثر. تمتلك بروتوكولات DeFi عشرات المليارات من العملات المستقرة، حتى لو حدثت مشكلة لدى أحد الناشرين الرئيسيين، فقد تؤدي إلى سلسلة من عمليات التصفية في النظام البيئي بأكمله. تخيل تأثير الدومينو: انهيار عملة مستقرة رئيسية، تبدأ بروتوكولات الإقراض التي تستخدمها كضمان في الانهيار، ويتكبد المستخدمون الذين يراهنون على رموزها خسائر فادحة. قريبًا، ستنتشر موجات الصدمة إلى المؤسسات المالية التقليدية التي بدأت بالفعل في دمج تكنولوجيا التشفير، وقد تكون هذه السلسلة من ردود الفعل مدمرة.

(٦) مخاطر الامتثال للعقوبات - صعوبات العمليات العالمية

تواجه إصدار العملات المستقرة متطلبات الامتثال للعقوبات من دول ومناطق متعددة، والتحديات الأساسية تشمل:

1. اختلاف قوائم العقوبات. توجد تداخلات بين قوائم العقوبات الخاصة بمكتب مراقبة الأصول الأجنبية (OFAC) التابع لوزارة الخزانة الأمريكية، ومجلس الاتحاد الأوروبي، ومجلس الأمن التابع للأمم المتحدة، لكنها ليست متطابقة بالكامل، على سبيل المثال، قد يتم فرض عقوبات على كيان ما من قبل OFAC ولكن دون فرض عقوبات من قبل الاتحاد الأوروبي، مما يتطلب إعداد قواعد فحص مستهدفة.

2. فحص عناوين البلوكتشين. قد يتم إدراج عناوين العقود الذكية أيضًا في قوائم العقوبات. على سبيل المثال: "بعض جهات الإصدار تستخدم نظام القوائم السوداء لعناوين البلوكتشين (مثل تجميد Circle لأصول عناوين العقوبات OFAC) ودمج وحدات فحص العقوبات في العقود الذكية، لتجنب تدفق العملات المستقرة إلى عناوين العقوبات، وتحقيق الامتثال الفوري.

3. تناقض اللامركزية. تواجه بعض العملات المستقرة اللامركزية صعوبة في فرض تجميد أصول عناوين العقوبات، مما يواجه تحديًا في تحقيق التوازن بين الامتثال واللامركزية.

تعكس تعقيدات الامتثال العالمي الحاجة إلى تلبية قوائم العقوبات والمتطلبات المختلفة لعدة دول في الوقت نفسه، ويجب على جهات إصدار العملات المستقرة إيجاد توازن بين الابتكار التكنولوجي والالتزامات الامتثالية، وبالطبع فإن هذا يعني أيضًا زيادة في تكاليف التشغيل وصعوبة الامتثال.

(سبعة) مخاطر الاختصاص القضائي عبر الحدود - نهاية التحكيم التنظيمي

التحكيم التنظيمي (استخدام الاختلافات والثغرات في القواعد التنظيمية بين الدول أو المناطق، واختيار العمل في الأماكن التي تكون فيها القواعد التنظيمية الأكثر تساهلاً والتكاليف الأقل، لتجنب الرقابة الصارمة) هو مشكلة واقعية في سوق العملات المستقرة. قد تختار المشاريع التسجيل في مناطق ذات تنظيم متساهل، لكن مستخدميها منتشرون في جميع أنحاء العالم.

هذا أدى إلى ظهور معضلة امتثال "مستوى الجحيم": يتعين الامتثال لقوانين مئات السلطات القضائية المختلفة في نفس الوقت، مما يجعل عملية التشغيل صعبة للغاية. عدم التوافق أو حتى الصراع بين السياسات التنظيمية للدول المختلفة يجعل المصدِّرين في حالة من الضياع.

الاتجاهات التنظيمية العالمية

تقوم السلطات القضائية الرئيسية في جميع أنحاء العالم باتخاذ إجراءات نشطة، وقد أدرجت العملات المستقرة في إطار التنظيم:

(أ) الإطار التنظيمي في الولايات المتحدة

اعتمدت الولايات المتحدة نظام رقابة متعدد الجهات (SEC، CFTC، OCC، وزارة المالية)، حيث يسمح قانون GENIUS للكيانات غير المصرفية (NBEs) والشركات التابعة للمؤسسات المودعة المعتمدة (IDIs) بالعمل كجهات إصدار. يؤكد هذا القانون على عملية الاسترداد، ويطلب من الجهات المصدرة وضع سياسات وإجراءات استرداد واضحة لضمان قدرة حاملي العملات المستقرة على استرداد أموالهم في الوقت المناسب. ومع ذلك، لم يتطلب هذا القانون بشكل إلزامي أن تحتفظ العملات المستقرة بقيمتها الاسمية في السوق الثانوية، حيث يتم تنفيذ معظم التداولات في السوق الثانوية.

(ب) إطار MiCA للاتحاد الأوروبي

يضع قانون سوق الأصول المشفرة في الاتحاد الأوروبي (MiCA) إطارًا تنظيميًا شاملًا وصارمًا للعملات المستقرة، بما في ذلك متطلبات الترخيص، ومتطلبات الأصول الاحتياطية، وحقوق حامليها.

تقسّم MiCA العملات المستقرة إلى فئتين: "رموز العملة الإلكترونية" و"رموز الأصول المرجعية"، وتطبق متطلبات تنظيمية مختلفة على كل منهما، بهدف ضمان توافق التنظيم مع مستويات المخاطر.

(ثالثًا) التنظيم الثنائي في الصين

تتبع الصين تنظيمًا ثنائيًا فريدًا بشأن العملات المستقرة: حيث يتم حظر إصدار وتداول العملات المستقرة في البر الرئيسي، بينما يتم تطبيق نظام تنظيمي شامل في هونغ كونغ.

سيتم تنفيذ "لوائح العملات المستقرة" في هونغ كونغ رسميًا في أغسطس 2025، حيث تتطلب عزل 100% من الأصول الاحتياطية، ويجب أن تكون الأصول الاحتياطية من أصول ذات سيولة عالية مثل النقد، الدولار أو سندات الحكومة بالعملة المحلية.

طلبت هيئة الأوراق المالية والبورصات في هونغ كونغ أيضًا أن يتم الحفظ من قبل البنوك المرخصة في هونغ كونغ، مع تدقيق يومي وضمان القدرة على الاسترداد في اليوم التالي. تهدف هذه الطريقة الاحترازية في التنظيم إلى جعل هونغ كونغ مركزًا عالميًا للابتكار في الأصول الرقمية.

(أربعة) اتجاهات الرقابة من المنظمات الدولية - دفع معايير الرقابة العالمية الموحدة

تقوم اللجنة المعنية بالاستقرار المالي (FSB) والبنك الدولي للتسويات (BIS) بوضع اقتراحات تنظيمية موحدة على مستوى العالم لاستقرار العملات المستقرة، تهدف إلى منع التلاعب في التنظيم وضمان الاستقرار المالي العالمي. في يوليو 2023، أصدرت FSB "إطار التنظيم العالمي للأنشطة المتعلقة بالأصول المشفرة"، مطالبةً مصدري العملات المستقرة بالامتثال لأربعة متطلبات أساسية هي: "كفاية الأصول الاحتياطية، وشفافية آلية الاسترداد، والامتثال لمكافحة غسل الأموال، والوقاية من المخاطر النظامية".

قامت لجنة بازل للرقابة المصرفية (BCBS) في عام 2024 بمراجعة معايير "المعالجة الحذرة لمخاطر أصول التشفير"، والتي ستدخل حيز التنفيذ رسميًا في 1 يناير 2025، حيث قدمت إطارًا عالميًا موحدًا أكثر صرامة وحذرًا لإدارة المخاطر المرتبطة بالأصول المشفرة (بما في ذلك العملات المستقرة) التي تحتفظ بها البنوك، بهدف مواجهة المخاطر التي تطرحها الأصول المشفرة، مع الحفاظ على الاستقرار المالي.

مسار الامتثال: دليل إجراءات المصدرين والمستثمرين

（أ） الجهة المصدرة: بناء نظام امتثال شامل

تواجه إصدار العملات المستقرة تحديات متعددة الأبعاد، ويتعين بناء نظام امتثال شامل من أربعة أبعاد: احتضان التنظيم، إدارة الأصول الاحتياطية، الامتثال التكنولوجي، والوقاية من المخاطر.

1. احتضان التنظيم بنشاط. إعطاء الأولوية لتقديم طلبات الترخيص في المناطق التي تكون فيها اللوائح واضحة (مثل الولايات المتحدة، الاتحاد الأوروبي، هونغ كونغ)، والتواصل بانتظام مع الهيئات التنظيمية لتجنب المفاجآت المتعلقة بالامتثال.

2. تنظيم إدارة الأصول الاحتياطية. يجب تخصيص الأصول الاحتياطية بدقة وفقًا لمتطلبات الرقابة (مثل 100% نقد + سندات حكومية قصيرة الأجل)، واختيار مؤسسات الحفظ الرائدة (مثل بنك HSBC في هونغ كونغ)، وتقديم تقارير تدقيق الأصول الاحتياطية بشكل دوري من قبل مكاتب المحاسبة المؤهلة، ونشر تفاصيل الأصول الاحتياطية (بما في ذلك معلومات حسابات الحفظ ونسب أنواع الأصول).

3. تعزيز نظام الامتثال الفني. استثمار الموارد لبناء نظام AML/KYC ونظام فحص العقوبات من الدرجة الأولى، على سبيل المثال: تعتمد الشركات الرائدة عادةً على نموذج "تتبع المعاملات على البلوكتشين + التحقق من الهوية في العالم الحقيقي" (مثل USDC التي تتطلب من المستخدمين الكبار إكمال التعرف على الوجه + تتبع العنوان). في الوقت نفسه، يتم الاتصال بأدوات الامتثال من الطرف الثالث مثل Chainalysis، لتحقيق فحص KYT للمعاملات عبر السلاسل. في جانب مخاطر الأمن السيبراني، يجب الحذر من الهجمات الإلكترونية التي قد تؤدي إلى سرقة الأصول، فقدان المفاتيح الخاصة، أعطال شبكة البلوكتشين، ثغرات في كود العقود الذكية، والانقسامات الشبكية، وغيرها.

4. تحسين السيطرة على المخاطر. إجراء اختبارات الضغط بشكل دوري (مثل محاكاة سيناريو استرداد 10% من المستخدمين في وقت واحد)، يجب أن تلبي سيولة الأصول الاحتياطية 100% من احتياجات الاسترداد خلال 30 يومًا، إنشاء احتياطي للمخاطر (لا يقل عن 2% من حجم الإصدار)، لمواجهة مخاطر الانفصال المفاجئ، وضع خطة طوارئ (مثل آلية استرداد محدودة في حالة نقص الأصول الاحتياطية).

(ب) المستثمر: إنشاء إطار筛选 المخاطر

يجب على المستثمرين إجراء العناية الواجبة الشاملة، وفهم مؤهلات وترخيص الجهة المصدرة، وتكوين أصول الاحتياطي، وتاريخ التدقيق، وحالة الامتثال بعمق قبل دراسة أي مشروع عملة مستقرة. إن تفضيل الأصول المتوافقة هو المفتاح لتقليل المخاطر، ويجب على المستثمرين اختيار عملات مستقرة أكثر شفافية مثل USDC التي تعتمد على أصول ذات سيولة عالية كاحتياطي، بدلاً من المشاريع التي تفتقر إلى الشفافية.

الأهم هو أن المستثمرين يجب أن يدركوا المخاطر ويفهموا أن "الاستقرار" هو نسبي وليس خالياً من المخاطر. حتى العملات المستقرة المدعومة بالكامل تواجه مخاطر الطرف الآخر ومخاطر تنظيمية ومخاطر تقنية.

آفاق المستقبل: اتجاهات وتحديات تطوير العملات المستقرة

(1) اتجاهات تطوير العملات المستقرة

تعمل الهيئات التنظيمية العالمية على إعادة تشكيل مشهد العملات المستقرة، لكن الربط الحقيقي بالاستقرار لا يأتي فقط من الامتثال القانوني، بل يأتي أيضًا من الشفافية التقنية وثقة السوق. ستظهر العملات المستقرة المدفوعة بالامتثال الاتجاهات التالية:

1. تزايد تباين الصناعة، والامتثال أصبح القوة التنافسية الأساسية

بالنسبة لمشاريع العملات المستقرة، لم يعد الامتثال خيارًا، بل أصبح تجسيدًا للقوة التنافسية الأساسية. ستكتسب المشاريع التي تستطيع احتضان التنظيم بشكل استباقي، وتحقيق الشفافية القصوى، وبناء نظام امتثال قوي (مثل الجهة المصدرة لـ USDC Circle)، ثقة المؤسسات وحصة السوق.

على العكس من ذلك، ستواجه المشاريع التي تحاول التلاعب في المناطق الرمادية، والتي تحتفظ بمعلومات غير شفافة، والتي تتحدث بغموض حول الامتثال، مراجعة تنظيمية ومخاطر مفاجئة بشكل مستمر، وسيتم الضغط على مساحة بقائها بشكل متزايد.

تجري موجة من التنظيم العالمي لدفع العملات المستقرة من عصر "البرية الغربية" إلى مرحلة جديدة مؤسسية وشفافة وذات امتثال عال.

2.توجهات التنظيم تتجه نحو توحيد المعايير التنظيمية العالمية

لا تزال هناك فجوات رئيسية في تنظيم العملات المستقرة على مستوى العالم، ولكن المعايير الأساسية موحدة عالميًا. بغض النظر عن الاختلافات الإقليمية، أصبحت متطلبات كفاية الأصول الاحتياطية (100% من الأصول ذات السيولة العالية كضمان)، وشفافية آلية الاسترداد (عملية استرداد واضحة T+1 أو T+0)، والامتثال الكامل لAML/CFT (تغطية KYC/KYT لجميع المستخدمين) هذه المتطلبات الثلاثة معايير شائعة للتنظيم العالمي. على سبيل المثال: على الرغم من وجود اختلافات في عملية تقديم طلبات الترخيص ومعايير العقوبات بين مشروع قانون GENIUS في الولايات المتحدة، وMica في الاتحاد الأوروبي، وتنظيم العملات المستقرة في هونغ كونغ، إلا أنها جميعًا تتطلب هذه النقاط الثلاث بشكل صارم، مما يمنع الجهات المصدرة من استغلال الثغرات السياسية الإقليمية لتحقيق أرباح تنظيمية.

3.تطبيقات العملات المستقرة تمتد إلى الاقتصاد الحقيقي

مع تسارع توكينغ الأصول التقليدية في العالم الحقيقي مثل الأسهم والسندات والعقارات (RWA)، ستصبح العملات المستقرة أداة التسوية المفضلة لتداول RWA بسبب استقرار قيمتها وشفافيتها من حيث الامتثال. تعتبر العملات المستقرة أداة للدفع عبر الحدود، مما يحقق خفض التكاليف وزيادة الكفاءة. في الوقت الحالي، أصبحت الأسواق الناشئة مثل جنوب شرق آسيا وأمريكا اللاتينية هي المشهد الرئيسي للدفع عبر الحدود باستخدام العملات المستقرة، ومن المتوقع أن تمتد في المستقبل إلى مجالات التجارة عبر الحدود للشركات، وتمويل سلسلة التوريد، وصرف الرواتب.

4.تحفظ احتياطي الأصول

تتطلب اللوائح أن تكون الأصول الاحتياطية نقدًا أو سندات حكومية قصيرة الأجل أو أصول سائلة عالية الجودة. سيفرض ذلك على الجهة المصدرة التخلي عن استراتيجيات الاستثمار عالية المخاطر والانتقال إلى نماذج أكثر شفافية وأمانًا.

(ب) تحديات العملات المستقرة

على الرغم من أن الوضع يبدو إيجابياً، لا تزال العملات المستقرة المدفوعة بالامتثال تواجه تحديات كبيرة:

1. غياب آلية الاسترداد. تركز معظم الجهات التنظيمية حاليًا على استرداد السوق الأولية (استرداد مباشر من الجهة المصدرة)، ولكن لا تزال آلية الاستقرار في السوق الثانوية (سوق التبادل) مفقودة، ويجب تحديد قواعد الاستجابة عند فك الارتباط في السوق الثانوية.

2. المعايير التقنية غير موحدة. لم يتم توحيد المعايير التقنية في مجالات أمان العقود الذكية، والامتثال للتداولات عبر السلاسل، وحماية خصوصية البيانات على مستوى العالم، مما قد يؤدي إلى حواجز امتثال تقنية.

3. تحديات السيادة المالية. قد تؤثر العملات المستقرة على كفاءة نقل السياسة النقدية للدول وسيادتها المالية. إذا كانت العملات المستقرة مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بالنظام المالي الرئيسي، فإن فشلها قد يؤدي إلى اضطراب مالي أوسع.

الخاتمة

المستقبل قد جاء، والامتثال لم يعد خيارًا، بل هو حجر الزاوية للبقاء. سواء كان المصدّرون أو المستثمرون، فإن الطريقة الوحيدة للبقاء في هذه الثورة هي احتضان التنظيمات بنشاط، وتعزيز إدارة المخاطر، وزيادة الشفافية. الهدف النهائي للعملات المستقرة لم يكن أبدًا استبدال العملات القانونية، بل أن تصبح ضوءًا ثابتًا وفعالًا في بنية التمويل التحتية في العصر الرقمي.

هذا الطريق مقدر أن يكون طويلاً ومليئاً بالتحديات، ولكن هذه التحديات هي التي تدفع العملات المستقرة نحو مستقبل أكثر نضجاً وشمولية واستدامة. ما نشهده ليس مجرد تطور تقني، بل هو تطور للحضارة المالية.