电商转型对软件/AI过渡的启示

Investing.com - 根据Stifel最近发布的行业研究报告,企业软件股票经历的这段艰难时期可能不是暂时性的下跌,而可能是一场长期重组的开始。

分析师将当前形势与1990年代末的电商颠覆相提并论,认为即使AI驱动的担忧被夸大,投资者保持谨慎也是正确的。

该券商将软件行业格局映射到电商时代的零售原型:努力保持领先地位的大型现有企业(沃尔玛型)、为下一轮周期主导地位定位的高增长挑战者(开市客型)、不太可能繁荣的幸存者(梅西百货型),以及关键的一点——预计不会出现公开破产案例(Bed Bath & Beyond型)。

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分析师表示:“与’传统’零售商在2000年代初期的交易情况类似”,他们预计"许多软件股票在未来几个季度不会出现任何接近V型的复苏。"

微软的例子令人警醒。在1999年12月达到约$60的峰值后,该股票在2000年4月跌破$40,并在2000年12月触底至约$20。

直到2014年4月才重新回到$40,相隔14年,尽管期间收入以近10%的复合年增长率从$220亿增长到$830亿,每股收益以平均约8%的年增长率上升。

分析师指出,该股票的复苏只有在新管理层接手并且Azure开始加速发展后才实现。

分析师表示,投资者今天的担忧并不是Anthropic或OpenAI的工具会立即取代价值八位数或九位数的Salesforce或ServiceNow安装系统。

真正的担忧在于现有企业能否将AI功能货币化,还是会被迫将代理AI捆绑到现有合同中以抵御竞争,而不是将其作为新的收入驱动力。

在利润率方面,AI成本预计将对软件行业历来最佳的毛利率造成压力,这与从本地部署向SaaS转型期间发生的情况类似。

Stifel分析师认为,LLM提供商目前可能正在补贴部分客户使用,某些提示活动对供应商而言毛利率为负。

随着这种补贴消退以及超大规模云服务商为证明巨额资本支出而调整基础设施定价,利润率的重置可能是实质性的。

估值反映了这种不确定性。iShares Expanded Tech-Software ETF (IGV)的企业价值/未来十二个月收入比率已从超过16倍的峰值压缩至3.9倍,尽管Stifel分析师指出,从20年的角度来看,该板块正在回归2005-2017年的区间。

在企业价值/未来十二个月自由现金流方面,IGV的交易倍数为22.8倍,而时间序列平均值为38.2倍,更便宜,但并非处于困境。分析师补充道:“更广泛的板块在可预见的未来可能会处于区间震荡状态。”

私募股权不太可能扮演其在SaaS转型期间的救援角色,因为私募股权目前在机构配置中的份额已经上升,通常超过20%,而二十年前仅为个位数低位,加上债务成本更高,以及从现有持股中返还资本的难度。

战略整合预计也将保持低迷,IBM被视为例外,在收购Red Hat和HashiCorp之后继续收购开源基础设施资产。

短期内,分析师看好数据、基础设施消费和安全类股票,认为它们相对受到保护,并引用了Cloudflare和Datadog最近的业绩。

在应用方面,他们预计拥有强大数据引力和深厚领域专业知识的SaaS现有企业将在开箱即用的代理工作流中成为赢家。

首选股票包括CrowdStrike、Cloudflare、Palo Alto Networks、Salesforce、Guidewire Software、HubSpot、Braze、Titan Machinery、Datadog、MongoDB和Snowflake。

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