迈克尔·布瑞回归，详细批评Palantir的估值

逆向投资者正加倍押注对Palantir的怀疑态度。迈克尔·布里最近在Substack上发表了一篇详尽的分析，阐述了他为何认为这家数据分析公司仍然被严重高估的理由。他的详细文章超过一万字，扩展了他在去年11月披露的通过看跌期权——一种在股价下跌时获利的金融工具——做空的立场。

布里没有一开始就用财务指标来展开分析，而是从领导层和公司文化入手。他引用了《山谷中的哲学家》中的观察，谈到Palantir的CEO及其非传统的管理方式。虽然布里强调他的批评主要集中在战略和商业决策上，而非个人特质，但他潜在的担忧却很明确：公司的组织动态和决策模式影响着他对其未来表现的怀疑。

十年不断亏损与异常的企业支出

Palantir走向公开市场的路径揭示了一幅令人担忧的财务图景，布里将其作为其论点的基础。在2020年末上市之前，尽管在政府机构和科技投资者中享有良好声誉，公司累计亏损严重。

当Palantir在2020年夏季提交S-1招股说明书时，披露的财务数据显示，截至2020年6月30日，累计亏损已达39.6亿美元。仅2018-2019两年，就亏损了12亿美元。为了维持运营，公司在融资轮之间严重依赖循环信贷额度，而这些额度本身也相当庞大——尤其是2019年的K轮融资，筹集了8.99亿美元，发行价格为每股11.38美元。

特别引起布里的注意的是，董事会在2020年8月决定在公司直接上市前授予CEO价值11亿美元的股票期权。这一行动在布里看来，体现了Palantir在资本部署上的激进程度，也引发了关于资源配置优先级和股东价值导向的质疑。

人工智能战略：承诺与技术现实的碰撞

自2023年推出人工智能平台以来，Palantir将自己定位为连接OpenAI和Anthropic的大型语言模型与企业客户数据的桥梁。这一转型推动了收入增长——公司最近报告的年度收入为45亿美元，比上一年增长了56%。华尔街分析师大多接受这一叙事，平均给予“增持”评级。

然而，布里对这些估值背后的乐观情绪提出了质疑。他认为，Palantir对第三方语言模型的依赖带来了根本性的脆弱性。他引用斯坦福大学的研究，指出大型语言模型在可靠性方面存在系统性失败，尤其是在需要绝对精确的应用场景中：法律推理、医疗决策支持、军事目标系统以及其他任务关键型功能，错误可能带来严重后果。

布里还指出，管理层和竞争压力促使公司虚假展示AI的采用，从而人为地拉升了对Palantir解决方案的短期需求。他认为，这股顺风最终会因企业开始寻找替代方案而难以持续。

地理增长不均暴露业务模型的潜在弱点

分析区域业绩数据揭示了Palantir增长叙事中的一个关键漏洞。美国商业收入在最近一段时间内激增137%，显示出强劲的国内市场表现。而国际商业收入仅增长了2%，这种巨大差异让布里将其解读为结构性弱点的证据。

在他看来，这种地理不平衡表明公司过度依赖嵌入式工程人才和紧密的基层关系，而非可扩展的自助式软件基础设施。布里认为，这一特征更像是咨询服务，而非纯粹的软件即服务（SaaS）经济。Salesforce和微软等竞争对手资本实力更雄厚，有能力在数据整合和企业AI解决方案方面发起冲击，威胁到Palantir的市场地位。

布里的结论很直白：近期的胜利只是暂时的。他预测，公司的内在价值将远低于当前的市场估值，预计合理的上限在1000亿美元以下。当前Palantir的市值，曾在过去几年上涨约450%后，接近3000亿美元，远远高于这个水平——这也使得他的空头押注成为一种逆向操作，押注市场终将进行必要的调整。