可可市场在供应收紧和需求疲软的双重信号下面临挑战

可可市场本周陷入了相互竞争的压力之中。尽管基本面需求疲软持续压制全球价格，但象牙海岸近期港口可可船运放缓引发了空头回补，并带动了短暂的价格反弹。周二，3月ICE纽约可可期货上涨90点（+2.14%），3月ICE伦敦7号可可上涨91点（+3.04%），连续第二个交易日上涨。此次反弹反映了交易商在西非供应动态变化时回补空头仓位，尽管整体市场背景仍受到持续过剩和需求疲软的挑战。

空头回补推动本周可可价格上涨

此次可可反弹的时机意义重大。周一的船运数据显示，象牙海岸农民在本营销年度（2025年10月1日至2026年2月1日）仅向港口交付了123万吨（MMT），比去年同期的124万吨下降了4.7%。由于象牙海岸控制了全球约40%的可可供应，任何港口交付的放缓都立即引起交易者关注。船运的回落为持有空头仓位的投资者提供了良机，促使他们积极回补空头，推动纽约和伦敦市场价格上涨。

此次反弹是在几天前可可价格触及多年低点之后出现的。上周五，纽约可可价格跌至2.25年来的最低点，伦敦可可价格则跌至2.5年来的最低水平，反映出全球供应充裕和终端需求不足的压力。尽管近期两天的反弹值得关注，但考虑到之前的抛售压力，其幅度仍相对有限。

全球需求仍受高价巧克力影响

可可价格的根本挑战在于需求端。全球消费者对高昂的巧克力产品价格越来越难以接受，迫使制造商重新评估采购策略。全球最大散装巧克力制造商Barry Callebaut AG报告其可可部门在截至11月30日的季度中，销售量锐减22%。公司将疲软归因于“市场需求疲软以及将产量优先分配给高回报细分市场的策略”，表明即使是高端巧克力制造商也难以在当前高价可可的环境下维持需求。

主要地区的研磨数据也显示需求在恶化。欧洲可可协会报告，第四季度欧洲可可研磨量同比下降8.3%，至304,470吨，跌幅超过预期的2.9%，为12年来最弱的季度表现。亚洲研磨量同样令人失望，亚洲可可协会报告第四季度研磨量同比下降4.8%，至197,022吨。北美表现略强，国家糖果制造商协会报告同比增长0.3%，至103,117吨。这种在主要消费地区同步出现的疲软表明，结构性需求压力可能不会通过价格下跌迅速缓解。

供应前景收紧，尽管库存充裕

目前市场出现了矛盾：库存水平仍然较高，但长期供应预期已被下调。自12月26日达到10.5个月低点的162万多袋后，ICE监控的美国港口可可库存已反弹至178万多袋，达到2.5个月高点。仓库库存的回升对短期价格构成看跌因素，因为充裕的供应仍能满足当前需求。

然而，未来供应预估则显示不同的前景。11月28日，国际可可组织（ICCO）将2024/25年度全球可可剩余量预估从之前的14.2万吨下调至4.9万吨，同时将2024/25年的产量从48.4万吨下调至46.9万吨。StoneX预测2025/26年度全球剩余量更为紧张，预计为28.7万吨，2026/27年度剩余量为26.7万吨。Rabobank最近也将2025/26年的剩余预估从32.8万吨下调至25万吨，显示市场对供应收紧的信心增强，远远超出几个月前的预期。

这一收紧局面发生在现代史上最严重的供应危机之一之后。5月，ICCO将2023/24年度全球可可赤字修正为负4.94万吨，为60多年来最大赤字，原因是产量同比下降12.9%，至436.8万吨。12月的预测显示2024/25年的剩余仅为4.9万吨，为四年来首次出现盈余，标志着在历史上最严重的短缺之后，市场至少暂时实现了稳定。

西非的良好生长条件也为供应收紧提供了额外支撑。Tropical General Investments Group最近报告称，西非的天气模式预计将增强象牙海岸和加纳的2-3月收获，农民观察到的可可荚比去年同期更大、更健康。Mondelez披露，西非最新的荚数比五年平均水平高出7%，且明显高于去年收成。这些观察表明，今年的主要收获季节可能会带来强劲的产量，但品质提升和更高的产量还需数月才能转化为实际的港口交付。

尼日利亚风险与长期市场稳定

一个相反的供应阻力来自世界第五大可可生产国尼日利亚。尼日利亚11月的可可出口同比收缩7%，至35203吨，而该国可可协会预计2025/26年度产量将比去年下降11%，从预期的34.4万吨降至30.5万吨。这一在象牙海岸和加纳之外少数大型生产国的产量下滑，为全球供应增长增添了阻力，尽管西非两个主要地区的收成更为乐观。

可可市场的短期走势可能仍将波动，在供应消息引发的短期反弹与需求持续疲软和库存压力下的抛售之间摇摆。交易者必须应对一个由60年供应赤字转变为盈余的市场，但未来的预期显示，除2025/26年度外，市场结构性前景将趋于正常化，而非持续过剩。