最近一段时间，我一直密切关注SNB（瑞士国家银行）的动向，这里有一些值得注意的地方。与全球其他地区相比，瑞士的通胀在本土一直保持得异常温和，而这完全改变了央行对2026年及以后政策的思考方式。

让我来拆解一下实际发生了什么。自2025年初以来，瑞士的通胀同比大约在1.2%左右，核心通胀甚至更低，为1.0%。这种水平会给央行留出喘息空间，而SNB显然正在利用这一点。坦率地说，他们之所以维持偏鸽立场，是因为根本没有什么压力逼他们收紧政策。

值得关注的是，为什么瑞士的通胀能长期如此克制。这不是运气。背后有结构性因素在起作用——强势瑞郎自然会压低进口价格；能源结构多元化，因此他们不会被化石燃料价格的飙升所狠狠冲击；工资增长保持温和；住房监管也确实起到了作用。这样的组合非常罕见。

把这跟ECB正在进行的渐进式收紧，或者甚至美联储那种谨慎的应对方式相比起来。SNB可以独立运作，只需要响应国内情况。这在通胀相对温和的情形下是一个真正的优势。他们可以保持宽松，而不必担心外部压力。

接下来看看对货币市场会产生怎样的影响。偏鸽的央行通常会把本币压下去，对吧？但瑞士法郎有避险属性——当风险厌恶情绪升高时，人们还是会买入法郎。所以你会看到EUR/CHF在大致0.96-0.98的区间内相对紧密地波动，而USD/CHF则徘徊在0.88-0.92附近。市场基本处于平衡状态。

像ING这样的金融机构也在强调相同的要点——最早也要到2026年年末之前才预计会加息。SNB显然优先考虑实际利率，并且在观察其政策会如何影响出口竞争力。这就是推动他们做出这些判断的算计。

那还有什么可能改变这种局面？如果瑞士的通胀真的加速了，当然就不在考虑范围内。全球风险厌恶情绪突然飙升也会在不管政策如何的情况下增强法郎的避险需求。或者如果瑞士经济只是简单地跑赢预期，也可能迫使他们更早表态。但基于当前的基本面，他们更愿意保持耐心。

更大的结论是：目前瑞士在管理通胀方面比大多数发达经济体做得更好，而这也给SNB腾出了空间，以支持增长，同时不需要与通胀的价格压力正面“硬扛”。这是一种“很舒服”的处境，他们自己也清楚。市场已经在对这一切进行定价——瑞士政府债券仍接近历史低位，收益率曲线的陡峭程度变化很有限，股市反映出市场对持续宽松条件的信心。

如果你在关注货币对，或者在考虑法郎的仓位，那么一个基础情景就是：这种偏鸽立场会在2025年延续，并延续到2026年。若要出现变化，就需要看到瑞士通胀的演变出现显著变化，或全球条件遭遇重大冲击。但就目前而言，这些看起来都不近在眼前。