华尔街的聪明资金获胜，关税鞭打市场引发动荡

作者：王璐 和 李伊莎贝尔

2026年2月21日星期六 上午6:35（GMT+9） 阅读时间：5分钟

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摄影：Eric Thayer/Bloomberg

（彭博社）—— 一个喧嚣不安的华尔街正在做一些多年来仅仅持有指数所难以实现的事情：让聪明资金再次显得聪明。

在一个被关税鞭打、AI颠覆担忧、中东冲突酝酿以及估值过高的市场中，采取战术操作的回报远超十年前的买入持有策略。

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对冲基金表现优异。主动股票选手的表现超过基准，达到了2007年以来未见的水平。量化策略、收益叠加策略、风险平价配置——都领先于主流指数。

简单来说，债券收益率、信用利差和标普500指数几周来几乎没有变化。而专业人士钟爱的战术交易则不同。

他们的机会池丰富。软件股因担心AI代理可能侵蚀订阅收入模型而遭抛售——这场抛售迅速蔓延到保险、房地产、卡车运输等劳动密集型行业，任何看似脆弱的商业模式都未能幸免。与此同时，油价本周接近自八月以来的最高水平，原因是特朗普警告伊朗在两周内必须达成核协议，并在该地区展开自2003年以来最大规模的军事集结。黄金价格已回升至5000美元以上。

周五又增添了新层面。最高法院推翻了特朗普大部分全球关税措施——这是他自重返白宫以来最大的法律挫败——但他在数小时内承诺将征收新的10%全球关税。股市上涨。债券和美元维持跌势。投资者在周末前无休止地等待，特朗普考虑对伊朗采取有限打击。

“政府的政策不确定性大多是噪音。这个策略会不会适得其反？会的，”惠灵顿-奥尔图斯的首席市场策略师吉姆·索恩（Jim Thorne）表示。他认为：隐形的压力信号就在眼前：美元走软、黄金逼近纪录、投资者以高估值大量买入沃尔玛。“特朗普需要降低噪音。投资者需要更战术一些。”

今年才刚刚七周，主动策略持续超越被动策略的历史并不乐观。奖励复杂性的市场往往在教训完全吸收之前就会反转。

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然而，22V Research的AI宏观研究负责人乔迪·维塞尔（Jordi Visser）看到更大的趋势——一种由科技驱动的颠覆正在使投资变得更加复杂。

“在一个充满 vibe 编码、每月模型发布、中国开源竞争和代理自动化的世界里，一个五年的护城河可能在一个周末就被耗尽，”他在一份报告中写道。传统的机构反应——等待明确性，然后重新风险配置——可能正是错误的本能。

根据维塞尔的说法，超越的关键可能在于主动交易、仓位管理和市场时机，而非曾让被动投资成为王者的简单买入持有策略。至少目前，聪明资金正在积累。

彭博全对冲指数，追踪从股票多空到多策略和困境债务的对冲基金，上月涨近3%，为两年多来最佳表现。这一表现是标普500的两倍，超过了追踪国债和企业债的指数。背后的推动力是对贵金属的热捧和成功的空头押注——正是当主流指数毫无方向时，战术性布局的典范。

在深奥的结构性产品领域，量化驱动的交易——由银行为富裕客户和机构投资者设计，旨在利用多资产波动，包括相对价值和趋势跟踪——今年平均上涨1.1%，根据数据提供商Premialab的数据显示，后者追踪约7000个所谓的量化投资策略（QIS）。

在交易型基金（ETF）中，复杂性也带来了回报。一只基于波动率的风险平价（RPAR）策略的ETF今年涨近10%。利用衍生品追踪多头指数并将剩余现金投资于非相关交易的收益叠加基金也实现了超过7%的收益。

与此同时，经过多年的未能跟上科技驱动的牛市，股票挑选者终于迎来了时机。由于计算机和软件巨头在估值过高和对AI支出担忧中逐渐退却，市场的松动使得规避行业的主动基金受益。

一个无精打采的标普500，当然更容易超越。更难的是判断这种快速变化的背景会持续多久，为灵活应变者提供机会。

“在不确定时采取战术的冲动，往往导致糟糕的结果，”新发现研究（Newfound Research）的首席投资官科里·霍夫斯坦（Corey Hoffstein）表示。“投资者需要的是一种无需预测未来的投资组合结构。”

假期缩短的一周内，股市上涨，标普500指数上涨1%。今年，该指数大部分时间在200点的区间内徘徊，动能在7000点关口停滞，几乎没有进展。同样，10年期国债收益率也在4%左右的区间内波动，投资者在应对即将到来的新联邦储备主席和激烈的货币政策辩论。

即使在特朗普第一任期内，市场表现优异，得益于强劲的经济增长，但一些市场参与者认为，投资策略正在发生转变。白宫引发的政策波动——关税冲击、地缘政治对峙、财政鞭打——改变了保罗·蒂库（Calamos Investments资产配置主管）的计算方式。

“这是一个制度转换，”他说。“某个时候，政策不确定性和变化将完全反映在市场上，”他补充说。“是否会出现抛售或轮换，还需拭目以待。”

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