美国众议院刚刚就代币化证券采取了行动。这到底为什么重要。

众议院金融服务委员会于2026年3月26日举行了一次全体听证会，题为“代币化与证券的未来：现代化我们的资本市场”。会议提出了两项草案——《2026年通过代币化实现市场现代化法案》和《2026年资本市场技术现代化法案》。这两项尚未成为法律。但在那次听证会的现场发生的事情，是华盛顿近年来向资本市场发出的最具影响力的信号之一。

让我们准确理解在此背景下“代币化”到底意味着什么，因为这个词经常被随意使用。代币化证券并不是一种新资产。它是现有的金融工具——股票、债券、基金份额、房地产——的所有权记录和转让机制，改由分布式账本而非传统清算系统来表示。基础的法律权益并未改变。改变的是追踪、转移和结算这些权益的基础设施。

截至2026年3月底，全球代币化实物资产的链上价值大约突破了265亿美元，其中仅美国国债的代币化就超过110亿美元。这个数字相较于每天通过传统资本市场流动的数十万亿美元仍然很小。但它一直在稳步增长，机构投资者的兴趣也明显从“探索性试点”转向“我们已准备好部署，并且需要法律框架”。

最后一句话正是这次听证会为何如此重要的原因。
两项法案的实际内容

《通过代币化实现市场现代化法案》将要求美国证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）共同研究，评估现有指导方针和规则是否足以支持代币化证券和衍生品，以及存在哪些空白或模糊之处，可能会损害投资者或不必要地限制创新。这是一个研究任务，而非直接的监管变革——但研究任务是国会正式向机构传达某一议题已成为立法优先事项的方式。CFTC和SEC不会忽视这些信号。

《资本市场技术现代化法案》更进一步。它将将经纪商在现有证券法下使用区块链记录系统的权利正式写入法律。这听起来技术性很强，但实际上意义重大，因为目前经纪商若想在分布式账本上结算交易，面临关于该记录是否满足其在《证券交易法》下义务的法律模糊。消除这种模糊不是小事。这种变革能将试点项目转变为正式运营系统。

SEC已在同步行动

国会并非在真空中行动。SEC在主席Paul Atkins的领导下，也在利用其现有权限推进代币化。2026年1月，企业融资部、投资管理部和交易与市场部联合发布了关于代币化证券的声明。2026年2月，SEC进一步澄清了联邦证券法如何适用于代币化工具。2026年3月，SEC和CFTC联合发布了一份68页的释义公告，详细说明不同加密资产与联邦证券和商品法的关系。

Atkins公开表示，委员会“即将发布正式的规则提案”关于代币化政策。他还将联合释义公告描述为“创业者和投资者在国会推动两党市场结构立法时的重要桥梁”。“桥梁”这一比喻是有意为之——机构在填补空白，而国会也在追赶。

谁出席了作证，他们说了什么

听证会的证人名单包括纳斯达克、SIFMA、区块链协会和DTCC的高级代表——也就是说，真正管理美国资本市场基础设施的完整机构体系。

纳斯达克的全球首席法律、风险与监管官John Zecca表示，代币化应被理解为更广泛的“更连续、更自动化、更互联的金融系统”现代化的一部分。纳斯达克的这一表述意义重大。纳斯达克不是一家以加密为本的公司，也不是在推销某个产品。纳斯达克运营股票市场。当纳斯达克告诉国会区块链结算是市场的未来方向时，其分量不同于一家创业公司。

Blockchain协会CEO、前CFTC委员Summer Mersinger作证称，代币化证券仍然是证券——基础工具被放到链上，监管待遇不会改变。变化在于基础设施、结算机制、可及性，甚至成本。她的观点是，监管框架无需彻底重塑，只需澄清并在新基础设施上统一应用。

代表主要银行和经纪商的SIFMA明确支持创新，认为代币化在托管、转账速度和市场准入方面具有实际优势——前提是投资者保护措施得以保持。

民主党关注点及其持续存在的原因

听证会并非没有摩擦。最高议员Maxine Waters和其他民主党成员对特朗普政府在加密行业的个人财务关系提出了尖锐质疑。上个月，特朗普家族持股的World Liberty Financial宣布与Securitize达成协议，将酒店项目的贷款收入代币化。利益冲突的问题笼罩在整个听证会之上，随着立法的推进，这一问题不会消失。

这很重要，因为如果立法被视为监管俘获——华尔街和加密行业内部人士为自己利益操控规则，而在任总统的家族从中获利——其政治阻力会更大。Atkins追求的两党框架要求规则制定过程必须明显避免利益冲突的嫌疑。目前来看，这一“隔离”还不够干净。

66%的难题

在听证会中引用的一项调查显示，约66%的机构投资者在部署资本前仍在等待法律明确。这不是少数谨慎的参与者，而是大多数观望者，因为规则模糊导致合规风险高于先行者优势。一旦法律明确——通过SEC正式规则、国会立法或两者——资金不会缓慢流入，而是会大量涌入，因为资金已被预先配置，投资逻辑已成型。基础设施问题成为唯一的阻碍。

Howey测试的难题

听证会中一个较为实质的技术讨论是关于Howey测试——1946年最高法院用以判断投资合同是否为证券的框架——是否适用于评估代币化工具。坦率地说，它并非为此设计。Howey测试在判断在募资背景下发行的加密代币是否为证券方面还算合理，但不适用于评估存放在区块链钱包中的政府债券是否应受到不同监管。它不应如此。但现有的法律架构没有明确说明，这让主要机构的合规官感到困惑。这正是SEC一月声明和三月联合释义公告必要的原因，也是两项法案指向正确方向的原因。

接下来会怎样

这两项法案尚未通过委员会审议。它们还将经历进一步的修订、辩论和可能的修正，然后才能进行全院表决。与之平行的CLARITY法案——一项更广泛的数字资产市场结构法案——也在推进中，涉及加密资产是证券还是商品的管辖权问题。稳定币立法也在推进。这些路径同时进行，既提供了构建统一框架的机会，也存在规则不一致或重复的风险。

Atkins已表示，SEC即将提出关于代币化NMS股票的正式规则提案。这将是最直接影响市场的最新动态。即使是“有限、时间限制的路径”或沙箱式豁免，也会传递出监管环境已实质性转变的明确信号，而非仅仅是口头上的。

基础设施已就绪，机构资本已准备好，法律框架也在加快追赶，超过过去五年中的任何时期。未来12个月在华盛顿的动向，将决定美国是引领全球代币化浪潮，还是让这股浪潮在伦敦、新加坡和迪拜被架构化。

这才是真正隐藏在这次听证会背后的核心利益。