了解做市商与接单商：交易所流动性的驱动力

在任何正常运作的数字资产交易所中，有两类关键参与者推动市场运作：做市商（市场制造者）负责向系统注入流动性，而吃单者（市场接受者）则消耗这些流动性以执行即时交易。这一基本动态决定了交易所的运作效率以及交易者是否能以具有竞争力的价格完成订单。

做市商和吃单者到底在做什么？

做市商通过在订单簿上挂出买卖订单（最初未被成交的挂单）来扮演流动性提供者的角色——他们报价的价格偏离当前市场价格。这些挂单在交易账本上积累，等待对手方与之匹配。通过维持这些挂单，做市商增加了市场的深度，使后续交易者能够找到更优的成交选择。

吃单者则承担不同的任务。他们下单后会立即以市场上最优的价格成交，而不是增加市场深度。吃单者消耗现有的流动性——他们与做市商的订单成交，从而将其从市场中移除。这种动态关系形成了自然的张力：做市商提供吃单者需求的流动性，而吃单者则消耗做市商提供的流动性。

做市商如何建立流动性，吃单者又如何提取流动性

为了说明两者的重要性，假设一个交易所只有少数几位做市商，但有成千上万的交易者想要交易。如果三位做市商各持有一百个代币，而一万名吃单者涌入寻求成交，市场的流动性将远远不足以满足需求。价格会因为吃单者消耗稀缺的供应而剧烈波动，大部分交易者也难以找到对手方完成订单。

这时，做市商之间的竞争变得尤为关键。当多个做市商竞争提供最优价格——愿意以紧密的买卖差价（点差）买入和卖出——他们会缩小买入价（愿付价格）与卖出价（要价）之间的差距。这种价格差的缩小反映了市场的效率，为所有参与者提供了更好的入场和退出点。若缺乏足够的做市商活动，买卖差价会扩大，导致吃单者滑点增加，整体交易体验也会受到影响。

现实中的影响：为何交易所会奖励做市商

鉴于做市商在市场中的关键作用，大多数交易所（包括dYdX）采用一种明确奖励做市商、对吃单者收取更高费用的费率结构。吃单订单会立即与现有流动性成交，收取标准的交易手续费。而做市订单在匹配后，通常享有较低的百分比手续费，甚至可能获得手续费返还，因为他们提供了市场所需的流动性。

手续费折扣通常依据交易量和代币持有量而定。在dYdX，持有$DYDX治理代币的交易者可以根据持仓比例获得减免费率。此外，持有dYdX Hedgie NFT的用户还能自动获得更高的费率等级。这些激励措施鼓励参与者保持活跃的做市头寸，从而增强流动性，缩小点差。$DYDX代币还作为治理工具，让社区投票决定协议参数和未来的交易所发展方向。

通过费率结构减少点差、改善市场

经济学原理很简单：通过向做市商提供更低的费用，交易所激励足够的流动性提供，从而确保买卖差价保持狭窄。这形成了良性循环：点差越紧，吸引的交易者越多，反过来又吸引更多做市商寻求返利，从而进一步改善流动性。若交易所无法吸引足够的做市商，点差会变宽，成交速度变慢，交易环境恶化。

吃单者通过支付更高的手续费为流动性提供补贴，但他们也从做市商带来的整体生态健康中获益。没有愿意的买家和卖家持续提供流动性，吃单者的订单可能会面临较大的滑点或延迟成交。费率结构正是承认了这一权衡：吃单者为即时成交和确定性付费，而做市商则因承担资本风险和持仓机会成本而获得补偿。

成为参与者：做市商与吃单者的角色

重要的是，大多数交易者会根据策略同时扮演两种角色。一个交易者可能通过挂限价单作为做市商，随后在有利时机以市价单作为吃单者执行交易。专业交易者和做市公司通常在多个价格层级维持挂单，以捕获买卖差价，同时在价格有利时进行交易。

理解做市商和吃单者的区别，有助于交易者优化费率结构和执行质量。那些产生做市活动的交易者可以享受更低的成本和返利，而主要作为吃单者的交易者则应关注订单的时机和规模，以减少滑点。无论如何，做市商与吃单者之间的互动——一方提供深度，另一方提取价值——共同构建了现代交易所的动态定价机制。

总结：做市商与吃单者的平衡关系

做市商与吃单者的模型构成了高效交易所运作的基础。做市商通过耐心的资本提供必要的深度和流动性，而吃单者则为了即时执行需求消耗这些流动性。交易所通常通过降低做市商的费用来激励足够的流动性提供，从而保持紧凑的买卖差价，为所有参与者创造有利的交易环境。这种做市商与吃单者之间的平衡关系——一方增加深度，一方消耗深度——支撑着充满活力的交易生态系统，推动价格发现和资本效率的实现。