من CRCL إلى FRAX: المستفيد التالي من قانون GENIUS

المؤلف: 100y المصدر: Four Pillars الترجمة: شين أوبا، المالية الذهبية

النقاط الرئيسية

• في 5 يونيو 2025، نجح مُصدِر USDC Circle في الإدراج في بورصة نيويورك، مما أضاف حيوية جديدة لصناعة العملات المستقرة. بفضل البيئة السياسية الودية تجاه العملات المشفرة في الولايات المتحدة، جذبت Circle انتباه العديد من المستثمرين باستراتيجيتها المدمجة عمودياً.
• مع الاهتمام المتفجر بـ Circle، بدأ الناس بشكل طبيعي في البحث عن الفائز التالي بموجب "قانون العبقري" (GENIUS Act). هناك بروتوكول عملات مستقرة لديه شعور مألوف مع Circle، وهو يقود الصناعة باستراتيجية مماثلة: Frax Finance.
• Frax Finance هو بروتوكول عملات مستقرة يصدر عملة مستقرة frxUSD تتوافق مع "قانون GENIUS". إنه يتجاوز مجرد الإصدار، حيث يضع نفسه كنظام تشغيل للعملات المستقرة، ويقدم FraxNet (واجهة أمامية تدعم استخدام frxUSD بسهولة) وFraxtal (سلسلة كتلة عالية الأداء تدعم frxUSD).
• تتكون الأجزاء الثلاثة الرئيسية للنظام المالي من العملة، والواجهة الأمامية، والواجهة الخلفية. من منظور تطور صناعة المالية، سيتحول النظام الخلفي غير الفعال اليوم تدريجياً نحو البلوكشين. في ظل هذا الاتجاه، يتضمن النظام القائم على العملة المستقرة ثلاثة مكونات: العملة المستقرة، والواجهة الأمامية، وشبكة البلوكشين. تعتبر Frax Finance واحدة من المشاريع القليلة التي تبني هذه العناصر الثلاثة في الوقت نفسه، مما يظهر اتجاهًا نحو التكامل العمودي.
• Frax Finance في نقطة تحول مهمة لبدء فصل جديد. من القيادة السياسية للمؤسس أثناء تشكيل المسودة الأصلية لقانون GENIUS، إلى الرؤية المتكاملة للمنتجات التي تم تحقيقها من خلال نظام تشغيل العملة المستقرة، وصولاً إلى التحول الشامل للبروتوكول من خلال ترقية Polaris، فإن Frax Finance جاهزة أكثر من أي شخص آخر للمستقبل الذي تصوره قانون GENIUS.

1. ما هو سر نجاح ظهور 《Circle》؟

1.1 انتصار صناعة العملات المستقرة

!

المصدر: CNBC

في 5 يونيو 2025، تم إدراج Circle في بورصة نيويورك (NYSE) برمز السهم CRCL. تم تحديد سعر الطرح العام الأولي عند 31 دولارًا للسهم، وهو أعلى من النطاق المتوقع في البداية والذي كان 27-28 دولارًا، وجمعت حوالي 1.1 مليار دولار. في يوم التداول الأول، كانت أسعار افتتاح وإغلاق Circle 69 دولارًا و83 دولارًا على التوالي، وحتى 25 أغسطس 2025، كان سعر السهم حوالي 135 دولارًا. وهذا يجعل Circle واحدة من أنجح حالات الطرح العام الأولي.

معنى إدراج Circle في بورصة نيويورك يتجاوز ذلك بكثير، فهو في حد ذاته يعد علامة فارقة. بالإضافة إلى ذلك، فإن تمرير قانون العبقري (GENIUS Act) وتخفيف رقابة لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) والموقف الودي للإدارة الأمريكية السابقة تجاه العملات المشفرة، يشير إلى أن شركات العملات المشفرة يمكن أن تدخل الأسواق المالية التقليدية. علاوة على ذلك، فإن رد الفعل المذهل لـ Circle في الأسواق العامة يعزز الثقة في نمو بنية العملات المستقرة في المجال المالي التقليدي.

بعبارة أخرى، فإن إدراج Circle ليس فقط نجاحًا لها، بل هو انتصار لصناعة العملات المستقرة بأسرها.

1.2 استراتيجية التكامل العمودي لشركة Circle

!

المصدر: سيركل

Circle هي واحدة من أكبر شركات إصدار العملات المستقرة في العالم، وتقدم USDC المرتبطة بالدولار الأمريكي وEURC المرتبطة باليورو. بالإضافة إلى ذلك، تلتزم Circle بمهمة بناء نظام مالي جديد قائم على الإنترنت، وتقدم مجموعة متنوعة من المنتجات، مثل:

• شبكة دفع Circle (CPN): معيار التحويلات المالية العالمية من Circle، تهدف لتكون بديلاً عن SWIFT مبنيًا على blockchain. يمكن للمؤسسات المالية والشركات التي تستخدم CPN معالجة التحويلات الدولية والتسويات بكفاءة من خلال بنية Circle التحتية ومجموعة متنوعة من سلاسل الكتل العامة. لمزيد من المعلومات، يرجى الرجوع إلى "CPN: نحو SWIFT الرقمية الأصلية".
• Circle Mint: Circle Mint متكامل مع الشبكات المصرفية التقليدية (مثل التحويلات البنكية و SEPA) ، مما يسمح للشركات والمستخدمين المؤسسيين بإصدار USDC و EURC على الفور ، وتبادلها مع العملات القانونية بنسبة 1:1. ومن الجدير بالذكر أن Circle Mint هو القناة الرسمية الوحيدة لإصدار USDC مباشرة.
• Circle Wallets: خدمة SDK للمحافظ، تمكن شركات Web2 من دمج المحافظ المعتمدة على blockchain بسهولة في خدماتها. بالإضافة إلى ميزات المحفظة الأساسية، فإنه يوفر أيضًا تجريد الحساب، والأمان المعتمد على MPC، ونقاط RPC لبث المعاملات، وخيارات الامتثال، ودعم متعدد السلاسل، وغيرها من الميزات.
• CCTP: نظرًا لأن USDC يتم إصداره بشكل أصلي على أكثر من 20 شبكة، فقد يحدث تجزؤ في السيولة. بروتوكول نقل الرسائل عبر السلاسل CCTP من Circle يحقق النقل الآمن لـ USDC بين سلاسل الكتل المختلفة من خلال آلية "الحرق-الصك".
• Circle Paymaster: Circle وظيفة تجريد الحسابات المعتمدة على ERC-4337. لا يحتاج المستخدمون إلى دفع رسوم blockchain باستخدام ETH، حيث يتيح لهم Circle Paymaster دفع الرسوم باستخدام USDC أو الحصول على رعاية للرسوم، مما يحقق معاملات بدون غاز.
• USYC: في نهاية عام 2024، استحوذت Circle على الجهة المصدرة لـ USYC، Hashnote، وأدرجتها في خط إنتاجها. USYC هو صندوق سوق المال المرمّز الذي يتألف من سندات الخزانة الأمريكية واتفاقيات إعادة الشراء العكسي. يمكن للعملاء المؤسسيين الذين يمتلكون USYC الحصول على عوائد مستقرة على السلسلة، كما يمكن استخدام هذا الرمز كضمان في بورصات مثل Deribit و Binance.
• Arc: تم إصدار Arc في أغسطس، وهو شبكة L1 تركز على USDC من Circle، وتستخدم خوارزمية توافق عالية الأداء، تهدف إلى تحقيق استخدام سلس وفعال لـ USDC. لمزيد من التفاصيل، يرجى مراجعة "Circle تطلق Arc: استراتيجية مماثلة لتيدير ولكنها مختلفة".

من خلال هذه الطريقة، لم تصدر Circle العملات المستقرة فحسب، بل بنت أيضًا بنية تحتية تسمح للمؤسسات والمستثمرين الأفراد باستخدام العملات المستقرة بسهولة. تشمل هذه البنية التحتية الإصدار، وبنية محفظة، والجسور عبر السلاسل، وشبكات Layer1، وميزات تجريد الحساب، وحلول المؤسسات، مما يجعلها نموذجًا مثاليًا للتكامل الرأسي لاستراتيجية المنتج.

من منظور تجربة المستخدم، يُظهر مجموعة منتجات Circle ميزاتها. تخيل شركة تستخدم منتجات Circle: يمكنها سك وتبادل USDC على الفور بنسبة 1:1 من خلال Circle Mint؛ حتى لو لم يكن العملاء على دراية بـ Web3، يمكنهم الوصول بسهولة إلى وظائف العملات المستقرة من خلال Circle Wallets وPaymaster وCCTP؛ استخدام Arc Blockchain لتحقيق استخدام USDC الأكثر سلاسة وكفاءة؛ والاعتماد على CPN لإجراء المعاملات والتسويات مع المؤسسات المالية والشركات الأخرى.

الجوهر الأساسي للعملات المستقرة ليس في الإصدار، بل في قابليتها للاستخدام. على الرغم من أن إصدار العملات المستقرة بشكل آمن من خلال تصميم الضمانات والإطار التنظيمي أمر بالغ الأهمية، إلا أن الإصدار يصبح بلا معنى إذا لم يكن هناك حالات استخدام فعلية. إن خارطة الطريق المتكاملة عمودياً لشركة Circle وضعت الأساس للاستخدام الواسع للعملات المستقرة في العالم الحقيقي ونظام البيئات على السلسلة.

1.3 Circle لماذا تحظى بالاهتمام

إذن، لماذا تتمتع Circle بكل هذه الأهمية في صناعة blockchain والأسواق المالية التقليدية؟ بالإضافة إلى عوامل المنتج، فإن البيئة السياسية الحالية ونموذج الأعمال الخاص بـ Circle تلعب أيضًا دورًا.

• تمرير قانون "GENIUS": قانون "GENIUS" هو أول قانون اتحادي في الولايات المتحدة ينظم عمل عملات الدولار المستقرة بشكل واضح، وله تأثير مباشر ليس فقط على Circle ولكن أيضًا على صناعة العملات المستقرة ككل. يحدد هذا القانون الوضع القانوني للعملات المستقرة، والتزامات المصدّرين، ومتطلبات حماية المستهلك. وهذا يوفر أساسًا قانونيًا للهيئات والشركات الأمريكية لإصدار العملات المستقرة. في الواقع، تم صياغة معايير التشغيل الداخلية لـ Circle كمعايير قانونية، مما يمنح Circle الشرعية والامتثال.
• سياسة ترامب المؤيدة للعملات المشفرة: قبل حفل تنصيبه، أعلنت إدارة ترامب دعمها الكبير للعملات المشفرة. في 30 يوليو 2025، أصدرت مجموعة العمل الرقمية للرئيس التابعة لإدارة ترامب تقريرًا عن سياسة العملات المشفرة يتكون من 160 صفحة. قدم التقرير خريطة طريق محددة تهدف إلى وضع الولايات المتحدة كعاصمة عالمية للعملات المشفرة.
• لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ( SEC ): الرئيس الجديد للجنة SEC بول أتكينز ( Paul Atkins ) يتبنى أيضًا موقفًا داعمًا للعملات المشفرة، حيث إن موقفه الرقابي أكثر مرونة بكثير مقارنةً بجاري غينسلر ( Gary Gensler ). بعد أن أصدرت البيت الأبيض خارطة طريق سياستها للعملات المشفرة، أعلنت لجنة SEC بسرعة عن خطة تُدعى "مشروع التشفير" ( Project Crypto )، والتي تهدف إلى جعل تنظيم صناعة العملات المشفرة في الولايات المتحدة أكثر وضوحًا.
• حصة السوق: أصدرت Circle ثاني أكبر عملة مستقرة في العالم USDC. حاليًا، يبلغ إجمالي عرض USDC حوالي 63 مليار دولار، مما يمثل حوالي 30% من إجمالي سوق العملات المستقرة. نظرًا لأن USDT لا يمكنه الامتثال لمتطلبات قانون GENIUS بسبب تكوين ضماناته، فإن USDC هي أكبر عملة مستقرة متوافقة تحت التنظيم الأمريكي حتى الآن.
• نموذج العمل: تأتي الإيرادات الرئيسية لشركة Circle من إدارة احتياطيات USDC من خلال السندات الحكومية، واتفاقيات إعادة الشراء، وأدوات مماثلة. في الربع الثاني من عام 2025، حققت Circle إيرادات بلغت 658 مليون دولار، بينما كان الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك وإطفاء الدين (EBITDA) 126 مليون دولار، مما يظهر هيكل إيرادات جذاب ونسبة أرباح تشغيل مستقرة.

بيئة السياسة الأمريكية الحالية توفر بيئة مثالية لشركة Circle للحصول على الانتباه، وفي الوقت نفسه تؤسس لنمو سريع لصناعة العملات المستقرة بأكملها.

1.4 مستثمرو كوريا الجنوبية، لنجعلها تحدث!

!

من المثير للاهتمام أن Circle ليست شائعة فقط في الولايات المتحدة، بل تزداد شعبيتها أيضًا في دول أخرى. في الواقع، في يونيو 2025، كانت Circle (CRCL) هي الأسهم الأجنبية الأكثر شراءً من قبل الكوريين، حيث بلغت صافي قيمة الشراء أكثر من 600 مليون دولار، مما جعلها في المرتبة الأولى. كانت هذه الصفقة تعادل 1.6 مرة من صندوق ETF الخاص بتيسلا الذي جاء في المرتبة الثانية، و4 مرات من Coinbase التي جاءت في المرتبة الثالثة، وتفوقت بكثير على Alphabet (100 مليون دولار) وApple (90 مليون دولار).

لماذا أثار Circle مثل هذا الاهتمام الكبير في كوريا؟ بالطبع، يقوم العديد من المستثمرين الكوريين بتداول الأسهم الأمريكية بنشاط، لكن السبب الأعمق هو أن السوق الكوري نفسه يشهد موجة من الاهتمام بالعملات المستقرة. في يونيو 2025، تولى الرئيس لي ميونغ باك منصبه وأعلن دعمه الكبير لتقنين العملات المستقرة. وقد أصبح هذا حافزًا قويًا لاهتمام الكوريين بصناعة العملات المستقرة.

بالطبع، نظرًا للقوانين الصارمة المتعلقة بالصرف الأجنبي والموقف المحافظ للبنك الكوري وحجم سوق السندات القصيرة الأجل الصغير، لا تزال كوريا تواجه العديد من العقبات قبل أن تصبح العملات المستقرة بالوون الكوري قانونية بالكامل. ومع ذلك، كلما تقدمت شركة أو مؤسسة معينة بطلب للحصول على علامة تجارية تتعلق بالعملات المستقرة، فإن سعر أسهمها يرتفع بشكل حاد، مما يشير إلى أن الاهتمام بالعملات المستقرة لا يقتصر فقط على صناعة البلوكشين، بل يمتد أيضًا إلى المستثمرين في سوق الأسهم العادية.

2. البحث عن الفائز التالي في قانون GENIUS

2.1 من سيكون CRCL التالي؟

مع نجاح إدراج Circle، بدأ الشركة والمستثمرون بطبيعة الحال في توجيه أنظارهم نحو صناعة العملات المستقرة، والبحث عن الشركات والبروتوكولات التي يمكن أن تستفيد أكثر بعد Circle من قانون GENIUS. وغالبًا ما يتم ذكر Coinbase كطرف مستفيد، حيث أن Circle قد خصصت نحو نصف إيرادات احتياطي USDC الخاصة بها لـ Coinbase. في الربع الثاني من عام 2025، كانت الإيرادات الإجمالية للاحتياطي لدى Circle تبلغ 634 مليون دولار، حيث تم دفع أكثر من نصفها، أي 332.5 مليون دولار، لـ Coinbase.

بخلاف الشركات التي تستفيد بشكل غير مباشر مثل Coinbase، هل توجد شركات مدرجة مثل Circle يمكنها إصدار عملات مستقرة تتوافق مع قانون GENIUS وتحقق أرباحًا؟ للأسف، لا يوجد حاليًا. من بين الشركات المدرجة في سوق الأسهم الأمريكية، لا توجد أي شركة تصدر عملات مستقرة تتوافق مباشرة مع قانون GENIUS. لا تزال Paxos، ثاني أكبر جهة إصدار للعملات المستقرة في الولايات المتحدة، شركة خاصة.

2.2 الفرص على السلسلة

حتى لو لم يكن هناك "الدائرة التالية" في سوق الأسهم، فلا داعي للإحباط. لأن هناك بروتوكولات مستقرة على السلسلة لا تزال تصدر عملات مستقرة بالدولار تتوافق مع قانون GENIUS. في الوقت الحالي، هناك بروتوكولان فقط يحاولان إصدار عملات مستقرة متوافقة: Ethena و Frax Finance.

! LPWI0Pva0LNB8W3HhXgmKnJZS4EhGZkWdMfJNgP1.png

Ethena تقدم نوعين من العملات المستقرة: USDe و USDtb. USDe لا تتوافق مع قانون GENIUS، لأن احتياطياتها تعتمد على مراكز التحوط المحايدة في سوق العقود الآجلة. احتياطيات USDtb تتكون من صندوق MMF BUIDL والعملات المستقرة. والأهم من ذلك، أن إصدار USDtb كان يتم في جزر العذراء البريطانية، لكنه انتقل في يوليو 2025 إلى الإصدار عبر Anchorage Digital Bank، وذلك استعدادًا للتوافق مع قانون GENIUS.

تُعتبر العملة المستقرة التي أصدرتها Frax Finance هي frxUSD، والتي تتكون احتياطياتها من عدة رموز MMF المقومة بالدولار الأمريكي ورموز صناديق السندات الأمريكية. ومن الجدير بالذكر أن مؤسس Frax Finance Sam Kazemian هو واحد من الشخصيات الرئيسية التي دفعت نحو تشريع قانون GENIUS.

في شهر مارس من هذا العام، التقى سام بمقدم مشروع قانون GENIUS المشترك، السيناتور سينثيا لوميس، وقدّم اقتراحات ودعمًا خلال عملية الصياغة، مما أسس لإطار قانوني للدولار الرقمي.

على عكس البروتوكولات الأخرى، قامت Frax Finance ببناء منتجات لا تدعم تطور أعمالها فحسب، بل تشارك أيضًا بنشاط في المناقشات التنظيمية، وتتعاون بشكل وثيق مع المشرعين لوضع إطار تنظيمي مشترك. هذه هي نموذج نموذجي لـ "ريادة السياسة". نظرًا لمشاركة المؤسس شخصيًا في صياغة مشروع القانون، فإن فهم Frax Finance لمشروع قانون GENIUS لا يمكن مقارنته بأي شخص آخر، مما يمكنها من جعل تصميم frxUSD متوافقًا مع اللوائح.

3. frxUSD: أول عملة مستقرة متوافقة مع قانون GENIUS

! cPL5eQHwDFHa4Juirt935zMyctuKL8ETjqSxpKZs.png

3.1 نظام تشغيل العملات المستقرة Frax

! Zdg7w5PdMxlsGGVDBg8yrwL5bNfZo2SRpG1JnBNs.png

تهدف Frax Finance إلى إصدار عملات مستقرة بطريقة متوافقة وموثوقة، وبناء بنية تحتية قابلة للتوسع تسمح باستخدام العملات المستقرة على نطاق واسع. لهذا الغرض، اقترحت Frax Finance Stablecoin OS، والذي يتضمن ثلاثة منتجات أساسية:

• frxUSD: عملة مستقرة تتوافق مع قانون GENIUS، وهي أيضًا أحد الأصول الرئيسية للسيولة في نظام Frax البيئي.
• FraxNet: منصة يمكن للمستخدمين من خلالها إصدار واسترداد frxUSD بطرق متعددة، والحصول على عائد ثابت من حيازة العملات المستقرة غير المودعة المتوافقة.
• Fraxtal: سلسلة كتل EVM L1 عالية الأداء مبنية من أجل frxUSD، مع استخدام FRAX كرمز غاز.

بالنسبة للعملات المستقرة، فإن الإصدار مهم بلا شك، لكن الأهم هو الاستخدام. تقدم Frax Finance ليس فقط frxUSD المتوافق، بل توفر أيضًا واجهة مستخدم FraxNet، مما يجعل من السهل استخدام frxUSD، كما قامت بإنشاء سلسلة إيكولوجية مخصصة لـ frxUSD تُسمى Fraxtal.

في هذه البنية، تلعب frxUSD دور "العملة"، بينما تعادل FraxNet "التكنولوجيا المالية والبنوك"، وFraxtal هو "الواجهة الخلفية" للنظام المالي. يصبح التعاون بين الثلاثة المحرك الأساسي لنظام frxUSD البيئي.

بالإضافة إلى ذلك، تقدم Frax Finance خدمات مثل Fraxswap (التداول)، Fraxlend (الإقراض)، frxETH (بروتوكول الإيداع السائل للإيثيريوم)، وبالتالي تبني نظام بيئي كامل من العملات المستقرة و DeFi.

3.2 frxUSD: أول عملة مستقرة تتوافق مع قانون GENIUS

! Hk8mTdac6AFC5YY29SuCSC3iQ7eWThlmw6l5NmTb.png

مؤسس Frax Finance سام كازميان شارك في صياغة قانون GENIUS، لذا فهو وفريقه لديهم فهم عميق لهذا القانون. بناءً على هذه الخبرة التنظيمية، بدأت Frax Finance رسميًا في إصدار frxUSD - عملة مستقرة متوافقة مع المتطلبات التنظيمية في فبراير من هذا العام. إذن، ما هي العملة المستقرة التي يمكن اعتبارها متوافقة؟ وهل frxUSD حقًا تتوافق مع قانون GENIUS؟

يمكن بسهولة العثور على النص الكامل لمشروع قانون GENIUS عبر الإنترنت، هنا ملخص فقط للنقاط الرئيسية:

(بخلاف الأحكام أدناه، تتعلق الفاتورة أيضاً بمطالبات مثل تدقيق الحسابات الخارجية، ونسبة كفاية رأس المال، والامتثال لمكافحة غسل الأموال، وأولويات سداد الإفلاس، وهذه تنتمي إلى العمليات الداخلية، ولن يتم تناولها هنا.)

3.2.1 مؤهلات الإصدار

فقط المُصدرون المؤهلون داخل الولايات المتحدة يمكنهم إصدار العملات المستقرة، وهناك ثلاث فئات:

1. فرع من بنك أو اتحاد ائتماني؛
2. المؤسسات المعتمدة من قبل OCC (مكتب الحماية المالية للمستهلك)؛
3. المؤسسات المعتمدة من قبل الهيئات التنظيمية المالية للدولة.

من خلال اقتراح الحوكمة FIP-432، يتم نقل جميع المسؤوليات المتعلقة بإصدار frxUSD وإدارة الاحتياطي والامتثال إلى FRAX Inc.. FRAX Inc. هي شركة مسجلة في ولاية ديلاوير الأمريكية، ويجب أن تحصل على موافقة OCC أو الجهات التنظيمية المالية الحكومية لإصدار عملات مستقرة متوافقة. حاليًا، تقوم FRAX Inc. بتقديم طلب للحصول على ترخيص إصدار عملات مستقرة.

3.2.2 متطلبات الاحتياطي

يتطلب مشروع قانون GENIUS من الاحتياطي أن يكون 1:1 ضمانًا كاملاً. أي: يجب أن تدعم كمية إصدار العملة المستقرة على الأقل احتياطيًا بنفس الكمية. الأصول الاحتياطية تقتصر على الأصول عالية السيولة التالية:

• النقد الأمريكي أو رصيد حساب الاحتياطي الفيدرالي
• الودائع الجارية، الودائع القابلة للسحب أو الودائع المحفوظة مع حصص التعاون الائتماني
• سندات الخزانة الأمريكية التي لا تتجاوز الفترة المتبقية أو الأصلية 93 يومًا
• عمليات إعادة الشراء الليلية التي يشارك فيها المُصدر كبائع (الضمان هو سندات حكومية بمدة متبقية ≤ 93 يوم)
• عمليات إعادة الشراء العكسي الليلية التي يشارك فيها المُصدر كمشتري (الضمانات هي سندات الخزانة الأمريكية)
• تسجيل صناديق سوق المال الحكومية، أو الأوراق المالية المسجلة بموجب قانون شركات الاستثمار لعام 1940 والتي تحتفظ فقط بالأصول المذكورة أعلاه.
• الأصول الأخرى التي تصدرها الحكومة الفيدرالية الأمريكية مباشرة، والتي تتمتع بخصائص سيولة واستقرار مشابهة للأصول المذكورة أعلاه
• الشكل المميز للرموز للأصول المذكورة أعلاه

! UvHhr11tVNAE6AvAD9A8RNHkLZOjDZ1sDOcqaklo.png

احتياطي frxUSD يتكون بالكامل من أصول موّثقة، تشمل بشكل رئيسي:

• USTB: النسخة المرمزة من صندوق السندات الحكومية قصيرة الأجل الذي تصدره Superstate
• BUIDL: النسخة المرمزة من صندوق السيولة بالدولار الذي أصدرته بلاك روك.
• WTGXX: النسخة المرمزة من صندوق سوق المال الحكومي الذي أصدرته WisdomTree.
• USDB: عملة مستقرة تصدرها Bridge (استحوذت Stripe على Bridge)
• USDC: عملة مستقرة صادرة عن Circle

لذلك، تتوافق الأصول الاحتياطية لـ frxUSD مع متطلبات قانون GENIUS، وقد تحقق تأمين يتجاوز 100% لضمان استقراره.

3.2.3 توزيع الأرباح؟

وفقًا لقانون GENIUS، لا يجوز لمصدري العملات المستقرة دفع الفوائد للمستخدمين لمجرد حيازتهم أو استخدامهم للعملات المستقرة. تهدف هذه القاعدة إلى تجنب سوء الفهم باعتبارها ودائع أو أصول استثمارية، وضمان الاستقرار المالي.

لذلك، لا يمكن لحاملي frxUSD كسب الفائدة فقط من خلال الاحتفاظ بها. لكن إذا احتفظ المستخدم بـ frxUSD داخل FraxNet، فإنه يمكنه الحصول على عائد ثابت من السندات. على السطح، يبدو أن هذا يتعارض مع القانون، لكنه في الواقع لا يتعارض. السبب هو:

• ليس المُصدر هو من يدفع الفائدة، بل هو منصة التوزيع.
• FraxNet تديره Frax Network Labs Inc.، وهي كيان مستقل مسجل في ديلاوير عن الجهة المصدرة.

لذلك، يمكن فقط للمستخدمين الذين يحتفظون بـ frxUSD داخل FraxNet الحصول على العوائد. بينما لن يحصل المستخدمون الذين يحتفظون بـ frxUSD في محافظ شخصية مثل MetaMask أو في البورصات على الفائدة.

هذه النموذج ليس فريدًا من نوعه لشركة Frax، بل ينطبق أيضًا على USDC من Circle وPYUSD من PayPal. تدفع Coinbase لمستخدمي USDC حوالي 4.1% من الفائدة داخل تطبيقها، بينما تدفع PayPal لمستخدمي PYUSD حوالي 3.7% من الفائدة. كل هذا ممكن لأن Coinbase وPayPal ينتميان إلى كيانات قانونية مختلفة عن الجهة المصدرة Circle وPaxos.

4. تتبع FRAX خطوات CRCL: يبدو مألوفًا، لكنه مختلف قليلاً

!

حتى الآن، تعرفنا على كيفية نجاح Circle في الإدراج، واستكشفنا frxUSD من Frax Finance. لكن انتظر، هل شعرت بشيء مألوف أثناء قراءة المقالات حول Frax Finance؟ اتجاه Frax Finance في بناء نظام عملتها المستقرة مشابه للغاية لـ Circle.

4.1 الشعور الأول المألوف: المال

تظهر النقطة الأولى التي تبدو مألوفة في طريقة إصدار العملات المستقرة. تسعى Circle و Frax Finance إلى إصدار عملات مستقرة تتوافق مع "قانون GENIUS"، والتي تدعمها احتياطيات تتكون من النقد، وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، واتفاقيات إعادة الشراء. تتمكن هذه العملات المستقرة من الحفاظ على قيمة مستقرة، وتصبح بمثابة مادة تشحيم للنظام المالي من الجيل القادم.

من حيث طريقة استخدام عائدات الفوائد من الاحتياطيات، قد تكون Frax Finance لديها مساحة أكبر من Circle لبناء دورة إيجابية داخل نظامها البيئي. جميع عائدات الفوائد من احتياطي USDC تعود إلى Circle، بينما تُستخدم عائدات الفوائد من احتياطي frxUSD لمستخدمي frxUSD ضمن FraxNet، ويتم تخصيص الجزء المتبقي لمستثمري FRAX، أي حاملي الرموز الأساسية في نظام Frax البيئي.

تشير هذه البنية إلى أن إصدار المزيد من frxUSD يؤدي إلى تطور نظام فراكس، مما يزيد من كمية إصدار frxUSD ويشكل حلقة تغذية راجعة إيجابية.

4.2 الثاني يبدو مألوفًا: الواجهة الأمامية

تقدم Circle واجهة أمامية ذات تجربة مستخدم عالية، مما يسمح لحاملي USDC باستخدام عملاتهم المستقرة بسهولة، مثل 1) يمكن إصدار وتبادل Circle Mint بسهولة، 2) يمكن دمج Circle Wallet بسهولة في المحفظة، و 3) يمكن إدارة الأرصدة عبر عدة سلاسل من خلال Circle Gateway.

!

المصدر: FraxNet

وبالمثل، توفر Frax Finance واجهة أمامية سهلة الاستخدام تُدعى FraxNet، والتي تتيح لحاملي frxUSD الوصول بسهولة إلى مجموعة متنوعة من الأنشطة المالية:

• إصدار متعدد الأصول: يمكن للمستخدمين إصدار frxUSD ليس فقط باستخدام العملات المستقرة مثل USDC وUSDT وPYUSD وUSDB، ولكن أيضًا من خلال التحويلات البنكية وحتى إصدار رموز RWA مثل USTB وWTGXX. وهذا مشابه لـ Circle Mint.
• المحفظة المدمجة: يمكن للمستخدمين تسجيل الدخول إلى FraxNet باستخدام حسابات مثل Google، وسيقوم النظام تلقائيًا بإنشاء محفظة بلوكتشين لهم. حتى المستخدمين غير المألوفين بالبلوك تشين يمكنهم الوصول بسهولة إلى frxUSD. هذا مشابه لمحفظة Circle.
• لوحة التحكم: تقدم FraxNet لوحة تحكم تعرض بوضوح مجموعة متنوعة من الأصول عبر شبكات متعددة، وتدعم النقل بسهولة. وهذا مشابه لـ Circle Gateway.
• العائدات السلبية: يمكن لمستخدمي frxUSD الذين يحتفظون به في FraxNet الحصول تلقائيًا على دخل فوائد السندات الثابتة. تمامًا كما يمكن لمستخدمي USDC في تطبيق Coinbase كسب العائدات، تقدم Frax Finance أيضًا دخل الفوائد لحملة frxUSD في FraxNet.

على الرغم من أن إصدار الأصول المتعددة أو العوائد السلبية قوي جدًا، إلا أن الوظائف الأربع المذكورة أعلاه تُعتبر أيضًا الأساس الضروري للخدمات المالية الحديثة. تتقدم FraxNet خطوة إلى الأمام، حيث تهدف من خلال خارطة الطريق التالية إلى تقديم منتجات وتجربة مستخدم متكاملة عموديًا أقوى من Circle Mint.

• بطاقة فيزا الافتراضية: تخطط FraxNet بالتعاون مع Stripe و Bridge لإطلاق بطاقة فيزا افتراضية متصلة بشبكة فيزا. سيمكن ذلك المستخدمين من استخدام أصول FraxNet لإجراء المدفوعات في العالم الحقيقي.
• حساب مصرفي افتراضي: تتعاون Frax Finance مع Lead Bank لتقديم حساب مصرفي افتراضي لكل مستخدم، يدعم الإيداع والسحب عبر الشبكة المصرفية التقليدية. يمكن أن يؤدي دمج هذه الخدمة مع البنية التحتية الحالية إلى تحسين تجربة الانضمام للمستخدمين.
• تطبيق FraxNet Mobile: في عام 2026، ستطلق FraxNet تطبيقًا يمكّن المستخدمين من الوصول بسهولة إلى FraxNet عبر الهاتف المحمول، مما يوفر لهم تجربة مصرفية متكاملة على الهاتف.

إن هدف بروتوكول إصدار العملات المستقرة ليس مجرد تقديم خدمات بسيطة مثل المحفظة، والتداول، والمراقبة، وفرص العائد، بل هو بناء دورة حياة تفاعل كاملة للمستخدم من خلال دعم بطاقات وخدمات مصرفية ومتنقلة يمكن تطبيقها في الحياة الواقعية.

4.3 النقطة الثالثة المألوفة: الواجهة الخلفية

في النظام المالي، يعتبر كل من الواجهة الأمامية والخلفية مهمين بنفس القدر. بغض النظر عن مدى ودية الواجهة الأمامية، إذا كانت كفاءة الخلفية التي تتدفق فيها الأموال منخفضة، فلن تتمكن من تقديم تجربة جيدة للمستخدم.

لتحقيق هذا الهدف، أطلقت Frax Finance شبكتها الخاصة عالية الأداء Fraxtal في فبراير 2024. تم تصميم Fraxtal لتحسين نظام Frax البيئي، ويهدف إلى أن يصبح المدار الخاص بـ frxUSD.

في الواقع، فإن توفير خلفية محسّنة لنظامها البيئي جعل Frax Finance رائدًا في الصناعة. بعد Fraxtal، بدأت العديد من مشاريع العملات المستقرة في إطلاق بلوكشين محسّن لعملاتها المستقرة:

• Converge: إيثينا تتعاون مع سكيوريتايز لتطوير بلوكتشين عالي الأداء Converge، لربط DeFi والتمويل التقليدي حول ENA و USDe.
• العملات المستقرة وعملة البلازما: قامت Tether باستثمار استراتيجي في العملات المستقرة وعملة البلازما، التي تم تصميمها خصيصًا لتحويلات USDT والمدفوعات على شبكة البلوكشين.
• Arc: Circle أطلقت مؤخرًا سلسلة الكتل الخاصة بها Arc، والتي تم تحسينها لاستهداف USDC.

في النهاية، توقعت Frax Finance اتجاه تطور الصناعة. إن إطلاق Fraxtal ليس مجرد إصدار آخر على blockchain، بل هو خطوة مبتكرة نحو مستقبل البنية التحتية المالية.

4.4 عملات مستقرة ثلاثية

!

العناصر الثلاثة الرئيسية في النظام المالي الحالي هي العملات، الواجهة الأمامية، والواجهة الخلفية. نحن قادرون على إجراء الأنشطة الاقتصادية بسهولة لأن شركات التكنولوجيا المالية تقدم واجهة أمامية مريحة تربطنا بالواجهة الخلفية المعقدة للدفع، والأوراق المالية، والتحويلات.

من وجهة نظر تطور صناعة المالية، ستتجه البنية التحتية الخلفية المعقدة وغير الفعالة تدريجياً نحو blockchain. في ظل هذه الاتجاه، العناصر الأساسية الثلاثة لنظام مالي قائم على blockchain هي العملات المستقرة، الواجهة الأمامية، وشبكة blockchain. هذه هي الثالوث الخاص بالعملات المستقرة، وFrax Finance هي واحدة من القلائل التي تبني هذه العناصر الثلاثة في نفس الوقت، مما يظهر اتجاه تطوير متكامل عمودياً.

5. نحو نجم الشمال القطبي

!

مصدر البيانات: Frax Finance

منذ مارس من هذا العام، كانت Frax Finance تستعد لقانون "GENIUS" وتعمل على ترقية "Polaris"، والتي ستقوم بإجراء التعديلات المناسبة على البروتوكول. تشمل هذه الترقية إعادة تسمية رموز بروتوكول Frax الأصلية FRAX وFXS إلى frxUSD وFRAX على التوالي، وتغيير رمز الغاز الخاص بـ Fraxtal من frxETH إلى FRAX، بالإضافة إلى إجراء تعديلات كبيرة أخرى، مثل هيكل حوافز الرموز.

تتواجد Frax Finance في نقطة تحول مهمة لبدء فصل جديد. من القيادة السياسية التي مارسها المؤسس في المسودة الأولية لقانون GENIUS، إلى رؤية المنتجات المتكاملة رأسيًا التي تم بناؤها من خلال نظام تشغيل العملات المستقرة، وصولًا إلى التحول الشامل للبروتوكول من خلال ترقية Polaris، تستعد Frax Finance بشكل غير مسبوق لمستقبل يتصوره قانون GENIUS.

قد يعتقد البعض أن Frax Finance مجرد تقليد لخارطة طريق Circle. ومع ذلك، فإن الحقيقة هي العكس تمامًا. من خلال إطلاق منصة فرونت إند متكاملة تسمى FraxNet، بالإضافة إلى بناء بلوكتشين Fraxtal للبنية التحتية الخلفية، أثبتت Frax Finance أنها ليست فقط تواكب العصر، بل أيضًا تشكل بنشاط مسار صناعة العملات المستقرة. تسلط هذه الابتكارات الضوء على المكانة الرائدة لـ Frax Finance، وتوجه النظام البيئي الأوسع نحو الاتجاهات المستقبلية التي قد يتبعها.

كما كان البحارة يتبعون النجم القطبي لتحديد الاتجاه، فإن Frax Finance ترشد الصناعة من خلال ترقية النجم القطبي. هذه ليست مجرد ترقية، بل هي إنشاء نقطة مرجعية جديدة للصناعة بأكملها، وفي النهاية، ستصبح Frax Finance مثل النجم القطبي، منارة تقود الصناعة.