可可价格在象牙海岸供应收紧中反弹

可可期货市场周二大幅上涨，ICE纽约3月可可合约上涨90点（+2.14%），ICE伦敦3月可可合约上涨91点（+3.04%）。此次涨幅标志着连续第二个交易日的价格走强，主要受到全球主要可可产区港口交货放缓的推动。根据周一的装运数据显示，象牙海岸农民在本营销年度（2025年10月1日至2026年2月1日）向当地港口交付了123万吨可可，比去年同期的124万吨减少了4.7%。供应放缓引发了期货市场的空头回补活动，提供了即时的价格支撑。

短期价格反弹跟随港口交货减少

可可价格的反弹与上周市场悲观情绪形成鲜明对比。直到周五，ICE纽约可可曾创下2.25年低点，伦敦基准价也跌至2.5年低点，受到全球过剩供应和买盘需求疲软的压力。市场预测机构包括StoneX曾预示市场存在大量剩余，预计2025/26年度将出现287,000吨的过剩，2026/27年度则有267,000吨的过剩。象牙海岸出货意外收紧暂时打破了这一看空预期，促使算法交易者回补空头仓位，投资者也重新评估短期供应动态。

需求疲软持续影响基本面

尽管近期价格反弹，但主要巧克力制造地区的基本需求仍然疲软。全球最大散装巧克力生产商Barry Callebaut AG披露，截至11月30日的季度，其可可业务的销量下降了22%，原因是市场需求低迷以及公司战略转向高利润产品。这一需求恶化也得到了主要消费地区研磨数据的佐证：欧洲第四季度可可研磨量同比下降8.3%，至304,470吨，远低于预期的2.9%降幅，创下十二年来最差的季度表现。亚洲研磨量同比下降4.8%，至197,022吨，而北美研磨量仅同比增长0.3%，至103,117吨。这些数据凸显消费者对高价巧克力的抗拒，限制了买家加工大量可可的意愿。

库存反弹增加供应压力

美国港口库存自去年12月26日达到10.5个月低点的162万6,105袋后大幅反弹。截至周二，ICE监控的可可库存升至178万2,921袋，达到2.5个月高点，给价格反弹带来额外的看空压力。这一库存增长反映出持续的过剩供应状况，也凸显生产商清理现有库存的难题。同时，国际可可组织（ICCO）1月23日的评估显示，全球可可库存同比增长4.2%，达到110万吨，进一步强调尽管某些地区产量受限，但全球供应过剩的局面依然存在。

西非收成预示潜在供应恢复

矛盾的是，西非地区的田间条件似乎越来越有利于产量恢复。热带通用投资集团（Tropical General Investments Group）近日指出，预计二月和三月的良好生长条件将支持象牙海岸和加纳的丰收，农民报告的可可荚比去年同期更大、更健康。巧克力制造商Mondelēz也确认了这一判断，指出西非地区的荚果数量比五年平均水平高出7%，明显高于去年季节的产量。这些观察表明，短期内的供应紧张可能只是暂时的，随着主要收获季节的推进，农民对作物质量的乐观情绪将带动产量增加。

次级生产商的供应限制提供有限支撑

尼日利亚作为全球第五大可可生产国，提供了少数真正的供应限制，支撑价格。尼日利亚11月出口量同比下降7%，至35,203吨，国家可可协会预计2025/26年度产量将同比下降11%，从去年预估的344,000吨降至305,000吨。这一产量收缩提供了有限的价格支撑，但不足以抵消象牙海岸、加纳及全球库存水平带来的过剩信号。

市场展望：短暂缓解还是持续反弹？

2026年剩余时间，可可市场面临矛盾信号。象牙海岸的供应收紧和尼日利亚的产量下降打断了下行趋势，触发了技术性空头回补和投机兴趣。然而，预计西非的供应恢复，加上主要制造中心持续疲软的需求和高企的全球库存水平，表明任何价格反弹在更高水平都可能遇到较大阻力。国际预测机构如Rabobank已调低其看涨预期，将2025/26年的剩余量从11月预估的328,000吨下调至25万吨。这一调整反映出供需关系比早期预期更趋平衡，但相较前几年仍存在大量过剩。最终，可可价格的走向将取决于需求是否能随供应正常化而恢复，或生产商在西非改善生长条件的同时，面临较长时间的低于平均水平的价格压力。