黄金正在促销。你应该买吗？

黄金一直表现强劲，去年上涨了65.2%，过去三年累计上涨168.2%。令人震惊的是，自2000年以来，黄金的表现优于美国股市。截止到2025年12月31日的26年期间，黄金的年均回报率为11.0%，而Vanguard全市场股票指数VTSMX的年化回报率（包括股息）为8.1%。（我使用的是Vanguard基金的投资者份额类别，因为当时交易型基金和Admiral份额类别还不存在。）

这些日期接近科技泡沫的顶峰。但我比较了自2004年11月18日成立以来追踪黄金价格的SPDR黄金信托基金GLD，到2025年底；在近期的涨势中，GLD的平均年回报率为10.92%，略微超过了Vanguard全市场股票指数的10.58%。

		SPDR黄金信托基金与Vanguard全市场股票指数对比

来源：Morningstar Inc. 截至2025年12月31日的数据。下载CSV。

购买黄金的理由

黄金和其他贵金属一直在上涨。黄金爱好者解释此次涨势及其未来可能重新焕发光彩的原因如下：

• 高通胀，甚至超级通胀，是不可避免的。美国政府的债务从未如此之高，且随着财政赤字不断扩大，债务增长速度也在加快。
• 简单的经济学：更多的钱追逐有限的商品，导致通胀。
• 存在超级通胀的可能性，伴随着美元和其他法币的完全崩溃，以及银行体系的崩溃（在全球金融危机期间几乎崩溃）。

尽管这些论点令人信服，但它们可能并不完全正确。例如，日本一直在巨额赤字和抗击通缩。即使这些悲观预测未成真，黄金作为对冲通胀的工具已有悠久历史，且实际回报很少。但黄金没有违约风险，并且与股票的相关性较低（但不是负相关），因此可以提供一定的多样化。

2026年，国际股票仍然重要：超越美国赢家的多元化

这引出了一个问题：考虑到所有这些理由，以及自1月29日以来价格的下跌，我是否建议客户投资黄金或其他贵金属？我并不建议，部分原因是我自己的长期经验。

我黄金的“百万美元错误”

我在1980年中期买入黄金，当时黄金价格在几个月内从850美元跌至664美元，跌幅达27%。我买入黄金的理由正如上文所列。我认为自己是在打折买入，因为我以几个月前的价格为基准，而不是以十年前的价格为基准。我是在黄金经历了约1700%的涨幅后买入的。

根据DQYDJ.com的数据，我的黄金年化回报估计为4.2%，经通胀调整后为1.3%。由于税收是基于名义美元计算的，如果我卖出黄金并缴税，今天的购买力会比1980年买入时更少。

大约一年前，我估算如果我听说了杰克·博格（Jack Bogle）和他的标普500指数基金，我可能会在税前多赚100万美元。当时我学到的重要一课是，投资资本主义（股票）比投机更有效。

近期黄金的涨势是否意味着我亏得更少？是也不是。显然，2025年黄金的65.2%回报率远超Vanguard标普500 ETF VOO的17.8%，差距达47.4个百分点。然而，我那百万美元的错误又增加了16.6万美元，现在接近120万美元的错误。

历史会重演吗？

短期内，历史显然不会重复。不幸的是，许多投资者和顾问常常以为会。基于几个月或几年的表现追逐业绩，最终导致回报下降。我的46年持有黄金是更长远的视角。实际上，有数据显示，黄金在过去3000年中，只有与通胀持平的悠久历史。随着近期的涨势，它现在可能比过去几千年更具购买力。历史并不总是重演，但常常会有韵味。虽然世界一直充满风险，且风险远大于几个世纪前（那时黄金被认为是更有用的价值储存手段），但在许多方面，现代的风险远低于过去。

总结一下，黄金在过去几年远远超过了股票，甚至在过去26年里，自1980年买入以来（46年），黄金表现远逊于股票，或许只略微跑赢了通胀（自罗马帝国时代起）。

如今，我们还有数字黄金——加密货币，比特币是其中最大的一种。买入加密货币的理由与最初列出的黄金理由相似。在许多方面，比特币优于黄金。其供应总量被硬性限制在2100万枚，而黄金的开采没有上限。比特币可以在全球范围内24/7秒级转移，而黄金必须实物运输。比特币可以轻松分割，支持部分比特币的转移；而黄金的部分盎司则无法如此。虽然可以卖出任何数量的黄金ETF，但必须转换成法币。

我当然不建议购买比特币或其他加密货币，但我注意到，黄金面临的竞争比过去几千年多得多。2025年黄金表现出色，而比特币则略有下跌，2026年仍在继续下跌。换句话说，黄金火热，而比特币则不然。两者的价值都来自市场的认定（投机），买入理由也非常相似。

如果你必须买黄金，建议适度

我并不推荐黄金，但如果你要买，建议控制在投资组合的2%到3%以内。要明白，你仍然是在接近实际（经通胀调整后）价格的高点买入。这应当赋予黄金比短期价格下跌更高的权重。

我很早就学会了投资那些通过生产商品和服务产生现金流、推动经济增长的公司。从长远来看，我相信一个低成本的广泛指数基金，胜过投机黄金或任何贵金属。