ثغرة تجعل العملة المستقرة محور صراع تريليونات الدولارات

كتبه: آدم ويليمز، مجلة كونكت

تجميع: سايرشا، أخبار فوريسايت

عرض الرئيس الأمريكي دونالد ترامب مشروع قانون "GENIUS" الموقّع خلال مراسم التوقيع في البيت الأبيض. الصورة: فرانسيس تشونغ؛ مصدر الصورة: غيتي إيمجز.

في 18 يوليو، وبعد أكثر من عشر سنوات من عدم اليقين التنظيمي في صناعة العملات المشفرة في الولايات المتحدة، أخيرًا ضم المشرعون الأمريكيون بعض مجالات هذه الصناعة إلى إطار التنظيم. يشترط قانون "إرشادات و تأسيس الابتكار للعملات المستقرة في الولايات المتحدة" (المعروف بقانون "GENIUS") مجموعة من المتطلبات لمصدري العملات المستقرة: العملات المستقرة هي نوع من العملات المشفرة التي تدعي ربط قيمتها بأصل أكثر استقرارًا، ويجب على المصدّرين تقديم احتياطي كامل بنسبة 100% من النقد أو الخزينة قصيرة الأجل، وتقبل التدقيق، والامتثال لقوانين مكافحة غسيل الأموال، وغيرها. بالإضافة إلى ذلك، لمنح العملات المستقرة صفة "النقد الرقمي" بدلاً من "أداة تخزين الأموال"، يحظر القانون على مصدري العملات المستقرة دفع الفائدة.

لكن المفتاح هو أن القانون لم يمنع منصات تبادل العملات المشفرة من تقديم مكافآت لمستخدميها على حيازات العملات المستقرة - مما يعني أن حاملي العملات المستقرة لا يزال بإمكانهم الحصول على حوافز اقتصادية مشابهة جدًا لـ"الفائدة". اليوم، إذا كان مستخدمو Coinbase يحتفظون بعملة مستقرة تُدعى USDC على المنصة، فإن معدل العائد السنوي يمكن أن يصل إلى 4.1%، وهذا المستوى من العائد يتماشى مع العائد المتوقع لحسابات التوفير عالية العائد.

تعتقد جماعات البنوك الأمريكية أن هذه اللائحة تشكل ثغرة تنظيمية كبيرة، وقد تدفع الناس إلى سحب أموالهم من البنوك وإيداعها في بورصات العملات المشفرة التي تخضع لتنظيم أقل بكثير. بعض المكافآت التي تقدمها البورصات تتجاوز حتى حسابات التوفير عالية العائد (حيث تتراوح العوائد السنوية عادةً حول 4.25%، وتختلف معدلات الفائدة حسب المؤسسة). على سبيل المثال، تروج بورصة Kraken لمعدل عائد سنوي يصل إلى 5.5% على حيازات USDC.

حتى عند عدم النظر في آلية المكافآت، لا تزال العملات المستقرة تحمل مخاطر محتملة للمستهلكين مقارنة بالودائع المصرفية والنقد. على عكس حسابات الشيكات أو حسابات التوفير، فإن العملات المشفرة ليست محمية بالتأمين من قبل مؤسسة التأمين على الودائع الفيدرالية (FDIC) - مما يعني أنه في حال إفلاس جهة إصدار العملة المستقرة، لن تتدخل الحكومة الأمريكية مباشرة لتعويض خسائر الأموال للمستهلكين.

تعتقد بعض الوكالات التنظيمية ومؤيدي العملات المشفرة أن متطلبات الاحتياطي الصارمة وبنود الحماية من الإفلاس في "قانون GENIUS" تكفي لتحل محل تأمين FDIC. ومع ذلك، حدثت انهيارات سابقة للعملات المستقرة، وأظهرت تقارير بحثية من البنك الدولي للتسويات (BIS) أنه حتى مثل هذه العملات المستقرة "الأقل تقلبًا" التي تنظمها "قانون GENIUS"، فإن أسعار تداولها "نادراً ما تحافظ تمامًا على مستوى القيمة المرتبطة المعلن عنها". وأشار الباحثون في البنك الدولي للتسويات إلى أن هذه الظاهرة تثير تساؤلات حول "قدرة العملات المستقرة على العمل كأدوات دفع موثوقة".

أظهرت دراسة أجراها بنك الاحتياطي الفيدرالي في مدينة كانساس سيتي الأمريكية أن زيادة الطلب على العملات المستقرة يمكن أن تؤثر بشكل متسلسل على الاقتصاد. قال ستيفان ياسفيتش، نائب الرئيس المساعد في البنك: "إذا استخدم المستخدمون الودائع البنكية لشراء العملات المستقرة، فإن الأموال المتاحة للإقراض ستقل حتماً." كما أشار إلى أن الحوافز مثل المكافآت "قد تؤدي إلى تسريع حركة الأموال وزيادة حجمها، بما يتجاوز المستويات الطبيعية في السوق."

في أبريل من هذا العام، أصدرت وزارة الخزانة الأمريكية تقريرًا يُظهر أنه نتيجة لقانون GENIUS، قد يقوم المستهلكون بنقل ما يصل إلى 6.6 تريليون دولار من الأموال من الودائع المصرفية إلى العملات المستقرة. وأشارت دراسة جمعية المصرفيين الأمريكيين (ABA) إلى أنه إذا حدث ذلك، ستقل الأموال المتاحة للإقراض من البنوك، مما قد يؤدي إلى زيادة تكاليف الاقتراض للمستهلكين والشركات على المدى الطويل.

صراعات ما وراء التسوية

استغرق دفع مشروع قانون "جينيوس" أربع سنوات حتى تم تنفيذه أخيرًا، وخلال هذه الفترة اعترف معظم أعضاء الكونغرس الأمريكي بمبدأ "يجب ألا تدفع جهات إصدار العملات المستقرة فائدة". وقال كوري ثين، نائب المستشار القانوني العالمي لشركة سيركل: "كان كتّاب القانون على دراية بأن العملات المستقرة هي أداة خاصة - إنها نقد رقمي، دولار رقمي، وليست أداة أوراق مالية تحقق عائدًا."

في مارس من هذا العام، أدلى الرئيس التنفيذي لشركة Coinbase، براين أرمسترونغ، بتصريحات حول هذا الموضوع. وذكر على منصة X (المعروفة سابقًا بتويتر) أنه يجب السماح للمستخدمين بكسب الفوائد من خلال العملات المستقرة، ووجه مقارنة بين هذا النموذج "وحسابات التوفير العادية، دون الحاجة إلى تحمل متطلبات الكشف المعقدة والآثار الضريبية المرتبطة بقوانين الأوراق المالية."

رون هاموند كان يمثل جمعية بلوكتشين (Blockchain Association) المعروفة في صناعة العملات الرقمية كناطق رسمي رفيع المستوى، وقد كشف عن تفاصيل اللعبة التالية: في النهاية، وافقت مجموعة البنوك على التوصل إلى اتفاق يتضمن بند "حظر دفع الفائدة من قبل جهات إصدار العملات المستقرة" الذي طالما advocated عنه، لكن هذا البند لا يزال يترك مجالًا لتبادل العملات الرقمية - حيث يسمح لها بتقديم حوافز نقدية على حيازة المستخدمين للعملات المستقرة. وقال هاموند إن بعض شركات العملات الرقمية كانت تأمل في أن يسمح مشروع القانون بشكل واضح بـ "الفائدة"، لكن منظمات العملات الرقمية الرئيسية في النهاية كانت على استعداد لقبول هذا الحل الوسط.

"على الأقل نجح قطاع العملات المشفرة في دفع مشروع القانون لإدخال العبارات ذات الصلة، مما فتح الباب لتوفير "عائدات" أو "عائدات شبيهة" كمكافآت." قال الرئيس السابق للجنة الخدمات المالية بمجلس النواب مكهينري. واليوم، يشغل منصب نائب رئيس مشروع بلوكتشين أوند.

بعض الخبراء في صناعة العملات المشفرة يشعرون بعدم الرضا عن "الموقف التحذيري" الحالي من جماعات البنوك. قال كودي كاربون، الرئيس التنفيذي لجماعة الضغط والدعوة للعملات المشفرة Digital Chamber: "إن إبداء القلق بشأن آلية مكافآت العملات المستقرة في هذه المرحلة ليس صادقًا فحسب، بل يتجاهل أيضًا النقاشات العميقة المتعددة الجولات التي شكلت مشروع قانون GENIUS. كانت ممثلو البنوك مشاركين طوال عملية التشريع، وتعاونوا مع الأطراف المعنية في مجال العملات المشفرة، بينما كانت الصياغة النهائية للقانون التي تسمح للبورصات والمنصات التابعة بتقديم مكافآت مرتبطة بالعملات المستقرة هي النتيجة المباشرة لتلك المناقشات."

فرصة اللعبة الثانية

تعود رغبة صناعة العملات المشفرة في التوصل إلى حل جزئيًا إلى عدم رغبتها في استهلاك الكثير من رأس المال السياسي بشأن "مشروع القانون التجريبي" هذا - حيث تعتبر الصناعة "قانون GENIUS" بمثابة "اختبار" للتشريعات التنظيمية الأوسع نطاقًا في مجال العملات المشفرة. وشرح هاموند قائلاً: "كانت مخاوف صناعة العملات المشفرة في ذلك الوقت هي: إذا كانت حتى مشروع قانون العملات المستقرة، وهو مشروع قانون نسبيًا بسيط، يواجه عقبات، فإن احتمالية نجاحنا في تمريره ستنخفض بشكل كبير، واحتمالية تمرير مشروع قانون هيكل السوق في العامين القادمين ستكون شبه معدومة."

القانون الذي أشار إليه هاموند باسم "قانون هيكل السوق" هو "قانون CLARITY". يسعى هذا القانون إلى إنشاء إطار تنظيمي للمنتجات على البلوك تشين ومنصات التمويل، مشابه للقواعد التنظيمية الحالية المطبقة على أسواق الأسهم والبنوك والمستثمرين المؤسسيين وغيرها من الكيانات المالية التقليدية. لقد تم تمرير "قانون CLARITY" في مجلس النواب، ومن المتوقع إصدار نسخة مجلس الشيوخ في سبتمبر من هذا العام. بعد أيام قليلة من توقيع "قانون GENIUS"، أصدر مُعدو "قانون CLARITY" في مجلس الشيوخ استشارة تتضمن سؤالًا رئيسيًا: هل يجب تقييد أو حظر آليات مثل مكافآت العملات المستقرة من خلال التشريع.

"قانون CLARITY" يوفر فرصة ثانية لصناعة العملات المشفرة والبنوك - يمكن لكلا الجانبين من خلاله دفع تنفيذ البنود التي لم يتم تضمينها في "قانون GENIUS". قال بول ميرسكي، نائب الرئيس التنفيذي للعلاقات الحكومية في "رابطة المصرفيين المستقلين الأمريكيين" (ICBA)، والتي تمثل البنوك المجتمعية الأمريكية، إن الرابطة ستعارض أي بند "ينتهك المبدأ الأساسي "حظر دفع الفوائد". ووصف هذا المبدأ بأنه عنصر أساسي تم تأسيسه في "قانون GENIUS". "لقد تناولنا هذه القضية في القوانين المتعلقة بالعملات المستقرة، وسنضمن أيضًا أن تشمل القوانين المتعلقة بهيكل السوق نفس البنود لتجنب الثغرات التنظيمية."

"المشكلة هي أن سرعة دفع التشريعين مختلفة: الطرف الذي خسر في الجولة السابقة سيعود مرة أخرى، بينما الطرف الفائز سيتعين عليه الدفاع مجددًا عن البنود التي حصل عليها." أشار مكهنري، "الآن نحن في الجولة الثانية من اللعبة، وكل القضايا من الجولة السابقة ستتم مناقشتها مرة أخرى، مما يزيد من صعوبة الجولة الثانية بشكل كبير."

أثناء تقدم مشروع قانون "CLARITY"، كانت البنوك الأمريكية تقوم أيضًا بوضع استراتيجيات علنية في مجال العملات المستقرة. لقد أشارت مجموعة سيتي وبنك أمريكا إلى احتمال إصدار عملات مستقرة خاصة بهما؛ في الوقت نفسه، أقام بنك PNC وبنك جي بي مورغان شراكة مع Coinbase. على سبيل المثال، ستسمح خطة الشراكة لبنك جي بي مورغان للعملاء بربط حساباتهم المصرفية بمحافظ العملات الرقمية في أقرب وقت من العام المقبل.

تجري JPMorgan أيضًا تجربة نظام "رمز الإيداع": يستخدم هذا النظام تقنية مشابهة للعملات المستقرة، ولكن لا يتطلب الاحتفاظ بأصول بنسبة 1:1 لدعم قيمة الرمز كما تطلبه "قانون GENIUS". في النهاية، إذا أدى "قانون CLARITY" إلى حظر آلية "مكافأة" العملات المستقرة، فقد تستعيد البنوك السيطرة في هذه اللعبة المتعلقة بالودائع وأسعار الفائدة التي تبلغ قيمتها تريليونات الدولارات.

"من الواضح أن الكيانات المصرفية قد أخطأت في حساباتها في لعبة "قانون GENIUS"، وهذه الأخطاء نادرة بالنسبة لهم." قال مكهنري، "الآن عادوا بقوة، وموقفهم صارم - مخاطرة هذه اللعبة عالية للغاية."