肖恩·威廉姆斯：Palantir 27%的下跌预示着AI市场将迎来更深的清算

人工智能热潮在过去三年中吸引了华尔街的关注，投资者纷纷将资金投入处于这一技术变革前沿的公司。其中，Palantir Technologies尤为引人注目，成为一个颇具吸引力的故事。自2023年以来，这家数据挖掘专家股价飙升了近2300%，市值超过3500亿美元。然而，在乐观情绪的背后，投资分析师Sean Williams等人开始指出一个更为复杂的局面——当前的估值可能与可持续增长潜力存在根本脱节。

Palantir的股价已从2025年11月的高点回落27%，但根据Sean Williams的分析，这次调整只是更大范围下行的开端。市场预期与公司基本面之间的脱节，值得任何评估这家AI明星企业的投资者认真考虑。

为什么市场会爱上Palantir的竞争地位

投资者之所以青睐Palantir，原因是有据可依、具有防御性的。公司运营着两个核心平台——Gotham和Foundry——几乎没有大型竞争对手。这种竞争定位带来了可预测、持续的收入流，且可延续数年，这一点受到机构投资者的高度重视。

Gotham是较为成熟的平台，主要为美国政府及盟军军事行动服务，处理敏感的任务规划和数据分析。Foundry则作为订阅制企业解决方案，帮助企业理解其运营数据。第三季度，全球商业客户数量增长了49%，但仍只有742个客户，显示出巨大的未开发扩展潜力。

除了运营优势外，Palantir的资产负债表也增强了投资者信心。公司持有超过64亿美元的现金和证券，没有任何债务，这赋予管理层在积极投资和回购股票方面的灵活性。这一财务堡垒似乎支撑了市场愿意支付的溢价估值。

Sean Williams不断强调的估值问题

然而，正是在这里，Sean Williams的谨慎观点变得尤为重要。一个指标——市销率（P/S）——历来被视为领先下一代技术变革企业的早期预警信号。当P/S比率超过30时，历史上通常预示着麻烦即将到来。1990年代中期的互联网泡沫就是一个典型例子，许多“不可能错过”的公司在被高估后，最终修正大幅度削弱了股东财富。

到2026年，Palantir的P/S比率已超过110。即使在27%的回调后，1月底这一倍数仍维持在约100。这种偏离历史常态的情况，成为难以合理化的警示信号，无论公司运营多么出色或具有竞争优势。

公司保持健康的增长指标和在其目标市场中的主导地位，但Sean Williams和其他分析师指出，没有任何商业模式——无论多优质——能无限期维持三位数的P/S比率。数学上的压力最终会通过盈利增长填补差距，或通过股价下跌来缩小估值。

被忽视的变量：政府支出周期与政治风险

虽然市场参与者常关注Gotham的政府合同和军事支出承诺的持久性，Sean Williams强调了一个被忽视的因素。这些为期四到五年的合同虽然规模庞大，但都在一个可能迅速变化的政治经济环境中运作。目前的国防支出环境受特定政治局势影响。中期选举和2028年总统选举周期带来了对政府维持当前国防支出水平的真正不确定性。

这并非对Palantir商业模式的批评，而是承认过度依赖政府收入会带来超出管理层控制范围的敏感性。对于一家以如此极端估值交易的公司来说，这种依赖意味着存在显著的下行风险。

泡沫的历史类比过于贴近

过去30年中，每一项变革性技术在早期扩张阶段都经历了繁荣与崩溃的循环。互联网基础设施的建设曾让公司获得天文般的估值，随后市场现实重新确立了价值。人工智能的采用也正走在类似的轨迹上。企业热情拥抱AI基础设施和软件解决方案，但大多数组织才刚刚开始优化这些技术以获得实际的竞争优势。

历史告诉我们，下一阶段将伴随失望——企业会发现，仅仅拥有AI工具并不能自动带来变革性的商业成果。在这个调整期，像Palantir这样的股票——曾经代表AI理念的公司——往往会遭受不成比例的损失。

Sean Williams的结论：更多下行风险可能到来

Sean Williams总结道，虽然Palantir在运营上稳健，具有可防御的市场优势，能够支撑两位数的增长，但其估值溢价在数学上是站不住脚的。公司根本无法在长时间内表现得足够好，以支撑超过100倍的市销率。

自2025年11月高点以来的27%下跌，可能只是2026年更深层次重新定价的开始。对于被AI故事吸引的投资者来说，其他地方可能存在更具吸引力的风险-收益比。Palantir并非根本性崩溃，但其估值的数学逻辑表明，当前的价格已反映出对未来表现的不切实际预期，而企业将难以实现这些预期。