#联邦加息预期再度浮现

就在市场已将“软着陆”以及一系列即将到来的降息预期纳入价格时，一股新的叙事正在席卷华尔街：美联储的下一步行动可能不是降息，而是加息。

在过去六个月里，普遍共识是美联储已结束其激进的紧缩周期。然而，近期的数据点正迫使市场对利率预期进行激烈的重新定价。以下是详细分析，说明为何“更长时间保持高位”的口号正逐渐演变成“甚至可能更高”。

1. 通胀粘性区域

这一转变的主要驱动力是通胀放缓的停滞。

· CPI报告：最新的消费者价格指数（CPI）数据显示，整体数据比预期更为火热。剔除食品和能源的核心通胀（Core inflation）显示出顽强的韧性。
· 超核心通胀：不包括住房的“超核心”服务通胀仍然居高不下。这是主席鲍威尔明确指出美联储最需关注的类别，因为它反映了国内工资压力。

2. 韧性的劳动力市场

美国经济持续以超出历史水平的速度增加就业岗位。

· 就业增长：非农就业岗位持续超出预期。
· 工资增长：平均时薪的上涨速度与美联储2%的通胀目标不符。只要工人仍具备议价和消费能力，服务业通胀就难以抑制。

3. 中性利率辩论

经济学家们越来越多地讨论中性利率（R-star）是否上升——即货币政策既不紧缩也不宽松的理论利率。

· 如果由于生产率提升、人工智能投资和结构性赤字，中性利率现在更高，那么当前的联邦基金利率（5.25%-5.50%）可能不像之前想象的那样具有限制性。
· 如果还不够紧缩，美联储可能需要进一步加息以真正降温经济。

市场影响

如果加息预期持续升温，以下是对不同资产类别的影响：

· 股市：利率的再定价通常会压缩市盈率（P/E）倍数。特别是那些依赖未来降息预期而繁荣的成长股，可能会面临最大波动。
· 固定收益：2年期和10年期国债收益率正在飙升。我们可能会看到10年期收益率重新测试近期周期高点，这对风险资产构成阻力。
· 美元（USD）：美元走强。较高的相对收益率使美国资产对外资更具吸引力，给新兴市场和以美元计价的商品带来压力。

接下来要关注的事项

1. 鲍威尔的证词：所有目光都集中在国会山，等待半年度货币政策报告。任何从“我们在关注”转变为“如果需要，我们已准备行动”的语调变化，都将巩固这一叙事。
2. 下一份CPI数据：即将公布的通胀报告可能是今年最重要的数据点。再次出现向上的意外，将正式将“无降息”场景抛在脑后，并将“加息”场景纳入基本预期。
3. 消费者支出：强劲的零售销售数据将进一步验证经济无需降息即可生存的观点。

结论

市场叙事已从“何时降息？”转变为“是否已结束加息？”

虽然对大多数经济学家来说，加息还不是基本预期，但概率已不再为零。对投资者而言，预期可预测宽松的时代已结束。我们正进入一个高度不确定的阶段，经济数据将左右市场定价的剧烈波动。

你是否已将今年加息纳入预期，还是认为尽管数据粘稠，美联储仍会保持观望？