甲骨文（ORCL）股价持续下跌，市场认为“重大风险”存在于债务之上

雅虎财经视频 及 Julie Hyman

2025年12月12日

在本视频中：

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MSFT

-0.31%

ORCL

-5.40%

GOOG

+3.74%

OPAI.PVT

甲骨文（ORCL）股价在周四的交易中持续下滑，此前该云服务商公布的第二财季营收略低于华尔街预期。Theory Ventures创始人Tomasz Tunguz认为，这些AI基础设施公司可能会对其服务收取更高的费用。

Tunguz在Market Catalysts节目中将甲骨文与微软（MSFT）和字母表（GOOG、GOOGL）进行比较，并评论了甲骨文与OpenAI（OPAI.PVT）的关系。

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视频文字稿

00:00 演讲者A

甲骨文股价承压，原因是市场担忧公司AI建设计划越来越多地依赖债务融资。我的下一位嘉宾表示，提供AI工具的公司实际上可能会因为这些工具的使用推动生产力而收取更高的费用。Theory Ventures的创始人Thomas Tunguz现在加入我。Tomas，非常感谢你今天的到来。谢谢。

00:29 Thomas Tunguz

不客气。感谢邀请我上节目录制。

00:31 演讲者A

那么，首先我想谈谈甲骨文，然后再谈谈你最近的博客文章，里面提到人们可能会花费多少。甲骨文似乎没有让市场对其支出计划感到放心。作为一名投资者，涉足许多早期AI公司，你在风险投资领域工作，常常考虑这些重大问题。你怎么看待甲骨文的策略，以及市场对其策略的反应？

01:06 Thomas Tunguz

嗯，甲骨文一直非常激进，尤其是对于一家规模和市值都不算大的公司来说，对吧？如果你看看云巨头，它们中最小的就是亚马逊和微软。另一个动态是，甲骨文的资本支出（CAPEX）占现金的比例远高于微软和谷歌。因此，甲骨文主要通过债务在建设大量数据中心，他们每年大约花费1000亿美元，上一季度在建设数据中心方面花费了300亿美元，规模还算较小。

01:45 Thomas Tunguz

你还可以从信用违约掉期（CDS）中看到，这是衡量公司违约风险的指标。甲骨文的信用违约掉期价格是谷歌和微软的三倍以上。因此，市场认为这里存在一定的重大风险。我们可以说，市场可能是在押注或对冲AI数据中心建设中的潜在下跌，或者也可能是公司特有的风险。在这种情况下，主要是公司本身的问题，因为

02:16 Thomas Tunguz

他们昨天的某些数字略显不足。市场上存在额外的产能，有两种看法：一种是需求没有像预期那样快速上线，另一种是他们实际上超出了合同的履约义务（即未来的合同收入），但尚不清楚这些收入何时到来。相比之下，微软在最新的财报中表示，其RPO（剩余履约义务）的平均期限约为两年，但我们无法看到甲骨文的RPO期限。

02:56 演讲者A

嗯，不仅如此，继续说，抱歉。继续。

03:00 Thomas Tunguz

不，不。所有这些对初创公司来说都很好，只要有更多的GPU和推理能力，能够进行实验，拥有大规模资产负债表和借款能力的公司都可以建设这些数据中心。这是件好事。缺点是在融资环境出现偏差或重大变化时，可能会出现问题。

03:31 演讲者A

还有一位嘉宾之前提到，特别是甲骨文在很大程度上依赖OpenAI，不是唯一的，但依赖程度很高，质疑不仅是剩余履约义务（RPO）时间的问题，还包括考虑到OpenAI目前没有带来收入，未来这些义务是否能实现。因此，融资问题也涉及到OpenAI，是否能筹集到足够的资金来履行这些义务。在这个创业生态系统内部，对于OpenAI的看法是什么？

04:14 Thomas Tunguz

我认为OpenAI的收入增长非常快，预测也相当激进，以实现他们的许多目标。我们拭目以待。我相信对推理的需求是无止境的，我们在风险投资公司内部也能感受到这一点，我们每年在推理方面投入数十万美元，而且预计这种需求不会很快减少，因为我们在自动化大量工作。所以，最终OpenAI的数字会是多少，能达到什么水平，我不知道，但我们知道，许多现有的数据中心和GPU，服务于初创公司和大型企业，都已售罄，容量紧张达两三年，这意味着目前需求还是很充足的。