可可市场尽管近期价格反弹，仍面临持续的逆风

可可期货的温和反弹未能扭转数周的抛售压力，市场仍在应对供应过剩与疲软需求的结构性挑战。短期内的价格上涨掩盖了一个令人担忧的现实：全球可可供应依然充裕，而消费者在当前估值下持续减少巧克力购买。

3月ICE纽约可可收盘上涨45点，涨幅1.08%；3月ICE伦敦可可上涨84点，涨幅2.88%，暂时缓解了上周将价格推至多年低点的持续抛售压力。分析师指出，这一温和的反弹更多反映了短线空头回补的战术行为，而非市场情绪的根本转变。纽约可可触及2.25年低点，伦敦可可跌至2.5年低点，显示出持续主导交易的看跌情绪的深度。

科特迪瓦出口下降，全球可可产出显现疲软迹象

本季迄今，科特迪瓦港口的可可交付量令人失望，显示出全球供应充裕的第一道裂缝。截至2026年2月初，科特迪瓦——全球约三分之一的可可产量国——已出口123万吨，较去年同期下降4.7%。作为全球最大可可生产国，这一放缓对整体需求环境支持有限。

当进一步审视产量预估时，情况更为复杂。StoneX预测2025/26年度全球可可过剩287,000吨，2026/27年度再有267,000吨的过剩。这些预测表明，即使科特迪瓦的出口放缓，过剩的可可供应仍将持续施压价格。国际可可组织在1月下旬报告，全球可可库存同比增加4.2%，达到110万吨，增加的库存引发了市场对过剩的担忧。

巧克力制造商需求减弱，消费者抗拒高价

对可可交易者而言，最令人担忧的指标或许是下游需求的持续恶化。全球最大散装巧克力制造商Barry Callebaut公司披露，截止11月30日的季度，其可可部门的销售量锐减22%。管理层将疲软归因于“市场需求负面以及向高回报细分市场优先配置产量”，实际上是指客户在价格压力下放弃了高端巧克力。

工业研磨报告显示，可可消费更为暗淡。欧洲可可协会报告，第四季度欧洲可可研磨量同比下降8.3%，至304,470吨，跌幅超过预期的2.9%，也是过去十二年来最差的第四季度表现。亚洲可可研磨同样疲软，亚洲可可协会数据显示，第四季度研磨量同比下降4.8%，至197,022吨。北美可可研磨仅微增0.3%，至103,117吨，显示全球主要巧克力消费地区的需求疲软已成普遍现象。

可可库存激增，持续的空头压力显现

美国港口的实物可可库存已从12月低点大幅反弹，为本已脆弱的市场增添了下行动力。ICE监控的可可库存上周升至2.5个月高点，达到177万袋，远高于12月26日的162万袋低点。这一库存积累形成典型的空头技术形态，暗示价格反弹将继续遇到供应端阻力。

西非可可收成增加，供应不确定性加剧

尽管科特迪瓦出口下降带来一线支撑，但更广泛的西非可可产出前景则呈现复杂的信号。Tropical General Investments Group指出，西非的生长条件良好，预计2月至3月的可可收成将增加，科特迪瓦和加纳的产量均有望提升。当地农民报告的荚果数量更大、更健康，显示当前的作物质量可能优于预期。

Mondelez强调了这一乐观预期，指出西非最新的可可荚果数比五年平均高出7%，且明显高于去年同期的产量。这一丰收可能会在未来几周内推动主要作物的收获，加剧价格下行压力。

尼日利亚可可疲软，支持有限

来自尼日利亚的有限支撑来自这个全球第五大可可生产国，但其产量已出现下滑。尼日利亚11月出口下降7%，至35203吨，且该国可可协会预计2025/26年度产量将比上一年度的34.4万吨减少11%，至30.5万吨。这一收缩提供了有限的价格支撑，但不足以抵消其他地区的供应过剩。

历史背景：可可市场在短缺与过剩之间循环

理解当前可可的困境，需回顾市场经历的剧烈波动。国际可可组织在5月30日公布，修正2023/24年度为缺口494,000吨——这是六十多年来最大缺口，当时产量下降12.9%，至436.8万吨。这一严重短缺引发了激烈的价格上涨和需求破坏。

此后，市场走势发生了剧烈变化。到11月28日，ICCO将2024/25年度的过剩预估从之前的14.2万吨下调至4.9万吨，但12月19日公布的修正数据显示，2024/25年度全球可可产量激增7.4%，达到469万吨，成为连续四年亏损后的首次盈余。Rabobank随后将2025/26年的过剩预估从11月的32.8万吨下调至25万吨，反映出供应格局的不断演变。

历史经验显示，可可市场极易在短时间内由“六十年来最大短缺”转变为“新一轮过剩”。这种波动性凸显了可可交易者在追求市场稳定时面临的巨大挑战——基本面在短期内不断在稀缺驱动的反弹和充裕引发的抛售之间摇摆。目前的价格走势表明，市场仍处于这一周期的充裕阶段。