2026年利率会进一步下降吗？我们的最新预测

关键要点

• 美联储如预期将利率下调了四分之一点，但在投票中存在异议。
• 综合来看，我们预计明年将有两次降息，这比美联储的预期多一次。
• 可能导致利率超出预期的因素之一是人工智能热潮的突然降温。
• 关税政策可能会减少降息次数，因为如果再次加息，将进一步增加通胀压力。
• 美联储主席表示，利率处于中性范围内，这是一个非常重要的指标，因为最终它是判断长期利率走向的最佳指南。

伊万娜·汉普顿： 联邦储备局的两个目标之间的紧张局势正在加剧。通胀仍然居高不下，而就业市场则显示出疲软迹象。这在美联储今年的最后一次利率决策中表现得淋漓尽致。他们以连续三次降息结束2025年，但暗示2026年可能更少。与我一同的是晨星投资管理的美国高级经济学家普雷斯顿·考德威尔。你好，普雷斯顿。

普雷斯顿·考德威尔： 你好，伊万娜。

美联储对降息的分歧向投资者传达了什么信号？

汉普顿： 美联储如预期将利率下调了四分之一点，但在投票中存在异议。有两位委员支持维持不变，而一位希望降得更深。这对你意味着什么？

考德威尔： 这很有趣，因为一开始，这次会议本应是悬念重重的。如果看市场预期，直到11月中旬，市场普遍认为不太可能降息。但后来一些美联储成员开始暗示他们打算继续降息。因此，截止昨天，我们认为此次会议有90%的概率会降息。但同时，随着一些异议和鲍威尔及委员会的表态，他们目前正准备暂停降息。所以，正式有两名委员反对本次会议降息。如果有两名委员明确表达异议，可能还有其他委员也在暗中持不同意见，或者对未来是否还会降息存有疑虑。鲍威尔也表示，现在是时候进入观望状态，等待新数据再决定是否继续降息。自2024年9月开始降息周期以来，美联储累计已降息1.75个百分点。利率仍高于疫情前的水平，目前在3.25%到3.50%的目标区间内。疫情前，2017至2019年间，平均利率为1.7%。目前的利率水平比2023年中到2024年秋时的超过5%的高点要低得多，所以我认为美联储可以放慢节奏。我不预期他们在1月的会议上会降息。

2026年美联储应采取更大幅度的降息吗？

汉普顿： 美联储预测明年会降一次息。这个预期与你的预测相比如何？什么情况下会需要更多或更少的降息？

考德威尔： 综合来看，我预计明年会降两次，比美联储多一次。而且，到2027年，我还预期那一年会再降三次。因此，2026年和2027年总共会有五次降息，而美联储预期这两年只降两次。这意味着我们的预期比美联储多了75个基点的降息，到那时差异会相当明显。市场的预期也基本与美联储一致。我的看法是，经济中的自然利率仍接近疫情前的水平。这主要由一些缓慢变化的因素驱动，比如人口结构老龄化、经济增长趋势放缓等。自疫情开始以来，超额储蓄等因素也帮助维持较高的利率，但这些因素正逐渐消退。例如，尽管降息，房地产市场仍在持续疲软，这意味着购房者对高利率和高房价变得越来越不耐烦，这可能意味着还需要进一步降息，以防房市进一步下滑。当然，这方面存在很多不确定性。坦率说，我对自己观点的信心也有所减弱，因为目前数据相当滞后。我们还没有第三季度的GDP数据，虽然有一些今年下半年的数据，但还没有完整的经济全景。一旦我拿到第三季度GDP数据和其他指标，我会大幅调整我的看法。

关于可能导致利率高于或低于预期的因素，我认为，若要高于我们的预期（而非市场或美联储的预期），任何人工智能热潮的突然降温都可能明显促使更多降息，因为过去一年，AI对GDP增长贡献最大，无论是企业投资还是股市持续上涨，都对消费支出起到了支撑作用。如果AI热潮逆转，可能需要大量的货币宽松政策来抵消对总需求的负面影响。而如果降息幅度远少于预期，甚至不降息或利率回升，关税政策可能是关键因素。即使关税保持在当前水平，也可能出现关税传导到消费者价格的情况。目前，美国企业承担了大部分关税成本，但如果企业试图将更多关税成本转嫁给消费者，就可能引发更高的通胀压力。这也可能影响其他经济部分，比如商品通胀上升带动服务业通胀。当然，如果关税率真的上升，未来可能会走向何方？目前看似在下降，但如果再次上升，就会进一步推动通胀压力。因此，未来一年左右，利率可能会出现远高于或低于预期的情况。

中性利率如何影响降低通胀和增强就业？

汉普顿： 美联储主席表示，利率处于中性范围内。你能解释一下这为什么重要，以及在试图降低通胀和增强就业时，这意味着什么吗？

考德威尔： 中性利率是指如果利率在这个水平上持续一段时间，应该能适度刺激经济，达到充分就业，同时通胀率符合美联储的2%目标。这是经济的“黄金分割点”。它代表了经济的平衡状态，不会过热，也不会过度萎缩。中性利率受到很多因素影响，比如生产率增长率——即经济的潜在生产力增长，这会影响投资意愿；人口增长速度——如果人口增长缓慢或老龄化，需求会减少，导致中性利率下降。评估中性利率很难，因为它不能直接观察，只能通过历史数据估算。简单来说，就是在过去的时期，哪个利率水平能让经济保持充分就业且通胀稳定。大多数美联储FOMC成员认为，中性利率大约在3%左右。我们目前的目标区间是3.25%到3.5%，略高于这个水平，说明我们接近中性。实际上，我认为中性利率可能比这个更低，可能更接近疫情前的平均水平。2017到2019年，联邦基金利率平均为1.7%。过去几十年，中性利率一直在下降，1980年时，实际中性利率可能在4%到5%左右，之后逐渐降低，主要受人口老龄化、经济增长放缓、收入不平等等因素影响。因此，美联储一直关注这个指标，因为它是判断长期利率走向的最佳指南，帮助他们设定合适的政策。

汉普顿： 好的，普雷斯顿，感谢你的分享。

考德威尔： 谢谢你，伊万娜。很高兴和你交流，一如既往。

关注“投资者优先”：2026年市场展望，获取库纳尔·卡普尔和普雷斯顿·考德威尔的更多分析。