من هو الحصان الأسود لترميز الأصول الأسهم Superstate؟

كتابة: دنج تونغ، المالية الذهبية

في 3 سبتمبر 2025، أعلنت شركة Galaxy Digital للخدمات المالية المشفرة (رمز السهم GLXY) عن توكن أسهمها، اعتبارًا من اليوم يمكن للمساهمين توكن أسهم GLXY الخاصة بهم من خلال منصة Opening Bell من Superstate.

في الوقت نفسه، أعلنت Ondo Finance عن إطلاق Ondo Global Markets، حيث تم إدراج أكثر من 100 سهم أمريكي و ETF تم توكينه على الإيثيريوم. قبل ذلك، كانت Robinhood و xStock تحاولان استخدام طرق مختلفة لتوكن الأسهم.

لكن، على عكس توكين الأسهم في منصات مثل Ondo وRobinhood وxStock، فإن توكين الأسهم Galaxy على Superstate ليس مشتقًا أو ممثلًا، بل يمثل مباشرةً الأسهم العادية من الفئة A المسجلة لدى SEC، التي تملك جميع حقوق المساهمين، ويُزعم أنها الأسهم الأمريكية الحقيقية على السلسلة.

ما هو Superstate؟ كيف يمكنه تحقيق إدراج الأسهم الأمريكية على السلسلة بشكل فعلي؟ ما هي حالات توكن الأسهم التي يمتلكها Superstate؟ هل توكن الأسهم هو الاتجاه السائد؟ تحليل Golden Finance.

أولاً، من هو Superstate؟

تأسست سوبرستيت في يونيو 2023 على يد روبرت ليشتر، مؤسس كومباوند، بهدف إنشاء منتجات مالية منظمة قادرة على ربط الأسواق التقليدية مع نظام البلوك تشين البيئي. في نفس الشهر، أكملت سوبرستيت جولة تمويل أولية بقيمة 4 مليون دولار، حيث شملت الجهات المستثمرة مؤسسات معروفة مثل بارا في كابيتال، 1 كيه إكس، كمبرلاند فينتشرز وديستريبيوتيد غلوبال. كما قدمت سوبرستيت مستندات إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) باستخدام الإيثيريوم كأداة حفظ سجلات مساعدة، لإنشاء صندوق السندات الحكومية قصيرة الأجل، الذي يستثمر في "سندات الحكومة قصيرة الأجل"، بما في ذلك سندات الخزانة الأمريكية وسندات الوكالات الحكومية.

بعد انتظار وجهود استمرت قرابة عامين، أعلنت شركة Superstate في مارس 2025 أن وكالتها الرقمية Superstate Services LLC قد تم تسجيلها لدى SEC، وهو إجراء يهدف إلى ربط الأصول المرمزة بإطار العمل التنظيمي المالي الحالي. وقالت شركة Superstate في بيانها: "من خلال هذه الطريقة الابتكارية، تدفع Superstate الامتثال للأوراق المالية المرمزة، بينما تدمج في النظام التنظيمي القائم."

في مايو، أعلنت Superstate عن إطلاق منصة "Opening Bell"، التي تدعم إصدار وتداول الأسهم المسجلة من قبل SEC مباشرة على السلسلة، وسيتم نشر هذا المشروع أولاً على سولانا، لتحقيق التكامل الأصلي بين الأسهم التقليدية وبنية السلسلة الكتل.

بعد 6 أشهر، اختارت العديد من الشركات إصدار أسهم رمزية على Superstate.

ثانياً، حالة توكن الأسهم لـ Superstate

حالياً، يمكن رؤية أربع حالات رئيسية لتوكن الأسهم على الموقع الرسمي لـ Superstate: Galaxy و Exodus و Upexi و SOL Strategies. من بينها، تم إطلاق Galaxy، بينما الثلاثة الآخرون لا يزالون في مرحلة التحضير.

1.المجرة

في 3 سبتمبر 2025، أعلنت Galaxy أنها تعاونت مع Superstate، مما يسمح للمساهمين بتوكنين أسهم GLXY على السلسلة والاحتفاظ بها. يمثل هذا الإنجاز أول مرة تقوم فيها شركة مدرجة بتوكنين أسهمها المسجلة لدى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية مباشرة على سلسلة الكتل السائدة. هذه الأسهم ليست مشتقات أو تمثيلات مادية، بل هي أسهم عادية من الفئة A لشركة Galaxy Digital، وتمتلك جميع الحقوق الممنوحة لها.

تستند إصدارات الأسهم المرمّزة الأخرى إلى الأغلفة أو النماذج التركيبية (غالبًا بدون مشاركة المُصدر)، بينما تتعاون Superstate مباشرة مع الشركات لتحقيق ترميز أسهمها المسجلة لدى SEC.

تمثل توكنات الأسهم الخاصة بشركة جالاكسي على منصة Opening Bell تحولًا كبيرًا في بنية الملكية العامة. تظل هذه الأسهم متوافقة تمامًا من الناحية القانونية ومتساوية مع الأسهم التقليدية، لكنها تستفيد من سرعة وشفافية وكفاءة blockchain. من خلال توكينج الأسهم على منصة سولانا، تمتلك أسهم جالاكسي إمكانيات سوقية للتداول على مدار الساعة وميزة تسوية شبه فورية.

تستمر جالاكسي وسوبرستيت في استكشاف كيفية تداول الأسهم العامة المرقمنة بطريقة تتوافق مع المتطلبات التنظيمية من خلال صانعي السوق الآليين (AMM). مع مراعاة هذه المتطلبات التنظيمية، قد يتم إدراج الأسهم المرقمنة لجالاكسي (بالإضافة إلى أي أسهم مستقبلية مدرجة في Opening Bell) على AMM ومنصات التمويل اللامركزي الأخرى، مما يوفر سيولة وفعالية أكبر للمستثمرين والمصدرين.

قال مؤسس شركة جالاكسي والرئيس التنفيذي مايك نوفوغراتز: "نحن فخورون بالتعاون مع Superstate لبناء سوق رأس المال على السلسلة يربط بين الأسهم التقليدية والبنية التحتية من الجيل التالي. هدفنا هو إنشاء أسهم موّزعة، تجلب جوهر العملات المشفرة - الشفافية، القابلية للبرمجة، والقدرة على التكوين - إلى العالم التقليدي. نحن نشارك في بناء نموذج قابل للتوسع، يخدم ليس فقط جالاكسي، ولكن أيضًا السوق الأوسع."

قال الرئيس التنفيذي لشركة Superstate ، روبرت ليشنر: "هذه هي المرة الأولى التي تقوم فيها شركة مدرجة في ناسداك بعملية توكينغ على سلسلة بلوك الرئيسية. Superstate تعمل على تقديم ترقية كبيرة للأسواق المالية."

2.إكسودس

في 8 أغسطس 2025، أعلنت Exodus عن تعاونها مع Superstate لإنشاء رموز الأسهم العادية التي تمثل رقميًا الأسهم من الفئة A الخاصة بـ Exodus على بلوكتشين العامة الرئيسية الأخرى. تخطط Exodus للاستفادة من منصة إصدار رموز الأسهم Opening Bell التابعة لـ Superstate، ومن خلال Opening Bell، ستتمكن Exodus من إصدار رموز الأسهم العادية الخاصة بها على بلوكتشين الرئيسي لتعزيز رموز الأسهم العادية الحالية المستندة إلى Algorand، وتخطط لإصدار رموز الأسهم العادية على Ethereum وبلوكشين رائدة أخرى.

ستستكشف Exodus و Superstate أيضًا حالات استخدام وميزات مبتكرة أخرى لرموز الأسهم العادية.

صرح جي بي ريتشاردسون، الرئيس التنفيذي لشركة إكزودس، قائلاً: "تؤمن إكزودس دائماً بضرورة بناء عالم يمكن فيه توكن جميع الأصول. يتيح لنا التعاون مع Superstate توسيع توكن الأسهم العادية لشركة إكزودس إلى بلوكشين جديدة مثل سولانا وإيثيريوم، مما يخلق المزيد من الفرص للابتكار والوصول إلى المستثمرين. تضع هذه الخطوة الاستراتيجية أساساً لمستقبل التطبيقات المالية والأصول الرقمية. تعمل Superstate على تمهيد الطريق لمستقبل التمويل على السلسلة، ولذلك، بصفتها أول شركة مدرجة في أمريكا تمتلك توكنات الأسهم العادية، تشعر إكزودس بالفخر للعمل مع Superstate لفتح عصر جديد من الأصول المرقمنة."

قال روبرت ليشتر، الرئيس التنفيذي لشركة Superstate: "كانت Exodus دائمًا في طليعة توكنيزات، وتشرف Superstate بالتعاون معنا. سنعمل معًا على تغيير مستقبل الأسواق العامة على السلسلة."

3.أوبيكسي

في 26 يونيو 2025، أعلنت Upexi أنها ستقوم بترميز أسهمها المسجلة لدى SEC باستخدام منصة إصدار على السلسلة Opening Bell من Superstate. Upexi هي أكبر شركة لإدارة الأموال على Solana، وهدفها المحدد هو الاستحواذ على أكبر عدد ممكن من أصول Solana. بعد الترميز، يمكن تداول أسهم Upexi على مدار الساعة من خلال محافظ العملات المشفرة، مع تسوية فورية؛ مما يحقق السيولة العالمية للأسهم ويوسع إمكانية وصول المستثمرين، دون التأثير على حقوق المساهمين الحاليين؛ مما يحقق توافق حقوق الملكية القابلة للبرمجة مع أدوات DeFi (مثل الرهن، والأتمتة، والحوكمة المرمزة).

صرح الرئيس التنفيذي لشركة Upexi ، ألين مارشال ، قائلاً: "إن توكنيّز أسهم Upexi عند بدء جرس السوق يعكس إيماننا الراسخ بمستقبل نظام Solana البيئي، بالإضافة إلى التزامنا بتوسيع إمكانية الوصول للمساهمين من خلال تقنيات سلسلة الكتل التحويلية. لقد كان التعاون مع Superstate، الوكيل المعتمد من SEC، بمثابة أساس موثوق يمكّننا من الاستفادة من سرعة Solana الفريدة وقابليتها للتوسع لتنشيط أسهمنا، مما يفتح آفاق جديدة ويخلق قيمة طويلة الأجل لمستثمرينا."

4.استراتيجيات SOL

في 8 مايو 2025 ، أطلقت Superstate "Opening Bell" وأعلنت أن SOL Strategies Inc. ستكون أول شركة تدرج من خلال هذا النظام الابتكاري.

في 25 أبريل، وقعت Sol Strategies مذكرة تفاهم غير ملزمة مع Superstate. تهدف الاتفاقية إلى استكشاف Superstate كوكيل نقل أولي لـ SOL Strategies، وتوفير البنية التحتية اللازمة لإصدار الرموز التي يمكن تداولها كأسهم عادية على Solana.

ثالثاً، لماذا تم اختيار Superstate؟

أولاً في ما يتعلق بالتنظيم. تتعاون Superstate مباشرة مع المصدِرين لإنشاء رموز الأسهم بطريقة رقمية، وتعمل كوكيل تحويل مسجل لدى SEC، حيث تسجل الملكية القانونية على السلسلة في إطار الامتثال والتراخيص الكاملة.

ثانياً، فيما يتعلق بالجوانب التقنية. تم نشر منصة «Opening Bell» على بلوكتشين سولانا أولاً، حيث أن سولانا تتمتع بميزة الكفاءة العالية والتكلفة المنخفضة، مما يمكنها من تعزيز كفاءة تداول الأسهم إلى أقصى حد، وتحقيق التسوية في الوقت الحقيقي، وتقليل تكاليف التداول. حتى أسهم الشركات الصغيرة والمتوسطة يمكن أن تزيد بشكل كبير من معدل تداولها بفضل تداول الأسهم المرمزة على مدار الساعة، مما يضمن نشاط السوق في التداول.

أخيرًا ، يتعلق الأمر بقوة السوق. مؤسس Superstate هو روبرت ليشنر ، مؤسس Compound ، وقد حصل على إعجاب مؤسسات الاستثمار المعروفة مثل ParaFi Capital و 1 kx و Cumberland Ventures و Distributed Global. كما ستجذب العديد من حالات التعاون الناجحة مع الشركات المزيد من الشركات المدرجة لتوجيه أنظارها نحو التعاون مع Superstate.

هل يعتبر توكن الأسهم اتجاهًا سائدًا؟

تتم عملية توكينغ الأسهم بشكل رئيسي من خلال طريقتين رئيسيتين: الأسهم المدعومة بحقوق الملكية هي الخيار الأكثر أمانًا، حيث يتم دعمها بنسبة 1:1 من قبل الأسهم المنظمة؛ بينما تستخدم الأسهم المدعومة بالتوكنات الاصطناعية طرقًا مختلفة، حيث تستخدم بيانات الأوركل والعقود الذكية لتتبع أسعار الأسهم دون الحاجة إلى أي أسهم فعلية كدعم. تستخدم معظم المنصات الرئيسية الأسهم المدعومة بحقوق الملكية لأنها توفر للمستخدمين أمانًا أفضل وامتثالًا تنظيميًا.

تتوقع تقرير بنك HSBC أنه بحلول عام 2027، سيتم تخزين 10% من الناتج المحلي الإجمالي العالمي وتداوله من خلال تقنية البلوكشين، مما قد يخلق سوقًا موحدًا بقيمة 24 تريليون دولار أمريكي. وفقًا لبيانات الصناعة، وصلت القيمة الإجمالية للأسهم المرمزة حاليًا إلى حوالي 341 مليون دولار أمريكي.

هل سيكون توكن الأسهم هو الاتجاه الرئيسي للتطور في المستقبل؟

أولاً ، دعونا نلقي نظرة على مزايا توكن الأسهم.

أولاً، تتمتع الأسهم المرمزة بمزايا التداول على مدار الساعة وعلى مستوى عالمي لا تتمتع بها الأسهم التقليدية. تتيح التداول على مدار 7 أيام في الأسبوع و 24 ساعة للمستثمرين من مناطق زمنية مختلفة المشاركة، دون قيود على أوقات تداول البورصات المحلية. كما أنها تستجيب بشكل أسرع للأخبار العالمية والأحداث الاقتصادية خارج ساعات التداول العادية. بالنسبة للمستثمرين الأفراد والجهات المؤسسية، يمكن أن تعزز السيولة وتدعم بيئة استثمار أكثر استجابة وشمولية، من خلال الأسهم المرمزة، يمكن للمستثمرين الاتصال بالأسواق العالمية.

ثانياً، يمكن أن تؤدي الأسهم المرمزة إلى خفض عتبة الاستثمار في الأسهم. مع السماح بالشراء بمبالغ صغيرة، يصبح من الأسهل للمستثمرين الجدد والمستثمرين الصغار الوصول إلى الأصول ذات القيمة العالية. من خلال خفض العتبة المالية، يمكن للمستثمرين تخصيص المزيد من الأصول.

ثالثًا، يمكن أن يتم تسوية الأسهم المرمزة في الوقت الحقيقي. نظرًا لأن سجلات الملكية موجودة على السلسلة، تُعالج المعاملات من خلال العقود الذكية، مما يؤدي إلى سرعة تسوية أعلى واعتماد أقل على الوسطاء. هذا يعزز الكفاءة، ويقلل التكاليف، ويدعم التداول في الوقت الحقيقي. مع استمرار دمج النظام المالي الرقمي والنظام المالي التقليدي، يمكن أن تساعد الأصول المرمزة في تحرير رأس المال العاطل وتحسين قدرة السوق على الاستجابة بشكل عام.

لكن الأسهم المرمزة ليست مثالية أيضًا، ولا تزال المخاطر والتحديات بحاجة إلى اهتمام من قبل المتخصصين في الصناعة.

أولاً، هناك عدم اليقين التنظيمي بشأن الأسهم المرمزة. لا يزال تنظيم صناعة التشفير بأكملها بحاجة إلى تحسين، وقد تؤثر السياسات التنظيمية المختلفة التي سيتم إصدارها في المستقبل على الأسهم المرمزة الحالية.

ثانيًا، يجب الانتباه إلى مستوى التكنولوجيا في المنصة. وجود ثغرات في العقود الذكية يحمل مخاطر تؤدي إلى خسائر للمستخدمين.

ثالثًا، الأسهم المرمزة ليست ملكية حقيقية. هناك منتقدون يرون أن هذه الأسهم المرمزة هي في جوهرها عقود الفروقات المعاد تغليفها لعصر التشفير (CFD). يعتقد جون موريّلو، رئيس قسم الأعمال في شركة التكنولوجيا المالية B 2 BROKER، أنه "يجب أن نفهم أن المستثمرين لا يمتلكون الأسهم الفعلية؛ بل يمتلكون الأسهم المرمزة التي تصدرها وسطاء، وإذا ارتفعت قيمة الأسهم الأساسية أو تم بيعها، فقد يحق لهم الحصول على الأرباح." وأشار أنطون غولوب، رئيس قسم الأعمال في Freedx، إلى أنه "مجرد تغليف... وليس ملكية حقيقية." يعتمد حاملو الرموز بالكامل على التزام المصدر وترتيبات الحفظ - إذا انقطعت سلسلة الثقة هذه، فلا يمكنهم المطالبة مباشرةً بالأسهم الأساسية.

رابعًا، مشكلة السيولة. مقارنةً بالسوق التقليدي، لا يزال حجم سوق الأسهم المرمّزة صغيرًا للغاية، وهو بعيد كل البعد عن عمق السيولة في سوق الأسهم التقليدي، مما قد يجعل من الصعب على المستثمرين الكبار إجراء معاملات كبيرة دون التسبب في تقلبات كبيرة في الأسعار. قد يكون حجم التداول اليومي للأسهم الفردية محدودًا، مما قد يؤدي إلى زيادة الانزلاق في التداولات الكبيرة وزيادة الفرق بين أسعار الشراء والبيع. علاوة على ذلك، على الرغم من أن التداول على مدار 24 ساعة يبدو جذابًا، إلا أن صانعي السوق يواجهون صعوبة في التحوط من مخاطر الأسهم عندما يكون السوق الأساسي مغلقًا. وهذا يؤدي إلى زيادة الفجوات السعرية خلال فترات التداول في عطلة نهاية الأسبوع والفترات الليلية، مما يؤدي إلى تسعير مصطنع، وبمجرد أن تختفي أحجام التداول، قد يتحول التداول على مدار الساعة إلى سراب.

خامساً، الخاتمة

تُعتبر توكنات الأسهم محاولة لدمج التمويل على السلسلة مع التمويل التقليدي، وقد يكون مستقبل الأسواق المالية هو التوجه نحو نموذج يعمل على مدار الساعة دون عوائق جغرافية. مع نضوج التمويل المشفر تدريجياً، قد لا تكون قدرة نموذج توكنات الأسهم على النجاح فعلياً ذات أهمية كبيرة، بل الأهم هو ما إذا كان التمويل التقليدي يمكن أن يستجيب لمتطلبات المستثمرين بشكل سريع كما يفعل التمويل المشفر.