全球可可市场已进入明显的下行周期，合约价格跌至多年低点，基本面压力在供需两端不断加剧。5月ICE NY可可合约创下新低，而3月ICE伦敦可可则逼近近三年来的最低水平。这一持续七周的下跌反映出更深层次的结构性挑战：全球供应充裕与消费模式减弱相冲突，形成持续的价格下行压力。## 可可供应过剩加剧，丰收带来压力可可价格疲软的根源在于供需严重失衡。StoneX预测，未来几个季度全球可可市场将出现大量剩余——2025/26年度预计剩余287,000吨，2026/27年度剩余267,000吨。国际可可组织（ICCO）在一月下旬报告称，全球可可库存同比激增4.2%，达到110万吨，显示库存充足。ICE可可仓库库存显著增加，达到超过2.15百万袋的5.75个月高点。这一积累反映出一个矛盾：尽管供应商持续发货，但国际买家仍不愿以科特迪瓦和加纳设定的官方收购价进行采购。这两个地区合计生产超过全球一半的可可，试图通过大幅削减官方采购价格来维护价格——加纳为2025/26季节的价格几乎下降30%，而科特迪瓦考虑在4月中旬的中收季开始前削减35%。西非地区的有利生长条件进一步加剧了供应担忧。最新报告显示，科特迪瓦和加纳的农民管理的可可荚比去年同期更大、更健康。科特迪瓦的中收季，通常占年度产量的25%左右，预计产量在40万至45万吨之间，受益于这些改善的条件。此外，作为全球第五大产国的尼日利亚，12月可可出口同比激增17%，达到54,799吨，为市场带来额外的供应压力。## 买方抵抗持续施压可可价格在需求方面，情况同样严峻。高价巧克力导致消费者远离可可制品，市场终端热情减弱。全球最大散装巧克力生产商Barry Callebaut AG报告称，截止11月的季度，其可可部门的销售量下降22%，直接归因于“市场需求疲软和向高利润产品转型”。主要可可加工地区的疲软也在持续。欧洲可可研磨量在第四季度同比下降8.3%，至304,470吨，跌幅超过预期的2.9%，为12年来最低的第四季度水平。亚洲可可研磨也出现放缓，同比下降4.8%，至197,022吨，而北美研磨仅微增0.3%，至103,117吨。这些研磨数据作为未来需求的前导指标，显示出高价持续抑制买家行为，消费受到限制。独立市场观察人士也强化了这一需求疲软的观点。巧克力制造商Mondelez报告称，西非最新的可可荚数比五年平均水平高出7%，且明显高于去年收成，表明随着农民进入主要收获季节，供应将持续充裕。## 非洲产量预测加剧市场压力中期产量预测显示出复杂的局面。科特迪瓦预计2025/26年度可可产量同比下降10.8%，至165万吨，低于2024/25年的185万吨，或能提供一定支撑。同样，尼日利亚可可协会预测2025/26年度产量同比下降11%，至30.5万吨，低于此前的34.4万吨——表明短期供应仍充裕，但未来可能出现紧缩。然而，当前的实际情况更为重要。截至2月底，科特迪瓦港口的累计可可交付量为131万吨，较去年同期的136万吨下降3.7%。虽然减缓的出货速度可能最终支撑价格，但目前的出货节奏仍然较快，难以抵消疲软的需求环境。## 市场观察者关注：可可未来风险因素ICCO在12月的估算中指出，2024/25年度全球剩余49,000吨，为四年来首次出现盈余，结束了连续多年的赤字局面。全球可可产量同比增长7.4%，达469万吨，主要地区丰收。Rabobank在2月将其2025/26年度盈余预估从11月的328,000吨下调至25万吨，显示市场逐步开始消化部分产量正常化，但盈余仍然庞大。未来可可市场的走向，将取决于消费减弱是否最终耗尽当前的过剩库存，或非洲新一轮收获带来的供应是否持续增加。在买方需求未显著回升或短期产量计划未被下调之前，合约价格仍可能承压。投资者通过仓库数据、研磨报告和官方产量指引等关键指标，持续关注这一结构性再平衡的下一阶段。
Barchart 分析：可可市场因供应过剩和需求减弱面临阻力
全球可可市场已进入明显的下行周期，合约价格跌至多年低点，基本面压力在供需两端不断加剧。5月ICE NY可可合约创下新低，而3月ICE伦敦可可则逼近近三年来的最低水平。这一持续七周的下跌反映出更深层次的结构性挑战：全球供应充裕与消费模式减弱相冲突，形成持续的价格下行压力。
可可供应过剩加剧，丰收带来压力
可可价格疲软的根源在于供需严重失衡。StoneX预测，未来几个季度全球可可市场将出现大量剩余——2025/26年度预计剩余287,000吨，2026/27年度剩余267,000吨。国际可可组织（ICCO）在一月下旬报告称，全球可可库存同比激增4.2%，达到110万吨，显示库存充足。
ICE可可仓库库存显著增加，达到超过2.15百万袋的5.75个月高点。这一积累反映出一个矛盾：尽管供应商持续发货，但国际买家仍不愿以科特迪瓦和加纳设定的官方收购价进行采购。这两个地区合计生产超过全球一半的可可，试图通过大幅削减官方采购价格来维护价格——加纳为2025/26季节的价格几乎下降30%，而科特迪瓦考虑在4月中旬的中收季开始前削减35%。
西非地区的有利生长条件进一步加剧了供应担忧。最新报告显示，科特迪瓦和加纳的农民管理的可可荚比去年同期更大、更健康。科特迪瓦的中收季，通常占年度产量的25%左右，预计产量在40万至45万吨之间，受益于这些改善的条件。此外，作为全球第五大产国的尼日利亚，12月可可出口同比激增17%，达到54,799吨，为市场带来额外的供应压力。
买方抵抗持续施压可可价格
在需求方面，情况同样严峻。高价巧克力导致消费者远离可可制品，市场终端热情减弱。全球最大散装巧克力生产商Barry Callebaut AG报告称，截止11月的季度，其可可部门的销售量下降22%，直接归因于“市场需求疲软和向高利润产品转型”。
主要可可加工地区的疲软也在持续。欧洲可可研磨量在第四季度同比下降8.3%，至304,470吨，跌幅超过预期的2.9%，为12年来最低的第四季度水平。亚洲可可研磨也出现放缓，同比下降4.8%，至197,022吨，而北美研磨仅微增0.3%，至103,117吨。这些研磨数据作为未来需求的前导指标，显示出高价持续抑制买家行为，消费受到限制。
独立市场观察人士也强化了这一需求疲软的观点。巧克力制造商Mondelez报告称，西非最新的可可荚数比五年平均水平高出7%，且明显高于去年收成，表明随着农民进入主要收获季节，供应将持续充裕。
非洲产量预测加剧市场压力
中期产量预测显示出复杂的局面。科特迪瓦预计2025/26年度可可产量同比下降10.8%，至165万吨，低于2024/25年的185万吨，或能提供一定支撑。同样，尼日利亚可可协会预测2025/26年度产量同比下降11%，至30.5万吨，低于此前的34.4万吨——表明短期供应仍充裕，但未来可能出现紧缩。
然而，当前的实际情况更为重要。截至2月底，科特迪瓦港口的累计可可交付量为131万吨，较去年同期的136万吨下降3.7%。虽然减缓的出货速度可能最终支撑价格，但目前的出货节奏仍然较快，难以抵消疲软的需求环境。
市场观察者关注：可可未来风险因素
ICCO在12月的估算中指出，2024/25年度全球剩余49,000吨，为四年来首次出现盈余，结束了连续多年的赤字局面。全球可可产量同比增长7.4%，达469万吨，主要地区丰收。Rabobank在2月将其2025/26年度盈余预估从11月的328,000吨下调至25万吨，显示市场逐步开始消化部分产量正常化，但盈余仍然庞大。
未来可可市场的走向，将取决于消费减弱是否最终耗尽当前的过剩库存，或非洲新一轮收获带来的供应是否持续增加。在买方需求未显著回升或短期产量计划未被下调之前，合约价格仍可能承压。投资者通过仓库数据、研磨报告和官方产量指引等关键指标，持续关注这一结构性再平衡的下一阶段。