可可豆荚数量显示供应扩张，市场在应对需求疲软

全球可可市场正处于关键转折点。尽管价格在2026年深冬继续下行，但基本面动态展现出更为复杂的局面。西非主要产区健康的可可荚繁茂，暗示供应压力可能会持续到未来的收获季节，即使消费者对巧克力价格仍持谨慎态度。

立即的价格反应

两大交易所的三月可可合约强烈反映了这种看跌情绪。ICE纽约交易所的三月可可（CCH26）下跌6.18%，跌幅达276点，而伦敦交易所的三月可可（CAH26）下跌6.57%，跌211点。这是连续第三周的下跌，纽约可可现已跌至两年来的最低水平，伦敦可可则触及2.25年来的低点。抛售的速度和持续性凸显出需求恶化已严重超越任何供应担忧。

巴里·卡莱布（Barry Callebaut）——全球主要的巧克力制造商，其产品组合供应全球大部分糖果行业——在最新季度财报中披露了需求压力的程度。该公司报告截至11月30日的季度可可部门销售同比暴跌22%，直接归因于市场环境的疲软以及资源向高利润率可可产品的战略调整。这一来自如此重要市场参与者的收缩，暗示整个价值链的需求都在减弱。

需求恶化成为核心话题

消费者对高价巧克力的犹豫，导致可可研磨活动明显减弱，这是衡量巧克力生产的最直接指标。欧洲可可协会数据显示，第四季度研磨量同比收缩8.3%，至304,470公吨，远超预期的2.9%下降，创下12年来最弱的Q4表现。这并非个别地区现象。亚洲研磨量下降4.8%，至197,022公吨；而北美工厂仅实现0.3%的微增，至103,117公吨。所有主要消费地区的需求普遍疲软，进一步加剧了对需求基本面的担忧。

与此需求疲软相辅相成的是，国际可可组织宣布2024/25年度全球可可库存同比增长4.2%，达到110万吨，进一步施压已因买家兴趣减弱而走软的价格。

可可荚现象重塑供应预期

然而，在这些看跌的头条背后，隐藏着交易者无法忽视的关键供应动态。西非的可可荚数量远高于历史平均水平。观察实地情况的蒙德利兹（Mondelez）指出，西非当前的可可荚数比五年平均高出7%，远高于去年同期的收成。科特迪瓦和加纳的农民报告称，荚的健康状况更佳，数量更丰富，优于上一轮周期。

热带通用投资集团（Tropical General Investments Group）也证实了这一点，预计良好的天气条件将支持科特迪瓦和加纳的二月至三月可可收成，农民们也注意到荚的发育明显优于去年。这种丰富的可可荚数量，表明生产能力存在，即使当前需求疲软掩盖了这一现实，也能应对潜在的供应中断。

供应动态传递出复杂信号

当观察实际供应变动时，情况变得更为复杂。美国港口的库存由去年12月26日的162万6千105袋迅速反弹，至2月底的175万2千451袋，达到两个月高点。这一动态通常会压低价格，但也让市场对实物供应感到宽慰。

然而，科特迪瓦作为全球最大可可生产国的出口情况则不同。自10月1日至1月18日，科特迪瓦向港口交付了116万吨可可，比去年同期下降3.3%。尼日利亚，全球第五大可可生产国，也面临更大压力。11月的可可出口同比下降7%，至35203公吨。尼日利亚可可协会预测2025/26年度产量将收缩11%，至30.5万吨，低于2024/25年度预期的34.4万吨。

供应盈余逆转的崛起

自2025年中期以来，全球供应平衡发生了巨大变化。11月28日，国际可可组织（ICCO）将2024/25年度的盈余预估从14.2万吨大幅下调至4.9万吨，同时将全球产量预估从484万吨下调至469万吨。荷兰合作银行（Rabobank）也将2025/26年的盈余预估从32.8万吨下调至25万吨。

这些修正反映了可可市场结构的剧烈变化。此前，ICCO曾报告2023/24年度出现创纪录的494千吨赤字，为六十年来最严重的短缺，产量同比暴跌12.9%，至436.8万吨。2024/25年度首次出现盈余，产量反弹7.4%，达469万吨，但差距已大大缩小，且高度依赖于预期的可可荚数量能否转化为实际产量。

监管利好推动供应

具有长远影响的一个重大事件发生在11月26日，欧洲议会投票决定将其关于森林砍伐的法规（EUDR）推迟一年实施。这一推迟至关重要：欧盟原计划加强对关键商品（包括可可）森林砍伐的限制，若提前实施，将大幅收紧相关政策。推迟执行，为来自非洲、印度尼西亚和南美地区的持续进口提供了缓冲空间，这些地区的森林压力依然存在，从而支持欧洲买家获得充足的可可供应。

这一监管缓解，加上主要产区的可可荚丰富，表明供应能力的考虑可能会逐渐退居次要，优先应对在巧克力价格持续抗拒背景下，恢复需求的紧迫挑战。