美国股市展望：我们在二月看到的投资机会

关键要点

• 美国股市交易折让我们估值组合的5%
• 在公平价值上升后，成长股仍处于折让状态
• 小盘股依然特别具有吸引力
• 最大的公平价值增长发生在以商品为导向的、后周期的科技股

截至2026年1月29日，美国股市的交易价格比我们对700多只在美国交易所上市的股票的公平价值估算的综合值低5%。

虽然1月晨星美国市场指数上涨了1.50%，但我们的公平价值组合上涨得更快。这使得市场折让从上月的4%增加到5%。

按市值计算，1月我们公平价值提升最多的两只股票是特斯拉（TSLA，涨33%）和台积电（TSM，涨38%）。这两只股票的估值总增幅达1万亿美元。我们对一些与市场观点不同的超级大盘股的估值持续偏高，影响了我们对整体市场的估值。例如，不考虑英伟达（NVDA）后，我们的价格/公平价值估算指标将升至0.97。此外，不考虑微软（MSFT）和博通（AVGO）后，价格/公平价值指标将为1。

在我们的2026年市场展望中，我们预期今年波动性将增加，并列出了投资者应关注的风险。1月中旬，其中一个关键风险变成了现实，日本长期国债收益率飙升。考虑到日本是全球第三大主权债发行国，收益率上升和亏损引发了全球避险情绪，导致美国股市下跌2%。

然而，市场似乎迅速通过干预措施，日债价格上涨、收益率回落，缓解了投资者的担忧，股市也迅速收复了这些亏损。我们怀疑，市场不仅会测试日本银行支持债市的决心，而且这种波动的迹象预示着2026年将出现更高的波动性。

		晨星美国股票研究覆盖的价格/公平价值月末情况

来源：晨星。数据截止2026年1月30日。

美国股市交易折让

在过去几个季度中，我们一直强调人工智能快速发展带动我们上调了与AI关系密切的超级大盘股的公平价值。最大幅度的估值提升集中在那些处于AI技术前沿、积极构建AI能力的公司。由于这些公司的市值庞大，这些公平价值的变化极大地偏离了我们对整体市场的估值。

随着AI建设热潮持续高速推进，我们不断上调与AI相关股票的估值。然而，过去一个月中，估值变化最大的是一些后周期科技公司，它们的产品大多被视为商品导向。

在半导体制造设备制造商中，我们对Lam Research（LRCX）提升了74%的公平价值，对KLA（KLAC）提升了40%，对ASML（ASML）提升了19%。在被视为商品导向的产品中，我们对SanDisk（SNDK）提升了396%的公平价值，对Western Digital（WDC）提升了68%，对康宁（GLW）提升了58%。在建设新AI数据中心和容量的过程中，曾被视为理所当然的商品导向产品现在严重短缺。

小盘股在过去三个月中跑赢了大盘，但仍以13%的折让成为最具吸引力的类别之一。中盘股的估值更接近我们的公平价值，而大盘股则以5%的折让交易。

按风格划分，在多只成长股的公平价值大幅上调后，成长股目前以12%的折让交易，而价值股和核心股则更接近公平价值。

		晨星风格箱的价格/公平价值比例

来源：晨星。数据截止2026年1月30日。

我们对行业的价值展望

自上月以来，我们的行业估值发生了大量重大变化。过去一个月中，能源行业的估值变化最大，从10%的折让变为3%的溢价。通信行业的低估值程度减弱，折让从9%降至4%，主要得益于Meta Platforms（META）和Alphabet（GOOGL）被低估的股票大幅上涨。

消费防御行业变得更高估，溢价达到17%；基础材料行业也变得更高估，溢价达10%。

科技行业变得更具吸引力，公平价值的提升和股价的下跌使其折让从11%缩小到16%。类似地，公平价值的提升和股价的下跌也使金融服务行业的溢价从8%降至2%。

		晨星行业价格/公平价值

来源：晨星。数据截止2026年1月30日。

2026年投资组合布局

在2026年，我们预期市场将经历多次波动，因为存在多项关键风险，市场可能不得不应对。

那么，投资者如何布局以利用这种加剧的波动性呢？

根据我们的整体估值，我们认为投资者应在其投资组合中按目标配置进行市场加权。 在此基础上，投资者可以构建一个杠铃型投资组合，以保持科技和AI股票的潜在上行空间，同时用高质量的价值股进行对冲，以应对2026年可能出现的高波动。

在此投资组合中，如果市场过热，远超我们的公平价值，投资者可以获利了结AI股票，锁定收益，并将收益重新配置到被低估的价值股中。

如果市场下跌，我们预期价值股能更好地保持价值，可以卖出，并用收益增加在那些已大幅下跌、进入低估区的科技和AI股票的仓位。