عملة مستقرة大变局：从美国到香港，一览全球监管图谱

عملة مستقرة تخرج من المنطقة الرمادية، وتتجه نحو المسار المالي المنظم، ونافذة مكافآت العملة تفتح ببطء.

كتبه: imToken

عملة مستقرة، هذه هي أقرب شكل من أشكال المنتجات المالية المشفرة إلى RWA، تشهد تغييراً تنظيمياً غير مسبوق.

في 18 يونيو 2025، وافق مجلس الشيوخ الأمريكي بأغلبية 68 صوتاً مقابل 30 على مشروع قانون يُعرف بأنه حجر الزاوية في تشريعات المدفوعات المشفرة، وهو "قانون GENIUS" (إعطاء كل دولة عملة مستقرة موحدة)، وهو الأول من نوعه في الولايات المتحدة الذي يحدد مسار الامتثال بوضوح للعملات المستقرة على المستوى الفيدرالي، مما يُعد تحولاً حاسماً في انتقال الأصول المشفرة من التجارب التقنية إلى التأسيس المؤسسي.

في الوقت نفسه، قامت هونغ كونغ الصينية أيضًا بترتيب استباقي من خلال "لوائح العملات المستقرة" وطلبات الترخيص ذات الصلة المستقبلية، وستبدأ رسميًا في قبول طلبات ترخيص إصدار العملات المستقرة اعتبارًا من 1 أغسطس، مما يجعلها المركز المالي الأول في العالم الذي ينفذ آلية إصدار العملات المستقرة المحلية.

كما ورد في "المشهد الكامل لدخول المؤسسات التقليدية: المراكز، عملة مستقرة، التشريع تسير جنبًا إلى جنب، هل تعيد الشركات الكبرى تشكيل Web3؟"، فإن الدورة الجديدة من الامتثال الممثلة بأمريكا وهونغ كونغ قد تعيد تشكيل موقع عملة مستقرة في النظام المالي العالمي بشكل عميق، وهذه المتغيرات الكامنة وراء كل ذلك، تتسارع نحو المقدمة.

###01 أمريكا: أطلقت أول رصاصة في الامتثال لعملة مستقرة

ما هو أنجح منتج مالي تشفيري على مستوى العالم في السنوات الخمس الماضية؟

الإجابة ليست صعبة التخمين، فهي ليست الابتكارات المالية على السلسلة التي أشعلت صيف DeFi مثل Uniswap، ولا هي الأعمال الفنية الرقمية التي أثارت حماس NFT مثل CryptoPunks، بل هي عملة مستقرة اعتاد عليها الجميع بالفعل.

بالطبع، بخلاف الألعاب التي تتمتع بخصائص كبار الشخصيات مثل DeFi وNFT، أصبحت عملة مستقرة موجهة للمستخدمين العاديين واحدة من حالات الاستخدام التي يقبلها بشكل واسع المستخدمون المشفرون وغير المشفرين، وأصبحت تدريجياً جسرًا هامًا في مدفوعات السلسلة، والتسويات عبر الحدود، والمعاملات المالية، وحتى في سيناريوهات Web2، مما وسع وزاد بشكل كبير من قاعدة مستخدمي الاقتصاد المشفر.

لكن الموضوع بشكل موضوعي، فإن تطبيقه الواسع لا يزال يتنقل في منطقة رمادية - نقص التنظيم الموحد، عدم الشفافية في آلية الاحتياطي، وغموض الخصائص القانونية، مما أصبح عقبة أمام دخول المؤسسات والتبني السائد.

كعلامة فارقة في قواعد المالية العالمية، فإن إقرار قانون "GENIUS" الأمريكي يحمل بلا شك أهمية تاريخية، حيث يقدم هذا القانون لأول مرة تعريفًا شاملًا للعملة المستقرة، ومؤهلات إصدارها، وآلية احتياطياتها، وحقوق المستخدمين على المستوى الفيدرالي، تشمل النقاط الأساسية: دعم احتياطي إلزامي بنسبة 1:1، حيث يتعين على جميع الجهات المصدرة الاحتفاظ باحتياطيات من العملات الورقية تعادل قيمة العملة المستقرة المصدرة، ويمكن للمستخدمين استرداد العملة المستقرة التي يمتلكونها بنسبة 1:1 في أي وقت.

في الوقت نفسه، تقتصر مؤهلات الإصدار على البنوك، والمؤسسات المالية غير المصرفية المرخصة، والشركات الملتزمة بالامتثال، كما أن الفئات المستهدفة واسعة، تشمل عملات مستقرة من نوع تصفية الشركات، وعملات مستقرة من نوع الدفع في الطرف الاستهلاكي، مما يعني أن أعمال العملات المستقرة التي لطالما كانت في منطقة رمادية ستدخل لأول مرة في المسار المؤسسي الذي «يستند إلى القانون واللوائح»، وخاصةً أن لها تأثير بعيد المدى على الشركات مثل Circle وPayPal وJPMorgan التي تدفع باتجاه أعمال العملات المستقرة.

!

كما أن هذا هو السبب في أن Circle، كأول مُصدر لعملة مستقرة مُدرج في سوق الأسهم الأمريكية، شهد ارتفاعًا كبيرًا منذ طرحه للاكتتاب العام في 5 يونيو، حيث ارتفع من سعر الطرح البالغ 31 دولارًا إلى أعلى مستوى بلغ 263.45 دولارًا، بزيادة تتجاوز 100%، مما جعله يتصدر قائمة اللاعبين الكبار مثل Coinbase وRobinhood.

ومن الجدير بالذكر أن القيمة السوقية لشركة Circle قد اقتربت من 60 مليار دولار، وهو ما يعادل إجمالي القيمة السوقية للعملة المستقرة USDC التي أصدرتها، مما لا شك فيه أنه يمثل بداية إعادة تقييم منطق تسعير العملات المستقرة المتوافقة مع القوانين في السوق.

هذا يشير أيضًا إلى خيال "الامتثال للعملة المستقرة"، الذي لم يعد محصورًا في Web3، بل بدأ يتجه نحو السرد المالي السائد، بغض النظر عن الاتجاه الفعلي في المستقبل، فإن دخول الأصول المشفرة إلى الرؤية السائدة والحصول على إطار قانوني وامتثالي يمثل نقطة تحول.

###02 هونغ كونغ: منح التراخيص أولاً، تسريع التنفيذ

منذ إصدار "إعلان سياسة حول تطوير الأصول الافتراضية في هونغ كونغ" في 31 أكتوبر 2022، كانت هونغ كونغ في طليعة المجالات الرئيسية للولاية القضائية في العالم في مجال تنظيم العملات المشفرة.

في يناير 2022، أصدرت هيئة النقد في هونغ كونغ وثيقة مناقشة حول الأصول المشفرة والعملات المستقرة ودعت أصحاب المصلحة لتقديم ملاحظاتهم، وفي بداية العام الماضي أطلقت "صندوق" للمصدرين العملات المستقرة لفهم نماذج الأعمال للجهات التي تخطط لإصدار عملة مستقرة مدعومة بالعملة القانونية في هونغ كونغ.

وستدخل أحدث لوائح "العملة المستقرة" في هونغ كونغ حيز التنفيذ في 1 أغسطس، حيث ستبدأ السلطة النقدية في هونغ كونغ بقبول طلبات الترخيص، وقد بدأت السلطة النقدية في هونغ كونغ بالفعل استشارة السوق بشأن تنفيذ التوجيهات المحددة للوائح "العملة المستقرة".

!

المصدر: هيئة النقد في هونغ كونغ

وفقًا للمعلومات المعلنة حاليًا، فإن تصميم النظام الأساسي يعتمد على مبدأ "نشاطات مماثلة، مخاطر مماثلة، رقابة مماثلة"، بما في ذلك ضرورة تقديم المُصدر طلبًا للحصول على ترخيص إصدار عملة مستقرة من الهيئة التنظيمية المالية، ويجب أن يكون لديه شركة مسجلة محليًا، ويجب أن ترتبط الأصول ارتباطًا كاملاً بإجمالي الإصدار، ويجب أن تكون الأصول الاحتياطية عملة قانونية عالية السيولة أو سندات حكومية قصيرة الأجل.

يمكن القول إن الأبعاد والآليات التنظيمية المتعلقة بالولايات المتحدة المذكورة أعلاه متشابهة إلى حد كبير، ومن الجدير بالذكر أن النظام التنظيمي في هونغ كونغ ينطبق على العملات المستقرة المرتبطة بالعملات الرئيسية مثل USD و HKD، حيث يهدف الجوهر السياسي إلى توفير وسيلة مستقرة للتسوية المالية في Web3، بالإضافة إلى جذب المزيد من المؤسسات لإنشاء أعمال العملات المستقرة في هونغ كونغ.

يجب أن نعلم أنه كأحد المراكز المالية الدولية، كانت هونغ كونغ دائمًا تستكشف بنشاط مسارات الابتكار المالي، بينما يعتبر سوق العملات المستقرة إلى حد ما منطقة الراحة لهونغ كونغ كعملاق مالي دولي - حيث تشمل مجموعة واسعة من أنماط الخدمات المالية، ولديها سنوات من التجميع والخبرة الغنية، ونظام متقدم لإدارة المخاطر، وبنية تحتية للتداول متكاملة، و قاعدة عملاء ضخمة.

هذا يجعلها أكثر تركيزًا على المرونة والتوافق الدولي مقارنة بالولايات المتحدة، مما يجذب المزيد من المؤسسات لاستخدام هونغ كونغ كمنصة لاستكشاف مسارات إصدار وتسوية عملة مستقرة في السوق الآسيوية، حيث يُقال إن اللاعبين المحليين البارزين مثل HashKey وOSL قد بدأوا في التقديم للحصول على ترخيص عملة مستقرة أو وضع خطط لذلك، مما يجعلها نقطة انطلاق مهمة لمراقبة تكامل تنظيم التشفير والبنية التحتية المالية في هونغ كونغ.

###03 الاتحاد الأوروبي وكوريا الجنوبية وغيرها من النقاط المتعددة

بالإضافة إلى ذلك، فإن اللائحة (MiCA) التي ستدخل حيز التنفيذ في عام 2024 من جانب الاتحاد الأوروبي قد غطت بالكامل التنظيم المتعلق بالامتثال للأصول المشفرة، حيث قامت بتصنيف العملات المستقرة بشكل دقيق، بما في ذلك فئتين رئيسيتين: EMT (رمز العملة الإلكترونية) و ART (رمز مرجعي للأصول).

حيث يشير الأول إلى عملة مستقرة مرتبطة بعملة قانونية واحدة، مثل EURC التي أصدرتها Circle، بينما يشير الثاني إلى عملة مستقرة مرتبطة بسلة من الأصول، مثل النوع الذي فشل وهو Libra، ويتطلب عملة EMT الحصول على ترخيص من هيئة النقد الإلكترونية في الاتحاد الأوروبي، ويخضع لرقابة البنك المركزي، ويجب الكشف عن تركيبة الاحتياطي وآلية التشغيل، وضمان حق استرداد المستخدمين، حيث تعتبر EURC من Circle واحدة من أولى المنتجات المستفيدة بعد تنفيذ MiCA.

في الوقت نفسه ، تعتبر كوريا الجنوبية ، التي لا يمكن تجاهل تأثيرها في مجال العملات المشفرة ، أن الحزب الحاكم الذي ينتمي إليه الرئيس الجديد لي جاي-مينغ قد اقترح أيضًا "قانون الأصول الرقمية الأساسي" ، الذي ينص بوضوح على أنه يمكن للشركات الكورية الجنوبية إصدار عملة مستقرة بشرط أن يكون لديها رأس مال لا يقل عن 500 مليون وون (حوالي 370,000 دولار أمريكي) ، مع ضمان رد الأموال من خلال الاحتياطيات.

!

المصدر: كوينتيليغراف

وفقًا لبيانات بنك كوريا المركزي، شهدت معاملات العملات المستقرة في كوريا الجنوبية ارتفاعًا هائلًا، حيث بلغت قيمة معاملات العملات المستقرة بالدولار الأمريكي في الربع الأول عبر خمسة بورصات محلية رئيسية (Upbit، Bithumb، Korbit، Coinone، و Gopax) 57 تريليون وون كوري (حوالي 42 مليار دولار أمريكي).

في الآونة الأخيرة، أشار نائب محافظ البنك المركزي الكوري الجنوبي، ليو سونغ-دونغ، إلى أن إدخال عملة مستقرة مقومة بالوون الكوري يجب أن يكون تدريجياً، حيث ينبغي أولاً السماح للبنوك التجارية التي تتبع أشد الإجراءات التنظيمية بإصدار عملة مستقرة بالوون الكوري، وبعد اكتساب الخبرة، يمكن السماح تدريجياً للمؤسسات غير المصرفية.

علاوة على ذلك، قامت عدة مراكز مالية رئيسية تاريخياً بإصدار إطار عمل أو مشاريع تجريبية لعملات مستقرة محلية:

• قدمت هيئة النقد في سنغافورة (MAS) في عام 2023 مسودة تنظيم عملة مستقرة، مشددة على متطلبات الاحتياطي 1:1، والإفصاح الشفاف، ومتطلبات التشغيل المحلي؛
• أسواق أبوظبي العالمية (ADGM) تطلق تجربة تسوية العملات المستقرة، مما يجذب PayPal و USDC وغيرها من الأعمال العابرة للحدود؛
• اليابان تمرر قانونًا جديدًا يسمح للبنوك وشركات الثقة بإصدار عملة مستقرة؛

بشكل عام، يركز التنظيم الأوروبي على حماية حقوق المستخدمين والاستقرار المالي، بينما تميل كوريا إلى التعاون مع شركات التقنية والمالية المحلية لاستكشاف. وهذا لا يمثل فقط أنظمة تنظيم العملات المستقرة العالمية التي تتجه نحو معايير موحدة، بل يشير أيضاً إلى أن العملات المستقرة لم تعد منطقة رمادية، بل تُعتبر جزءاً رسمياً من الابتكار المالي، وأصبحت ساحة تجريبية للتنظيم أداة سياسة رأس المال الهامة لجذب مشاريع Web3.

رؤية ديالكتيكية، اعتبارًا من عام 2025، سواء كانت صناديق الاستثمار المتداولة في الأصول المشفرة أو عملات مستقرة، فإن دورة تنظيمية جديدة قد أصبحت نقطة تحول واضحة في تطوير Web3 وصناعة التشفير، خاصة عندما تصبح الامتثال هو الخط الرئيسي لتطور المرحلة التالية من عملات مستقرة، فإن استكشاف الدول على المستوى المؤسسي لا يؤثر فقط على هيكل السوق، بل يشكل أيضًا شكل البنية التحتية المالية لـ Web3 بعمق.

يمكن القول إنه على مستوى العالم، تمر العملات المستقرة بتحول من "التوسع الفوضوي" إلى "القيادة المؤسسية"، وأن إعادة تشكيل المشهد الناتجة عن هذه التغيرات الكبرى بدأت تتكشف بشكل كامل مع تطور القوانين في مختلف الدول.