丰富的可可供应和需求减弱对全球市场造成下行压力

近期可可期货市场的交易活动显示出持续的疲软态势，原因在于全球库存充裕以及消费者兴趣减退共同拖累价格下行。市场正面临供需失衡的局面，短期内难以迅速解决，结构性过剩和周期性需求担忧对价格走势形成沉重压力。这些看空因素的汇聚，预示着生产商和市场参与者在短期内面临严峻的前景。

全球供应依然充裕，区域差异有限

可可市场预计将进入一段较长时间的充裕期，多家预测机构预计未来几个营销周期将出现大量剩余。StoneX估算2025/26年度全球剩余量为287,000吨，2026/27年度则再多出267,000吨。更广泛来看，国际可可组织（ICCO）报告全球可可库存持续上升，同比增加4.2%，达到110万吨，显示出生产和消费区域的库存都处于充裕状态。

这些剩余预测反映出西非地区丰收的强劲预期，良好的生长条件促使人们预期本季可可荚的产量将更大、品质更优。巧克力制造商Mondelez指出，西非最新的可可荚数比五年平均水平高出7%，明显优于去年同期水平。作为全球最大可可生产国的象牙海岸，受益于理想的生长条件，荚果发育良好，农民对作物质量充满信心。

矛盾的是，尽管丰收在望，主要产区的农民在市场营销方面变得更为谨慎，形成了暂时的供应管理局面。当前营销年度（2025年10月1日至2026年2月中旬）象牙海岸的出口总量为120万吨，比去年同期的124万吨下降了3.2%。虽然这一营销活动的减少值得关注，但在结构性过剩压力下，这一数字仍不足以缓解价格的下行压力。

需求疲软加剧价格压力

虽然充裕的供应为市场带来基础的看空压力，但需求的恶化加快了价格的下行趋势。消费者对高价巧克力的抵制表现为购买量的下降，这一动态在全球加工行业中产生了回响。

全球最大的散装巧克力生产商Barry Callebaut报告称，截止11月30日的季度中，可可业务的销售量大幅下降22%，原因是“市场需求疲软以及优先考虑高回报细分市场的策略”。主要工业加工商的疲软反映出下游消费者对当前价格水平的巧克力购买意愿减弱。

三大消费区域的研磨数据显示出普遍疲软的态势。欧洲可可协会报告，第四季度欧洲可可研磨量同比下降8.3%，至304,470吨，远低于预期的2.9%降幅，也是12年来最低的季度表现。亚洲可可协会则报告，第四季度亚洲研磨量同比下降4.8%，至197,022吨。即使在需求相对稳定的北美，国家糖果协会也指出，第四季度研磨量仅微增0.3%，至103,117吨，几乎没有增长，显示在充裕供应的背景下需求依然疲软。

价格持续走弱，库存不断增加

供应充裕和需求低迷共同导致价格明显走软。3月ICE纽约可可期货合约创下2.25年新低，而伦敦可可期货也达到了2.5年低点，反映出基本面失衡带来的持续压力。

由ICE交易所监控的美国港口实物可可库存已从去年12月的162万6105袋大幅回升至177万5219袋，达到2个半月高点。这一库存积累是典型的看空信号，储存的供应量不断增加，表明短期内供应紧张难以支撑价格。

区域性供应挑战有限，支持作用有限

少数支撑因素中，次级供应源的生产困难提供了有限的反向支撑。尼日利亚，全球第五大可可生产国，面临结构性产量压力。11月尼日利亚可可出口同比下降7%，至35203吨，而尼日利亚可可协会预计2025/26年度产量将同比下降11%，至30.5万吨，低于去年预估的34.4万吨。这些供应限制虽属实，但不足以抵消来自西非主要产区的充裕供应。

市场展望：历史背景与未来趋势

当前的过剩环境与过去几年严重短缺的局面形成鲜明对比。ICCO曾将2023/24年度的可可赤字修正为创纪录的-49.4万吨，为60多年来最大赤字，产量同比下降12.9%，至436.8万吨。然而，市场已逐步恢复正常，ICCO预计2024/25年度将出现49000吨的盈余（为四年来首次盈余），产量同比增长7.4%，达469万吨。

展望未来，Rabobank最近将2025/26年度的全球可可盈余预测从11月的32.8万吨下调至25万吨，显示出一些预期的收紧。然而，基本面上充裕的供应与疲软的需求之间的矛盾，意味着价格发现仍将持续受到看空压力的影响。即使产量充足，供需再平衡可能需要较长时间，甚至可能通过进一步的价格下跌来刺激需求回升。